晨会聚焦241030_新浪财经

@全体股民：《投资研报》巨额特惠，满3000减1000，满1500减500！【历史低价手慢无，速抢>>】

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

宏观与策略

宏观快评:宏观解读报告-经济增长总体平稳，二三季度有所波动——深圳市2024年前三季度经济数据跟踪与解读

深圳市2024年前三季度经济发展总体平稳。前三季度，深圳市地区生产总值稳步提高，同比增长5.4%；进出口同比增长20.9%，对外贸易保持在广东省的一半；工业生产增速保持在较高水平，规模以上工业增加值同比增长10.2%；固定资产投资继续增长，同比增长4.7%，增速有所放缓；消费增长保持平稳，社会消费品零售总额增速继续下降，社零总额占广东省比例有所提升；金融机构存贷款余额稳步提升，存款余额增速有所回升，贷款余额增速继续下滑；居民消费价格同比增长0.1%，增速比前半年有所下降。

证券分析师：薛冰（S0980524060002）;

董德志（S0980513100001）

固定收益专题研究:公募增配非银及大余额转债，绩优固收+加仓股票及30Y国债-——公募基金三季报转债持仓分析

公募基金三季度转债持仓变化趋势

固收+基金规模小幅下降，转债持仓规模略有提升，配置转债的基金数量减幅放缓。进入三季度以来，转债信用风险担忧有所降温，市场情绪转暖风险偏好提升，公募基金转债持仓规模提升，实现连续两季度环比增长。截至2024年9月30日，所有基金的转债持仓市值加总达到2812.90亿元，较二季度末环比+1.87%，但配置转债的基金数量持续减少，截至三季度末为1999只，环比减少30只，降幅较二季度有所收窄。

三季度在权益市场情绪回暖、债市利率仍处低位、转债市场估值偏低等背景下，资金转债仓位迅速回补，泛固收+基金转债资产占比也有所提升，灵活配置型基金、偏股混合型基金等混合型基金也大幅提升了转债资产持仓比例。此外，转债新券发行也明显回暖，三季度转债发行规模达到107.2亿元，环比+147.96%，市场容量大幅提升。随着权益回暖，转债股性回归、赚钱效应逐步建立，市场有望迎来更多观望资金的流入。

公募基金转债个券配置情况梳理

我们梳理了转债仓位超过5%的这部分基金持仓占比前10、前20的转债个券情况及历史变化趋势。分转债价格带来看，公募基金24年三季度明显加仓偏股型、平衡型及高价转债，偏债型转债进前10或前20持仓比例下降。

具体个券层面，三季度资金主要增配非银金融、家居、汽车等政策明显利好方向，板块已调整较多的新能源方向也获较多加仓，前期增配较多的公用事业、电子板块遭遇减持。金融转债表现分化，浙22、华安、国投等非银金融转债获加仓，而银行转债相对未受资金青睐；得益于设备更新及消费品以旧换新相关政策的拉动，多数汽车行业个券获增配；资源品、建筑地产链等顺周期转债普遍获得加仓；上半年获加仓较多的环保、公用事业等红利资产板块个券，Q3被减持较多；前期调整幅度较大的电力设备及新能源转债获增持；机械设备转债进重仓前10次数普遍小幅增加；电子板块转债持仓回落，AI应用端获加仓；医药行业中医疗器械及医药商业服务转债进重仓次数增加。

2024年三季度各类基金回报统计及单个产品分析

三季度公募基金回报中位数3.15%，权益类回报优于债券类。可转债基金年内规模明显增长。全年来看，41只转债基金及转债ETF全年回报中位数为-0.06%，单三季度为0.67%。主动型转债产品规模为493.18亿元，较年初的470.87亿元有所增长，但较21Q4的规模高点仍有明显距离；2只被动型转债基金规模大幅提升。

重仓转债的基金产品（转债占基金资产总值比例大于40%、规模大于5亿元）中，63/71只基金实现正回报。其中，三季度回报第一的A基金大幅加仓权益类资产，债券主要投资短端，杠杆率较高；回报第二的B基金加仓权益类资产，第一大重仓为30年国债；回报第三的C基金重仓中字头股票，转债持仓分散，仓位变动不大。

风险提示：转债市场规模下降，交易规则变化。

证券分析师：王艺熹（S0980522100006）;

董德志（S0980513100001）;

联系人：吴越

策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第三十八期)-成交热度持续高位

市场成交量略有下降。上周（20241021-20241025）全市场成交量持续增加，沪深两市成交额位于2024年至今的97.6%分位数水平（前值为97.5%），成交热度持续高位。

成交额集中度有所分化。上周，行业层面成交额集中度保持上升趋势，个股层面成交额集中度转为下降趋势。行业层面涨跌幅分化度转为下降趋势，个股层面涨跌幅分化度转为下降趋势。

赚钱效应下降。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为10.68%，相比前值下降0.91个百分点。全A涨跌中位数为4.06%，较前值上升0.87个百分点。Top25%分位数为7.83%，较前值下降0.17个百分点。Top75%分位数为1.36%，较前值上升0.93个百分点。

行业换手率增加。上周换手率最高的三个一级行业为：计算机（30.11%）、社会服务（24.91%）、传媒（24.05%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（1.29%）、石油石化（2.17%）、交通运输（4.66%）。

机构调研强度增加。从行业层面的机构调研强度看，医药生物（28.88%）、电子（25.12%）、机械设备（19.81%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，中证500的调研强度最大，为3.86。从边际变化看,中证100的调研强度在上周的绝对变化最大，增加了3.65。

股市资金净流出。上周股市资金净流出190.51亿元，较前值少流出752.31亿元。各分项资金为：（1）融资余额增加529.19亿元；（2）重要股东增持12.89亿元；（3）ETF流入140.58亿元；（4）新发偏股基金8.64亿元；（5）IPO16.64亿元；（6）定向增发0.00亿元；（7）重要股东减持38.78亿元；（8）ETF流出826.38亿元。

从资金流入流出来看，较前值，各分项的变化为：（1）融资余额增加228.84亿元；（2）重要股东增持增加2.61亿元；（3）ETF流入减少4.09亿元；（4）新发偏股基金增加1.29亿元；（5）IPO减少5.03亿元；（6）定向增发减少59.58亿元；（7）重要股东减持增加6.80亿元；（8）ETF流出减少465.85亿元。

资金流出风险增加。上周限售解禁家数为73家，较前值减少15家。限售解禁市值为432.48亿元，较前值减少74.15亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为624.14亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：汽车（93.26亿元）、电子（63.18亿元）、建筑装饰（41.34亿元）。有11个行业没有限售解禁出现。

风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。

证券分析师：王开（S0980521030001）;

陈凯畅（S0980523090002）;

联系人：郭兰滨

行业与公司

海外市场专题:港股选股策略研究-通过FCFE模型识别权重股投资机会

借FCFE模型实现跨行业的个股投资机会比较

FCF（自由现金流）估值是DCF（现金流折现估值）的一个主要分支，理论上平等地适用于所有行业的股票。在横向对比中，行业与公司发展阶段与商业性质的不同会导致它们的PE和PB并不完全可比，但FCF在理论上是完全可比的。实践中，由于不同公司的FCF模型由不同的研究员构建，隐藏着不同的主观假设，所以FCF不常用于个股间投资机会对比。然而，我们借市场分析师的业绩预期，并赋予统一标准的主观假设，便得以实现利用FCF对比不同行业、不同发展阶段、不同性质股票的投资价值。

在实践中，我们采用三段式的FCFE模型。三段式（三年一致预期+五年过渡期+永续增长阶段）帮助我们兼顾了合理性与可行性；FCF分为FCFF和FCFE，我们选择后者，因为它帮助我们最大化利用分析师一致预期，并规避了在债务融资成本和税率的假设方面犯下谬误的风险。

用FCFE衡量企业的投资机会与风险

FCFE的常规应用是通过预测业绩和假设折现率求得公司的合理估值，并计算个股的上行空间。经计算，当前港股市场中比较有优势的行业包括：电信运营商、零售、整车厂、香港本地股、纺服、互联网。

除了计算基准情形的合理价值，我们可以利用分析师预期中的最低值计算悲观情形下公司的合理价值，并估计业绩不确定性带来的风险。对悲观情形比较敏感的行业有：整车厂、医药、电子、餐饮酒旅、互联网等类别。

此外，FCFE能帮助我们把握股票投资的时间价值——公司价值随时间推进而增长的能力。这要求我们把FCFE估值的时间基准切换到一年后进行计算，并与当前的合理估值进行比较。经我们测算，经过一年，公司价值提升幅度较大的行业有：整车厂、医药、电子、餐饮酒旅、零售等类别。

逆向应用FCFE以评估当前市场价的合理性

利用FCFE，我们可以用业绩预期和各种假设变量计算个股的合理价格；反之，我们也可以代入个股的实际价格，利用业绩预期倒推一部分关键变量，例如个股风险溢价和永续增速。

投资者可以观察隐含风险溢价，并与自己内心的预期做对比，如果一家公司的隐含风险溢价显著高于自身的预期，则说明这家公司有投资价值。在众多行业中，零售、整车厂、电信运营商、互联网普遍具备较高的隐含风险溢价。

更加常见的做法是倒推隐含永续增速，如果隐含永续增速显著高于投资者经研究后得出的预期，或者它们明显不符合常识，则可能隐藏着投资机会。目前，港股权重股中没有过高的隐含永续增速，但是部分个股有令人存疑的低永续增速，乃至负永续增速。这意味着它们很有可能被低估，如电信运营商和零售行业。

风险提示：数据收集不全面、不准确的风险；变量假设脱离现实情况的风险；市场不采纳DCF估值框架的风险。

证券分析师：王学恒（S0980514030002）；

张熙（S0980522040001）

金融工程日报:沪深两市集体回调，北证50保持强势

市场表现：今日(20241029) 大部分指数处于下跌状态，规模指数中上证50指数表现较好，板块指数中北证50指数表现较好，风格指数中沪深300价值指数表现较好。银行、汽车、计算机、家电、电子行业表现较好，钢铁、煤炭、建材、医药、轻工制造行业表现较差。服务器、摄像头、消费电子代工、移动支付、深圳市国资等概念表现较好，CRO、长寿酶(NMN)、动物保健精选、BC电池、影视等概念表现较差。

市场情绪：今日市场情绪较为高涨，收盘时有142只股票涨停，有26只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为2.03%，昨日跌停股票今日收盘收益为9.96%。今日封板率58%，较前日下降28%，连板率26%，较前日下降29%。

市场资金流向：截至 20241028 两融余额为16807亿元，其中融资余额16708亿元，融券余额98亿元。两融余额占流通市值比重为2.2%，两融交易占市场成交额比重为9.6%。

折溢价：20241028当日ETF溢价较多的是互联网龙头ETF，ETF折价较多的是长江保护主题ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到11亿元，20241028当日大宗交易成交金额为26亿元，近半年以来平均折价率4.30%，当日折价率为1.90%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为0.33%，近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为1.51%，近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为6.22%，近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为11.23%，当日上证50股指期货主力合约年化升水率为2.88%，处于近一年来69%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化升水率为2.57%，处于近一年来78%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为1.33%，处于近一年来77%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为3.61%，处于近一年来83%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是立讯精密、芯源微、鱼跃医疗、汇宇制药-W、润丰股份、国瓷材料、迈克生物、仙乐健康等，立讯精密被417家机构调研。20241029披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是香雪制药（维权）、远东股份、深圳华强、安奈儿、新动力、星湖科技、飞马国际、华东数控、有友食品、亨迪药业等，机构专用席位净流出较多的股票是中国长城、创业黑马、银邦股份、数字政通、天津普林、中裕科技、凯瑞德（维权）、皇庭国际、棒杰股份、新宏泽等。陆股通净流入较多的股票是欧菲光、乾照光电、宗申动力、飞马国际、华天科技、中国长城、亨迪药业等，陆股通净流出较多的股票是上海贝岭、数字政通、创业黑马、星湖科技、远东股份、深圳华强、银邦股份、华昌达、宁波富达、平潭发展、安道麦A等。