【中银宏观：宏观和大类资产配置周报（2024.10.27）】2024年年底前的三个重要事件

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宏观要闻回顾

• 经济数据：1-9月，全国一般公共预算收入163059亿元，同比下降2.2%；全国一般公共预算支出201779亿元，同比增长2%。

• 要闻：十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日在北京举行；国家领导人在“金砖+”领导人对话会上发表讲话；10月1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均下降25个基点；央行10月21日开展了证券、基金、保险公司互换便利首次操作。

资产表现回顾

• A股期货上涨，固收类收益率下行。本周沪深300指数上涨0.79%，沪深300股指期货下跌0.5%；焦煤期货本周上涨0.45%，铁矿石主力合约本周上涨0.92%；股份制银行理财预期收益率下跌2BP至1.88%，余额宝7天年化收益率下跌6BP至1.37%；十年国债收益率上行3BP至2.15%，活跃十年国债期货本周下跌0.27%。

资产配置建议

• 大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。9月26日政治局会议出台一揽子稳增长宏观政策至今一个月的时间内，央行等金融机构已经先后落地了降准、降息、降低存量房贷利率、SFISF、上市公司回购增持贷款等一系列货币政策。从当前到年底的时间内，稳增长仍是国内现阶段最重要的政策目标，除了已经公告和落实的宏观政策之外，我们认为有三个重要事件，对我国经济增长或有较明显影响：一是全国人大常委会，会议时间为11月4日至8日，需要关注的是此前国新办会议上财政部提出的“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，通过全国人大常委会审批落地的情况；二是11月5日美国大选的结果，虽然两位候选人都展现出了对华强硬的态度，但是特朗普此前扬言要对中国商品加征关税，因此美国大选结果一定程度上可能对我国2025年及未来一段时间的出口存在潜在的影响；三是11月的政治局会议和12月的经济工作会，虽然从9月政治局会议到11月之间，国内经济基本面的变化情况可能不显著，但仍需关注政策对2025年经济工作重点的安排，特别是当前市场仍预期四季度实际GDP增速或在4.79%附近，这意味着距离全年经济增速目标仍有小幅差距，需要关注年底前是否仍有稳增长的宏观政策出台。

风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。

目录

一周概览

    人民币风险资产的市场偏好相对较高

    要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）

宏观上下游高频数据跟踪

大类资产表现

A股：权重股表现偏弱，市场活跃度上升

债券：债市收益率小幅上升

    大宗商品：关注工业企业11月补库存

    货币类：货币基金收益率中枢在2%上下波动

    外汇：美元指数走强

    港股：海外风险资产价格波动加大

下周大类资产配置建议

一周概览

人民币风险资产的市场偏好相对较高

A股期货上涨，固收类收益率下行。本周沪深300指数上涨0.79%，沪深300股指期货下跌0.5%；焦煤期货本周上涨0.45%，铁矿石主力合约本周上涨0.92%；股份制银行理财预期收益率下跌2BP至1.88%，余额宝7天年化收益率下跌6BP至1.37%；十年国债收益率上行3BP至2.15%，活跃十年国债期货本周下跌0.27%。

央行下调LPR利率。本周A股指数普涨，小盘股估值上涨幅度超过大盘股。本周央行在公开市场净投放1.96万亿元，资金面整体宽松，拆借资金利率较前一周有所上行但整体仍在较低水平，周五R007利率收于1.95%，周五GC007利率收于1.95%。本周十年国债收益率收于2.15%，较上周五上行3BP。央行下调10月LPR利率25BP，这是今年以来LPR第三次下降，也是降幅最大的一次。我们认为降息的主要目标在于两方面，一是降低实体经济融资成本，以及降低实体经济存量贷款的财务成本，二是促进实体经济融资需求释放，从效果来看，短期影响最显著的，是居民部门的货币流动性增加。

截至周五，十年美债收益率本月已上行44BP。股市方面，本周A股主要指数普涨，领涨的指数是中小板指（2.9%），涨幅较小的指数是沪深300（0.79%）；港股方面恒生指数下跌1.03%，恒生国企指数下跌1.16%，AH溢价指数上行0.42%收于143.89；美股方面，标普500指数本周下跌0.96%，纳斯达克上涨0.16%。债市方面，本周国内债市普跌，中债总财富指数本周下跌0.24%，中债国债指数下跌0.33%，金融债指数下跌0.21%，信用债指数下跌0.13%；十年美债利率上行17 BP，周五收于4.25%。万得货币基金指数本周上涨0.03%，余额宝7天年化收益率下行6 BP，周五收于1.37%。期货市场方面，NYMEX原油期货上涨4.37%，收于71.69美元/桶；COMEX黄金上涨1.13%，收于2760.8美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨1.63%， LME铜下跌0.64%， LME铝上涨2.22%；CBOT大豆上涨2.86%。美元指数上涨0.83%收于104.32。VIX指数上行至20.33。本周五十年美债收益率收于4.25%，美元指数回升至104上方。

要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）

• 财政部：1-9月，全国一般公共预算收入163059亿元，同比下降2.2%；全国一般公共预算支出201779亿元，同比增长2%。

• 十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日在北京举行。会议将审议国务院关于金融工作情况的报告、关于2023年度国有资产管理情况的综合报告，以及学前教育法草案、矿产资源法修订草案、能源法草案、反洗钱法修订草案等。

• 国家统计局发布数据，9月份，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为17.6%，不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为6.7%，不包含在校生的30-59岁劳动力失业率为3.9%。

• 国家领导人在“金砖+”领导人对话会上发表讲话指出，我们要做共同发展的中坚力量，积极参与和引领全球经济治理体系改革，推动把发展置于国际经贸议程中心地位。全球发展倡议提出3年来，已经动员近200亿美元发展资金，开展了1100多个项目。全球工业人工智能联盟卓越中心近期落户上海，中方还将建立全球“智慧海关”在线合作平台和金砖国家海关示范中心，欢迎各国积极参与。

• 我国正式启动增值电信业务扩大对外开放试点工作，试点地区为北京、上海、海南、深圳。在获批开展试点的地区，外资企业可独资经营互联网数据中心（IDC）等增值电信业务。同时，试点地区将取消互联网数据中心、内容分发网络、互联网接入服务、在线数据处理与交易处理等业务的外资股比限制。管理上将遵循“内外资一致”原则。上海作为试点城市之一，已有多家外资企业如特斯拉、托克、汇丰金科等预填申报表格，表达参与意向。

• 国家发改委透露，2025年，我国将继续发行超长期特别国债并进一步优化投向，仍将保持有力度的安排支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。截至目前，今年7000亿元的中央预算内投资已经下达，1万亿元超长期特别国债里用于“两重”建设的7000亿元也全部落实到项目。

• 国家发改委表示，截至目前，有将近一半增量政策已出台实施，接下来，还将有一批增量政策继续出台实施，比如最大限度扩大专项债券投向领域等。此外，一批改革举措在陆续推出。国家发改委将加快研究修订扩大鼓励外商投资产业目录、制定国有经济布局优化和结构调整指引目录，尽快出台全国统一大市场建设指引等。

• 工信部相关负责人在国新办新闻发布会上表示，下一步，将继续开展新能源汽车下乡活动，新启动一批公共领域车辆全面电动化试点；深入开展智能网联汽车准入和上路通行试点、“车路云一体化”试点，稳妥推进自动驾驶技术产业化；加快培育低空物流、城市和城际空中交通、低空文旅等低空消费新业态，拓展农林植保、巡视巡检、应急救援等新模式；开展低空经济无线电频率使用研究，按需推进低空信息基础设施建设，加快低空智联技术发展和模式创新；将制定出台《制造业绿色低碳发展行动方案》，助力经济社会发展全面绿色转型。

• 工信部印发《电力装备制造业数字化转型实施方案》提出，到2027年，电力装备制造业数字化转型取得明显成效，一是数字化水平明显提升，电力装备制造业重点企业关键工序数控化率、数字化研发设计工具普及率分别超过75%、90%；二是标杆引领作用持续增强，建成15个左右国家级智能工厂、5家左右数字领航企业、10个左右5G工厂；三是支撑服务能力不断完善，建设3个左右电力装备制造数字化转型促进中心，培育10个左右特色专业型工业互联网平台、优秀解决方案服务商。

• 证监会党委书记、主席吴清在北京召开进一步全面深化资本市场改革专题座谈会，与专家学者、财经媒体负责人代表深入交流，充分听取意见建议。座谈中，大家认为，要珍惜、呵护当前良好势头，通过进一步全面深化资本市场改革激发市场活力，以改革实绩实效进一步稳预期、强信心。同时，与会代表就资本市场下一步全面深化改革提出了具体建议，包括进一步增强资本市场制度包容性、适配性和精准性，打通制度执行“最后一公里”，推动更多优质科技企业发行上市、并购重组等案例落地；统筹推动融资端和投资端改革，逐步实现IPO常态化，积极培育耐心资本，大力引导中长期资金入市；综合施策提振资本市场，坚持在法治轨道上深化改革，进一步完善资本市场基础制度，改进和优化预期管理，加强投资者教育和服务，引导理性投资、价值投资、长期投资等等。

• 目前，包括工行、农行、中行、邮储银行和浦发银行在内的5家银行已宣布，落地首批互换便利工具债券回购交易。同时，除了四大国有银行，招行、兴业、平安、中信、浦发和光大银行等股份行也纷纷落地股票回购增持贷款。据不完全统计，截至目前，已有超40家上市公司披露，将使用贷款资金用于回购或增持，涉及的资金总额超143亿元。

• 多家银行将自10月25日起对存量个人房贷利率进行批量调整。除贷款在北京、上海、深圳等地区且为二套房贷款的情形外，其他符合条件的房贷利率都将调整为贷款市场报价利率（LPR）-30BP。调整将由银行统一进行批量调整，不需客户提出申请。

• 深圳发布《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案（2024-2026）（公开征求意见稿）》提出，到2026年，力争形成万亿级政府投资基金群、千亿级“20+8”产业基金群，百亿级天使母基金和种子基金群；力争经备案的股权投资及创业投资基金超过1万家；建成香蜜湖、深圳湾、前海湾、光明科学城等创投生态示范集聚区，提供不少于500万平方米产业空间载体和配套设施。

• 中央汇金再出手，三季度增持ETF超2500亿元！基金三季报显示，截至9月末，中央汇金投资及中央汇金资产等“国家队”合计持有的主流股票ETF市值超9400亿元，是去年末持仓总市值的8倍以上。具体来看，今年三季度，中央汇金投资选择“按兵不动”，持有的主流宽基ETF没有申购、赎回操作，仍保持原有基金份额不变。中央汇金资产方面，三季度大举增持了沪深300指数ETF，对易方达、华夏、华泰柏瑞、嘉实基金旗下的沪深300ETF等产品累计增持金额超2500亿元。

宏观上下游高频数据跟踪

上游周期品方面，本周各品种钢材开工率环比上周表现分化，螺纹钢、线材开工率分别变动-0.68和     1.16个百分点；建材社会库存延续下降，较前一周变动-18.34万吨。10月23日当周，各地区石油沥青装置开工率环比上周波动分化较大，华东、东北和西北地区开工率较前一周持平，华南地区开工率较前一周上升，华北地区开工率较前一周下降。

海外机构持仓方面，本周SPDR黄金ETF持仓总价值变动0.82%。原油库存方面，10月18日当周，美国API原油库存上升，周环比上升164.3万桶。

商品房成交出现反弹。10月20日当周，30大城市商品房成交面积上升，单周成交面积环比变动47.23万平方米。30大中城市商品房成交面积自7月以来出现持续下降的趋势，但国庆长假前后出现企稳迹象，国庆后两周成交面积连续反弹，一定程度上受到房贷利率下调和各城市房地产销售政策放松的影响。

汽车方面，10月20日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为37.00%和9.00%。维持看好在 “以旧换新”等政策支持下，年内汽车销量或保持较好增速。

大类资产表现

A股：权重股表现偏弱，市场活跃度上升

本周小市值指数涨幅较大。本周市场指数涨多跌少，领涨的指数包括中证1000（3.92%）、中证500（3.01%）、中小板指（2.9%），下跌的指数仅有上证红利（-0.75%）。行业方面涨多跌少，领涨的行业有综合（8.85%）、电力设备（8.2%）、轻工制造（6.78%），领跌的行业有银行（-1.72%）、计算机（-0.78%）、非银行金融（-0.35%）。本周权重股表现偏弱，上证红利指数、银行业指数出现调整，但小市值指数涨幅较高。

A股一周要闻（新闻来源：万得）

• 机器人 | 各地积极推动人形机器人在工业制造、医疗健康、服务业等领域应用，加速产业转型升级。赛迪研究院认为，在政府引导和投资驱动下，2024年和2025年人形机器人产业将持续高速增长，预计2026年我国人形机器人产业规模将突破200亿元。

• 航空运输 | 9月民航全行业共完成货邮运输量80万吨，同比增长13.9%，货运量连续创月度历史新高。其中，国内航线完成货邮运输量48.4万吨，同比增长7.5%；国际航线完成货邮运输量31.5万吨，同比增长25.3%。

• 新能源 | 国家能源局数据显示，截至9月底，全国累计发电装机容量约31.6亿千瓦，同比增长14.1%，其中，太阳能发电装机容量约7.7亿千瓦，增长48.3%；风电装机容量约4.8亿千瓦，增长19.8%。

• 华为产业链 | 华为将于10月22日19:00举办原生鸿蒙之夜暨全场景新品发布会。本次发布会将展示华为在鸿蒙系统领域的最新成果与未来规划，预计将推出Harmony OS NEXT操作系统。此外，华为可能还会在发布会上带来全新的智能手机产品，如华为Mate70系列和华为nova13系列。

• 汽车龙头 | 中汽协数据显示，1-9月，汽车销量排名前十位的企业（集团）共销售1824.1万辆，占汽车销售总量的84.6%。

• 食品饮料 | 市场监管总局表示，将加快推进食品行业诚信体系建设，建立全国统一的食品生产经营企业信用档案。

• 智能汽车 | 工信部相关负责人表示，下一步，将继续开展新能源汽车下乡活动，新启动一批公共领域车辆全面电动化试点；深入开展智能网联汽车准入和上路通行试点、“车路云一体化”试点，稳妥推进自动驾驶技术产业化。

• 光伏 | 中国光伏行业协会将于2024年12月4-6日在四川省宜宾市召开“2024光伏行业年度大会”。大会同期还将召开光伏供应链配套发展研讨会、光伏创新应用发展研讨会及各项专题会议等活动。

• 人工智能 | 2024年世界互联网大会乌镇峰会将于11月19日至22日在中国乌镇举办。本届大会分论坛设置上，特别增设人工智能板块，围绕人工智能技术创新与治理、人工智能赋能新质生产力、人工智能负责任开发与应用等议题展开讨论。

• 电力装备 | 工信部印发《电力装备制造业数字化转型实施方案》提出，到2027年，电力装备制造业数字化转型取得明显成效。

债券：债市收益率小幅上升

虽然市场预期四季度经济增速仍将承压，但宏观政策组合拳力度较强，仍影响了债市风险偏好。十年期国债收益率周五收于2.15%，本周上行3BP，十年国开债收益率周五收于2.23%，较上周五上行3BP。本周期限利差上行5BP至0.74%，信用利差上行7BP至0.61%。

资金拆借利率整体仍在偏低水平。从利率水平看，周五R007收于1.95%，周五GC007收于1.95%。本周央行在公开市场净投放1.96万亿元，拆借利率较上周五有所上升，但整体仍在偏低水平。除了公开市场操作之外，央行的创新工具也在逐步落地，一是央行落地证券、基金、保险公司互换便利首次操作，本次操作金额500亿元，二是已有超40家上市公司披露，将使用贷款资金用于回购或增持。我们认为边际宽松的货币政策逐步落地，人民币资产流动性整体稳定向好。

债券一周要闻（新闻来源：万得）

• 10月LPR报价出炉，其中，1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均下降25个基点。这是今年以来LPR第三次下降，也是降幅最大的一次。

• 央行10月21日开展了证券、基金、保险公司互换便利首次操作。本次操作金额500亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率50bp，最低投标费率10bp，中标费率为20bp。

• 财政部表示，截至10月20日，各地累计发行专项债券3.63万亿元，占全年额度的93%，支持项目超过3万个。经统计，待发额度加上已发未用资金，年内各地共有2万亿专项债券资金可安排使用。

大宗商品：关注工业企业11月补库存

本周大宗商品价格表现较强。本周商品期货指数上涨1.09%。从各类商品期货指数来看，上涨的有非金属建材（8.35%）、油脂油料（2.93%）、贵金属（1.41%）、谷物（1.36%）、煤焦钢矿（0.99%）、能源（0.55%）、有色金属（0.09%），下跌的仅有化工（-0.01%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有玻璃（9.51%）、棕榈（5.12%）、纯碱（4.04%），跌幅靠前的则有沪胶（-2.86%）、菜粕（-2.28%）、沪镍（-2.21%）。宏观政策组合拳出台后，关注工业企业在11月传统补库存时间内，生产端的表现情况。

大宗商品一周要闻（新闻来源：万得）

• 上周美国EIA原油库存增加547.4万桶，预期增加27万桶，前值减少219.1万桶。EIA报告显示，上周美国原油出口减少1.1万桶/日至411.2万桶/日。美国上周国内原油产量维持在1350万桶/日不变。上周美国战略石油储备（SPR）库存增加76万桶至3.846亿桶，增幅0.2%。

• 中钢协数据显示，10月中旬，21个城市5大品种钢材社会库存731万吨，环比下降4.2%，比年初上升0.3%，同比下降18.8%。

• 世界钢铁协会报告显示，9月，全球71个国家的粗钢总产量达到1.436亿吨，同比下降4.7%。

• 生态环境部、海关总署等六部门发布《关于规范再生铜及铜合金原料、再生铝及铝合金原料进口管理有关事项的公告》称，符合要求的再生铜铝原料不属于固体废物，可自由进口。公告自2024年11月15日起实施。

• 由铜标志计划、加拿大矿业协会、国际采矿与金属理事会以及世界黄金协会合作拟定的《综合矿业标准倡议》启动首次公开意见征询。一旦标准最终确定，将成为迄今为止全球覆盖范围最广的自愿性采矿标准，预计约有来自60个国家的近100家采矿企业将在约600个矿场实施该标准。

• 农业农村部表示，截至10月24日，全国秋粮收获已过八成，今年全国粮食产量预计将首次突破1.4万亿斤。2024年，我国继续实施稻谷最低收购价政策，早籼稻、中晚籼稻和粳稻的最低收购价分别定为每50公斤127元、129元和131元。

• 根据世界黄金协会的统计，全球20%以上的黄金储备在金砖国家，其中俄罗斯和中国最多。俄罗斯是金砖国家成员国中持有黄金最多的国家——2340吨，这占世界总储备的8.1%，占金砖国家储备的37.6%。中国略少，为2260吨，占世界总储备的7.8%，占金砖国家储备的36.4%。

货币类：货币基金收益率中枢在2%上下波动

货币基金收益率延续偏弱的特点。本周余额宝7天年化收益率下行6BP，周五收于1.37%；人民币6个月理财产品预期年化收益率下行2BP收于1.88%。本周万得货币基金指数上涨0.03%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.62%。

外汇：美元指数走强

人民币兑美元中间价本周下行184BP，至7.109。本周人民币对日元(1.26%）、澳元(1.21%）、林吉特(1.11%）、韩元(0.85%）、加元(0.66%）、英镑(0.57%）、欧元(0.3%）、美元(0.26%）、瑞郎(0.22%）、兰特(0.18%）升值，对卢布(-0.72%）贬值。美元指数走强，但人民币汇率较美元表现更强。

外汇市场一周要闻（新闻来源：万得）

• 国家外汇局数据显示，前三季度，境内人民币外汇市场交易量总计30.27万亿美元，同比增长10.1%，其中，衍生品交易市场占比为66.4%，该比例较2023年同期上升3.7个百分点。

• 国家外汇局介绍，前三季度，银行代客涉外收支总体小幅顺差，货物贸易延续净流入，外资来华投资逐步向好，境内主体对外投资总体有序；我国外债规模总体稳定，与国内生产总值比值在14%-16%区间内小幅波动，企业跨境融资有效支持实体经济发展；近期外商直接投资有所改善，证券投资项下外资来华购买债券、股票总体向好；国际收支平衡表货物贸易与海关进出口存在差异并非我国特有，在其他经济体也是一个普遍现象。

港股：海外风险资产价格波动加大

关注美国大选结果对全球风险资产价格的影响。行业方面本周上涨的有工业（2.82%）、必需性消费（0.29%），跌幅靠前的有地产建筑业（-2.46%）、电讯业（-1.88%）、资讯科技业（-1.51%）。本周南下资金总量334.79亿元。

港股及海外一周要闻（新闻来源：万得）

• 美联储褐皮书显示，总体来看，自九月初以来，几乎所有地区的经济活动变化不大，不过有两个地区报告适度增长。尽管不确定性依然较高，但受访者对长期前景的看法略显乐观。通货膨胀继续温和，据报告，大多数地区的销售价格以轻微或温和的速度增长。

• 加拿大央行将关键利率下调50基点至3.75%，符合市场预期，为连续第四次降息。

• 英国央行行长贝利表示，英国的反通胀进程速度比官员们预期的要快，这可能是央行下个月将继续降息的最新暗示。

• 日本央行行长植田和男表示，对美国经济前景的乐观情绪似乎正在有所扩大，需要进一步审视对美国经济前景的乐观情绪是否能够持续。日本央行仍有能力花时间审视风险，近期日元贬值部分是由于对美国经济前景的乐观情绪所驱动的；在分析日元疲软对日本通胀的影响时，不仅要关注日元的波动，还要考虑推动这些波动的因素，例如市场对美国经济的看法。

• 俄罗斯央行10月意外将关键利率上调200基点至21.00%，市场预期上调100基点。

• 美国上周初请失业金人数为22.7万人，预期24.2万人，前值自24.1万人修正至24.2万人。

• 美国9月季调后新屋销售年化总数73.8万户，预期72.0万户，前值从71.6万户修正为70.9万户；环比升4.1%，预期升0.6%，前值从降4.7%修正为降2.3%。

• 美国上周MBA30年期固定抵押贷款利率为6.52%，前值6.52%；申请活动指数为214.8，前值230.2；购买指数为131.3，前值138.4；再融资活动指数为672.6，前值734.6。

• 欧元区10月制造业PMI初值45.9，为5个月以来高位，预期45.3，9月终值45.0；服务业PMI初值51.2，预期51.5，9月终值51.4；英国10月制造业PMI初值50.3，预期51.4，9月终值51.5；服务业PMI初值51.8，预期52.4，9月终值52.4；德国10月制造业PMI初值42.6，预期40.8，9月终值40.6；服务业PMI初值51.4，预期50.6，9月终值50.6；法国10月制造业PMI初值44.5，预期44.9，9月终值44.6；服务业PMI初值48.3，预期49.9，9月终值49.6；日本10月制造业PMI初值49，9月终值49.7；服务业PMI初值49.3，9月终值53.1。

• 韩国第三季度GDP初值同比升1.5%，预期升2.0%，前值升2.3%；环比升0.1%，预期升0.5%，前值降0.2%。

• IMF全球经济展望报告称，预测2024年全球GDP增长率为3.2%，与7月份的预测保持不变；2025年预计增长3.2%，低于7月份预测的3.3%。预测2024年美国经济增长率为2.8%，高于7月份的2.6%；2025年经济增长率为2.2%，高于7月份的1.9%。预测2024年欧元区经济增长率为0.8%，低于7月份预测的0.9%；2025年经济增长率为1.2%，低于7月份的1.5%。

• 国际货币基金组织（IMF）表示，今年全球公共债务预计将超过100万亿美元，占全球GDP的93%，债务累积风险居高不下。

• G20财长和央行行长会议声明显示，全球经济有望软着陆，长期增长前景低于历史均值；G20看到了经济分化的风险，目标是通过结构性改革减少增长差距。致力于抵制保护主义，鼓励公平贸易。

• 标普全球表示，今年全球债券发行规模将增长17%至约9万亿美元，较先前预估有所上调。鉴于今年的比较基数较高且经济增长放缓，2025年包括市政、公司和结构性债券在内的债券发行步伐可能会放缓至4%的增速。

• 美国商务部启动变更情况审查，考虑部分撤销中国晶体硅光伏电池的反倾销税和反补贴税。

下周大类资产配置建议

货币政策稳步宽松。9月26日政治局会议之后，货币政策稳步落地。一是，10月LPR报价出炉，其中，1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均下降25个基点。这是今年以来LPR第三次下降，也是降幅最大的一次。二是，央行10月21日开展了证券、基金、保险公司互换便利首次操作。本次操作金额500亿元。目前，包括工行、农行、中行、邮储银行和浦发银行在内的5家银行已宣布，落地首批互换便利工具债券回购交易。三是，在四大国有银行之外，招行、兴业、平安、中信、浦发和光大银行等股份行也纷纷落地股票回购增持贷款。据不完全统计，截至目前，已有超40家上市公司披露，将使用贷款资金用于回购或增持，涉及的资金总额超143亿元。宽松的货币政策接连落地，向实体经济和资本市场注入了新的流动性，有助于实体经济降费降成本和资本市场稳定估值。

IMF在10月调整全球经济增长预期。IMF全球经济展望报告称，预测2024年全球GDP增长率为3.2%，与7月份的预测保持不变；2025年预计增长3.2%，低于7月份预测的3.3%。预测2024年美国经济增长率为2.8%，高于7月份的2.6%；2025年经济增长率为2.2%，高于7月份的1.9%。预测2024年欧元区经济增长率为0.8%，低于7月份预测的0.9%；2025年经济增长率为1.2%，低于7月份的1.5%。总的来看，IMF对美国经济增长前景较为乐观，但认为欧洲经济增长前景存在一定压力，2025年在欧洲经济可能表现疲弱的影响下，全球经济增长可能出现下行压力。

2024年年底前的三个重要事件。9月26日政治局会议出台一揽子稳增长宏观政策至今一个月的时间内，央行等金融机构已经先后落地了降准、降息、降低存量房贷利率、SFISF、上市公司回购增持贷款等一系列货币政策。从当前到年底的时间内，稳增长仍是国内现阶段最重要的政策目标，除了已经公告和落实的宏观政策之外，我们认为有三个重要事件，对我国经济增长或有较明显影响：一是全国人大常委会，会议时间为11月4日至8日，需要关注的是此前国新办会议上财政部提出的“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，通过全国人大常委会审批落地的情况；二是11月5日美国大选的结果，虽然两位候选人都展现出了对华强硬的态度，但是特朗普此前扬言要对中国商品加征关税，因此美国大选结果一定程度上可能对我国2025年及未来一段时间的出口存在潜在的影响；三是11月的政治局会议和12月的经济工作会，虽然从9月政治局会议到11月之间，国内经济基本面的变化情况可能不显著，但仍需关注政策对2025年经济工作重点的安排，特别是当前市场仍预期四季度实际GDP增速或在4.79%附近，这意味着距离全年经济增速目标仍有小幅差距，需要关注年底前是否仍有稳增长的宏观政策出台。大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。

风险提示：

全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。

（转自：朱启兵宏观研究）

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