【中航证券军工】行业周报 | 低空经济的安全发展观|军工_新浪财经

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文张超（金麒麟分析师）梁晨闫政圆

近一周行情

本周，国防军工（申万）指数（-0.66%），行业（申万）排名（20/31）；

上证综指（-0.36%），深证成指（-0.73%），创业板指（-1.40%）；

涨幅前五：建设工业(+53.9%)、合众思壮（维权）(+12.84%)、上海瀚讯(+12.51%)、图南股份(+12.08%)、万泽股份(+11.83%)；

涨幅后五：日发精机(-22.86%)、晟楠科技(-17.6%)、麒麟信安(-12.35%)、星辰科技(-10.24%)、成电光信(-10.03%)。

重要事件及公告

12月6日，智明达公告，公司于前日收到某单位某型号的任务需求订单，产品为机载嵌入式计算机相关模块，总金额约为1.01亿元（含税）。占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的13.5%。

12月7日，内蒙一机公告，公司拟以自有资金1.84亿元出资，向爱生集团增资。爱生集团隶属兵器工业集团，是国内最早从事无人机系统研制生产的单位之一，主要从事无人机系统研制、生产、试验测试、专业培训和服务保障等业务，增资完成后，公司将持有爱生集团4.27%股权。本次交易可进一步增厚公司利润，同时推动无人机与地面装备深度结合，为公司在低空经济的领域发展提供有力支撑。

12月9日，航材股份公告，公司与国外某客户签订了多份长期框架合同，约定公司为其提供多种图号的航空用钛合金零件，合同期限自2025年至2030年，预计累计合同金额折合人民币约21亿元。

12月9日，2024年第3期《新型工业化》杂志刊发了中国航空工业集团有限公司党组书记、董事长署名文章《加快建设现代航空工业体系为推进新型工业化贡献航空力量》，文章指出，加快培育壮大战略性新兴产业。以重大技术突破和重大战略需求为基础，加快布局新一代信息技术、航空应急救援、新能源航空器、全空间无人系统、智能制造、新材料等战略性新兴产业，践行低空经济国家队使命担当，激发高质量发展新动能。过全面深化改革，夯实企业基础，形成与战略性新兴产业发展相适应的生产关系，构建市场端、产品端、运营端等协同发力的战略性新兴产业生态。落实国家区域发展战略，统筹战略性新兴产业布局，深度融入地方经济发展。

12月10日，北斗星通公告，公司将以自有资金1.67亿元向控股子公司真点科技增资。真点科技是公司打造“智能位置数字底座”（iLDB）的重要构成，为包括传统产业、新兴产业、未来产业的各领域用户提供全天候、全场景、安全可信的按需定位能力，正处于产品研发迭代、业务快速发展的重要阶段。本次交易将满足真点科技经营发展的资金需求，有利于真点科技增强持续竞争能力，助力公司“一体化”战略构建。

12月10日，华大九天调整董事成员，调整后，中国电子集团将成为华大九天的实际控制人。华大九天聚焦于EDA工具的开发、销售及相关服务业务。本次控制权拟变更后，中国电子集团将依托自身在产业布局、资源获取、投资管理等方面的优势，通过资源导入等为公司业务发展赋能。

12月11日，海格通信公告，公司中标中国移动通信集团终端有限公司“2024年至2025年通导融合终端芯片研发服务采购项目”，预计合同金额为0.31亿元，占公司最近一个经审计会计年度营业收入的0.48%。公司在北斗领域率先实现了“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局。

12月11日，同益中公告，公司拟使用自有资金人民币2.43亿元收购超美斯75.80%股份。本次交易完成后，超美斯将成为公司控股子公司。超美斯作为间位芳纶行业的主要参与者，是行业内少数拥有完整成熟的间位芳纶纤维和芳纶纸生产技术的企业之一。同益中通过并购标的公司，是拓展芳纶纤维产品新赛道布局的重要举措，能够强化自身在防护领域的整体解决方案供应能力。

12月12日，航材股份公告，公司使用自有资金0.60亿元对核兴航材进行增资，预计增资后持股比例34.17%。核兴航材是一家主要从事高强高精铝合金材料及相关制品研制生产的企业，产品主要应用于核工业、航空航天等领域。本次对核兴航材进行增资将发挥公司航空新材料产业平台作用，进一步拓展公司在先进铝合金材料领域的布局。同时，提升核兴航材的产能与盈利能力，以期在未来核兴航材的经营发展中获得收益，提升公司盈利能力。

12月12日，根据航天科技产业，近日中国卫通面向大众消费级市场需求，推出超高性价比的卫星互联网租赁产品套餐，进一步降低消费者使用卫星通信产品的门槛，将卫星通信产品带入大众市场。卫星互联网上网终端采用相控阵天线技术，产品可以实现语音通话、短视频浏览、高清视讯、视频直播等功能。

12月12日，沃飞长空全球总部基地开工活动在成都高新区未来科技城顺利举行。这是公司在完成关键技术攻关后，开始进入生产制造冲刺阶段的重要里程碑，未来有望在成都打造低空经济新标杆。

12月12日，司南导航公告，公司于近日收到“2024年GNSS/MET水汽观测站采购项目”中标通知书，招标单位为甘肃省气象信息与技术装备保障中心等45家采购单位，中标金额为1.45亿元。

12月13日，根据中科宇航，近日，力箭二号液体运载火箭二级尾舱管路鉴定振动试验在中科宇航试验中心圆满完成。此次试验考核了常温煤油输送管路、低温氧输送管路、氧回流管路及氧增压管路等，验证了以上尾舱管路在发射和飞行工况产生的综合应力环境中的适应性。值得一提的是，此次力箭二号研制团队独立策划并实施了低温管路鉴定振动试验方案，有力彰显了公司在关键技术领域的自主创新能力，为行业技术进步和产业变革提供了动力源泉。

报告摘要

核心观点

全年观点请关注12月9日发布的2025年投资策略《今朝更好看》。

军工行情的节奏

本周，国防军工（申万）指数（-0.66%），行业（申万）排名（20/31）；

本周成交量、成交占比在市场调整环境下逆势回升，整体节奏上，军工板块在中长期“进二退一”的过程中，大军工赛道的轮动表现将持续集聚军工板块关注度，同时我们相信，细分大军工赛道预期的逐步兑现，产业链各环节优质公司将迎来双击行情，支持军工板块行情行稳致远。

我们对军工行情的节奏判断如下：

① 填洼地：前期超跌、悲观预期充分体现的领域，如军工电子、军工材料；

② 塑权重：沪深300和A500等指数中的军工权重股；

③ “双击”：待到“十四五”末订单和业绩的逐步兑现，以及“十五五”计划的逐步明朗，将带来业绩和估值的“双击”；

④ 行业特殊性溢价：并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。

低空经济的安全发展观

低空经济忽如一夜春风而来，举国上下高度重视共同发力，然而，安全事故、“黑飞”等事件逐步显现，于是出现越来越多不同的声音。我们认为：

1、低空经济需树立科学的安全发展观，统筹“安全”与“发展”；

2、低空经济需高度重视安全问题，飞行器自身技术、软件、硬件的安全问题需重点考量，操作人员、配套设施需进一步成熟化体系化，以反无人机系统为代表的低空安全设施，亟需同步甚至超前发展，这是低空经济繁荣的基础，低空安全防御的屏障；

3、“低空经济”中“经济”是核心，要以法制化、市场化理念求发展，安全是保障，也是约束，但不应成为过度约束，不可因噎废食，因安全问题放弃发展；

4、低空经济方兴未艾，将会在曲折中前进，且前进道路漫长，应保持热情，也保持理性，不应因一时之失一时之慢而过度悲观，也不宜因一时之热一时之躁而过度乐观。

低空经济是国家需求、政策法规、供应链产业链共同支持下的新兴行业，叠加国家新质生产力要求，低空可作为重要增长极和换道超车的又一新赛道，大力发展低空经济的方向不会轻易改变，而新兴赛道在走向成熟的过程中注定不会一帆风顺，这期间伴随的安全问题同样是不可回避的。针对类似事件，我们认为对于低空安全和管控层面是新发展机会，在政策层面有助于推动行业标准化加速落地，在产业层面将进一步优化格局，筛选出更为可靠的供应商名录，同时也进一步提升对于低空管控的需求，详情可见《低空经济系列报告——反无人机系统：低空经济繁荣的基础，低空安全防御的屏障》。

“硬科技”定位强化，支持拥有核心技术的军工企业上市

近期以来，虽然市场IPO和再融资出现收紧，但仍有较多具有核心技术的军工企业上市，如上大股份、六九一二、金天钛业及佳驰科技等，涉及方向不乏先进军工材料及军工信息化等领域，在市场流动性边际改善环境下，上市初期即受到较多资金关注。

近年在美国对我国高科技封锁的环境下，军工行业自主可控的硬科技属性进一步凸显，军工行业是打造我国高科技、硬科技产业链安全的“急先锋”，也会是率先受益者。具有关键核心技术、市场潜力大、创新和自主可控属性突出的优质军工企业有望受到更多政策支持，未来更多拥有“硬科技”的军工优质企业或将陆续上市，我们建议关注军工次新股。

年底订单陆续落地，或表征“十四五”进入冲刺阶段

本周可以发现，智明达、航材股份、海格通信及司南导航等陆续发布新签订单或中标信息，我们认为当前已经进入到“十四五”末期冲刺阶段，2024年四季度军工行业基本面有望迎来环比恢复。军工板块走势也将重新进入上行通道，直到实现2027年建军百年目标，站在当前时点，军工板块中长期性价比的配置机会尤为显著。

另外、需要跟踪“十五五”规划情况在新的作战形态变化要求之下，在武器装备研发生产流程重塑过程之中，在装备性能、装备价格、交付速度、产业链安全等多重约束之下,以及中国资本市场新生态之中身处其中的军工企业，将不得不迎来产品、技术、管理、资本等方面系列的调整。而在这种调整之中，我们也将能看到真正优秀的企业及企业家，以及随之而来的投资机会。

并购重组提速，预热“十五五”产业整合升级

军工行业经过过去几年的高速发展，产业成熟度已大幅提升，产业自身发展阶段产生了重组整合的要求。近期发布并购重组的公司数量明显增加，如内蒙一机增资爱生集团、北斗星通增资真点科技、航材股份增资核兴航材、同益中收购超美斯、中国电子获得华大九天控制权等。

2024年初，我们在策略报告中重点讨论了军工并购潮是否再次来临，并认为在产业阶段和资本市场共同驱动下，新一轮的并购潮到来已初见端倪。2024年，政策及军工行业的一系列动态变化则再次强化了我们的观点。并购重组是资本市场支持实体经济发展的重要制度安排，在促进创新技术融合发展、生产要素优化配置、产业深度转型等方面发挥着不可替代的作用，也将成为“十五五”期间军工行业产业整合升级、资源高效配置的重要路径和方式。关于并购重组的最新观点及未来研判请见2025年度策略《今朝更好看》第五章—军工行业资本市场“十五五”前瞻。

投资建议

1、军工行业依然处于景气大周期；

2、随着“十四五”进入攻坚阶段，“十五五”计划逐步明朗，行业将进入“V”字反转；

3、关注无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会；

4、关注民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民结合领域的“大军工”投资机会；

5、关注军工行业并购潮下和市值管理要求下的投资机会。

军机等航空装备产业链：

战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力（发动机）、应流股份（叶片）、航天电子、航天彩虹（无人机）、中复神鹰等。

低空经济：莱斯信息（空管系统）、四川九洲（空管系统）、中信海直（低空运营）。

航天装备（弹、星、链等）产业链：

航天电器（连接器）、天奥电子（时频器件）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、成都华微（模拟芯片）、航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通（高轨卫星互联网）、海格通信（通信终端）、航天环宇（地面基础设施）、振芯科技、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。

船舶产业链：

中国船舶、中国重工（维权）。

信息化+国产替代：

成都华微、振华风光（特种芯片）；国博电子（TR组件）；智明达（嵌入式计算机）；上海瀚讯（通信）。

军工材料：

铂力特、超卓航科（维权）（增材制造）；光威复材、中复神鹰（碳纤维复合材料）；航材股份、钢研高纳、图南股份（高温合金）；西部超导、宝钛股份（钛合金）；华秦科技（隐身材料）。

报告正文

一、低空经济：新主题、新动能、大赛道

（一）低空经济”主题有望成为贯穿整个2024年的大投资逻辑

低空经济则屡次受到国家顶层重点关注，从政策、资金、场景等全方位支持，或成为2024年大投资逻辑。从应用层面来看，行业标准持续落地，适航取证捷报频传，载人试飞稳步推进；从订单层面来看，各地招标规划有望推动订单上量。

对于低空经济赛道，我们有如下核心观点：

（1）低空经济是新主题、新动能、大赛道

低空经济的核心在于将新开放的空域，转化为经济资源，为各个产业赋能，形成“低空域全产品+基础设施相关产业+行业衍生服务”的产业布局。根据赛迪研究院统计，2023年，我国低空经济市场规模达到5059.5亿元，预计到2026年，市场规模有望突破万亿元，达到10644.6亿元。

（2）我国低空经济有政策、有基础、有能力

我国低空经济有政策、有基础、有能力，从想象到现实，未来已来。在经历了十几年的积累后，国家需求、政策法规、供应链产业链、技术积淀等方面都已经具备了同频共振快速发展的条件。

有政策：顶层发声，自上而下支持力度不断超预期。由工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，发布通用航空产业未来发展纲领性文件，同时国家发改委提出积极推动低空经济发展，顶层的重点关注让低空经济产业发展具备了充足的动能。

有基础：截至2023年底，全国已建成并登记通用机场449个、飞行服务站32个。民航局发布数据显示，截至2023年底，国内现有实名登记的无人驾驶航空器126.7万架，同比2022年增加32.2%，持无人机操控员执照19.4万人。2023年民用无人驾驶航空器累计飞行2311万小时，同比增幅11.8%。根据上海经信委数据，截至2024年3月底全国共有低空经济相关企业6.9万家，其中仅2024年1-3月就新增相关企业1600余家。

有能力：我国低空飞行器呈现蓬勃发展态势，信息通信、北斗导航、电池、电机等技术持续迭代，以eVTOL为代表的新型飞机涌现，电动化、绿色化、无人化为低空经济低成本、可持续应用为商业模式落地打下了一定的基础。

（3）低空飞行器制造及基础设施先行发力，因地制宜拓展场景

低空经济可以把经济社会、生产生活等联系在一起。通过信息化、数字化管理技术赋能，将实现以智慧空中出行为代表的综合立体交通和低空融合飞行。

目前，我国低空经济仍处于产业快速发展的早期，在飞行器制造、基础设施上将有望先行迎来高速发展；同时，随着空域有序开放、更多示范性场景落地，低空经济将越来越走进大众生活，为经济发展带来新动能。

在飞行器制造领域，以新能源飞行器为代表的新型飞机加速涌现，在适航取证、示范应用、市场开拓等均取得了较好的进展，成为低空经济领域最受关注的细分领域之一。低空飞行器制造的需求将进一步带动相关材料、电池、控制系统等配套企业的发展。

在基础设施领域，随着国家及各个地方政府加快开展低空空域管理改革探索，与之对应空域管理系统（包括通信、导航、监视等）、数据链、信息通信、运营服务、人员培训等需求也将快速提升。

不同于以往的主题性炒作，本轮低空经济产业发展是顶层规划支持的重点发展方向，具有较强的可持续性，可以看到目前二级市场“低空经济”相关概念呈现普涨趋势。我们认为，“低空经济”主题有望成为贯穿整个2024年的大投资逻辑。

（二）反无人机系统：低空经济繁荣的基础，低空安全防御的屏障

随着低空领域的开放、无人航空器技术的成熟及应用的普及，无论在军事还是民用领域都将面临着日益严重的无人机威胁。在民用领域，无人航空器的发展推动了低空经济的发展，与此同时也带了新的问题，近年来，由于无人机黑飞产生的事故屡见不鲜，诸如“天津机场”、“成都天府机场”等黑飞事件，已经严重威胁了航空和关键基础设施的安全，所谓的“黑飞”活动，已带来严重的安全隐患。在军用领域，近年的纳卡、俄乌冲突、巴以冲突中，无人机/反无人机作战不但成为交战双方的主要作战样式，被常态化使用，其结果还直接影响了战争的进程和结局。无人机在军、民领域的广泛应用已是大势所趋，然而，从产品能力与产业成熟度来看，反无人系统装备的发展相较于前者，存在明显的短缺与滞后，当下防、控无人机力量的短缺，作战制衡力量的不对称，均意味着，反无人机系统装备存在巨大的发展空间。

1、低空经济繁荣的基础，低空安全防御的屏障

在民用领域，无人机反制是低空经济繁荣的基础，也是重要组成部分。为了保障低空经济的蓬勃发展，遏制无人航空器带来的潜在威胁，保护低空的安全，迫切需要发展反无人机能力，我们认为，在低空经济蓬勃发展的前夜，相关产业有望率先放量，且具有较好的经济价值，应当重点关注。

在军用领域，反无人系统是无人化战争的“他山之石”，是低空防御的屏障。随着无人机在军事作战中逐步的大量运用，发展反无人机装备是打赢现代化无人化战争的必由之路，二者在“矛”与“盾”的较量中，呈现螺旋式发展，反无人机系统成为唯一能够应对无人机系统的“他山之石”，在无人机作战愈发广泛运用的当下，对战场态势的影响也将愈发显著。

2、有矛即有盾，未来防空作战的重要内容

反无人机系统是指利用技术手段对无人机进行监测、干扰、诱骗、控制、摧毁的有机整体。事实上，反无人作战本质上属于应对空中威胁即防空作战的一种，然而因其作用目标（无人机）特性有别于传统空中威胁，故作为一种全新的作战样式而被关注。在不远的未来，随着无人机保有量及要地数量的提升，我们认为，反无人机作战有望成为未来防空作战的重要内容。

3、产业链：下游体量小、话语权较弱，行业相对垂直，关注中游及核心上游标的

反无人机系统主要由探测与处置两部分组成，其产业链包括上游分系统生产，中游系统集成，下游应用服务三个环节。其中，中游系统集成商在产业链中占据主导地位，充当“链长”角色。

目前无人机反制行业集中度相对较低，中游链主企业规模普遍较小，话语权较弱，尚无绝对龙头企业具备牵引产业链发展的能力，导致行业产业链相对垂直，产业链中、上游处于逐步发展成熟的过程中。

4、竞争格局：行业集中度相对较低，低端产品竞争激烈

结合政府招标以及珠海航展等大型军备产品展示活动新闻披露，现主要有10家央企和13家民营企业具有较为成熟的反无人机产品，且在大型活动安保，社会治安，重点设施保护等方面都有广泛的应用，行业集中度相对较低。军用领域，央企占据主导地位，各家的无人机反制产品多由主业派生，上下游供应链成熟，受到上游技术产品价格牵制小，背靠央企，反无人产品拥有品质保障。民用领域，由于技术要求相对较低，许多中小企业涌入市场，存在较大的产品同质化现象，竞争激烈，呈现买方市场特征，占据较多市场份额的民营企业，具备规模成本优势。

5、我国军、民需求不断扩张，未来有望高于全球市场平均水平

从政府招标数据来看，政府招标次数不断增加，已经从2019年的211次上升到2022年的807次，年复合增长率为39.85%，显著高于Precedence Research统计的全球市场年复合增长率27.65%，我们估算，若仍能维持往年增速，预计2024年的国内市场空间将达到24.15亿元。若对民用高价值区域防护需求进行测算，可得国内民用高价值区域安防的市场容量在110亿元人民币左右，当前产值仍远未触及市场天花板。若考虑国外与国内发展节奏相同且国内相关领域产品军民外贸市场出口强劲，则预计2024年国内企业总产值有望达到48.3亿元，2027年有望达到132.12亿元。

二、本周市场数据

（一）估值分位

截至2024年12月13日，国防军工（申万）指数PE为70.46倍，处于2014年来的57.28%分位。

（二）军工板块成交额及ETF份额变化

本周，军工板块（申万）成交额为2536.46亿元（+21.57%）；占中证全指成交额比例为2.73%，同比上升0.20pcts。主要军工ETF基金份额环比上周增加0.13%。

（三）融资余额变化

截至2024年12月12日，军工行业的融资余额合计997.55亿元，比上周环比上涨30.42%，占两市融资余额比例为5.31%。

三、军工三大赛道投资全景图

根据我们对军工周期性的研究，我们判断，“十四五”军工行业收入增速有望呈现出前高中低后高的“V字型”，2024年后重新进入上行通道。

我们将军工行业分为3大赛道、23个细分领域（各赛道详细分析见军工行业十问十答＆2024年投资策略《飞雪迎春到》）进行分析讨论，并分别列举投资判断和观点，具体如下：

① 军工主赛道：主要包含航空、导弹及智能弹药、军用船舶、军工电子、军工材料、测试及维修等七大细分领域，这些领域一般具有市场规模相对较大，下游客户已军用领域为主，且发展相对更为成熟的特点，是军工行业当前的主要构成及发展驱动力。

② 大军工赛道：主要包含以军贸、民机、低空经济、航天发射、卫星制造、卫星通信、卫星导航、卫星遥感、民船以及信创等十个“大军工”产业细分领域。所谓“大军工”，是指当前军工行业的范畴已大为拓展，特别是军技民用下广义概念下扩充的军工新赛道。这些领域或已具有一定规模或仍在快速发展阶段，是支撑军工行业持续高景气发展的第二曲线。

③ 新域新质赛道：主要包含以无人装备、卫星互联网、电子对抗、数据链路、军事仿真以及云技术等新战争形态下，以“智能化、体系化、信息化”为代表的军工细分领域，这些领域往往已经受到海外军事强国的重视或已经在战场上得到了实战验证，在国内往往处于早期萌芽发展阶段，但应用发展确定性相对较强。新域新质各细分领域在“十四五”末，乃至“十五五”时期都有望具有较大发展弹性，将有望成为军工板块在未来中长期持续高景气发展的新驱动力。

图5 军工主赛道投资全景图