【开源食饮】秋糖气氛平淡，三季报行情开启 ——行业周报

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核心观点：白酒渠道减负是主基调，三季报业绩喜忧参半

10月21日-10月25日，食品饮料指数涨幅为2.2%，一级子行业排名第20，跑赢沪深300约1.4pct，子行业中其他酒类（+7.4%）、保健品（+6.3%）、零食（+5.3%）表现相对领先。本周秋季糖酒会在深圳召开，从参展商数量、展会人气来看，均低于往年水平。酱酒明显降温，参展品种也以大众价位带为主。糖酒会气氛平淡，侧面反映出需求较弱，行业仍处低谷时期。我们判断当前行业已接近底部位置，一是在白酒价格带下移后，开瓶率较之前有所增加，比如1935动销较前期有所好转，真实消费有所提升；二是酒企在收缩供给，不盲目追求回款目标，减少渠道压货为经销商减负，市场投放量缩减后与真实需求匹配程度更高；三是当前价格是已经考虑酒厂费用投入后的底价，后续酒厂很难持续加大渠道费用投入，当前价格再向下折算空间不大；四是后续宴席市场可能会略有升温。展望2025年春节也无需过于悲观，春节会有真实的消费场景释放，客观上会带动消费需求提升。我们更应关注春节期间批价与库存指标是否合理，渠道秩序是否良性，以判断在中期宏观经济回暖后酒企是否能够快速复苏。在当前短期基本面磨底，中期预期升温的背景下，白酒建议遵循底线思路原则，风险释放后逢低布局。

部分公司已经披露三季报业绩，继续延续分化趋势。甘源食品、天味食品等业绩超预期，股价也有不错表现。甘源食品三季度零售量贩渠道以及东南亚出海带来较多贡献，而天味食品成本下行、费用管控优化为利润增长提供较强助力支持。贵州茅台业绩符合预期，依然保持稳定增长趋势，全年目标兑现可期。洽洽食品三季度营收微增，成本红利释放导致盈利能力有所改善，基本符合预期。金徽酒持续提升品牌影响力，产品结构进一步提升，市场区域稳步发展，收入实现加速增长。而绝味食品（维权）收入仍有压力，年初至今闭店较多；虽鸭副成本下降但公司为了保障经销商生存进行补贴，利润下滑幅度小于营收。中炬高新收入低于预期，主要是面临行业复苏较慢以及公司改革步入深水区；受益于成本下降，利润增速超预期。当前我们仍看好零售板块的投资机会，一方面零售成长性较好，仍处于景气度上行阶段；另一方面零售头部企业开启出海战略，可能会带动其他企业跟进，成长空间更为广阔。

推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品

（1）五粮液：二季度公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。出厂价提升后短期动能释放，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。

风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

1.  每周观点：白酒渠道减负是主基调，三季报业绩喜忧参半

10月21日-10月25日，食品饮料指数涨幅为2.2%，一级子行业排名第20，跑赢沪深300约1.4pct，子行业中其他酒类（+7.4%）、保健品（+6.3%）、零食（+5.3%）表现相对领先。本周秋季糖酒会在深圳召开，从参展商数量、展会人气来看，均低于往年水平。酱酒明显降温，参展品种也以大众价位带为主。糖酒会气氛平淡，侧面反映出需求较弱，行业仍处低谷时期。我们判断当前行业已接近底部位置，一是在白酒价格带下移后，开瓶率较之前有所增加，比如1935动销较前期有所好转，真实消费有所提升；二是酒企在收缩供给，不盲目追求回款目标，减少渠道压货为经销商减负，市场投放量缩减后与真实需求匹配程度更高；三是当前价格是已经考虑酒厂费用投入后的底价，后续酒厂很难持续加大渠道费用投入，当前价格再向下折算空间不大；四是后续宴席市场可能会略有升温。展望2025年春节也无需过于悲观，春节会有真实的消费场景释放，客观上会带动消费需求提升。我们更应关注春节期间批价与库存指标是否合理，渠道秩序是否良性，以判断在中期宏观经济回暖后酒企是否能够快速复苏。在当前短期基本面磨底，中期预期升温的背景下，白酒建议遵循底线思路原则，风险释放后逢低布局。

部分公司已经披露三季报业绩，继续延续分化趋势。甘源食品、天味食品等业绩超预期，股价也有不错表现。甘源食品三季度零售量贩渠道以及东南亚出海带来较多贡献，而天味食品成本下行、费用管控优化为利润增长提供较强助力支持。贵州茅台业绩符合预期，依然保持稳定增长趋势，全年目标兑现可期。洽洽食品三季度营收微增，成本红利释放导致盈利能力有所改善，基本符合预期。金徽酒持续提升品牌影响力，产品结构进一步提升，市场区域稳步发展，收入实现加速增长。而绝味食品收入仍有压力，年初至今闭店较多；虽鸭副成本下降但公司为了保障经销商生存进行补贴，利润下滑幅度小于营收。中炬高新收入低于预期，主要是面临行业复苏较慢以及公司改革步入深水区；受益于成本下降，利润增速超预期。当前我们仍看好零售板块的投资机会，一方面零售成长性较好，仍处于景气度上行阶段；另一方面零售头部企业开启出海战略，可能会带动其他企业跟进，成长空间更为广阔。

2.  市场表现：食品饮料跑赢大盘

10月21日-10月25日，食品饮料指数涨幅为2.2%，一级子行业排名第20，跑赢沪深300约1.4pct，子行业中其他酒类（+7.4%）、保健品（+6.3%）、零食（+5.3%）表现相对领先。个股方面，威龙股份、ST加加、莫高股份涨幅领先；劲仔食品、安井食品、仙乐健康跌幅居前。

3.上游数据：部分上游原料价格回落

10月15日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3553美元/吨，环比-0.2%，同比+19.8%，奶价同比上升。10月17日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比+0.0%，同比-16.1%。中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。

10月26日，生猪出栏价格17.5元/公斤，同比+17.5%，环比-2.0%；猪肉价格24.7元/公斤，同比+17.6%，环比-1.0%。2024年8月，能繁母猪存栏4036.0万头，同比-4.8%，环比-0.1%。2024年9月生猪存栏同比-3.5%。2024年10月19日，白条鸡价格18.0元/公斤，同比+0.2%，环比+0.9%。

2024年9月，进口大麦价格249.7美元/吨，同比-16.9%。2024年9月进口大麦数量94.0万吨，同比-8.7%，进口大麦数量出现下降，同时平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。

10月25日，大豆现货价4003.7元/吨，同比-19.3%。10月17日，豆粕平均价格3.4元/公斤，同比-27.6%。

10月25日，柳糖价格6455.0元/吨，同比-10.5%；10月18日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.5%。

4.酒业数据新闻：1-9月中国规上企业白酒产量同比增2.3%

国家统计局数据显示，9月，中国规模以上企业白酒（折65度，商品量）产量为36.3万千升，同比下降9.9%；1-9月，中国规模以上企业累计白酒（折65度，商品量）产量298.0万千升，同比增长2.3%。9月，中国规模以上企业啤酒产量290.4万千升，同比增长1.4%；1-9月，中国规模以上企业累计啤酒产量2930.2万千升，同比下降1.5%。9月，中国规模以上企业葡萄酒产量1.1万千升，同比下降21.4%；1-9月，中国规模以上企业累计葡萄酒产量8.5万千升，同比下降8.6%（来源于糖酒快讯）。

10月20日，茅台酱香系列酒电商联谊会第二次会员大会在京成功召开。会议围绕电商工作回顾、现存问题以及未来工作建议等核心议题展开。会议认为，尽管有效需求不足、市场预期走弱、行业环境欠佳，但茅台酱香系列酒在电商的销售数据仍保持了小幅增长，电商队伍持续壮大，授权电商单位从34家增至36家，店铺数量也大幅增加，涵盖京东、天猫、抖音等多个主流电商平台（来源于酒说）。

10月22日，日本朝日啤酒公司宣布，受原材料价格和物流成本上涨的影响，将从2025年4月1日起提高包括主打产品朝日超爽啤酒等226种产品的价格，涨价产品占其所有产品的44%。涨价对象包括发泡酒、第三类啤酒、罐装烧酒、威士忌、进口葡萄酒等（来源于微酒）。

5.备忘录：关注泸州老窖10月31日公布三季度报告

下周（10月28日-11月3日）将有4家公司召开股东大会，95家公司发布三季度报告。

6. 风险提示

宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。

研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2024.10.27

开源食品饮料团队：

张宇（金麒麟分析师）光：15814062021

证书编号：S0790520030003

方  勇：18320770836

证书编号：S0790520100003

逄晓娟：15253166077

证书编号：S0790521060002

陈钟山：18602156078

证书编号：S0790524040001

方一苇：18905633299

证书编号：S0790524030001

张恒玮：19117250984

证书编号：S0790524010001

张思敏：15801790938

证书编号：S0790123070080

特别声明

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