天弘中证新能源车基金经理林心龙：这一轮信创周期广度和深度将远超过前三轮_新浪财经

双十一别人剁手你赚钱，飞天茅台等你拿！更有七大投资工具限时低价优惠，不容错过，[点击进入活动页面]

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　分析师大会直播进行时 55位嘉宾解读2023年投资机会

　　11月17、18日，2022分析师大会暨第四届新浪财经“金麒麟”最佳分析师颁奖盛典隆重召开。

　　在会上，天弘中证计算ETF、天弘中证新能源车基金经理林心龙做了演讲。林心龙表示，计算机板块正在迎来新的一个发展契机，这里面受到外部环境的恶化影响，逆全球化进程正在不断地加速，全球科技的内循环时代也被迫开启，像自主可控在我国的战略地位不断地攀升，同时也为计算机行业提供了一个新的投资主线，包括近期国内自上而下不断去强调的“安全发展”，都有望去推动新一轮信创周期的开启，而且这一轮信创周期所涉及到的广度和深度将远超过前三轮的信创周期。

　　以下为演讲原文：

　　计算机行业今年整体其实延续了2022年下半年以来的震荡下行的走势，而这轮回调其实开始于上一轮信创产业周期的后半程，同时又叠加了今年以来像美联储加息、海外通胀高企以及地缘政治加剧，包括国内的疫情反复等等这些宏观扰动因素的冲击，导致了今年板块受到了一个持续的承压。同时，由于计算机板块扁平化的产业链特征，近两年虽并不缺乏一些题材的炒作，但其实一直缺少一个大的投资主线。像汽车智能化、电力信息化、医疗信息化还有信息安全等等都有过阶段性的表现，但是很难持续并形成一个合力。

　　站在当前时点，我们看到计算机板块正在迎来新的一个发展契机，这里面受到外部环境的恶化影响，逆全球化进程正在不断地加速，全球科技的内循环时代也被迫开启，像自主可控在我国的战略地位不断地攀升，同时也为计算机行业提供了一个新的投资主线，包括近期国内自上而下不断去强调的“安全发展”，都有望去推动新一轮信创周期的开启，而且这一轮信创周期所涉及到的广度和深度将远超过前三轮的信创周期，特别是行业信创有望与党政信创形成一个共振，从而以点带面将整个计算机板块分散的下游有效地串联起来，从而进一步地带动行业迎来新一轮的上行周期。

　　下面我们就从不同的时间维度简单谈一下当下看好计算机板块的一个主要的逻辑和驱动因素。

　　首先，从长期维度来看，我们认为驱动计算机行业中长期景气向上的核心主线是IT国产化，这个与半导体产业链的国产替代逻辑是比较相同的。我们认为信创抑或是国产的大安全概念，不仅仅是当前市场交易的一个核心矛盾，也是计算机行业未来数年的一个大主线。

　　2019年以来，以华为为代表的高科技公司持续受到美国政府无理的打压，而后美国政府又不断地加大对中国核心科技的一个打压力度，从底层的芯片到设备材料，再到EDA等软件，严重地影响了中国科技发展和国家安全。所以，为了摆脱对西方供应体系的依赖，从“十四五”以来国家就持续地在不断地推动国内IT产业链的自主可控。国务院、发改委、工信部等多个部门相继出台了非常多的配套政策，来加大对核心技术环节的支持力度。所以，我们从远期来看，IT的国产化，无论是硬件的国产化还是软件的国产化，确定性都非常强。其中相较于硬件环节，软件层面受到的制裁风险相对较小，国产替代的推进阻力也会相对较小，从而确保整个软件国产替代的一个确定性也会更高。未来五年将是作为领头羊的央企、国企基本完成IT国产化的一个重要时期，也是IT国产化放量的一个主要阶段。所以，我们看好IT国产化带动整个计算机行业中长期的一个景气向上。

　　从中期维度来看，尽管计算机行业整体Q3的财报业绩数据仍然不是很理想，但是前瞻指标，像预收增速、薪酬增速等等都有所改善。从中期维度来看，尽管计算机行业整体最新的Q3财报业绩数据仍然不是很理想，但是前瞻的一些指标，像预收增速和薪酬增速等等都有所改善，其中行业为应对2020年初，因为特殊的外部环境所引发的人力收缩，导致大多数企业在2021年进行了人力成本的大扩张，导致行业的薪酬增速持续高于收入增速，导致很多企业的部分利润被人力成本侵蚀掉。而我们看到最新的Q3财报中的数据显示，像收入和成本的剪刀差已经由负转正。所以，作为领先指标，尽管今年Q3行业的利润尚未出现反转，但是收入增速向上而薪酬成本增速向下的趋势已经基本确认了。所以，行业中期是有望迎来收入和成本的错配拐点，从而驱动行业景气向上。

　　最后则是从短期行业轮动的维度来看，今年以来因为各种海内外宏观扰动因素的影响，目前整体市场的情绪还依然处于一个比较低迷的状态，而风险偏好也是持续受到压制，导致前期资金扎堆、关注度比较高的一些核心赛道潜在的问题也被市场不断地放大，像新能源的需求是否能够持续地高速增长、半导体景气周期何时触底以及消费受到相关政策的影响等等，这一背景下也使得市场上大量资金有寻找估值合理且业绩改善预期更为明确的一些行业的诉求。而计算机板块由于前期已经经历了长达九个季度接近50%幅度的调整，包括三季报业绩的进一步出清，目前整个行业整体基本面其实边际已经开始稳中向好，同时板块的估值和公募持仓均处于一个历史较低的水平。所以，我们认为计算机板块其实是具备一个行业比较优势的。同时，计算机行业国产化、智能化的中长期趋势目前已经是比较明朗的。所以，也有望吸引市场上不同类型的中长线资金进场，从而进一步推动整个计算机板块短期走出一个相对收益的行情。

　　综合以上几点原因，我们认为站在当前时点，我们对整个计算机板块行业的中长期发展以及二级市场板块未来的表现还是非常有信心的。

　　具体到明年计算机板块及细分领域来，我个人认为明年整个计算机板块的投资机会还是围绕着国产化和智能化两个方向。聚焦到具体的细分赛道就是信创和汽车智能化。

　　首先，信创产业。目前党政信创正处于上一轮的收尾阶段和新一轮的起始阶段，未来电子政务县级下沉有望带动行业迎来新一轮成长。截至目前，我们看到公开数据显示全国省级和市级政务数据平台分别已经建设了26个和257个。按照全国34个省级区划和333个县级区划来看，完成率均为76%左右。而县级政务的数据平台目前已建设355个，考虑全国有2800个县级区划，所以目前的完成率也不足13%。所以，党政信创在县级区划未来还是有较大的空间的。而行业信创则正处于一个加快部署的阶段，从上一轮的信创产业周期来看，金融行业的行业信创推进最快，处于第一梯队，随后是电信、交通、电力以及石油、航空航天等八大行业。过去行业信创的推进进度其实是不及预期的，但是我们认为在经历了近十年的积淀，国内信创软硬件生态已经得到了一个比较大的提升，叠加当前强调内循环、大安全的时代背景和党政部门的引领，我们认为未来八大重点行业预计在新一轮信创周期中也将加快一个自主可控的步伐。同时，在“2+8”的体系以外，还有像汽车、物流、烟草、电子等众多行业也是有望在2023年左右开始发力国产替代。所以，我们认为预计这一轮的信创产业周期的体量以及天花板相较以往都会有一个大幅的提升。

　　同时，我们参考上一轮的信创行情，从2019年8月开始，先后经历了规划预期、订单落地、业绩兑现三个阶段，其中三个阶段前期其实都为板块带来了比较好的投资机会，而当前时点也正处于我们认为的新一轮信创周期的规划预期阶段的一个初期。同时，考虑到科技自立是中长期一个比较确定性的趋势，预计未来数年信创产业都将不乏投资机会，其中信创产业链是比较丰富和多元的，它其实是囊括了计算机行业中的基础软件、应用软件包括信息安全等板块。所以，一旦未来的需求如预期来释放的话，则全产业链都有望受益。同时，行业信创所涉及到的下游领域众多，也是有望将计算机分散的下游有效串联起来，包括金融IT、医疗IT、电力IT、教育IT等等细分领域都有望形成一个良性的轮动，从而带动计算机行业整体迎来一个比较好的投资机遇。

　　汽车智能化领域。汽车智能化作为未来的一大趋势，这个市场其实已经形成共识了，特别是这两年伴随着新能源车渗透率爆发式的增长，去年下半年开始汽车智能化已经呈现一个加速的态势，其中作为汽车智能化的先行军，智能座舱已经成为各家车厂的一个重要发力点，我们通过和下游车企的跟踪调研发现，消费者其实对于智能座舱、车载娱乐、HUD这些提升驾驶体验和娱乐性的功能模块认可度是在快速提升的，也是愿意为这些功能去买单的。所以，近一年的新车型甚至是一些十几万的A类车型，都在往大屏、多屏、AR、HUD以及智能交互方面下工夫，而传统座舱的单车配套价值量通常是在2千到3千元左右，而新增的硬件+软件升级后的智能座舱单车价值量我们预估有望达到传统座舱的3至5倍。所以，当前智能座舱正处于一个渗透率加速上行的快速成长期，而目前整体的渗透率并不高。所以，我们认为未来整个上行的空间依然很大。而L2级及以下的智能驾驶方案的标准化程度目前已经非常高了，从车厂成本控制角度来看，能够提供一体化解决方案的软硬件企业有望成为供应商的主力，并在规模优势下迎来一个快速的成长。而价值量更高的L3及以上高阶的自动驾驶方案过去发展是非常缓慢的，一方面是由于场景的复杂化，对传感器、芯片算力及人工智能算法等等软硬件的要求越来越高。另一方面则受制于相关法规的出台，但我们其实有观察到在近一年市场上，在这两方面都是有一定边际上的改善的。像技术方面，除了造车新势力外，越来越多的整车企业开始加大在车端智能化的投入，还有像华为、百度等科技巨头也是以Tier1的身份下场与整车企业合作，助力整车企业的智能化水平的提升。

　　其次，相关政策方面，我国其实近几年一直在致力于制定智能汽车行业的远期规划和行业标准，包括数据安全、测试评价体系的建立等等。但综合多方安全的考虑，迟迟没有具体的法规落地。但从去年下半年开始，我们关注到政策开始再次发力，除了推动全国多地开设智能网联汽车政策先行区之外，前段时间深圳更是发布了《深圳经济特区智能网联汽车的管理条例》，规定智能网联汽车在满足要求后可在特定道路行驶，并首次对自动驾驶权责的归属做出了界定。近期工信部发布了智能网联汽车准入试点征求意见稿，进一步推动了相关法规的落地。随着后续智能驾驶法规的逐步细化落地和试点的进一步扩大，我们认为高阶自动驾驶方案有望迎来快速发展，从而去带动汽车智能化产业市场空间的进一步扩大。

　　预计明年有望迎来汽车智能化新一轮的快速成长，其中计算机行业中的计算芯片、操作系统以及云计算等等领域，预计都将有不错的投资机会。

　　风险方面比较共性的是一些宏观层面的风险，包括像全球经济衰退以及美联储加息超预期可能对全球市场的流动性以及估值的冲击。国内经济基本面预期转弱以及政策不确定性的风险等等。还有就是细分领域发展不及预期及相关企业产品的性能、产能以及订单不及预期的风险，需要我们保持动态跟踪。

　　具体说下针对信创和汽车智能化领域的风险。针对信创产业的一个比较大的风险是资金筹措的问题。过去几轮信创产业周期出现过因资金筹措不到位导致项目无法按时验收，从而造成收入确认延期的问题，进而最终影响到产业链上游企业。比如党政信创中，由于审批流程等多种原因导致资金无法及时到位，而行业信创中的资金来源则主要是自筹，相关企业由于现金流压力等原因，导致资金不能及时到位，都可能会造成相应的风险。所以，这里是需要投资者去密切关注的。而汽车智能化领域的主要风险则是智能汽车销量不及预期，包括受上游芯片或零部件短缺造成整车交付延迟以及需求下滑等等原因。其次，受到技术突破、受阻或限制导致的智能驾驶研发进度的不及预期。第三，高阶智能驾驶商业应用配套政策落地不及预期的风险等等，这些都是需要投资者去注意的。

　　投资计算机板块，我个人认为需要关注的点还是比较多的，包括前面提到的几个风险点都需要重点关注以外，从板块大的beta角度来看，计算机行业整体受宏观经济和政策的影响近几年是不断加大的，特别是对一些中短期的投资者而言，像美联储议息会议、国内的财政和货币政策以及宏观经济数据等等反应，会对宏观经济产生边际影响的事件和指标都需要重点关注。此外，一些细分赛道相关政策的推进情况，比如信创产业目前正处于政策及规划的预期阶段，未来政策能否顺利落地以及传导执行情况，直接决定了板块中长期景气的走势。像近期国务院办公厅刚刚发布的《全国一体化政务大数据体系建设指南》中提到了未来在各个区县的建设落地完成率的情况，对我们调整党政信创预期非常重要。工信部近期发布的《智能网联汽车准入试点征求意见稿》后续的落地及地方配套政策及法规的出台，均对智能汽车发展有实质的推动作用，这些都是值得我们重点关注的。

　　最后，一些相对高频的细分产业的数据。比如信创的招投标情况、智能汽车销量及渗透率数据等等，反映细分赛道景气边际变化的指标，可以帮助我们从中短期维度来分析、判断产业走势，并且指导我们的投资。

　　提一个方法论的问题，计算机行业这类具有扁平化产业链特点且快速发展的行业，相比一些传统行业而言，研究的难度更大，同时伴随着近几年股市的不断扩容，计算机行业的标的已经达到了300多只。我们知道超额收益同时受制于研究的广度和深度，对于行业分析师而言，是如何通过平衡研究广度和深度来去获取行业alpha的。

　　最后也是希望和各位分析师一起努力，不忘初心，保持专业投资者的职业素养，秉承从时间到真理不断探索的一个精神，努力构建其企业与投资人的大beta，为二级市场的健康发展贡献绵薄之力。

　　新浪财经立足“研究改变世界，构建分析师资本话语权体系”，以提升证券研究行业水平、促进资本市场健康发展为根本目标举办第四届“分析师大会”，聚集王忠民、刘纪鹏、窦玉明、管涛、黄燕铭等50+位专家、学者、行业掌舵者、顶级基金经理、金牌分析师，共同探讨2023年的机遇与挑战。