【中银宏观：9月和三季度经济数据点评】努力完成全年经济社会发展目标任务|GDP_新浪财经

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摘要

三季度实际GDP同比增长4.6%，符合市场预期但增速偏弱；9月经济数据整体略超市场预期；预计在稳增长政策影响下，四季度经济增速或有望企稳回升。

三季度GDP实际同比增速4.6%，名义同比增速4.0%，前三季度实际GDP累计同比增长4.8%。分产业看，第三产业在三季度当中名义GDP和实际GDP增速都有较好表现，第二产业在三季度当中名义GDP增速偏弱。

9月工业增加值同比增长5.4%，分行业看，1-9月采矿业工业增加值累计同比增速2.9%，制造业累计同比增速6.0%，公用事业累计同比增速6.3%，高技术产业累计同比增速9.1%。

9月社零同比增长3.2%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.6%，服务消费累计同比增长6.7%。从限额以上企业商品零售额变化情况看，9月汽车消费增速明显好转，以家电和家具为代表的房地产后周期消费出现好转迹象。

1-9月固定资产投资同比增速为3.4%，根据统计局数据，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资累计同比增长7.7%。分类别看，制造业投资1-9月累计同比增长9.2%，基建投资累计同比增长4.1%，地产投资累计同比下降10.1%。1-9月商品房销售面积同比下降17.1%，商品房销售额累计同比下降22.7%，商品房销售额和销售面积累计同比增速连续四个月上行。

2024年前三季度居民收入同比增长5.2%，居民人均消费支出累计同比增长5.3%。

三季度实际GDP增速偏低，但9月经济数据表现好于市场预期。三季度实际GDP同比增速4.6%，前三季度实际GDP累计同比增长4.8%，略低于年初制定的全年经济增长目标的5.0%；从月度数据看，9月工业增加值同比增速和社零同比增速好于市场预期，固定资产投资累计同比增速持平于市场预期。我们认为，三季度经济增长的压力来自多方面，一是国际大宗商品价格波动加大，带动国内PPI同比增速下行，对工业企业利润和工业增加值增速都产生不同程度的负面影响，二是外部环境发生明显变化，美国7月对我国部分商品实施加征关税、美联储在7月议息会议上引导市场预期降息、中东局势进一步复杂化，外部环境复杂多变，给我国经济发展造成一定的影响，三是三季度当中不同地区、不同程度的高温多雨天气，对经济的影响已经体现在了此前的月度数据当中。但从9月数据来看，制造业整体表现维持强劲，制造业工业增加值和固定资产投资增速均处于相对较高水平，基建投资在天气转好和政府债券发行量持续较多的影响下，投资增速出现回升迹象，9月房地产固定资产投资累计同比增速也阶段性出现上行拐点。

完成全年经济发展目标有压力也有信心。9月政治局会议加大了稳增长的宏观政策组合拳，包括加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债；降低存款准备金率，实施有力度的降息；促进房地产市场止跌回稳，调整住房限购政策，降低存量房贷利率；提振资本市场，大力引导中长期资金入市，支持上市公司并购重组等等。目前来看，包括财政部、央行、金融监管局、证监会、住建部等相关部门均在抓紧落地9月政治局会议布置的政策。我们认为稳增长的一揽子政策组合拳，从出台、落地到生效的过程仍需时间，但对于四季度至2025年经济增长将起到较明显的提振作用。

风险提示：全球通胀回落偏慢；美国经济金融基本面存在不确定性；国际局势复杂化。

三季度GDP同比增速符合市场预期

三季度实际GDP同比增长4.6%，名义GDP同比增长4.0%。三季度GDP实际同比增速4.6%，较二季度下降0.1个百分点，三季度名义同比增速4.0%，较二季度持平。三季度平减指数同比下降0.53%，较二季度上升0.08个百分点。前三季度实际GDP累计同比增长4.8%，平减指数累计同比下降0.71%。2024年三季度实际GDP同比增速持平于万得一致预期，平减指数同比负增长幅度有所收窄，但三季度平减指数较二季度收窄的幅度有所减小。

三产对GDP的拉动较二季度上升显著。2023年三季度实际GDP同比增速4.9%，仅略高于2023年一季度的增速4.5%，在偏低的基数水平影响下，2024年三季度实际GDP当季同比增速较二季度小幅下降0.1个百分点，表明经济增长的内生动力依然偏弱。从结果看，2024年三季度名义GDP较二季度持平，实际GDP增速均较二季度有所下行：从现价看，仅有二产名义GDP增速3.0%低于整体，三产名义GDP增速4.7%较二季度上升0.7个百分点，一产名义GDP增速4.4%较二季度上升2.7个百分点；从实际GDP增速看，二产三季度当季同比增速4.6%持平于实际GDP，但增速较二季度下降1.0个百分点，三产实际同比增速4.8%较二季度增速上升0.6个百分点。从月度数据表现看，一方面，三季度当中PPI同比增速从-0.8%回落至-2.8%，对第二产业名义GDP同比增速影响较大，另一方面规模以上工业企业利润同比增速在8月出现较明显下滑，对第二产业实际GDP同比增速也形成一定负面影响，我们认为第二产业价格和利润同比增速偏低，或是影响三季度实际GDP同比增速偏弱的主要原因。

9月工业增加值同比增速回升

9月工业增加值同比增速结束连续四个月的下降，转而回升。9月工业增加值同比增长5.4%，较8月上升0.9个百分点，结束了此前连续四个月的同比增速下行，且增速好于万得一致预期同比增速4.6%。9月工业增加值同比增速回升的表现，与9月制造业PMI生产指数环比8月大幅回升至荣枯线上方的趋势一致。

9月高技术产业和公共事业行业工业增加值同比延续较高增速。从环比增速来看，9月工业增加值环比增长0.59%，较8月的0.32%有所上行，较2016年-2019年同期平均环比增速水平0.56%略高，较2023年同期的0.36%也明显偏高。从行业分类来看，1-9月采矿业工业增加值累计同比增速2.9%，制造业累计同比增速6.0%，公用事业累计同比增速6.3%，高技术产业累计同比增速9.1%。根据统计局数据，从企业类型来看，1-9月股份制企业工业增加值累计同比增速6.1%，私企工业增加值同比增长5.5%，国企工业增加值同比增速4.3%，外企同比增速3.9%。与1-8月相比，公共事业和高技术产业增加值累计同比上升，采矿业、国企、股份制企业和私企增加值累计同比持平，制造业增加值累计同比增速小幅下降0.1个百分点，外企工业增加值累计同比增速下降0.2个百分点。9月工业增加值当月同比增速较8月上行较明显，分行业来看，高技术产业当月同比增速较8月上行1.5个百分点至10.1%，公共事业当月工业增加值同比增速上行3.3个百分点至10.1%，是拉动工业增加值当月增速超预期的主要因素。

9月上游行业工业增加值同比增速有所分化，中游行业工业增加值同比增速表现相对较好。上游行业方面，1-9月化学原料和化学制品制造业增加值累计同比增长9.0%，非金属矿物制品业增加值累计同比下降1.3%，黑色金属冶炼和压延加工业增加值累计同比增长3.1%，有色金属冶炼和压延加工业增加值累计同比增长10.2%，从当月增速看，9月上游行业工业增加值同比增速较8月下降的是化学原料，黑色金属、有色金属和非金属矿物当月工业增加值同比增速较8月分别上升4.8个百分点、2.2个百分点和1.7个百分点。中游行业方面，通用设备制造业增加值累计同比增长3.0%，专用设备制造业增加值累计同比增长2.5%，汽车制造业增加值累计同比增长7.9%，电气机械和器材制造业增加值累计同比增长4.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值累计同比增长12.8%，中游行业工业增加值累计同比增速较1-8月上升的有电气设备、通用设备和专用设备，当月增加值同比增速下降的仅有计算机。下游行业方面，食品制造业增加值累计同比增长5.6%，纺织业增加值累计同比增长5.3%，医药制造业增加值累计同比上升3.1%，下游行业中，9月当月工业增加值同比增速仅食品行业较8月下降。整体来看，9月行业分类下工业增加值同比增速较8月表现分化，增速上行的行业较多，特别是中游制造业整体表现相对较好。

社零增速反弹

9月社零增速结束此前连续三个月的下行趋势，增速回升。9月社零同比增长3.2%，较8月上升1.1个百分点，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.6%，较8月回升0.3个百分点，服务消费累计同比增长6.7%，较1-8月下降0.2个百分点。从环比看，9月社零增速0.39%，虽然较2023年同期增速偏低，但较8月的环比增速0.02%明显回升。

商品消费增速反弹。根据统计局数据，1-9月餐饮消费同比增长6.2%，较1-8月下降0.4个百分点，限额以上餐饮消费累计同比增长3.6%，较1-8月下降0.5个百分点；1-9月商品消费同比增速3.0%，较1-8月持平，限额以上商品消费累计同比增速2.2%，较1-8月上升0.1个百分点。1-9月限额以上企业消费品零售总额累计同比增长2.3%，餐饮和服务消费增速仍相对较高，但商品消费累计同比增速边际上升，表现好于服务类消费。1-9月网上零售额占比为30.8%，较1-8月持平，较去年同期下降0.8个百分点，网上商品和服务零售额累计同比增速为8.6%，增速较1-8月下降0.3个百分点。

9月限额以上商品消费特点发生明显变化。从同比增速来看，9月限额以上企业商品零售总额同比增速2.6%，较8月上升3.2个百分点，同比增速较高的细分行业包括家用电器、通讯器材、粮油食品和文化办公用品等，同比增速下降幅度较大的是金银珠宝、建筑装潢、化妆品和石油制品等。与8月相比，增速上升幅度较大的有家用电器、文化办公用品和汽车等，增速下降较多的有石油制品、烟酒和饮料等。从年内累计同比增速看，1-9月累计同比增速较高的细分行业包括通讯器材、粮油食品和烟酒等，累计同比增速下降的是金银珠宝、文化办公用品、建筑装潢、汽车和化妆品类；累计同比增速较1-8月上升较多的有文化办公用品和家用电器，增速下降较多的是烟酒、石油制品和饮料等。9月受国庆长假和宏观政策调整等因素影响，社零消费出现边际好转的迹象，从限额以上企业商品零售额变化情况看，9月社零出现了新特点，一是汽车消费增速明显好转，同时通讯器材消费增速保持在较高水平，表明居民对交通通信的消费偏好较高，二是以家电和家具为代表的房地产后周期消费出现好转迹象，三是以文化办公用品为代表的弹性消费品同比增速有所好转。

固定资产投资增速企稳

制造业投资增速保持强劲，基建投资累计同比增速较1-8月有所下降。1-9月固定资产投资同比增速为3.4%，较1-8月持平，1-9月民间固定资产投资增速-0.2%，较1-8月持平，根据统计局数据，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资累计同比增长7.7%。从分行业情况看，房地产固投依然是拖累固定资产投资增速最大的分项，但从固定资产投资累计同比增速边际变化看，1-9月房地产和制造业固投累计同比增速较1-8月均上行0.1个百分点。

天气因素扰动下降，固投增速下行趋势暂时回稳。分类别看，制造业投资1-9月累计同比增长9.2%，基建投资累计同比增长4.1%，地产投资累计同比下降10.1%。根据统计局数据，从产业分类来看，第一产业累计同比增长2.3%，第二产业累计同比增长12.3%，第三产业累计同比增速下降0.7%；从地区来看，东部累计同比增长2.5%，中部增长4.5%，西部增长1.0%，东北增长3.8%；从企业类型来看，内资企业累计同比增长3.3%，国企同比增长6.1%，外资企业下降19.1%。从计算当月同比增速看，9月制造业固投增长9.7%，较8月上升1.7个百分点，基建固投增长2.2%，较8月上升1.0个百分点，房地产固投增速下降9.4%，较8月下降0.9个百分点。9月制造业固定资产投资增速仍在较高水平，基建投资增速较8月企稳回升，考虑到政府债券发行量在9月仍保持在较高水平，且9月下旬至今货币政策已经落地降准降息和放松房地产贷款，财政政策也已经公告了关于地方政府化债和专项债扩容等一系列宏观政策组合拳，我们预计后续基建投资增速有望小幅回升；房地产固投当月同比增速仍有波动，但累计同比增速已经出现向上的拐点，后续持续关注房地产市场止跌回稳的情况。

房地产固投累计同比增速小幅回升0.1个百分点。1-9月房地产投资累计同比增速下降10.1%，较1-8月小幅上行0.1个百分点。其中东部地区累计同比下降9.1%、中部地区累计同比下降10.9%、西部地区累计同比下降11.2%。根据统计局数据，从房地产分类来看，住宅投资增速下降10.5%，办公楼投资增速下降6.5%，商业地产投资增速下降13.4%。1-9月房地产新开工面积累计同比下降22.2%，施工面积同比下降12.2%，竣工面积同比下降24.4%。虽然9月施工面积累计同比增速有所波动，但新开工面积累计同比增速延续了自2024年3月以来持续上升的趋势。

商品房销售额和销售面积累计同比增速连续四个月上行。1-9月商品房销售面积同比下降17.1%，商品房销售额累计同比下降22.7%。1-9月商品房待售面积同比增长13.4%，其中住宅面积同比增长20.8%，办公楼同比增长9.4%，商业地产同比增长1.5%。从房地产投资资金来源看，1-9月国内贷款占比14.5%，较1-8月下降0.1个百分点，个人按揭贷款占比14.0%，较1-8月下降0.1个百分点，定金预收款占比29.9%，较1-8月下降0.2个百分点，自筹资金占比36.4%，较1-8月上升0.4个百分点。从增速看，1-9月房地产开发资金来源累计同比增速下降20.0%，其中国内贷款资金来源增速下降6.2%，定金和预收款增速下降29.8%，按揭贷款资金来源增速下降34.9%。商品房销售缓慢回暖的趋势延续，考虑到9月政治局会议强调要促进房地产市场“止跌回稳”，我们认为在财政政策、货币政策和地方政府一城一策等多方面提振下，商品房销售、房地产固定资产投资等数据有望向好。

三季度居民当季收入增速上升，支出增速下降

2024年前三季度居民收入同比增长5.2%，实际收入同比增长4.9%。2024年前三季度全国居民人均可支配收入30941元，同比增长5.2%，较上半年下降0.2个百分点，其中，城镇居民人均可支配收入增长4.5%，农村居民人均可支配收入增长6.6%；剔除价格因素，2024年前三季度居民收入实际增速4.9%，其中城镇居民实际收入增速4.5%，农村居民实际收入增速6.6%。从居民收入来源来看，2024年前三季度工资性收入累计同比增速5.7%，经营净收入增速6.4%，财产净收入累计同比增速1.2%，转移净收入增速4.9%；从结构来看，工资性收入占比57.2%，较上半年下降0.4个百分点，经营净收入占比上升0.4个百分点，财产净收入占比下降0.2个百分点，转移净收入占比上升0.3个百分点。整体来看，经营净收入和转移净收入的占比和增速整体表现相对较好，增速偏低的是财产净收入。

2024年三季度居民增量收入的边际消费倾向有所下降。2024年前三季度居民人均消费支出20631元，累计同比增长5.3%，扣除价格因素，实际增速增长5.3%，与上半年相比，居民消费增速下降1.4个百分点。前三季度相较上半年，居民消费八大分类中，增速偏低的是生活用品及服务、居住和医疗保健，增速下降幅度较大的是衣着、其他用品及服务、生活用品和服务；居民消费支出结构中占比上升幅度较大的是教育文化娱乐（占比上升1.3个百分点）和交通通信（占比上升0.5个百分点），与2023年同期相比，占比上升较多的是交通通信（占比上升0.5个百分点）、教育文化娱乐（占比上升0.5个百分点）和食品烟酒（占比上升0.4个百分点），占比下降较多的是居住，下降了1.0个百分点。2024年前三季度居民收入的边际消费倾向延续自2023年以来的修复趋势，但也存在新增收入的边际消费倾向下降的问题，此外，居民消费结构出现较明显的变化，居住消费下降、交通通信和教育文化娱乐消费上升的特点延续。