民生研究｜晨听民声 2024.10.28

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（来源：民生证券研究院）

策略｜2024Q3基金持仓深度分析：被动“浪潮”与主动基金的“回本赎回”

金属｜藏格矿业（000408.SZ）2024年三季报点评：巨龙持续降本盈利亮眼，三轮驱动成长可期

金属｜锡业股份（维权）（000960.SZ）2024年三季报点评：检修+冶炼加工费下行拖累利润，矿端供应持续紧张

汽车｜中国汽研（601965.SH）系列点评二：业绩符合预期 新产品新业务持续突破

汽车｜长城汽车（601633.SH）系列点评十六：2024Q3营收增长 高端+出海优化结构

建筑建材｜长海股份（300196.SZ）2024年三季报点评：Q3业绩重回增长，期待产能弹性+风电纱突破

建筑建材｜中材国际（600970.SH）2024年三季报点评：央企出海龙头稳健经营，国内水泥降碳空间可期

计算机｜同花顺（300033.SZ）2024年三季报点评：Q3经营稳健，期待市场回暖带来业绩拐点

计算机｜新大陆（000997.SZ）2024年三季报点评：业绩韧性十足，发布大额回购/分红方案

计算机｜新点软件（688232.SH）2024年三季报点评：Q3迎来业绩拐点，收入增速转正+利润扭亏

计算机｜税友股份（603171.SH）2024年三季报点评：Q3利润端加速释放，经营质量稳健成长

电子｜恒玄科技（688608.SH）2024年三季报点评：营收再创单季新高，新品值得期待

电子｜兆易创新（603986.SH）2024年三季报点评：业绩稳步复苏，各领域新品频出

电子｜乐鑫科技（688018.SH）2024年三季报点评：业绩持续高增，开源生态助力商业版图拓展

通信｜爱施德（002416.SZ）2024年三季报点评：营收短期承压，新零售布局持续深化

通信｜华工科技（000988.SH）2024年三季报点评：Q3业绩超预期，连接业务未来可期

军工｜新雷能（300593.SZ）2024年三季报点评：坚持研发构筑技术壁垒；静待需求拐点出现

化工｜圣泉集团（605589.SH）2024年三季报点评：季度归母净利增长48%，新业务稳步推进

食品饮料｜中炬高新（600872.SH）2024年三季报点评：改革稳步推进，经营环比改善

食品饮料｜巴比食品（605338.SH）2024年三季报点评：单店缺口收窄，团餐增长稳健

商社｜贝泰妮（300957.SZ）2024年三季报点评：Q3营收同比+14%，持续推进业务多元化布局

商社｜珀莱雅（603605.SH）2024年三季报点评：护肤线持续高增，洗护线释放潜力，龙头业绩稳健增长

▍2024Q3基金持仓深度分析：被动“浪潮”与主动基金的“回本赎回”

股票仓位回升，业绩重新呈现“反转”特征；被动基金体量首次超越主动，不同业绩的主动偏股基金再度被无差别赎回。

资源与红利板块同时遭遇资产端与负债端的撤离，但新高基金的收益仍主要来自于上述板块。

“固收+”基金：负债端再度被明显净赎回，配置上与主动偏股基金共同增配家电、地产链等板块。

10月以来，个人投资者是主要增量参与者，可能经历了从“害怕错过”到“害怕失去”的过程。

风险提示：

测算误差。

▍藏格矿业（000408.SZ）2024年三季报点评：巨龙持续降本盈利亮眼，三轮驱动成长可期

业绩：公司发布2024年三季报。

2024Q1-Q3公司实现营收23.2亿元，同比-44.5%，归母净利18.7亿元，同比-37.1%，扣非归母净利18.5亿元，同比-37.4%；单季度看，24Q3实现营收5.6亿元，同比-59.7%，环比-51.0%，归母净利5.7亿元，同比-39.4%，环比-25.6%，扣非归母净利5.7亿元，同比-40.1%，环比-18.7%。

锂：产销符合预期，成本小幅下降。

1）量：24Q1-Q3碳酸锂产销0.93、1.02万吨，其中Q3产销0.35、0.26万吨，环比变化+1.3%、-29.5%，截至24Q3末，碳酸锂库存1321吨；2）价：24Q1-Q3国内电碳市场价9.5万元，同比-67.8%，其中24Q3电碳市场价8.0万元，环比-24.3%，24Q3公司碳酸锂不含税售价降至6.7万元；3）本：24Q1-Q3单吨生产成本4.0万元，其中Q3为3.5万元；4）利：由于锂价下跌，24Q3单吨毛利降至3.1万元，毛利率降至47.1%。

钾：Q3销量下滑，成本有所抬升。

1）量：24Q1-Q3氯化钾产销75.6、71.5万吨，其中Q3产销23.3、17.5万吨，环比变化-35.9%、-56.3%，我们预计主要受Q3钾肥需求较弱影响；2）价：24Q1-Q3国内钾肥市场价2533元，同比-16.1%，其中Q3钾肥市场价2500元，环比+3.6%，公司Q3钾肥不含税售价2218元，环比+8%；3）本：24Q1-Q3单吨生产成本1210元，其中Q3为1627元，我们预计成本抬升的主要原因在于销量下滑，随着Q4销量恢复，成本预计将有所回落；4）利：24Q1-Q3单吨毛利901元，毛利率为42.7%，其中Q3单吨毛利585元，毛利率降至26.5%。

铜：巨龙持续降本，盈利水平保持高位。

1）量：24Q1-Q3巨龙铜产量12.2万吨，其中Q3产量4.1万吨，环比+5.7%；2）价&利：24Q3 LME铜均价9337美元/吨，环比-5.5%，钼精矿均价3681元/吨度，环比+1.0%，巨龙铜业降本工作持续推进，Q3全成本降至约3.4万元/吨铜，实现净利润16.5亿元，单吨净利4.2万元，盈利水平持续亮眼；3）投资收益：公司持有巨龙30.78%股权，24Q1-Q3巨龙贡献投资收益13.6亿元，占公司归母净利的73.0%，其中Q3贡献5.1亿元，环比基本持平。

核心看点：钾锂铜三轮驱动，巨龙二三期扩产项目打开成长空间。

1）锂：依托察尔汗盐湖，建有1万吨电碳产能，通过藏青基金穿透持有麻米措矿业24%股权，麻米措盐湖规划10万吨碳酸锂产能，一期5万吨采矿证办理中，锂价中枢大幅回落背景下，盐湖提锂成本优势显著；2）钾肥：国内龙二，23年出海布局老挝两处钾盐矿，一期项目规划氯化钾产能200万吨/年，投产后产能翻倍。3）铜：持有巨龙铜业30.78%股权，巨龙二期扩产项目规划2025年底投产，三期投产后公司权益铜产能大幅提升至18.5万吨，铜板块业绩弹性可期。

投资建议：

公司钾锂铜三轮驱动，三大业务成长性均较显著，钾肥价格下跌空间有限，碳酸锂业务成本优势显著，巨龙二三期扩产项目打开成长空间，我们预计公司2024-2026年归母净利25.4、25.9、48.1亿元，对应10月25日收盘价的PE为18、17和9倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

锂价超预期下跌，国内外扩产项目进度不及预期。

▍锡业股份（000960.SZ）2024年三季报点评：检修+冶炼加工费下行拖累利润，矿端供应持续紧张

事件：公司发布2024年三季报。

2024年前三季度，公司实现营业收入292.13亿元，同比-13.21%，归母净利润12.83亿元，同比+17.18%，扣非归母净利润14.50亿元，同比+46.44%。2024Q3，公司实现营业收入104.38亿元，环比+0.60%，同比-3.58%；实现归母净利润4.84亿元，环比+2.10%，同比+18.56%；实现扣非归母净利润4.52亿元，环比-34.97%，同比+14.12%。

量：公司自产金属量保持稳定，受检修影响锡产品产量环比略有下滑。

2024Q3，公司生产锡金属约1.90万吨，环比-16.67%，主要系公司于9月份对锡冶炼设备进行停产检修影响产量；生产铜金属3.47万吨，环比-2.53%；生产锌金属3.76万吨，环比+5.32%；生产铟锭30吨，环比-9.09%。

价：锡、铜金属价格环比略微下行，锌、铜冶炼加工费处于低位导致冶炼环节拖累利润。

2024年前三季度，公司毛利率为11.63%，同比+3.36pct；2024Q3公司毛利率为11.09%，环比-1.43pct，同比+1.36pct。跟踪主要金属价格变化，2024Q3，锡期货收盘价均价为26.00万元/吨，环比-0.41万元/吨，锌期货收盘价均价为2.36万元/吨，环比+0.01万元/吨，铜期货收盘价均价为7.52万元/吨，环比-0.49万元/吨。2024Q3，锡精矿加工费（云南40%）均价为16531元/吨，环比-105元/吨；国产锌精矿加工费均价为1573元/吨，环比-1315元/吨；铜精矿TC指数均价为6.25美元/吨，环比+3.57美元/吨。

资产结构持续改善，检修导致费用环比增加：

公司资产负债率从23Q4的49.24%持续下降到24Q3的41.79%，资产结构持续改善。24Q3，公司期间费用4.91亿元，环比增加1.09亿元，其中销售费用/管理费用/财务费用/研发费用环比分别增加0.08/0.77/0.08/0.17亿元，主要系例行停产检修增加管理费用。

缅甸/印尼锡供应跟踪：

2024年1-9月，缅甸进口锡矿砂实物量约6.60万吨（约1.65万金属吨），同比减少约52%（约1.76万金属吨），国内进口锡矿砂实物量约12.37万吨（约4.53万金属吨），同比减少约31%（约1万金属吨）；2024年1-9月，印尼精炼锡出口量约2.86万金属吨，同比减少约40%（约2万金属吨）。目前缅甸复产信号尚不明确，印尼RKAB配额尚未完全发放，预计短期锡矿供应将持续紧张。

投资建议：

锡矿供给端紧缺局面延续，缅甸禁矿政策带来减产影响于24年兑现，同时印尼陆地锡矿资源占比持续下降，加剧供应紧张局势；锡需求侧新能源汽车、光伏领域继续快速增长，同时电子行业受益于AI拉动复苏趋势显著，锡焊料需求有望持续回暖；锡供需格局演绎趋势有望推动锡价中枢上行。锡业股份作为锡行业龙头，深度受益锡价上行。我们预计2024-2026年公司实现归母净利分别为19.21/22.73/23.71亿元，对应2024年10月25日收盘价的PE分别为13/11/11倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

锡、锌、铜价格大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。

▍中国汽研（601965.SH）系列点评二：业绩符合预期 新产品新业务持续突破

事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度营收30.47亿元，同比+20.89%；归母净利润6.70亿元，同比+20.50%；扣非归母净利润6.05亿元，同比+13.60%；其中2024Q3营收10.47亿元，同比+20.32%，环比-8.09%；归母净利润2.69亿元，同比+26.05%，环比+13.22%；扣非归母净利润2.28亿元，同比+12.13%，环比+1.81%。

业绩符合预期 管理效能不断释放。

1）收入端：2024Q3营收10.47亿元，同比+20.32%，环比-8.09%，公司持续开拓业务市场，加强重点客户拓展，收入稳健增长；2）利润端：2024Q3归母净利润2.69亿元，同比+26.05%，环比+13.22%，扣非2.28亿元，同比+12.13%，环比+1.81%。2024Q3毛利率达45.29%，同比-0.05pct，环比+3.96pct，归母净利率达25.66%，同比+1.17pct，环比+4.83pct，公司加大市场开拓力度，坚持高效管理，盈利能力稳步提升。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别3.18%/6.66%/6.18%/0.04%，同比分别-1.75/-1.33/-0.26/+1.15pct，环比分别+0.07/+0.31/+1.34/+0.20pct。公司坚持高效管理，强化业务协同，推进降本增效，经营质量和效率不断提高。

技术服务稳健增长 新产品新业务突破。

1）技术服务业务。2024年前三季度，公司技术服务业务收入25.91亿元，同比+18.69%。公司坚持以市场和客户需求为导向，加强重点客户深度合作，聚焦战略优势主业和新兴业务，积极完善技术服务综合能力，产品和业务结构不断优化；2）装备制造业务。2024年前三季度，公司装备制造业务收入4.56亿元，同比+15.02%。公司持续深化区位优势，优化市场开发策略，加强重点客户拓展，新签订单不断增加。此外，公司在氢能领域业务取得突破，氢能相关产品实现验收交付。

属地布局成效显现 国际化业务实现突破。

2024H1，公司西南/西北/华东/华南/华中/华北/东北/国外收入同比分别+1.11%/-23.80%/+51.39%/-18.55%/+24.85%/+25.11%/+404.23%。华东地区收入增长迅猛，主要系技术服务战略布局成效显现；国外地区收入增长，主要系技术服务国际化业务有所突破，国外客户收入规模增加。公司深入实施“354”战略布局，持续提升区域属地化服务能力，基本建立涵盖欧洲、东南亚、日韩等重点地区海外路试服务网络。

投资建议：

汽车检测行业优质稀缺标的，具有资产和资质双重壁垒；公司业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。预计公司2024-2026年收入为48.47/57.67/68.07亿元，归母净利润为9.91/11.90/14.21亿元，对应EPS为0.99/1.19/1.42元，对应2024年10月25日18.03元/股的收盘价，PE分别为18/15/13倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

检测政策推进不及预期；原材料价格上涨；技术创新不及预期等。

▍长城汽车（601633.SH）系列点评十六：2024Q3营收增长 高端+出海优化结构

事件概述:

公司发布2024Q3季度报告: 2024年前三季度营业总收入为1,422.5亿元，同比+19.0%，归母净利润为104.3亿元，同比+108.8%，扣非归母净利润为83.7亿元，同比+119.9%；其中2024Q3营业总收入为508.3亿元，同比/环比分别为+2.6%/+4.6%；归母净利润为33.5亿元，同比/环比分别为-7.8%/-13.0%，扣非归母净利润为27.2亿元，同比/环比分别为-11.0%/-24.9%。

营收持续向上 单车ASP提升。

收入端：2024Q3营业总收入508.3亿元，同比/环比分别为+2.6%/+4.6%。据我们测算，2024Q3单车ASP为17.3万元，同比/环比分别+2.9/-0.4万元。利润端：2024Q3扣非归母净利润为27.2亿元，同比/环比分别为-11.0%/-24.9%。我们判断，利润端的下滑主要是由于财务费用中的汇兑损失所致。费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.0%/4.0%/0.8%，同比分别为+1.1 pts/-0.1 pts/-0.1 pts/-0.2 pts，环比分别为+0.5 pts/-0.1 pts/ -0.6 pts/+1.3 pts，销售/管理/研发费用率基本稳定，由于财务费用绝对值较2024Q2提升6.5亿元。

坦克同比增长 高端化贡献利润。

2024Q3交付合计29.4万辆，同比环比分别为-14.8%/+3.5%。其中：哈弗2024Q3为17.2万辆，同比环比分别为-15.3%/+21.1%；Wey牌2024Q3为1.3万辆，同比环比分别为-13.3%/+30.0%；皮卡2024Q3为4.0万辆，同比环比分别为-20.0%/-16.7%；欧拉2024Q3为1.5万辆，同比环比分别为-50.0%/-11.8%；坦克2024Q3为5.4万辆，同比环比分别为+17.4%/-19.4%。高端化方面，20万元以上车型2024Q3销售7.1万辆。2024年公司以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。

海外销量稳健向上 全球化稳步推进。

公司2024Q3海外批发销量12.2万辆，同比+11.9%。展望2024Q4，公司将加速海外产品布局，通过本土化生产发力泰国、巴西等海外市场。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。

投资建议：

公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入为2,029.1/2,471.5/2,718.6亿元，归母净利润为131.6/160.7/179.8亿元，对应2024年10月25日收盘价27.82元/股，PE为18/15/13倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

▍长海股份（300196.SZ）2024年三季报点评：Q3业绩重回增长，期待产能弹性+风电纱突破

公司披露2024年三季报：

24Q1-Q3实现营收19.03亿元，同比-4.30%，归母净利2.02亿元，同比-29.68%，扣非净利1.82亿元，同比-31.41%。其中24Q3单季度收入6.79亿元，同比-0.25%，归母净利润0.80亿元，同比+3.83%，扣非归母净利润0.66亿元，同比-7.86%。24Q3单季度毛利率24.45%，同比+0.40pct、环比+0.52pct。

粗纱：淡季垒库程度好于行业平均水平，毛利率环比保持稳定

（1）单价方面，根据卓创资讯数据，24Q3全国缠绕直接纱2400tex均价为3682元/吨，同比+0.9%、环比+0.5%。Q3粗纱价格环比保持稳定，预计主因系头部企业挺价意愿强；

（2）销量方面，根据卓创资讯数据，24Q3期末行业库存为75.6万吨，环比24Q2末增加12.8万吨、垒库幅度达20.4%，主因系7-8月为传统淡季，同时4-5月公司下游客户处于补库阶段、Q3需进行一定去库。长海24Q3期末库存2.48亿元，环比+4.1%，垒库程度远好于行业平均水平。考虑到行业、长海均处于垒库阶段，我们预计24Q3公司产销率环比或有所回落；

（3）盈利方面，考虑到24Q3公司单季度整体毛利率环比+0.52pct，我们预计公司粗纱盈利能力环比平稳。

粗纱行业趋势判断：价格韧性强，出口+风电纱为结构化亮点

粗纱行业需求与宏观经济相关度高，同时供给端2024年投放压力较大、2025年起有望边际放缓。根据卓创资讯数据，24Q3价格坚挺、基本维持在3600-3700元/吨，在真实需求一般的情况下，判断主因系龙头企业挺价意愿强。考虑到Q4需求环比大概率向上（Q4为风电旺季），预计24Q4粗纱价格韧性强，高端产品如风电纱（年度议价）年底或有一定涨价预期。后续需求端重点关注：①区域角度，我们预计外销贡献重要增量，根据卓创资讯数据，24Q3行业出口量为52.2万吨、同比+11.5%，②产品结构角度，9月主要厂家风电订单量有小幅增加，预计风电纱受行业抢装影响、产销率有所增加。

“小而美”产能弹性大，期待风电纱突破

公司60万吨高性能玻纤智能制造基地项目分两期，根据卓创资讯数据，项目一期第一条15万吨线于2024年8月底点火，同时公司常州基地2线于10月已停止投料、计划逐步放水冷修；此外全资子公司天马集团“3改8”项目于2023年12月底放水冷修，冷修复产后预计将专用于风电及新能源汽车等高端领域，优化产品结构，期待公司风电纱验证、放量进展。

投资建议：

继续推荐长海股份①公司玻纤全产业链布局，产能投放后进一步提升竞争力，②行业龙头价格竞争策略变化，粗纱复价后价格韧性较强，③优化产品结构，风电纱产品持续推进。预计2024-2026年公司归母净利为2.89、4.33、5.84亿元，现价对应动态PE分别为17X、11X、8X，维持“推荐”评级。

风险提示：

宏观经济波动；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。

▍中材国际（600970.SH）2024年三季报点评：央企出海龙头稳健经营，国内水泥降碳空间可期

公司披露2024年三季报：

24Q1-Q3实现营收317.31亿元，同比+0.70%，归母净利20.60亿元，同比+2.90%，扣非归母净利20.51亿元，同比+2.21%。其中，24Q3实现营收108.36亿元，同比-1.13%，归母净利6.61亿元，同比+4.24%，扣非归母净利6.49亿元，同比-5.05%。24Q1-Q3毛利率18.86%、同比+0.24pct，净利率6.85%、同比-0.03pct；24Q3毛利率17.84%，同比-1.27pct、环比-1.47pct，净利率6.34%，同比+0.01pct、环比-1.28pct。

24Q3新签合同境内表现突出，境外稳健布局

分地区看，2024年1-9月，境内/境外新签合同分别为225.8/302.0亿元，同比分别-5%/+6%。其中，24Q3境内/境外新签合同分别为89.6/67.4亿元，同比分别+87%/-2%。24Q3境内高增长的主要贡献来自EPC工程，实现49.4亿订单、同增309%，以及运维服务实现30.4亿订单，同增41%。24Q3境外小幅下滑主因境外工程业务下滑8%，但是装备实现大幅增长，同增163%，运维服务稳定增长2%。

分业务看，多元化持续推进，2024年1-9月工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务订单分别为336.3/49.8/131.2亿元，同比分别-6%/-7%/+36%。其中，24Q3工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务订单分别为94.8/16.4/42.2亿元，同比分别+54%/+16%/+27%。24Q3公司运维服务业务中，矿山运维/水泥运维订单分别为26.6/7.0亿元，同比分别+41%/-1%。

单季关注财务费用、投资收益、公允价值变动损益、减值变化

24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/4.7%/3.9%/0.5%，同比分别+0.1/+0.6/-0.7/-0.2pct，其中24Q3销售、管理费用同比分别+8.3%、+14.0%。财务费用单季度波动较大，24Q1-Q3财务费用同比+87.6%，而单三季度财务费用同比-30.3%（对应减少2600万）。

此外，对季报影响较大的因素还包括：①24Q3投资净收益为1300万元，去年同期为-5065万元，24Q1-Q2分别为为78、2399万元；②24Q3公允价值变动损益为522万元，去年同期为-4523万元，24Q1-Q2分别为为-2589、-580万元；③24Q3资产及信用减值冲回247万元，去年同期为-1557万元，24Q1-Q2分别为-85、-8525万元。

此外，国内水泥降碳空间值得重点关注，中材国际可以为水泥企业提供节能减排设备产品及系统服务，关注水泥全国碳交易进程。

投资建议：

我们看好公司①“一核双驱”成长凸显，多元化业务持续推进；②明确提升分红率；③增资中材水泥，集团协同出海；④在国内水泥降碳方面提供系统化产品&服务。我们预计公司2024-2026年归母净利为34.4、39.0和43.6亿元，现价对应PE分别为8、7、6倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

国际经商环境变化；新业务开展不及预期；汇率波动的风险。

▍同花顺（300033.SZ）2024年三季报点评：Q3经营稳健，期待市场回暖带来业绩拐点

事件：同花顺于10月23日晚发布三季报，公司2024年前三季度实现归母净利润6.51亿元，同比下降15.53%；前三季度扣非净利润6.31亿元，同比下降16.74%。

Q3营收迎来拐点，销售收现指标稳健。

根据公司的业绩公告情况，具体到2024Q3，公司单季度实现归母净利润2.88亿元，同比下降7.47%；单季度实现扣非净利润为2.87亿元，同比下降7.28%。收入端来看，第三季度实现营收9.45亿元，同比增长4.81%；单季度销售收现为9.58亿元，同比增长5.62%。公司在三季度营收重回增长态势，同时作为先到指标的销售收现同样保持正增长，也从侧面反映整个三季度公司经营层面回暖的趋势。

政策频出利好资本市场发展，9月24日以来成交量大幅跃升。

近期利好政策持续发布：1）中国人民银行发布10月10日发布公告，决定创设“证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产，首期操作规模5000亿元；2）10月10日，上交所再次举行券商座谈会，现场宣讲并购重组最新政策精神，并就进一步活跃并购重组市场、打通政策落地“最后一公里”听取意见建议。自9月24日至今，A股成交额大幅跃升，日均成交额达到1.86万亿元，相较于今年整体的成交额显著提升。回顾2015、2020两轮牛市中成交额大幅提升后，同花顺当年的归母净利润同比增速分别为1483%、92%，成交额大幅放量带来的牛市效应对同花顺是最直接的利好。

以AI为抓手，助力打开市场空间：

报告期内，公司对多模态大模型技术攻关和产品应用的研发，运用多模态大模型技术赋能公司现有的业务场景、产品和服务体系进一步加大研发。1）问财HithinkGPT：作为国内首个备案的金融对话大模型，HithinkGPT采用了2999B Token的庞大预训练数据集，满足大模型+金融投顾、智能客服、智能投研等多样化的应用需求。2）Hipilot：基于HexinCoder大模型，能够提供代码智能生成、实时推荐、智能问答等能力。受益于AI金融发展，公司有望持续增加金融服务业务收益。

投资建议：

预计公司24-26年归母净利润分别为16.15、19.55、23.77亿元，当前市值对应24/25/26年的估值分别为67、55、45倍，考虑到整个金融信息行业在2024、2025年有望迎来回暖，市场交易增加，AI大模型融合已有产品，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。

风险提示：

供应链风险；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期

▍新大陆（000997.SZ）2024年三季报点评：业绩韧性十足，发布大额回购/分红方案

事件：新大陆于10月25日晚发布三季报，公司2024年前三季度实现归母净利润8.19亿元，同比增长0.07%；前三季度扣非净利润8.22亿元，同比下降7.75%。

Q3利润端保持增长，支付业务量企稳向好。

根据公司的业绩公告情况，具体到2024Q3，公司单季度实现归母净利润2.89亿元，同比增长13.91%；单季度实现扣非净利润2.6亿元，同比下降11.56%。收入端来看，第三季度实现营收19.37亿元，同比下降5.29%。公司前三季度营业收入有所下降，主要是受259号文监管改造政策影响，加速第三方支付行业出清，行业交易流水规模普遍有所下降导致。前三季度公司交易总规模约1.55万亿。

出海业务稳步发展。

在智能终端的海外业务方面，公司持续加快在欧洲、北美等国家和地区的本地化部署，为明年业务发展打下较好的基础。同时，公司海外智能POS出货量持续提升，海外智能POS出货量占海外出货量比超39%，为后续更好地服务客户，融入支付产品生态圈创造了有利条件。

同步发布大额回购计划与分红方案，彰显管理层信心。

新大陆同步发布了回购计划，以不超过24元/股的价格，拟使用3.5-7.0亿元资金，进行回购；另一方面，公司发布2024年中期分红的方案为：拟决定以享有利润分配权的股份总额10.13亿股为基数，2024年前三季度按每10股派发现金股利3.30元（含税），共计派发现金红利3.34亿元。本次同步发布两份大手笔的回购/分红方案，彰显公司管理层对未来发展的信心，以及对于股东回报的重视。

投资建议：

预计公司24-26年归母净利润分别为11.15、13.15、14.60亿元，当前市值对应24/25/26年的估值分别为16/13/12倍，考虑到支付行业供给格局持续改善，以及海外支付市场进一步扩大，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。

风险提示：

市场竞争加剧；监管风险；无法持续享受税收优惠；技术风险。

▍新点软件（688232.SH）2024年三季报点评：Q3迎来业绩拐点，收入增速转正+利润扭亏

事件：新点软件于10月25日晚发布三季报，公司2024年前三季度实现归母净利润-0.14亿元，去年同期为-0.89亿元；前三季度扣非净利润-0.86亿元，相较于去年同期亏损幅度收窄。

Q3利润端扭亏为盈，数字化手段提质增效。

根据公司的业绩公告情况，具体到2024Q3，公司单季度实现归母净利润977.67万元，同比实现扭亏为盈；单季度实现扣非净利润为-0.11亿元，相较于去年同期亏损幅度收窄。收入端来看，第三季度实现营收4.74亿元，同比增加1.63%。公司通过数字化手段结合绩效评估管理，持续加强预算成本、费用管控，实现提质增效。

携手华为云战略合作、共同推进数字政府数字化转型。

9月20日，新点软件与华为云在华为全联接大会2024上签署战略合作协议。双方将充分利用各自优势，在政务、能源、制造、央国企等重点行业和领域展开深度合作。本次战略合作协议的签署将进一步深化双方在技术平台共创、智慧政务联合方案、咨询与服务以及市场拓展等方面的合作。面向未来，新点软件与华为云将互锁目标，持续加强战略资源投入，积极应对数智化时代新挑战，拥抱数字世界新机遇。

聚焦招采运营业务，Saas模式带来新的增量空间。

招采运营业务作为智慧招采下的二级业务，包含招标人服务以及投标人服务。公司自营“新点电子交易平台”基于Saas模式，上半年新增 65 个专区，专区数量同比增长 54.76%，其较传统的本地部署软件更具成本效益。另一方面，招采业务能够实现较高的毛利率，根据公司所披露的数据推算，招采运营的毛利率在85%-90%左右，能够产生良好的经济效应。

与长沙合作探索数据要素落地路径。

长沙在政务数据价值释放和数据要素市场培育工作上先行先试，联合新点软件建设长沙市政务数据授权运营平台，通过打通数据登记治理、生产加工、场景运营等全链条，激活数字经济产业链，释放数据价值。平台的上线运行，将充分发挥“数据要素×”驱动力，支撑医疗健康、智慧城市、商贸流通、金融服务4大领域多个应用，包括个人健康档案、图解长沙、智能商业选址、长沙数字金融等16类政务数据运营场景打造，更好地挖掘和释放数据在城市及各类场景中的应用价值，力争做到“智数惠民、还数于民、用数利民、以数便民”。

投资建议：

预计公司24-26年归母净利润分别为2.37、3.07、3.80亿元，当前市值对应24/25/26年的估值分别为47/37/30倍，考虑到公司作为G端数字化转型的龙头，同时在数据要素等领域前瞻布局，因此公司有望受益于后续财政政策发力带来的红利，维持“推荐”评级。

风险提示：

供应链风险；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期

▍税友股份（603171.SH）2024年三季报点评：Q3利润端加速释放，经营质量稳健成长

事件：税友股份于10月24日晚发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营收12.84亿元，同比增长7.38%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长12.06%；实现扣非净利润1.06亿元，同比增长24.82%。

三季度利润端加速释放，经营指标稳健成长。

具体到三季度来看，2024Q3公司单季度实现营收4.69亿元，同比增长7.26%；实现归母净利润0.28亿元，同比增长73.40%；实现扣非净利润0.23亿元，同比增长58.24%。公司前三季度实现了良好的费用控制，销售/管理/研发费用同比增速分别为+0.55%/+0.54%/+1.67%，远小于整体的收入增长，得益于费用端的良好控制，公司前三季度利润同比大幅增长。

大模型获备案，AI+财税有望加速落地。

根据公司公众号8月8日消息，国家互联网信息办公室公布了第七批境内深度合成服务算法备案信息，由税友软件集团股份有限公司自主研发的“犀友”大模型算法成功通过备案，标志着税友股份在财税垂直领域的大模型算法在技术落地应用场景上取得关键进展。面向财税领域，“犀友”大模型算法致力于构建一个高效、精准的大模型系统，基于财税垂直领域的行业知识，实现财税知识理解、生成、规划、决策等能力，提升财税业务场景的效率和服务质量。AI+财税可以与公司的中小微企业财税管理系统深度融合，进一步提升公司的产品力，进而带动ARPU值与客群数量的提升。

财税改革持续推进，信息化建设存在增量需求。

二十届三中全会上，财政部提出了新一轮的财税体制改革，改革围绕健全预算制度，大力推进财政科学管理；健全税收制度，优化税制结构以及完善中央和地方财政关系，增加地方自主财力这三大领域展开。新一轮财税体制改革从谋划走向到形成实施方案，财税IT建设将率先受益。税友是我国税务IT系统建设的核心厂商，公司G端税务软件开发业务在2018-2020年间收入体量从3.52亿元跃升至7.15亿元，背后是金税三期等改革带来的增量，若本次新一代财税体制改革全面推开，对公司G端业务有望带来新的增量。

投资建议：

预计公司24-26年归母净利润分别为2.03、2.94、3.66亿元，同比增速分别为143%/45%/25%，当前市值对应24-26年PE分别为57/39/31倍。考虑到在数字中国、数字经济宏伟蓝图的背景下，税友股份在G端和B端均有望实现跃升式成长，维持“推荐“评级。

风险提示：

行业竞争加剧的风险；客户拓展不及预期；政府端信息化投入力度不及预期

▍恒玄科技（688608.SH）2024年三季报点评：营收再创单季新高，新品值得期待

事件：

10月24日，恒玄科技发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入24.73亿元，同比增长58.12%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长145.47%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比增长351.55%。其中3Q24单季度公司实现营收9.42亿元，同比增长44.01%，环比增长7.23%；实现归母净利润1.41亿元，同比增加106.45%，环比增长17.85%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比增长165.86%，环比增长20.19%。

下游需求持续增长，驱动业绩高速成长。

年初以来，公司下游智能可穿戴及智能家居市场需求持续增长，驱动公司营收高速增长。24Q3实现营业收入9.42亿元，同比增长44.01%，创单季度营收新高，连续3个季度环比增长，连续7个季度同比增速超过30%。盈利能力方面，24Q3公司销售毛利率34.68%，环比Q2提升1.29个百分点，主要由于公司产品结构的变化和上游成本的下降，销售毛利率逐季改善。净利润方面，24Q3公司实现归母净利润1.41亿元，同比增长106.45%，前三季度累计实现归母净利润2.89亿元，同比增长145.47%，主要由于公司营业收入快速增长，带来规模效应，期间费用率降低，同时公司销售毛利率持续提升。此外，由于三季度汇率波动较大，产生汇兑损失1533万元，对净利润造成一定影响。

持续加大研发投入，新品值得期待。

公司2024年前三季度研发费用为4.74亿元，同比增长29.06%，研发人员稳步增长，新品推出进展顺利。新产品方面，1）新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，该芯片采用6nm FinFET工艺，单芯片集成多核 CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入并逐步开始上量。2）在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出了BES2700iBP，BES2700iMP 等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长，市场份额提升。3）在Wi-Fi连接芯片上，公司Wi-Fi6 连接芯片已实现量产，该芯片将射频大功率放大器，低噪声放大器和收发切换开关进行了全集成，并具备低功耗、低延时等优势，公司多个芯片平台均可支持Wi-Fi6最新的功能。4）在其他连接芯片方面，公司新一代芯片支持星闪联盟协议，能够实现微秒级的超低延时，同时也支持多设备接入，完成更大组网要求。

投资建议：

公司新产品研发节奏顺利，新品持续放量，下游市场逐步回暖，预计24/25/26年公司归母净利润分别为4.03/6.14/8.57亿元，同比增长226.1%/52.3%/39.5%，对应现价PE为71/46/33倍。公司研发创新优势领先，产品获客户认可度高，并不断丰富产品矩阵，维持“推荐”评级。

风险提示：

下游需求波动；市场竞争加剧影响盈利能力；新产品研发不及预期的风险。

▍兆易创新（603986.SH）2024年三季报点评：业绩稳步复苏，各领域新品频出

事件：10月25日，兆易创新发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收56.5亿元，YoY+28.56%，归母净利8.32亿元，YoY+91.87%。

行业回暖，业绩稳健复苏。

24Q3单季度，公司实现营收20.41亿元，YoY+42.83%，QoQ+2.97%。得益于2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖，第三季度工业、存储与计算市场库存有效去化，行业供需状态改善，公司作为行业龙头迎来业绩端的稳步复苏。24Q3单季度公司毛利率41.77%，同比增长5.41pct，环比增长3.62pct。归母净利润3.15亿元，YoY+221.43%，QoQ+0.96%。资产负债端，24Q3末存货20.38亿元，存货周转天数159天，较去年同期/今年初已有显著下降。

积极推出各领域新品，深化与下游客户合作。NOR Flash方面，公司是全球排名第二的SPI NOR Flash公司，可提供多达13种容量选择（覆盖512Kb到2Gb）、4种不同电压范围、20多种产品系列、6款温度规格以及20多种不同的封装选项，可满足客户在不同应用领域多种产品应用中对容量、电压以及封装形式的需求；

NAND Flash容量覆盖1Gb~8Gb，采用3V/1.8V两种电压供电，具有高速、高可靠性、低功耗的特点，其中SPI NAND Flash在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖；公司车规级GD25/55 SPI NOR Flash和GD5F SPI NAND Flash产品，实现2Mb-8Gb全容量覆盖，并均已通过AEC-Q100认证，被车厂和Tier 1广泛认证通过，并运用在如智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等，为车载应用的国产化提供丰富多样的选择；

DRAM产品可广泛应用在网络通信、电视、机顶盒、智慧家庭、工业、车载影音系统等领域，公司DRAM产品包括DDR3L和DDR4两个品类，DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量；DDR48Gb产品已流片成功，并已为客户提供样片，以4Gb/8Gb容量为市场提供广泛的应用选择；

MCU产品方面，已成功量产51大产品系列、超过600款MCU产品供市场选择，面向汽车领域，车规级产品和生态不断升级，与业界领先的嵌入式软件开发工具供应商TASKING达成战略合作，进一步丰富GD32车规MCU软件开发工具链。

投资建议：

预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.56/16.98/23.58亿元，对应现价PE分别为51/35/25倍。公司持续巩固NOR Flash、MCU市场地位，并积极开拓DRAM等产品，我们看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。

风险提示：

下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧风险。

▍乐鑫科技（688018.SH）2024年三季报点评：业绩持续高增，开源生态助力商业版图拓展

事件：

10月23日，乐鑫科技发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入14.60亿元，同比增长42.17%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长188.08%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比增长237.99%。其中3Q24单季度公司实现营收5.40亿元，同比增长49.96%，环比增长1.27%；实现归母净利润0.99亿元，同比增加340.17%，环比增加1.79%。

业绩实现飞跃，AIoT战略引领增长动力。

公司主要从事集成电路产品的研发设计和销售，在物联网 Wi-Fi MCU 通信芯片领域具有领先的市场地位，受益于生态影响力不断扩散，公司业务在能源管理、工具设备、大健康等领域均呈现出高增长态势。3Q24实现营收5.40亿元，同比增长49.96%，环比增长1.27%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长340.17%，环比增长1.79%。公司将以AIoT领域为核心，推动可持续的经营和财务表现。盈利能力来看，公司3Q24毛利率为42.14%，环比下降1.97pct，毛利率维持高位。

深耕嵌入式无线通信芯片，推进多项关键项目研发。

经过多年的技术积累和产品创新，公司在嵌入式 MCU 无线通信芯片领域已拥有较多的技术积淀和持续创新能力，在芯片设计、人工智能、射频、设备控制、处理器、数据传输等方面均拥有了自主研发的核心技术。公司目前在研的主要项目有：1）Wi-Fi 6 FEM：在现有研发基础上，充分整合资源，进一步开发集成射频开关、低噪声放大器和功率放大器的 Wi-Fi 射频前端模组产品合；2）ESP-IDF 5X：研发高性能低资源占用的固件，目标定位在对功耗和成本要求比较高的物联网应用领域；3）云平台升级：开发和维护多个云平台相关产品及服务，包括ESP RainMaker、ESP Insights、Matter方案；4）RISC-V：多核应用处理器：打造安全、低功耗、高性能的，集成 RISC-V 多核处理器的无线 MCU，为物联网产品提供行业领先的射频性能、完善的安全机制和丰富的存储资源。

以技术推动生态，以生态推动市场。

公司坚持2D2B (to Developer to Business) 的商业模式，目前已发展成为一家物联网技术生态型公司。开源SDK 和社区支持吸引了大量开发者，促成丰富的第三方库和应用诞生。公司的全球开发者群体大多来自商业公司，推动了公司产品在各行各业中的应用与推广。社群通过反馈和知识共享，促进公司产品的持续改进，不仅增强了公司的市场竞争力和行业领导地位，还为公司带来源源不断的商业机会。

投资建议：

公司凭借生态建立高壁垒，伴随行业放量业绩持续高增，预计24/25/26年公司归母净利润分别为3.46/4.62/5.81亿元，同比增长154.1%/33.3%/25.9%，对应现价PE为43/32/25倍。公司凭借优秀的产品力和完善的软件生态构建核心壁垒，维持“推荐”评级。

风险提示：

下游需求不及预期；新产放量节奏不及预期；盈利能力减弱。

▍爱施德（002416.SZ）2024年三季报点评：营收短期承压，新零售布局持续深化

事件：2024年10月25日，爱施德发布2024年三季报。报告期内公司实现营业总收入574.58亿元，同比去年下跌17.36%，归母净利润为5.25亿元，同比去年增长1.57%。

2024Q3公司经营小幅承压，毛利率水平环比有所下降。

公司于2024Q3实现营业收入186.11亿元，同比下降19.01%，环比2024Q2的171.94亿元环比增长8.24%；实现归母净利润1.30亿元，同比下滑34.50%，环比2024Q2的2.28亿元下滑43.09%。2024Q3公司毛利率水平达3.64%，较2023Q3的3.46%同比提升0.18pcts，环比2024Q2的3.96%下滑0.32pcts。

我国智能手机市场下游需求逐步复苏，公司作为多核心品牌分销商有望充分受益。

据中国信通院报告，2024年H1我国国内市场手机出货量达1.47亿部，同比增长13.2％，其中5G手机1.24亿部，同比增长21.5％，AI赋能带来的换机潮初见端倪。苹果iPhone 16系列新机已于今年9月发布，作为苹果、荣耀、三星等手机品牌的一级分销商，公司在国内拥有T1-T6全渠道网络，正向数字化赋能型代理商全面升级，有望充分受益于手机市场增长。

公司新零售业务持续发力，海外市场不断开拓。

新零售方面，公司旗（金麒麟分析师）下新式茶饮品牌“茶小开”上半年销售规模实现快速破亿，覆盖销售网点突破25万家，在“马上赢”发布的2024年4-5月无糖即饮茶类目市占率排名第7；自有智能健康品牌“UOIN”及数码配件品牌“物亦物”SKU不断推陈出新，满足零售端多层次、多样化消费需求。公司自有品牌品类持续丰富，销售规模持续放大，为公司产业升级和毛利优化不断贡献新价值。公司将渠道精细化运营、管理能力优势向海外复制，坚定与品牌商共拓海外增量市场空间。公司加大荣耀海外业务在中国香港、泰国、越南等地的渠道开拓力度，深化当地渠道战略合作关系，建立了基于本地化的零售及电商能力。2024年上半年，荣耀品牌在中国香港的销售已覆盖超540家门店，成为中国香港仅次于三星、苹果之外的第三大手机品牌，品牌认知度持续攀升。

投资建议：

我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.46亿元、9.32亿元、10.38亿元，当前股价对应PE分别为17X、14X、12X。我们预计伴随AI赋能消费电子换机潮及苹果新机型发布，公司手机销售业务回升将带动公司整体营收增长，同时公司作为通信电商领域领先企业，积极推进新零售战略，拓宽销售渠道，开拓新市场，后续具备较强成长性，看好公司后续发展，维持“推荐”评级。

风险提示：

下游客户拓展进度不及预期；手机新产品推出进度不及预期。

▍华工科技（000988.SH）2024年三季报点评：Q3业绩超预期，连接业务未来可期

事件：2024年10月25日， 华工科技发布2024年三季报，报告期内实现营业总收入90.02亿元，同比去年增长23.42%，归母净利润为9.38亿元，同比去年增长15.19%。

公司Q3营收同环比增长显著，营收结构波动带来毛利率水平变动。

据公司三季报数据，公司2024Q3单季度实现营业收入38.02亿元，同比增长67.49%，环比增长25.47%；2024Q3单季度实现归母净利润3.13亿元，同比增长34.70%，环比下滑6.65%。2024Q3公司实现毛利率17.62%，相较于2024Q2的22.44%环比有所下滑，我们认为主要系公司业务占比的结构性调整带来盈利水平的短期波动。

公司连接产品进展迅速，有望在后续贡献全新增量。

在Net5.5G领域，目前公司400G 及以下全系列光模块实现规模化交付，800G光模块实现小批量，成功卡位头部互联网厂商资源池，助力数字时代全球算力需求提升；已成功推出业界最新的用于1.6T光模块的单波200G自研硅光芯片和多种1.6T光模块产品。公司高速光模块产品组合涵盖 VCSEL/EML/薄膜铌酸锂、量子点激光器和硅光等技术解决方案；已实现高端光芯片自主可控，具备硅光芯片到模块的全自研设计能力；在 5G-A 业务领域，光模块产品保持全球前、中、回传市场优势地位，产品涵盖 5G 前传、中传、回传的 25G、50G、100G、200G 系列光模块产品。目前公司围绕InP（磷化铟）、GaAs（砷化镓）化合物材料，积极布局硅基光电子、铌酸锂、量子点激光器等新型材料方向，自主研发并行光技术（CPO、LPO 等），同时积极推动新技术、新材料在下一代1.6T、3.2T 等更高速产品应用，着力于打造全球领先的智能“光联接+无线联接”产品解决方案。

公司感知业务稳步推进，车载等核心领域布局持续深化。

新能源汽车 PTC 热管理系统业务持续增长，覆盖全部新能源汽车国产及合资品牌，积极拓展海外市场；NTC 温度传感器向汽车领域转型取得重大突破，取得一系列新项目定点及新项目量产；压力传感器基本实现陶瓷压力范围全覆盖，在小型化、大量程方向不断拓展；光伏储能传感器完成智能制造平台柔性自动化线开发导入，在行业头部企业实现量产；多合一传感器、高温温度传感器、工业用温度传感器等不断突破新客户，并实现批量供货。国际业务持续开拓，在多家国际客户完成了温度传感器和 PTC 加热器的项目批量。

投资建议：

数字经济/AI 催化下，看好高端产品放量和海外拓展，同时看好产品进度加速下光模块产品为公司带来新的增量，预计公司 24-26 年归母净利润分别为 13.04亿元/15.72亿元/18.90亿元，当前市值对应PE为28x/24x/20x。维持“推荐”评级。

风险提示：

行业竞争加剧致毛利率下行；光模块海外市场拓展不及预期。

▍新雷能（300593.SZ）2024年三季报点评：坚持研发构筑技术壁垒；静待需求拐点出现

事件：10月23日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收6.82亿元，YOY -37.6%；归母净利润-1.38亿元，去年同期为1.58亿元；扣非净利润-1.45亿元，去年同期为1.40亿元。业绩表现基本符合市场预期。受所处行业订单波动及市场需求不足的影响，公司前三季度营收同比减少，利润端出现亏损，我们综合点评如下：

需求不足影响营收；费用增加影响利润。

1）单季度表现：公司3Q24实现营收1.93亿元，YOY -6.2%；归母净利润-0.70亿元，3Q23为-0.32亿元；扣非净利润-0.70亿元，3Q23为-0.36亿元。受行业需求不足的影响，自2Q23开始，公司连续6个季度营收同比减少；受营收规模减少及期间费用等增加影响，自3Q23开始，公司连续5个季度利润端亏损。我们预计，行业需求将逐渐走出底部，公司利润有望重拾增长。2）毛利率变化：公司1~3Q24毛利率同比减少6.3ppt至42.1%；3Q24毛利率同比减少1.0ppt至40.1%。

1~3Q24研发投入同比增加24%；保持技术领先地位。

2024年前三季度，公司期间费用率同比增加29.8ppt至63.4%：1）销售费用率同比增加1.6ppt至5.9%；2）管理费用率同比增加4.9ppt至12.0%；3）财务费用率为2.5%，去年同期为0.6%；4）研发费用率同比增加21.3ppt至43.0%；研发费用同比增加23.5%至2.93亿元。研发方面，公司聚焦主业不断拓展多品类业务，在集成电路类、电驱类及数据中心方向加大了投入，2020~2023年，公司研发费用由1.23亿元逐年快速增长至3.32亿元，CAGR=39.31%。公司研发投入常年维持在同行业较高水平，保持在行业内的技术领先地位。

合同负债大幅增加；1~3Q24经营现金流转正。

截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据10.36亿元，较2Q24末减少2.6%；2）预付款项0.26亿元，较2Q24末增加13.0%；3）存货10.83亿元，较2Q24末增加4.1%；4）合同负债0.21亿元，较2Q24末增加492.0%；5）在建工程2.83亿元，较2Q24末增加21.7%，主要系北京西区厂房建设工程支出增加所致。2024年前三季度，公司经营活动净现金流为0.07亿元，去年同期为-1.71亿元，主要系支付的各项税费同比减少所致。

投资建议：

公司是我国特种电源民营龙头，在航空、航天、车载、船舶、轨交、激光器等特种领域具备集成电路、电源及电机驱动等研产能力，同时深耕通信多年，近年研发的大功率电源陆续切入通信和数据中心领域。考虑到订单波动，我们调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是-1.12亿元、1.46亿元、2.93亿元，当前股价对应2025～2026年PE分别是52x/26x。考虑到公司多品类电力电子解决方案能力和国产替代优势，维持“推荐”评级。

风险提示：

募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。

▍圣泉集团（605589.SH）2024年三季报点评：季度归母净利增长48%，新业务稳步推进

事件。

2024年10月25日，圣泉集团发布2024年三季报，公司今年前三季度实现营业总收入71.52亿元，同比增长6.87%，实现归母净利润5.81亿元，同比增长20.53%，实现扣非归母净利润5.47亿元，同比增长24.26%。第三季度实现营业收入25.26亿元，同比增长8.58%，环比增长1.42%，实现归母净利润2.49亿元，同比增长47.77%，环比增长28.56%。今年前三季度公司营收和净利润实现快速增长。

公司主营产品前三季度酚醛树脂销量增长3.6%，铸造树脂销量增长13.1%。

前三季度，公司酚醛树脂实现销量37.77万吨，同比增长3.64%，实现营收27.42亿元，同比增长7.60%；铸造用树脂实现销量13.09万吨，同比增长13.13%，实现收入11.31亿元，同比下滑3.08%，电子化学品实现销量4.96万吨，同比下滑1.98%，实现收入8.82亿元，同比增长1.77%。第三季度，公司酚醛树脂销量12.12万吨，同比-9.60%；铸造用树脂销量4.69万吨，同比增长21.28%；电子化学品销量1.62万吨，销量-23.29%。

电子树脂材料相关产品多线推进。

公司特种电子树脂业务前三季度进展顺利，年产1000吨官能化特种电子树脂已投产，新产线产品陆续发样测试，DCPD环氧等产品产能与销售量均持续扩大。公司积极开拓封装市场，多款高纯环氧，高端液体酚醛树脂在封装载板、高端EMC、underfill、DAF、LMC、ACF、HBM等产品获得客户认证。

大庆生物质项目高附加值产品陆续产出。

公司大庆生产基地100万吨/年生物质精炼一体化（一期）项目完成改造后6月份开机投产，运行平稳。公司木质素产品主要染料分散剂、炭黑粘结剂、改性耐火材料酚醛树脂、沥青乳化剂等等。大庆项目通过改造后，能够生产高活性木质素可为公司创造更高附加值。

投资建议：

2024年公司传统树脂业务、电子化学品、生物质项目均有亮点方向，我们预测2024-2026年业绩分别为8.78亿元、12.38亿元、17.29亿元，EPS分别为1.04元、1.46元、2.04元，对应PE分别为21x、15x、11x，我们看好公司成长性，维持“推荐”评级。

风险提示：

1）下游需求增长不及预期；2）新项目建设进度不及预期；3）产品价格下滑的风险。

▍中炬高新（600872.SH）2024年三季报点评：改革稳步推进，经营环比改善

事件：

公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入39.46亿元，同比-0.17%；实现归母净利润5.76亿元，同比+145.28%；实现扣非净利润5.52亿元，同比+19.25%。单季度看，24Q3实现营业收入13.28亿元，同比+2.23%；实现归母净利润2.26亿元，同比+32.90%；实现扣非净利润2.13亿元，同比+27.66%。

主业边际改善，其他调味品仍有承压。

24Q1-3/24Q3美味鲜分别实现营收38.08/12.51亿元，同比+0.47%/+2.63%，三季度增速回正。分产品看，24Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现营收7.4/1.8/1.3/1.5亿元，同比+0.47%/+13.99%/-9.16%/-9.05%，酱油、鸡精鸡粉边际改善，蚝油、料酒等仍有承压。分区域看，24Q3东部/南部/中西部/北部分别实现营收2.9/5.2/2.4/1.5亿元，同比+8.6%/+1.2%/-12.9%/+2.5%，中西部同比下滑预计主要系短期改革调整。截至24Q3公司经销商数量为2395家，环比净增110家，其中东部/南部/中西部/北部分别净增14/-13/23/86家。分渠道看，24Q3分销/直销分别实现收入11.5/0.5亿元，同比-0.9%/+22.6%。

成本优化、费效提升，Q3盈利表现亮眼。

24Q1-3/24Q3公司实现毛利率37.36%/38.82%，同比+4.79/+4.95pcts，毛利率同比提升预计主要系原材料采购单价、生产费用、物流成本下降，公司优化采购模式，生产效率提升所致。费用方面，24Q3销售费用率为6.26%，同比-1.86pcts，费投管控效果明显；管理费用率为7.01%，同比+1.10pcts，主要系薪酬福利、折旧与摊销、机物料消耗及股权激励等费用增加；研发/财务费用率分别为2.84%/0.04%，同比-0.72/+0.17pcts。24Q1-3/24Q3实现归母净利率14.60%/17.05%，同比扭亏/+3.94pcts；扣非净利率13.99%/16.01%，同比+2.28/+3.19pcts；美味鲜24Q1-3/24Q3实现归母净利率14.63%/16.47%，同比+2.83/3.42pcts。

改革稳步推进，期待成效进一步显现。

上半年公司改革调整短期承压，Q3以来针对营销队伍组织能力、经销商分级管理、品类结构聚焦与提升、费用投放提效与精准等方面持续优化。展望看，25年春节提前备货前置下，公司层面加大营销政策支持，聚焦质量经销商的管理提升，满足市场需求与差异化竞争的产品供应，主业有望延续改善趋势，期待后续成效进一步显现。

投资建议：

我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为 54.0/60.7/67.7 亿元，同比+5.0%/12.5%/11.6%，归母净利润分别为 8.0/9.6/11.1亿元，同比-53.0%/+20.7%/+15.2%，当前市值对应 PE 分别为 23/19/17X，维持“推荐”评级。

风险提示：

改革推进不及预期，需求恢复不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。

▍巴比食品（605338.SH）2024年三季报点评：单店缺口收窄，团餐增长稳健

事件：

公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入12.10亿元，同比+2.04%；实现归母净利润1.94亿元，同比+25.68%；实现扣非净利润1.47亿元，同比+19.92%。单季度看，24Q3实现营业收入4.47亿元，同比-0.46%；实现归母净利润0.83亿元，同比+14.00%；实现扣非净利润0.59亿元，同比+6.06%。

单店缺口收窄，团餐环比改善。

分渠道看，24Q3特许加盟/直营/团餐分别实现收入3.40/0.04/0.97亿元，同比-2.15%/-34.41%/+9.20%，截至24Q3末公司加盟门店共5286家，较24年初净增243家（新开835家，关闭592家），当前更重单店质量，拓店环比有所放缓；单店缺口预计环比收窄至中高个位数，早餐场景需求偏刚性下，公司针对门店经营积极调整，单店模型彰显韧性；团餐业务环比改善，预计新渠增速更优。分区域看，24Q3华东/华南/华中/华北分别实现收入3.63/0.39/0.30/0.15亿元，同比-2.24%/+15.81%/+7.84%/-2.00%，门店上华东/华南/华中/华北年初分别新开437/232/127/39家，分别净开130/139/-13/-13家。

成本相对平稳、费投有所收窄，24Q3扣非净利率同比+0.8pcts。

24Q1-3/24Q3公司实现毛利率26.40%/26.79%，同比+0.29/-0.13pcts，单Q3毛利率略有下滑主因猪肉等原料价格有所上涨。费用端，24Q3销售费用率3.96%，同比-1.11pcts，主因公司拓店谨慎，门店相关支出及补贴有所减少；管理费用率8.83%，同比+2.19pcts，预计系股权激励相关费用影响。24Q3实现扣非净利率13.17%，同比+0.81pcts；公司间接持股东鹏饮料带动公允价值变动收益单Q3同比+2291万元，24Q3实现归母净利率18.55%，同比+2.35pcts。

投资建议：

年内看，公司延续“稳中有进、稳中提质”发展思路，Q4继续发力单店修复，门店形象、店内布局、门店运营等方面持续优化；B端持续打造差异化产品及服务，团餐有望实现稳健增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.7/18.1/19.2亿元，同比+2.2%/+8.5%/+6.4%；归母净利润分别为2.6/2.5/2.7亿元，同比+20.1%/-1.1%/+6.4%，当前股价对应P/E分别为16/16/15x，维持“推荐”评级。

风险提示：

门店拓展、单店收入恢复不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。

▍贝泰妮（300957.SZ）2024年三季报点评：Q3营收同比+14%，持续推进业务多元化布局

事件概述。

24Q1-Q3，实现营收40.18亿元，同比+17.09%，实现归母净利润4.15亿元，同比-28.39%，实现扣非归母净利润3.41亿元，同比-32.81%。其中，24Q3，实现营收12.13亿元，同比+14.04%，归母净利润为-0.69亿元，同比-153.41%，扣非归母净利润为-0.78亿元，同比-158.23%。

收入拆分。24Q1-Q3，公司实现营收40.18亿元，同比+17.09%，主要系公司销售规模同比增加及悦江投资于23年10月31日纳入公司合并报表综合影响所致。24Q1-Q3，悦江投资旗下“姬芮”和“泊美”品牌收入3.81亿元，按23年同期统计范围，薇诺娜及其他主要品牌实现收入36.37亿元，同比+6.0%。其中，24Q3，“姬芮”和“泊美”品牌实现营收1.17亿元，薇诺娜及其他主要品牌收入10.96亿元，同比+3.1%（按照总收入减去“姬芮”和“泊美”计算）。

毛利率同比下滑，Q3销售费率明显上行，造成净利率同比缩减。

1）毛利率端：24Q1-Q3，毛利率为73.73%，同比-2.69 pct，其中，悦江投资旗下“姬芮”和“泊美”品牌毛利率为58.37%，薇诺娜及其他主要品牌毛利率为75.34%；24Q3，毛利率为76.35%，同比-2.37 pct。2）费用率端：24Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为50.03%、8.45%、4.97%、-0.07%，分别同比+3.27、+1.33、-0.33、+0.41 pct；24Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为60.41%、13.55%、7.04%、0.21%，分别同比+12.71、+4.91、+0.18、+0.72 pct。24Q1-Q3，公司销售费用为20.1亿元，同比+25.3%，主要系随公司销售规模增长，公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用及仓储费用所致，销售费用增速快于销售规模增速，主要系为带动公司与品牌声量提升并为2024Q4全渠道大促活动预热，主要加大抖音渠道“种草”、引流等宣传投入及增加品牌代言、联名活动等广告营销投入所致；24Q1-Q3，管理费用3.40亿元，同比+39.04%，管理费用增速快于收入增幅，主要系公司计提员工持股计划的股权激励费用所致，行政人员费用、管理用途长期资产的折旧摊销成本以及其他行政费用等管理支出与销售规模增长基本匹配。3）净利率端：基于毛利率及费用率情况，24Q1-Q3，净利率为10.07%，同比-6.40 pct；24Q3，净利率为-5.86%，同比-17.56 pct。

专注敏感肌产品开发，多产品战略驱动成长。

公司已拥有围绕“薇诺娜”为核心的多品牌，涵盖舒敏、防晒、美白、抗老、祛斑以及祛痘等多领域，拥有薇诺娜宝贝、AOXMED、Beforteen、姬芮以及泊美等品牌，品牌优势已逐步确立。1）薇诺娜：坚持以“舒敏”为基点，拓展“敏感PLUS”产品策略。24年5月，“薇诺娜”首推新型次抛精华，强化肌肤屏障，促进健康肤质；2）薇诺娜Baby：深耕婴童功效性护肤品赛道，24年5月，针对儿童市场发布新品“薇诺娜宝贝防晒小喷雾”；3）AOXMED：聚焦高端抗衰需求，打造从医美到家美所需的全渠道产品矩阵。4）Beforteen：定位“分级定制 精准抗痘”的先进理念，通过AI技术与痤疮治疗的创新聚合，实现千人千面的分级定制痤疮诊疗方案；5）大众护肤品与彩妆：2023年，成功并购了悦江投资，获得“姬芮”和“泊美”两个品牌，补齐公司大众线护肤及彩妆版图。

投资建议：

公司以薇诺娜品牌为核心，优化完善产品矩阵，驱动长期增长。预计2024-2026年公司实现营业收入64.07、71.75、78.99亿元，分别同比+16.0%、+12.0%、+10.1%；归母净利润分别为6.45、9.32与10.53亿元，分别同比-14.8%、+44.5%与+13.0%，10月25日收盘价对应PE为35/24/21倍，维持“推荐“评级。

风险提示：

渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；应收账款回收风险等。

▍珀莱雅（603605.SH）2024年三季报点评：护肤线持续高增，洗护线释放潜力，龙头业绩稳健增长

事件：珀莱雅披露2024年三季度业绩。

24Q1-3，公司实现营收69.66亿元，同比+32.72%；归母净利润9.99亿元，同比+33.95%；扣非归母净利9.71亿元，同比+33.81%。单Q3看，公司实现营收19.65亿元，同比+21.15%；归母净利润2.98亿元，同比+20.72%；扣非归母净利2.92亿元，同比+18.33%。

护肤线持续高增，洗护线表现亮眼。

24Q1-3/Q3，公司实现营收69.66/19.65亿元，同比+32.72%/+21.15%；分业务看，1）护肤类（含洁肤）：24Q1-3/Q3实现营收58.44/16.54亿元，同比+32.03%/+20.68%，收入占比84.01%/84.27%；24Q3珀莱雅品牌持续夯实“大单品”策略，不断推新和升级老品提升产品矩阵竞争力，源力系列上新源力冻干面膜、升级源力精华至3.0版，能量系列上新能量面膜和能量面霜丰润版；2）美容彩妆类：24Q1-3/Q3实现营收8.99/2.33亿元，同比+35.67%/+18.71%，收入占比12.92%/11.90%；24Q3彩棠持续打造底妆类产品，新推出无瑕修颜液和小圆管气垫，同时不断巩固和扩展面部彩妆产品矩阵，推出“踏浪”系列双色腮红盘、五色眼影盘等新品，升级三色高光修容盘至3.0版，期待后续产品矩阵完善和品牌市场认知度提升带来的品牌增长；3）洗护类：24Q1-3/Q3实现营收2.14/0.75亿元，同比+43.96%/+47.18%，收入占比3.07%/3.83%；24Q3，OR品牌围绕“亚洲头皮健康专家”的品牌定位，升级蓬松洗发水、上新锁发瓶，满足亚洲消费者护发育发需求，驱动洗护业务增长，久谦数据显示，24Q3 OR品牌在天猫+京东+抖音合计实现GMV 0.66亿元，同比+41.59%，品牌增长动力强劲。

Q3推进降本增效，毛销差（毛利率-销售费用率）环比增加2.44pct。

1）毛利率方面：24Q1-3/单Q3，公司毛利率为70.07%/70.71%，同比-1.11/-1.95pct；2）费用率方面：24Q1-3/Q3，公司销售费用率为46.39%/45.40%，同比+3.12pct/+2.78pct；管理费用率为3.91%/4.87%，同比-1.55pct/-0.96pct；研发费用率为2.04%/2.43%，同比-0.41pct/+0.13pct；3）净利率方面：24Q1-3/Q3，归母净利率为14.34%/15.15%，同比+0.13pct/-0.05pct；扣非归母净利率为13.94%/14.88%，同比+0.11pct/-0.35pct。

Q3淡季公司稳健增长，关注“双11”大促表现。

受“618”和“双11”大促的虹吸效应影响，Q3为化妆品行业传统淡季，叠加终端消费承压，24Q3我国化妆品类商品零售额同比-0.02%至893.7亿元，低于社零总额2.69%的同比增速，而公司业绩在24Q3仍录得稳健增长，彰显经营韧性；天猫大美妆数据显示，2024年“双11”期间（10月21日20:00-10月24日24:00），珀莱雅品牌在天猫美妆销售排行榜稳居首位，建议持续关注品牌大促表现。

投资建议：

公司为国内大众化妆品龙头，短期看好“双11”大促对公司销售增长的促进作用；中长期来看，在“6*N战略”和大单品品牌发展战略的指引下，公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势，打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极，我们预计24-26年归母净利润为15.60/19.21/23.61亿元，同比增速+30.7%/+23.1%/+22.9%，当前股价对应24-26年PE分别为24x、20x、16x，维持“推荐”评级。

风险提示：

行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；消费者需求变化。

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