券商拯救之途(3)--中信证券的资本杠杆

　　

　　中信证券采取的是积极并购的模式，以资本为杠杆，试图撬起一个行业老大的强势地位

　　文｜崔万俊

　　中信集团，的确财大气粗，北京总部50层的银白色集团大楼，几里之外便已感觉磅礴。这座1992年由中信集团自建的大厦，就像她的英文名字CAPITAL MANSION一样，总在不经意间向外界炫耀着它的财气与实力。

　　目前中信集团旗下拥有29家子公司，截至2003年末，总资产达5966.3亿元。中信证券，就是这样一位 “财神爷”门下的“子弟”。

　　中信证券，1995年刚出道时还名不见经传。九年之后，已俨然成为中国资本市场上的收购大鳄了。2004年，中信证券马不停蹄地在全国搜罗目标券商，试图通过收购扩张，坐到中国证券业龙头老大的位置上。

　　最近，市场又频传中信集团有意收购华夏证券一事，经《全球财经观察》证实，来自华夏证券内部的最新消息称，华夏的重组也快成功。而在此之前，中信证券自己也动了刀子，拟增设、调整内部组织机构。不容置疑的是，收购华夏，无论成败，都将是中信证券扩张之路上最为关键的一步棋。

　　毫无疑问，中信证券是积极向外扩张进行行业并购的代表，而其也归于决策层“扶优”的政策范围之列。

　　收购的终极目标

　　尽管，中信证券2005年1月17日公告称，其2004年度净利润较2003年度降幅超过50%，但这丝毫没有影响中信扩张的决心。

　　中信证券研发咨询部经理徐刚面对《全球财经观察》采访时毫不掩饰中信做行业老大的决心，“我们还要做亚洲最好的投资银行。”

　　通过收购图谋行业老大的计划，中信证券早在2003年就埋下伏笔。 2003年10月，中信证券收购青岛市财政局所持的万通证券的全部股权。2004年4月，又在原青岛万通证券的基础上，由中信证券出资控股的中信万通证券有限责任公司正式挂牌，增资后的中信万通证券公司的注册资本达到8个亿，其中中信证券占67%的股份。

　　中信证券对万通的收购计划并没就此结束。中信证券于2004年12月初发布公告称，公司董事会审议通过了关于收购中信万通四家营业部的议案，这四家营业部，分别位于北京、天津、上海和深圳。这次收购行为，预计将在2005年完成，而此次收购的资金来自中信证券的自有资金，合计收购金额将不超过人民币2000万元。

　　如果没有中信证券与广发证券的收购、反收购较量，2004年的资本市场将会失色不少。

　　2004年9月2日，中信证券发布公告称，要正式收购广发证券股权。在外界看来，这是一次没有借助行政力量的市场化收购——要约收购。但由于大股东及员工的联合抵制，经过整整43天的曲折之后，中信证券的目标还是最后落空。中信证券在2004年10月14日那天宣布，由于要约收购广发证券的股权未达到51%的预期目标，要约收购解除。至此，一直被市场津津乐道的市场化收购最终流产。究其原因，外界更多地将其归因于，中信方面没能跟广发的大股东沟通好，员工又极力反对。

　　对中信最终流败的深层次原因，业界仁者见仁、智者见智。华林证券研究所副所长刘勘感觉，这次收购，多少有点唱“双簧戏”的味道。他认为，借收购之机，中信扩大了影响，广发证券的员工持股计划也终得圆满，而这之前，广发的这个员工持股计划一直无法落实。也难怪，广发证券与中信证券有着千丝万缕的联系。中信证券上市时，广发曾是它的承销商，而现在，中信证券又将负责广发证券的上市辅导。

　　但广发事件上的失手，并没有削弱中信证券做大做强的决心。实际上，中信证券也曾明确表示，不会放弃收购扩张的步伐。紧接着，又传出中信集团可能介入南方证券重组的消息，尽管该公司并未证实此说，但中信集团与国内券商频频地接触，多少让市场琢磨中信的下一个目标又是谁？答案是华夏证券。

　　中信证券这一次登台，掌舵的是其母公司中信集团，中信集团出面收购华夏证券，而背后推动的则是北京市政府。据了解，华夏证券的这个项目，由中信集团旗下的中信控股公司具体展开。中信控股主要通过投资和接受中信集团委托，管理银行、证券、保险、信托、资产管理、期货、基金等金融企业，业务基本涵盖了金融领域的方方面面。其中，中信证券就是它所投资控股的公司。

　　“券商收购过程中遇到的最大困难，不是企业文化的磨合，而是大股东、大股东背后的政府力量。”中信证券研发咨询部经理徐刚这样说。

　　对中信、华夏的最新进展，据称，华夏证券的重组工作快要成功了。尽管华夏证券拥有50多个分析师的庞大团队，但业内普遍预期，不大可能出现员工抵制的情况，毕竟两家公司实力差距还是很大，更关键的是，有政府的支持。

　　收购魔方的资本玩手

　　“这是个资本说话的年代，资本是权杖，可以指挥一切。”上海的一位投行人士深信，如果中信没有雄厚的资本后盾，收购、做老大，都是空谈。中信证券的徐刚也承认这一点，他戏称，“现在是‘资本’时期，我们都为资本打工。”

　　实际上，中信证券的收购之路，就是资本在开道。2004年初，中信证券收购万通证券部分股权，投入资金3.7亿元左右；年底通过的收购中信万通四家营业部的议案，预计投资将在2000万；如果成功收购广发，按当时约定的每股1.25元计算，中信证券至少要掏出近13亿的真金白银，才能完成要约收购。而华夏证券的收购，坊间传达50亿乣60亿元，尽管这次掏钱的可能是集团公司。

　　“中信本身资质较好，没什么历史包袱，又有那么个财大气粗的中信集团做靠山，后面还有个中信实业银行支持，又有上市资格，这样，从资金成本和便利条件看，中信证券比国内其他券商多些资金优势。”华林证券研究所副所长刘勘这样认为。其实，目前业内有这种看法的不在少数。

　　但徐刚在默许自己公司具有优势的同时，对此说法颇有怨言，“我们投入的资金，都是靠长期积累下来的利润，以及发债资金，我们怎么会用银行的钱呢？虽然，银行对我们的客户有些融资帮助，但对我们基本没有支持。”他说。

　　在徐刚看来，目前的市场环境对券商发展很不利，券商要做大做强，收购，应该是最可行的途径，尽管这个途径是最原始的。

　　对中信证券的收购之路，渤海证券研究所所长李雪峰另有一番解读。他认为，中信证券属于转型中的券商，这是券商在生存、转型、发展三个阶段中最重要的一个环节，转好了，就继续发展；转不好，就容易走向衰落。包括中信证券在内的一部分券商的收购或扩股行为，其实核心就是在增加公司的核心资本，这才是最根本的。

　　但这并非易事。目前，中国券商问题多多，负债率高，普遍患有严重的资金饥渴症，但近年来股市表现令人失望，试图通过增资扩股来做大做强，对券商并不容易。这几乎是业内共知的事实。

　　收购看中的是什么？

　　“就是市场、客户，有经纪类客户，也有投行类客户等。”谈到中信收购万通，是看中了他们哪一点时，中信证券徐刚回答得很干脆，“市场，差不多是收购方选择标的时必须考虑的，不管哪个行业。”徐刚进一步解释。

　　据悉，中信证券当时欲收购广发时，也是相中了广发证券网点多、客户数量和交易金额都较大的好处。早先收购万通证券，即将收购中信万通四家营业部，也是中信证券出于市场布局的考虑。

　　实际上，单从成本考虑，随着目前土地政策的紧缩，收购一个营业部的成本，要远远低于新建一个营业部的费用。

　　但在争取一片新市场的同时，收购一家券商也可能带来巨大风险。据华夏证券一内部人士介绍，　目前券商收购，一般会看这个标的公司的业务量和负债率。如果业务量较好，负债又在可承受范围之内，这样的券商被看中的可能性就大。据说，此次中信有意的华夏证券，虽然负债率比较高，但该公司的业务情况还可以，经纪业务、基金销售等表现不错。或许这是中信选择华夏的一个理由。

　　“券商属于周期性行业，目前，又恰恰是券商低谷时期，选择这个时候进，也有成本方面的考虑。”华夏证券该人士说，“实际上，外资挑选国内券商，也是同样的想法。”

　　的确，中信证券的收购模式，是目前券商发展的一个典型代表。现在来看，是其他券商值得取经的一个做法。但这个模式是否经得住时间考验？

　　在目前分业监管体制下，中信集团金融控股公司的身份，使业内人担心，大规模的扩张收购，会否引发金融风险？华林证券研究所副所长刘勘担心，跨行业收购，或间接收购都可能带来混业风险，一旦金融防火墙做得不好，就容易出现资金链断裂。

　　链接:

　　在证券业萧条的背景之下，中信证券董事长陈明东利用强大的资本和大股东的政府背景，在证券市场寻找合适的并购者，试图用最原始的途径实现强势的地位

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