天风MorningCall·1203 | 策略-中观景气度、A股静态指标/固收-国内需求/电子-消费电子产业链|开工率_新浪财经

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1、市场宽幅震荡，主题行情剧烈波动下机构较难参与，在明年春节归来基本面改善验证之前，切忌追高卖低。政策驱动与主题轮动把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。2、本周，我们预测了未来4周表现较优的申万二级行业。重视航运港口、半导体、动物保健Ⅱ、种植业、电网设备、电力、航天装备Ⅱ、风电设备、渔业、包装印刷、个护用品、电机Ⅱ、地面兵装Ⅱ、军工电子Ⅱ、游戏Ⅱ等申万二级行业。主要涉及基础设施建设、科技创新、高端制造、农业健康、消费品以及国防安全等多个领域。

风险提示：1）历史复盘仅供参考；2）市场波动性可能影响资产表现；3）基于模型的定量分析无法代替上市公司基本面的定性分析。

交易类指标处于高位，但配置类指标仍有回升空间。我们将4个大类指标展开多个细分项进行分析，最新监测结论如下表所示：1）资产联动指标中股债相关指标显示目前股票相对债券的配置价值在长周期上仍处高位，ERP处于1倍标准差附近；市场配置指标方面，目前估值适中，全A18.5，大部分宽基指数历史分位数位于50%附近，估值分化程度在2024年5月左右。2）市场交易/情绪指标方面，换手率仍处于2016年以来高位置，成交额占前高比例为78%，个股趋势指标持续回升，11月创本轮新高。3）投资者行为方面，回购规模环比回落，产业资本继续减持，且环比净减持幅度走阔，主体资金流处于上行通道，主要原因是过去融资余额、新发基金表现强劲。综上来看，11月部分指标延续上月较强走势，交易类指标处于历史高位，资产联动指标、市场配置指标来看距离高点还有上升空间，投资者行为则出现明显分歧，产业资本减持压力开始增加。

风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

1、投资方面，螺纹钢库存低位回升，表需回落、显著弱于季节性，钢厂高炉开工率继续小幅下降，实际投资需求仍有限，上周商品价格整体震荡回升，水泥、沥青价格持续上涨，后续重点关注重要会议定调对预期的提振情况以及冬储对需求的或有支撑。2、生产方面，开工率表现分化，涨跌互现，石油沥青开工率上行，高炉开工率下降；11月27日，石油沥青开工率为32.50%，环比前值+0.70pct。3、消费方面，出行和汽车消费表现继续强于季节性；11月24日当周，乘用车市场批发日均9.48万辆，环比前值+0.85万辆；乘用车市场零售日均7.60万辆，环比前值-0.11万辆。4、出口方面，SCFI回升，BDI、义乌出口价格指数回落；12月1日当周，义乌出口价格指数为104.06，环比前值-0.93。5、通胀方面，猪肉价格震荡偏弱，蔬菜价格止跌回升，原油价格下行。截至11月29日，猪肉平均批发价为23.51元/公斤，环比前一周+0.03元/公斤。

风险提示：报告仅为市场跟踪，不构成投资建议。

1、政策持续刺激，消费电子产品以旧换新有望带动消费电子需求释放。江苏省近期发布3c数码产品补贴专项活动（11/27-12/31，首个周末市场反馈积极，持续看好后续政策发力带动消费电子换机。贵州全面贯彻落实国家相关政策要求，重点从汽车、家电、家居和电动自行车消费品更新等方面对消费者进行补贴，并多次升级调整活动内容，扩大补贴范围、加大补贴力度，着力建立“去旧更容易、换新更愿意”的有效机制，切实推动更多高质量耐用消费品进入居民生活，后续贵州将国产手机、平板电脑等更多高质量消费品纳入以旧换新支持范围。2、软硬件创新持续催化，苹果新一轮产品周期开启。iOS18.2将于12月推出，更多Appleintelligence升级带动AI体验创新，包括引入Genmoji、ImagePlayground应用程序、写作工具增强功能、iPhone16视觉智能功能、ChatGPT集成等。苹果软硬件创新持续催化（预计25年1月iOS18.3更新、25年春性价比版本苹果AI手机iPhoneSE4发布、25年3月iOS18.4更新、25年6月WWDC大会、25年9月iPhone17发布），持续看好新一轮产品周期对于苹果供应链厂商估值和业绩提振。

风险提示：消费电子创新力度不及预期、消费电子需求不及预期、行业竞争加剧、地缘政治风险。

1、行业周期当前处于长周期的相对底部区间，短期来看下半年进入传统旺季，受益于新款旗舰手机发布、双十一等消费节等因素影响预计行业终端销售额环比持续增长，我们认为应该提高对需求端创新的敏锐度，优先被消费者接受的AI终端，有望成为新的热门应用，长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经处于估值的较低水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平。创新方面，预计人工智能/卫星通讯/MR将是较大的产业趋势，产业链个股有望随着技术创新的进度持续体现出主题性机会。2、2024或是AR眼镜元年，看好AI终端带动硬件需求提升。2024年AR眼镜产品密集发布，bxi互联网巨头、手机制造商以及专业的AR眼镜厂商展开了“百镜大战”，AI功能的融入让AR眼镜大幅提升了使用体验，2024有望成为AR眼镜元年；到2035年，AI智能眼镜销量有望达14亿副。我们看好AI终端带动硬件需求提升，建议关注AISoC相关标的的投资机会。

风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。

1、电影方面，据灯塔专业版，截至11月30日，2024年贺岁档（11月22日—12月31日）新片总票房（含点映及预售）破5亿。其中，《好东西》（上海电影、阿里影业为前三大出品公司）位列首位，实现票房3.29亿元。2、我们认为A股游戏厂商产品储备丰富，9月开始随发行窗口改善，成熟游戏竞争压力或逐步企稳，同时新游戏发行排期或有所提速，四季度开始游戏板块业绩增长有望进入回升通道。建议关注：【神州泰岳（与计算机组联合覆盖）、恺英网络、姚记科技（与轻工纺服组联合覆盖）、吉比特、巨人网络】。3、并购方面，9月24日，证监会主席吴清宣布将出台“并购六条”，主要包括大力支持上市公司向新质生产力方向转型升级，鼓励上市公司加强产业整合。建议关注：【上海电影】、【唐德影视】、【中广天择】、【果麦文化】、【电广传媒】、【旗天科技】。

风险提示：游戏后续上线流水不达预期；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足。

1、11月国内车企新能源销量延续高景气。11月国内车企新能源销量延续金九银十的上扬态势。其中，比亚迪继续突破50万辆，再创纪录。2、政策端&供给端发力，下半年行业需求有望回暖，板块行情或将逐步乐观。中央财经委牵头推进汽车以旧换新政策，政策催化下需求悲观预期纠偏。目前全国汽车报废更新申请量、全国汽车置换更新申请量均已突破200万份，累计超过400万份，日均补贴申请量持续保持在高位，受此带动1-10月全国报废汽车回收量同比增长超过50%。3、智能化方面，蔚来乐道/极氪/智界/阿维塔等智能化新车型密集上市，有望促进智能化渗透率进一步提升。同时，国内厂商的纯视觉与端到端大模型陆续发布，不断加速追赶。重点看好奇瑞产业链；赛道维度看好轻量化、线控底盘、车灯、座舱，推荐：1、零部件：瑞鹄模具、拓普集团、伯特利、爱柯迪、华达科技、新泉股份、继峰股份、沪光股份、星宇股份、飞龙股份、松原股份等；2、整车：江淮汽车等；3、智能化：德赛西威（与计算机组联合覆盖）等。