华泰 | 策略：谁将接力交易型资金？|回落_新浪财经

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（来源：华泰证券研究所）

随着“924”政策组合拳驱动的中国资产重估行情进入第二阶段，资金面从“过热”状态逐步降温，上周市场日成交额有所回落，但近期出现企稳态势，或反映资金面进入“新稳态”，我们提示：①散户流入强度自10.8以来有所回落，融资交易活跃度自上周五已有降温，但逆势资金中，大股东减持预案规模上周后半周已有收窄、减持节奏放缓，反映资金面并未进一步弱化，②而向后看关注几类增量资金的状况，一是北向资金，截至10.9，主被动配置型外资连续两期净流入且规模放大，关注北向Q3持仓，二是政策支持资金的入市进度，中金及中信已上报互换便利方案、再融资贷款陆续推进。

上周周内北向资金活跃度边际降温，主动配置型外资连续两周流入

我们以日均成交额作为日均净买入额的代理指标观测（4Q23以来，两者趋势基本一致），上周北向日均交易额回升至4016亿元（创2014年以来新高），但从周内变动趋势来看，北向资金交易额于10.8达到5000亿以上高点后，10.11回落至2527亿元，活跃度环比已有降温，但仍在历史相对高位。以EPFR统计的配置型外资中，2024.10.2-2024.10.09，配置型外资净流入304亿元，主动配置型外资净流入13.3亿元，被动配置系外资净流入291亿元，主被动外资连续两期净流入规模扩大。截至9月底，外资对A股在新兴市场中仓位仅为4.5%，与2023年3月（7%）相比仍具有提升空间。

短线资金交易强度环比回落，减持规模环比维持稳定

短线资金方面，上周（2024.10.08-2024.10.11）净流入313亿元，从趋势上来看，上周散户资金的净流入额在后半周有所收窄，并于周五转向净流出。上周融资资金净流入1409亿元，连续两个交易日（10.8、10.9）活跃度上升至11%以上，且10.9活跃度创2021年以来新高，但在后半周活跃度回落至10%以下；结构上，融资资金净流入电子、非银金融、计算机等行业，对纺织服装、轻工制造、建材等行业净流入规模较低。超长线资金方面，ETF上期净流入1558亿，其中跟踪“双创指数”宽基指数是流入主力；上周大股东净减持规模为25亿元，环比相对稳定。

公募基金新发强度有所回落，私募资金仓位环比8月回升

基金端，上期新成立偏股型基金7亿份，环比上上周大幅回落；存量基金中，股票/混合基金权益仓位环比上上周回落，上期普通股票型仓位/偏股混合型基金仓位分别为87%、82%，但自9月中旬已分别回升1.7pct/4.4pct。从新发基金占比来看，近期债券型基金发行占比仍在高位。根据私募排排网统计，10月中国对冲基金经理A股信心指数为129.1，相较9月上涨14.39%。此外，截至9月底，股票主观多头策略型私募基金的平均仓位为78%，相比于8月底上涨5 pct。仓位在五成及以上的私募基金占比高达91%，相较于8月上涨4.5pct，其中32%私募满仓或处于加杠杆状态，环比上涨8.8 pct。

四大期货主力合约随股指波动，主力合约基差升水有所收敛

上周四大期指主力合约随指数下挫。期现价差方面，四大期指主力合约基差升水收敛，IF主力合约期现价差由142.75点收敛至17.23点，IH主力合约期现价差从103点收敛至8.61点，IC主力合约期现价差从159.58点收敛至14.19点，IM主力合约从104.57点收敛至6.24点。跨期价差方面，IF跨期价差由-1.6点扩大至-4.2点，IH跨期价差由37.6点收敛至12点，IC跨期价差-49.4点扩大至-67点，IM跨期价差由-130.2点收敛至-114.8点。从前20席位持仓变化来看，本周IF净持仓空头增加6673手、IH净持仓空头增加1600手、IC净持仓空头增加6983手、IM净持仓空头增加3682手。

风险提示：1）估算模型失效；2）数据统计口径有误。

每周资金面概述

各类主力资金行为周观察

散户资金上周净流入313亿元

散户资金上周（10.8-10.11，后同）净流入313亿元。①数量角度，8月新增开户数99.93万户，环比7月有所回落；②流量角度，年初以来散户资金转向净流入，9月底至今散户资金累计净流入1060亿元。

融资资金上期净流入1409亿元，融资交易活跃度环比仍在高位。①上期融资资金净流入1409亿元，②融资交易活跃度仍位于高位，上周周均融资交易活跃度为10.98%，但周内趋势来看，后半周交易活跃度已有所回落，③市场平均担保比例265.77%，环比小幅回落，④结构上，融资资金净流入电子、非银金融、计算机等行业，对纺织服装、轻工制造、建材等行业净流入规模较低。

公募新发强度回落，存量公募基金仓位环比上上周回落

上期新成立偏股型基金6.52亿份，新发强度回落，存量基金中，股票/混合基金权益仓位环比上上周小幅回落。

上期股票型ETF净申购1198亿份，净流入1558亿元，其中宽基指数净流入1393亿元。分板块来看，科技、高端制造等板块净流入规模居前，行业中电子、食品饮料、国防军工行业净流入居前。

近期私募基金仓位有所回升

近期，私募基金股票仓位有所回升。根据私募排排网统计，10月中国对冲基金经理A股信心指数为129.1，相较9月上涨14.39%。此外，截至9月底，股票主观多头策略型私募基金的平均仓位为78%，相比于8月底上涨5 pct。仓位在五成及以上的私募基金占比高达91%，相较于8月上涨4.5pct，其中32%私募满仓或处于加杠杆状态，环比上涨8.8 pct。

北向资金交易额环比回升，主动配置型外资持续净流入

上周北向日均交易额回升至4016亿元（创2014年以来新高），但从周内变动趋势来看，北向资金交易额于10.8达到5000亿以上高点后，10.11回落至2527亿元，活跃度环比已有降温，但仍在历史相对高位。以EPFR统计的配置型外资中，2024.10.2-2024.10.09，配置型外资净流入304亿元，且主动配置型外资净流入13.3亿元，结束15个月净流出后连续两周转向净流入，被动配置型外资净流入291亿元。截至9月底，外资对A股在新兴市场中仓位仅为4.5%，与2023年3月（7%）相比仍具有提升空间。

长线资金入市环比回升

险资入市环比回升。截至2024年6月，财产险公司中权益资产占资金运用比例为15.32%，较3月15.13%小幅回升，人身险公司中权益资产占资金运用比例为12.48%，较3月12.25%小幅回升。

资金流向周观察

上周产业资本持续净减持

上周二级市场重要股东净减持24.60亿元。解禁市值方面，本周解禁市值235.71亿元，供给端压力环比小幅回落。回购方面，上期二级市场股票回购金额327亿元，回购预案金额为38亿元。

IPO募资金额环比回落

上期一级市场募资金额环比小幅回落。上期新增IPO 2支，募资6.40亿元，暂无新增定增股票、可转债。

QDII ETF上期净流入5亿元，溢价率环比回落

QDII ETF上期净流入5.37亿元。上周暂无新发QDII ETF。从溢价率来看，QDII ETF溢价率环比小幅回落。

期货周观察：四大期指主力合约随指数表现回落

上周四大期指主力合约随指数下挫，IF、IH分别累计下跌5.30%、5.10%；IC、IM分别累计下挫6.94%、6.52%。期现价差方面，四大期指主力合约基差升水收敛，IF主力合约期现价差由142.75点收敛至17.23点，IH主力合约期现价差从103点收敛至8.61点，IC主力合约期现价差从159.58点收敛至14.19点，IM主力合约从104.57点收敛至6.24点。跨期价差方面，IF跨期价差（远月-当月）由-1.6点扩大至-4.2点，IH跨期价差（远月-当月）由37.6点收敛至12点，IC跨期价差（远月-当月） -49.4点扩大至-67点，IM跨期价差（远月-当月）由-130.2点收敛至-114.8点。从前20席位持仓变化来看，本周IF净持仓空头增加6673手、IH净持仓空头增加1600手、IC净持仓空头增加6983手、IM净持仓空头增加3682手。展期方面，对于空头持仓，截至本周IF、IH、IC和IM的最优展期合约分别为2411合约、2412合约、2412合约、2412合约。IF、IH、IC和IM的最优年化展期成本分别为-0.59%、-1.86%、2.41%和4.23%。