华泰|港股策略：分子与分母端角力加剧|利率_新浪财经

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　　（来源：华泰证券研究所）

　　上周港股在多空力量博弈下横盘震荡，海外不确定性增强或推升分母端压力：①上周美债利率在经济韧性和特朗普交易的催化下快速走高，海外流动性边际收紧，主动型外资流出规模扩大；②前期支撑港股资金面的主要力量（逆势资金）上周明显降温。不过，分子端积极信号或提供一定对冲：地产高频及前瞻数据延续“924”以来的修复趋势，叠加Q4财政支出或提速，四季度信用企稳的能见度提升。向前看，随美国大选进入冲刺阶段，海外扰动或加剧，11月上旬前港股大概率延续震荡格局，或需留意美元走高带来的AH溢价中枢上移风险。配置上，建议稳中求进（公用、电信、互联网）。

　　24Q3公募对港股配置强度继续回升，阿里巴巴加仓规模居首

　　上周公募基金三季报基本披露完成。1）总量上，24Q3基金季报显示主动偏股型基金（公募基金，下同）对港股的配置力度继续回升，仓位上升0.6pct至6.3%。2）结构上，三季度呈现一定的高低切换特征，红利及出口链逻辑或减弱。具体来看：加仓方面，三季度公募基金对于商贸零售、消费者服务、银行、汽车、食品饮料的超（低）配比例提升幅度居前，其中，阿里巴巴-W（9988 HK）于9月10日纳入港股通生效后获内地投资者青睐，截至9月底获公募基金加仓规模居首（134亿港元）；减仓方面，三季度石油石化、非银金融、家电、电子、纺服等板块的超（低）配比例下降幅度居前。

　　上周10年期美债利率升至今年7月以来的高点

　　上周10Y美债利率快速抬升至4.25%，创今年7月以来新高，美元指数亦同步上行。近期美债利率升势强劲的原因或有三：①经济韧性或是主因，上周公布的初领失业金人数低于彭博预期、美国消费者信心指数创近半年来新高；②特朗普交易带来二次通胀风险和供给担忧；③美联储9月降息50BP后强化了经济软着陆预期，自然带动长端利率的上行。向前看，美国大选进入冲刺阶段，短期或需留意特朗普交易演绎下，美债利率及美元指数冲高带来的AH溢价中枢上移风险；而视角拉长来看，从实际中性利率+通胀预期+期限溢价的角度，当前逼近4.3%的10Y美债利率或难以长期延续。

　　四季度信用周期企稳的能见度在提升

　　正如10.20《支撑点位或基本“探明”》中所述，近期分子端积极信号在累积，且上周该趋势仍延续：1）10.1-10.25，54城新房销售面积同比转正（+0.7% vs 9月同期：-36%），其中一线城市改善更明显；2）前瞻指标贝壳KMI连续三周高于50，显著优于“924”前水平；3）9月广义财政（一般公共预算+政府性基金）支出增速明显提速（12.6% vs 8月：-8.8%），收入同比降幅亦有收窄，考虑到财政增量政策将在今年内实施，Q4财政支出有望继续提速，有助于四季度信用企稳；4）盈利预期调整视角，上周海外中资股的全年盈利预期明显回升，主要贡献或在于互联网及高股息板块。

　　海外扰动强化之际，建议稳中求进

　　我们在09.29《港股演绎空间研判的几个视角》中提到，当前AH溢价的合理波动区间为135-145，其背后隐含的中性假设为（美元指数99，地产销售同比-20%）。近期海外流动性边际收紧，美元指数（104）亦接近我们假设区间（95-105）的上沿，如若美元继续走高，则AH溢价中枢或有上移风险。不过，积极的点在于，分子端信用周期企稳的能见度在提升，或可提供一定对冲。配置上，在海外扰动强化之际，建议稳中求进：①维稳，关注具备较稳定ROE且具备低波红利属性的公用/电信；②求进，关注全年盈利预期上行的互联网。

　　风险提示：国内经济复苏不及预期；联储政策转向超预期

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