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原标题：高盛全盘推翻美股预测？三种假设之下美股将面临不同命运
2021年半年过去了，标普500指数目前徘徊于历史高点附近，逼近高盛年终目标价格4300点。
高盛的首席股票策略师大卫·考斯汀（David Kostin）说，他的预测是建立在宏观假设的基础上的：“通胀将减少，收益率会上升，拜登总统的部分财政计划将通过成为法律。”
但是，最近他却似乎推翻了自己的观点，承认“这个宏观假设是没有保证的”，考斯汀提出三种可能导致对美股预测失效的假设情况：
1．通货膨胀不是暂时的；
2．收益率的下降或上升幅度超过预期；
3．拜登的加税计划没有通过。
考斯汀分别对这三种不同的假设之下美股的表现进行了分析。
情形一：假设通胀不是暂时的
此前高盛的经济学家们认为，通货膨胀飙升会是暂时的，高于市场预期的通胀数据很大程度上归因于经济重启，他们预计未来3-6个月内随着临时补充的失业福利到期，劳动力供应将在年底前大幅反弹，这应该会缓解薪资压力，通胀将会消退消退，核心CPI明年将从最近的3.8%下降到2.3%。
然而，万一通胀没能降下来呢？
考斯汀承认：“通胀率高于我们的预期确实将提振销售，但这会打压企业利润率。通胀与销售额正相关，但与利润率负相关。”
基于高盛的模型，核心CPI每高出预期1个百分点，标准普尔500指数的每股盈利增长就会提高约1个百分点，净利润率将下降约10个基点，而在通胀温和变化的情况下，标准普尔500指数的每股收益相对于高盛的平均预测将保持不变。
考斯汀承认，持续高企的通胀也将“对估值倍数构成重大不利影响”，他补充称，“通胀上升可能导致美联储采取比我们目前预期更多的紧缩措施，会加息并降低股票估值。”
目前，高盛经济学家认为，美联储会在今年12月宣布，将在2022年初开始缩减购债规模，并在2023年下半年上调联邦基金收益率。因此，考斯汀预计标准普尔500指数明年的市盈率将大致持平，从而导致股价与每股收益增长大致同步上涨。
在历史上，美国股市在低通胀环境下的表现无疑是最好的。自1960年以来，低通胀时期标准普尔500指数实际年化回报率中值为15%，高通胀时期为9%。
高通胀通常不利好大盘，但却利好这一类——具有较高定价权的股票。这一点我们从近期高定价电力股（GSXUSHGM）与低定价电力股（GSXULVGM）的表现轮换中可窥探一二。另外，在行业层面，高通胀环境之下医疗保健、能源、房地产和消费品板块的表现强于大盘。
情形二：假设收益率的下降或上升超过预期
高盛将2021年标普500基准价格目标定为4300点的前提是，到2021年底，10年期美国国债收益率将升至1.9%，市盈率保持在22倍左右。
高盛收益率策略师预计，名义上美国国债收益率的上升将主要受到实际收益率的推动，并在一定程度上受到全球债券收益率上升的推动。考斯汀预计，股票风险溢价（ERP）将在今年下半年下降，抵消收益率上升对股票估值的部分影响，并使市盈率在年底前大致持平。
换句话说，如果在其他条件相同的情况下，收益率在今年年底前大致持平，那么高盛认为股息折现模型（DDM）标普500指数的合理估值应该为4700点，比目前的基准目标股价4300高出9%。
然而，如果收益率因经济增长疲软而未能上升，那么企业的盈利也将下降。这意味着，尽管收益率下降，标准普尔500指数也会下降。
在另一种情况下，如果收益率水平升幅超出高盛的预期，年底为2.5%，在其他情况都没有改变的情况下，标普500指数表现也将受到打击，其合理价值仅为3550，比目前的价格低17%。
高盛经济学家预计，美联储将在2022年初开始缩减债券购买规模。随着拜登的基础设施法案获得通过，这种需求的下降可能与更多的赤字支出以及更多的债券发行相一致。
情形三：假设加税计划没有实现
考斯汀此前的基线收益预测还假设，拜登的全部税收提案的部分内容将在年底前立法通过，并于2022年生效，在此情形下标准普尔500指数的每股收益将下降5%。而在当前税收政策下，预计标普500指数2022年的每股收益将达到212美元，增幅为10%。
然而，如果没有税制改革，高盛认为，2022年标普500公司每股收益和2021年标普500公司公允价值的预期将提高5%，支撑其股价目标4500点。
正如考斯汀指出的那样，如果企业所得税和资本利得税没有提高，成长型股票通常受到提振。虽然很难预测企业税改革的最终影响，但通信服务、信息技术和医疗保健等行业预计将受到较大影响，因为它们对税率最为敏感。在资本利得税方面，科技类股等成长型股票近年来的回报最为强劲，如果今年晚些时候增税政策落地，这些股遭受抛售的潜在风险最大。
责任编辑：刘玄逸
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