富兰克林邓普顿：2018年固收宜摆脱报章标题慎作选择|富兰克林|邓普顿|央行_新浪财经

　　2017年末开始，《线索Clues》栏目陆续走访对话资产管理公司及财富管理机构，分享他们对2018年市场的中长期判断。

　　1月12日，富兰克林邓普顿投资向新浪财经独家提供了该公司“2018年环球投资展望”。

　　总部位于美国加州的富兰克林邓普顿投资（Franklin Templeton Investments）是全球最大资产管理公司之一，截至2017年12月末的资产管理规模（AUM）为7538亿美元。

　　富兰克林邓普顿固定收益团队首席投资总监Christopher J． Molumphy对“多元固定收益”进行了展望。

　　Molumphy认为，环球经济普遍稳健形势下，2017年底不少固定收益范畴似乎已被充分估值。不过，倘若采取摆脱报章标题并着眼于慎选资产类别及其相关基本因素的方针，仍可发掘到投资价值。

　　富兰克林邓普顿固定收益团队首席投资总监Christopher J． Molumphy， CFA（图片来源：富兰克林邓普顿投资）

　　以下为观点原文：

　　多元固定收益

　　2018年可看好但须审慎

　　2018年展望：‘环球经济普遍稳健形势下，2017年底不少固定收益范畴似乎已被充分估值。不过，我们相信，倘若采取摆脱报章标题并着眼于慎选资产类别及其相关基本因素的方针，仍可发掘到投资价值。’

　　环球增长稳健，但不少人相信固定收益已被充分估值

　　我们对未来一年的看法，是基于环球经济一直表现相当不俗的形势，特别是美国。有赖就业渐入佳境和家庭财富增加，由消费者主导的美国经济持续展现强势。再者，消费意欲亦显示看好经济前景的情绪。企业状况指标正好反映这一点，收入与盈利能力增长都暗示前景普遍稳定。正当我们继续仔细观察欧洲政局发展是否有可能会干扰到经济增长时，区内的经济活动却出现起色，利好2018年。整体而言，我们相当看好未来一年这形势可以维持不变。与此同时，我们亦不能忽略过去十年间注入环球金融体系的巨额流动性，又或不少市场人士认为按多项传统指标衡量，2017年底的固定收益市场的似乎已被充分估值。

　　需要留意通胀、货币政策和老化的商业周期

　　若以这个架构作起点，我们相信有一些主要问题对于决定2018年的投资成败不可或缺。也许当中最重要的是通胀，因为通胀是推动美联储政策、利率及其他主要因素。尽管核心通胀居高不下有可能刺激利率，导致攀升步伐较预期迅速，我们认为较有机会实现的是通胀温和回升（特别是未来一年）。我们认为通胀持续低企是几项因素的结果，首先是全球化和科技。全球化创造了源源不绝的劳工，令全球各地工资增长受控制。与此同时，科技进步又令多项传统人手工作自动化。近期全球化步伐虽有所放缓，科技却未见减慢脚步。可以肯定，升级的人工智能更可能令部分非重复性工作和职业被列入有机会被淘汰的名单。我们并不预期这些冲击会在短期内显著纾缓，所以尽管核心通胀可能回升，但此际急速加剧的机会不大。

　　除通胀外，美联储削减其资产负债表（即使局方继续提高短期利率）的措施同样值得留意。但如此规模的缩表行动仍是第一次，所以决策当局必须小心行事，以免无意中触发不利反应。在美联储这项正常化过程只是刚开始的同时，欧洲央行已宣布继续买入资产的时间表会比原先计划较长（虽然步伐有所减慢），而日本央行已继续推行其量宽方案。虽然如此，我们认为美联储和其他央行在向市场人士传达其意向方面已做得不错，虽然我们认同各央行仍处于有机会成为长期方案的初步阶段。基于此等原因，我们相信尽管利率势将上升，但应会在延长期间保持普遍克制的步伐。

　　我们亦继续紧记目前的经济周期运行了多久。这个周期值得留意的地方，在于通常在周期完结前会出现的泡沫并没出现。例如我们原本预期在现时失业率的美国通胀水平应比较高，又或者企业杠杆水平较高是泡沫会出现的初步迹象。相反，尽管我们仍然相信周期最终会完结，但迄今并无迹象暗示经济存在广泛的泡沫。

　　资产类别表现各异，慎作选择

　　特定类别当中，企业信贷仍是有合理增长水平和普遍健康的现金流水平支持的范畴。尽管截至2017年底的信贷息差偏向比历年平均水平紧绌的一端，我们亦留意到这些条件可维持一段时间。在过往周期里，若条件许可，息差得以维持在有关水平，甚至进一步收窄。因此，所有类别的企业债务（包括投资级别（LQD）和高收益债券（HYG）以及浮动利率（FLOT）银行贷款）仍存在合理的风险调整机会。以往企业杠杆水平、偿债比率和信贷素质等指标都会反映晚期经济周期里信贷风险加剧的情况。但整体而言，这些指标虽略有回升，但我们留意的指标却未见有值得担心的地方。然而，以现周期的阶段衡量，信贷素质仍是我们会密切留意的问题，倘若情况显著恶化，有可能成为利淡因素。

　　房屋相关类（REM）别则是另一个经济基本因素仍普遍利好的范畴。从类别（例如商业和住宅）和信贷素质观点出发，该等类别可提供各种机会。分散对象亦扩大至每一类别的经济周期（某些类别的周期明显较其他类别成熟）。我们认为，现有投资机会范围广泛，可提供种类繁多有可能具吸引力的资产。

　　不过，即使经济蓬勃也同样有赢家输家，而且并非这些资产类别当中所有信贷的受惠程度都一样。因此，我们相信投资者必须作出取舍，分辨出受到某种基本因素影响的行业（例如不少零售业务），相对于可能较易受到周期变动影响的行业（例如不少商品相关信贷）。前者是我们设法（在看清形势前）避免沾手，而后者可能是机会。当某个类别（例如零售）受到干扰，连锁反应有可能透过以往作为发行机构的伸延至服务供应商（例如商业资产担保证券市场的某些环节）。

　　严格挑选的原则延伸至其他我们认为仍可觅得投资价值的类别，例如美国市政债券（MUB）和新兴市场债务（EMB）。新兴市场当中，我们留意到委内瑞拉等问题地区虽然霸占大部分标题，但仍然是局限于当地而且普遍不对称。同样，美国州政府及其他市政债券市场发行机构在管理本身债务方面的工作普遍成绩不俗。尽管总有一些发行机构的问题备受注目，但在整体信贷中所占百分比极低。简言之，我们相信，要在目前债市气候下发掘价值，撇除标题并着眼于相关基本因素是有效方法。

　　环球金融危机爆发以来汲取的教训

　　环球金融危机爆发至今已十年，现在似乎正是讨论一些想法的时候。作为一个投资团队，我们总是强调要发掘哪里有机会出现过剩或泡沫，以及泡沫会怎样浮现而成为环球金融体系的问题。事后观之，我们认为已尽了责任，在危机爆发前指出这些问题，并能够避开出现问题的主要范畴。展望未来一年，我们仍然关注种种泡沫的出现 — 特别是主权债务市场的某些范畴。在一切直接或间接由非常规货币政策导致的类似扭曲或泡沫状况，存在负利率的主权债券市场肯定在我们的名单上位居前列。

　　环球央行曾向金融市场注入空前巨额的流动性

　　环球流动性：主要央行的总资产，2005年8月至2017年8月