温彬：9月工业企业利润降幅走扩

　　意见领袖 | 温彬

　　1-9月，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%，降幅较1-8月扩大4.0个百分点。9月份，规上工业企业利润5754.3亿元，同比下降23.9%，降幅较8月扩大6.1个百分点。工业企业经营压力仍然较大。

　　一、工业企业利润延续负增

　　1-9月，按可比口径计算，全国规模以上工业企业利润总额累计同比下降3.5%，降幅较1-8月扩大4.0百分点。9月当月，规上工业企业利润同比下降23.9%，降幅较8月扩大6.1个百分点。1-9月规模以上工业企业营收同比增长2.1%，较1-8月回落0.3个百分点。

　　从量-价-利润率三要素来看，表现为一平两降。1-9月工业增加值同比增长5.8%，持平前值。1-9月PPI同比为-2.0%，降幅较1-8月扩大0.1个百分点。1-9月规上工业企业营业收入利润率为5.27%，同比增速较1-8月下降3.0个百分点。价格及利润率增速回落共同导致工业企业利润降幅走扩。

　　二、采矿业降幅走扩，制造业转向负增，电热气水业利润增速回落

　　从三大门类看，1-9月采矿业利润总额同比下降10.7%，降幅较1-8月扩大1.5个百分点。三要素中，1-9月采矿业工业增加值同比增速为2.9%，持平前值；1-9月采矿业营业收入利润率同比下降7.4%，降幅较1-8月扩大0.7个百分点；价格整体走弱，虽然煤炭、非金属矿、有色金属矿PPI较1-8月有小幅改善，但黑色金属矿、石油和天然气PPI明显回落。整体而言，利润率增速与价格回落共同导致采矿业降幅走扩，结束4月以来的降幅收窄趋势。

　　1-9月电力热力燃气及水生产和供应业利润增长12.1%，增速较1-8月回落2.6个百分点。三要素中，1-9月电热气水业工业增加值同比增速为6.3%，较1-8月上升0.5个百分点；1-9月营业收入利润率同比增长5.6%，较1-8月回落3.2个百分点；水电燃价格涨跌互现，1-9月电力热力、燃气生产和供应业PPI同比分别较1-8月变化-0.1、0.1个百分点，水生产和供应业持平前值。利润率增速回落是电热气水业利润增速放缓的主要拖累。

　　1-9月制造业利润下降3.8%，较1-8月回落4.9个百分点，转向负增。三要素中，1-9月制造业增加值增速为6.0%，较1-8月回落0.1个百分点；1-9月营业收入利润率同比下降6.8%，增速较1-8月回落3.8个百分点；整体PPI降幅走扩，专用设备、计算机通信、食品、化学纤维、专用设备、酒饮料精制茶制造业价格均有不同程度下跌，其余行业PPI持平前值。受量、价、利润率增速齐跌拖累，制造业利润结束了前8个月的正增长局面。

　　制造业中，中游装备制造业利润增速回落。不过，随着制造业高端化、智能化、绿色化进程推进，高技术制造业凸显韧性，发挥重要支撑作用。1-9月高技术制造业利润同比增长6.3%，增速较1-8月回落4.6个百分点，但仍高于规上工业平均水平9.8个百分点，拉动规上工业利润增长1.1个百分点。其中，航天器及运载火箭制造、半导体器件专用设备制造等高端装备制造，智能车载设备、可穿戴智能设备、智能无人飞行器等智能制造，锂离子电池制造等绿色制造，以及导航测绘气象及海洋专用仪器、敏感元件及传感器、电子电路等新兴行业制造，利润增长较快。

　　1-9月中游原材料制造业利润同比下降19.5%，降幅较1-8月扩大7.3个百分点。黑色金属、石油煤炭行业受终端需求偏弱及价格走低影响，亏损额大幅扩大，拖累原材料制造业利润修复。

　　1-9月下游消费品制造业利润同比增长2.4%，增速较1-8月回落6.0个百分点，拉动规上工业利润增长0.5个百分点。受各地扩内需促消费政策落地、国际市场需求稳定、国内需求边际修复的带动，纺织、家具、农副食品、文教工美等行业利润增长较快。

　　三、企业开始主动去库存

　　9月末工业企业产成品存货名义增速为4.6%，较8月末回落0.5个百分点。

　　结合9月当月工业企业利润和产成品存货增速双双回落来看，企业进入主动去库存阶段，反映目前受国内有效需求不足制约，销售不畅导致库存被动累积，工业企业着力主动消化库存。

　　从PMI的两个库存指标看，9月原材料库存、产成品库存指数分别为47.7%、48.4%，较8月均回落0.1个百分点。原材料、产成品库存同降，反映企业补库存意愿走弱，生产以消耗现有库存为主。

　　四、应收账款回收周期缩短

　　1-9月，工业企业应收账款平均回收期为66.3天，较1-8月减少0.5天，略强于季节性。或由于内需边际改善以及政府加大支持力度带来企业回款有所好转。

　　分企业类型来看，各类企业应收账款回收期均缩短。其中，国有企业减少0.7天至52.8天，股份制企业减少0.6天至63.9天，外资企业减少0.1天至76.2天；私营企业减少0.7天至67.7天。

　　10月18日，中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，提出健全企业账款清偿的法律法规体系和司法机制，将有助于畅通企业回款。随着新一轮化债力度加大，地方政府对企业债务拖欠的情况或能有边际缓解。

　　五、下一阶段展望

　　9月规上工业企业利润延续负增，降幅走扩。国内需求不足，消费依然偏弱，自下而上传导至生产环节，导致工业企业利润持续下滑，巩固工业企业效益恢复基础迫在眉睫。

　　展望下一阶段，预计工业企业利润有望修复。

　　一方面，一揽子宏观刺激政策正在显效，将有助于工业企业利润恢复。供需不平衡是工业领域的突出矛盾，提振需求是关键。国庆前后密集出台系列宽松政策，9·24国新办会议提出降息降准、降存量房贷利率和首付比、提振资本市场，9·26政治局会议强调从需求端发力，涉及促消费、提振房地产需求、稳外贸等，发改委、财政部、住建部等均提出多项增量政策，加大逆周期调节力度。政策出台后，消费、房地产成交、投资均有边际改善，或将推动工业企业利润修复向好。

　　在促进民营经济发展方面，9.26政治局会议强调“要出台民营经济促进法，为非公有制今年估计发展营造良好环境”。10月10日，司法部、发改委公布《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》，涉及保障公平竞争、改善投融资环境、支持科技创新等内容，或将对提振工业企业信心、巩固工业经济恢复基础起到积极作用。

　　另一方面，外需不确定性与内需偏弱仍将制约工业企业利润增长。目前国际关系复杂多变，美国大选仍存不确定性，贸易保护主义抬头，地缘政治风险加剧，未来外需存在回落可能。此外，国内有效需求仍处低位，市场信心有待提振，化债压力下基建投资面临压力，房地产市场走势尚不明朗，这些都素都会制约我国工业企业利润恢复空间。

　　(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)