大摩：除非1月CPI意外回落 否则债券市场难以止血

　　大摩经济学家认为，市场对更激进政策路径的风险溢价定价不够高。

　　近期主要央行的政策风向突变：英国央行启动“背靠背加息”、欧洲央行罕见释放鹰派信号，美国非农数据意外强劲，这导致全球债市血流不止。

　　美国10年期国债收益率正迅速逼近2%的关键水平，一旦其持续上涨至1.95%上方，将很可能突破该阻力位。

　　市场对于债券收益率后续的走势有多种看法，但大多数人都认为，周四的CPI报告至关重要。

　　摩根士丹利策略师霍恩巴赫（Matthew Hornbach）指出，1月美国CPI回落是短期内挽救政府债券的重要因素。投资者需要更高的期限溢价以抵御高通胀和激进的货币政策。

　　期限溢价是对投资于期限较长证券的补偿。证券的到期日越长，其本金收回的不确定性越大，在此期间市场利率等其他因素不确定性也增多。为了弥补这个风险，证券发行人必须要给予一定的补偿。

　　霍恩巴赫说道：

“即将发布的美国CPI报告可能是将全球国债市场从2009年以来最糟糕的开局中拯救出来的最后希望。周四CPI数据的持续上升将意味着美联储会进一步讨论在3月加息50个基点的方案。至少，这会让今年每次美联储会议上均会宣布加息的说法不会显得那么离谱。”

　　他认为，1月份美国CPI数据将继续上行，非农就业数据将进一步走强，2月份通胀率也将进一步上升，这可能会巩固3月份加息50个基点的预期。

　　霍恩巴赫认为市场尚未对此充分定价。他表示，这一结果肯定会打击市场的预期。鉴于目前的定价，投资者并未得到充分的保护。他补充道：

“美国1月CPI数据还将对2023年和2024年美联储的政策定价造成影响，目前市场对其定价在2%以下。”

　　摩根士丹利经济学家继续认为美联储年内会加息4次且每次25个基点。市场共识是加息5次，而美国银行甚至预计加息7次。

　　不过当前，美国2年期国债收益率为1.34%，比市场预期的加息5次、每次25个基点只多出9个百分点。因此，霍恩巴赫继续认为，市场对更激进政策路径的风险溢价定价不够高。他说道：

“是的，市场定价确实没有超过以往周期中的共识预期，但共识预期的变化并没有现如今这么迅速。”

　　此外，霍恩巴赫发现，从2023年和2024年的市场定价来看，其中包含了负期限溢价。这或许反映了市场对经济衰退的担忧。他表示：

“正如过去的加息周期一般，美联储更为鹰派的货币政策应会对较长期的通胀风险溢价构成压力。但历史周期在当下可能不是一个有用的参照，因为美联储调整货币政策的速度比过去两个周期快得多。从通胀数据到劳动力市场数据的经济数据指标相对于预期而言波动更大。因此，实际期限溢价应高于以往水平。

　　霍恩巴赫认为，谈论经济衰退与购买政府债券均为时尚早。

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责任编辑：郭明煜