华泰研究 | 本周精选：财政政策、美国大选、地方债务置换、资产重估

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（来源：华泰证券研究所）

市场高度关注财政，10月12日财政部新闻发布会给出了一些增量信息，我们梳理本次发布会的核心要点、下一步关注方向，以及对市场的影响与启示。

研报《增量财政政策有望缓解地方政府现金流压力》2024-10-13

易峘 分析师 S0570520100005 | AMH263

常慧丽 分析师 S0570520110002 | BJC906

吴宛忆 分析师 S0570524090005

王洺硕 联系人 S0570123070085 | BUP051

研报《财政政策：方向级别的转变》2024-10-12

张继强 分析师 S0570518110002 | AMB145

吴靖 分析师 S0570523070006

吴宇航 分析师 S0570521090004

向怡乔 联系人 S0570124020005

研报《稳定预期，着眼长远——财政部新闻发布会简评》2024年10月12日

王   以 分析师 S0570520060001 BMQ373

孙瀚文 分析师 S0570524040002 | BVB302

研报《助力去库存，强调减增量》2024-10-12

陈慎 分析师 S0570519010002 | BIO834

刘璐（金麒麟分析师） 分析师 S0570519070001 | BRD825

林正衡 分析师 S0570520090003 | BRC046

陈颖（金麒麟分析师） 分析师 S0570524060002

戚康旭 联系人 S0570122120008

02 宏观：若共和党再度执政，与8年前有何异同？

9月底以来，特朗普在数个摇摆州支持率走高，胜选概率上升。由此，共和党同时赢下总统以及参众两院的可能性上升。如果特朗普时隔4年后再度入主白宫，则是美国历史上第二位落选后再度回归的前任总统。特朗普政策的“2.0版本”和2016年的“1.0 版本”有何异同？我们认为，传承此前一些执政理念的同时，特朗普和共和党如时隔4年再度执政，执政准备可能更为充分，而其财政政策，关税政策，去监管政策，以及产业政策的强度及宏观影响和8年前将有所不同。

研报《若共和党再度执政，与8年前有何异同？》2024-10-17

易峘 分析师 S0570520100005 | AMH263

常慧丽 分析师 S0570520110002 | BJC906

胡李鹏 联系人 S0570122120062

齐博成 联系人 S0570122080197

赵文瑄 联系人 0570124030017

03 宏观：复盘与展望 - 地方政府债务置换

10月12日财政部新闻发布会提到将推出近年来支持化债力度最大的一项措施，引发市场广泛关注。本文复盘2015-18年地方债务置换的背景、措施及政策效果，以期为本轮地方债务置换提供参考。经过2015年债务置换，地方政府进入新一轮的资产负债表扩张，但主要的推动力是地产周期上升、地方土地出让收入快速增长。本轮地方债置换可能更多以防风险为初衷、且可能不以资产负债表的大幅扩张为主要目的。考虑到目前地产市场亟需修复，未来即使企稳、各城市之间走势也可能出现分化，预计与2015-18年的走势或有不同，所以地方政府资产负债表的扩张可能相对温和。

研报《复盘与展望：地方政府债务置换》2024-10-16

易峘 分析师 S0570520100005 | AMH263

常慧丽 分析师 S0570520110002 | BJC906

王洺硕 联系人 S0570123070085 | BUP051

04 策略：中国资产重估第二阶段投资主线 

我们认为，924政策组合拳驱动的中国资产重估行情，已迈入第二阶段政策验证期，一是验证增量财政政策的部署，二是验证存量政策对地产销售止跌回稳的效力如何，最终落脚点为信贷企稳。尽管指数高斜率阶段结束，但高交投情绪之下板块性机会可能会发散，行业分化或加大。结合中美宏观周期和核心资产国际比较，我们建议投资者关注四条投资主线：1）降息交易，对应医药和港股互联网，2）景气交易，对应三季报基本面上行趋势明确的中游资本品（工程机械/工控自动化/电网设备/光通信），3）政策交易，对应地产链及内需消费，4）盈利估值错配，对应地产链、啤酒、制药。

研报《中国资产重估第二阶段投资主线 ——A股+港股联合专题》2024-10-13

王以 分析师 S0570520060001 | BMQ373

王伟光 分析师 S0570523040001

张典 联系人 S0570123030057

05 策略：美国大选“赛点”的组合应对策略 

美国大选渐近，投资者视角重回这一A股核心外部变量，关注不同情景下的组合策略。预测市场显示，特朗普当选大概率为共和党+统一国会，哈里斯当选大概率为民主党+分裂国会，我们以此为基准情形：①从盈利预期、贴现率、板块结构三个维度推演大选结果对A股影响的差异；②通过本轮大选期间行情演绎的实证复盘，总结投资者交易偏好与候选人胜选概率之间的关系。③提出交易思路：共和党+统一国会→地产基建链+红利+军工占优，民主党+分裂国会→出口链+消费医药+电新占优。并沿上述思路，分别构建共和党胜选/民主党胜选组合，其相对收益或能较好匹配相对支持率变化。

研报《美国大选“赛点”的组合应对策略》2024-10-16

王以 分析师 S0570520060001 | BMQ373

孙瀚文 分析师 S0570524040002 | BVB302

06 战略：下一步财政政策走向的四个关键信息

我们聚焦四个关键话题。一是如何理解中央政府举债空间。我国中央政府杠杆率仅为24.6%，中央财政仍有较大赤字提升空间。假设明年赤字率提高至4%，新增赤字规模将在5.3万亿元左右。二是如何实现全年收支平衡和预算目标。我们认为，年内仍有较大概率出台新的增量财政支持，以补充当前财政收入缺口（狭义缺口1.3万亿元，广义缺口2.8万亿元）。三是政策基调重在地方化债和政策托底。化债思路重点转向隐性债务“显性化”置换，2028年前整体化债规模或超过2015-2018年的12.2万亿元。四是未来三个月重要政策时间窗口。

研报《下一步财政政策走向的四个关键信息》2024-10-13

张继强 分析师 S0570518110002 | AMB145

史进峰 分析师 S0570524030002 | BSX922

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