【晨观方正】民爆专题研究之一/9月扫地机/科远智慧20241018

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今天是2024年10月18日星期五，农历九月十六。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

 行业时事 

【建材 | 韩宇（金麒麟分析师）】民爆专题研究之一：产业与金融政策共振，行业集中度加速提升

【家电 | 吴慧迪（金麒麟分析师）】9月扫地机：国内增长提速，美亚延续降级趋势，德亚中高端占比提升

【计算机 | 张初晨】科远智慧(002380)：国产替代进度不改，在手大单充足

行业时事

建材 | 韩宇

民爆专题研究之一：产业与金融政策共振，行业集中度加速提升

政策共振驱动行业加速集中，联优并强为大势所趋。民爆器材具备易燃易爆的危险属性，政策倡导行业进行并购整合，且目标清晰，据民爆行业十四五发展规划，2025年民爆CR10须大于60%。此外，民爆行业实施许可（金麒麟分析师）证制度，新增产能受到严格限制，企业为扩大规模，联合重组为最优选择。2024年9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，支持传统行业上市公司加大资源整合，合理提升产业集中度，金融政策及产业政策达成共振，在此背景下，预计民爆集中度有望加速提升。

民爆行业整合成功案例众多，协同效果突出。目前民爆行业已有多家企业进行重组整合，为行业后续资源整合提供可行路径，典型的有易普力与南岭民爆、江南化工与兵器集团、广东宏大等。①易普力与南岭民爆于2023年完成重组，通过整合，上市公司拥有工业炸药许可产能52.15万吨/年，产能规模升至行业前三；②江南化工实控人于2020年变更为兵器集团，并于2021年开始兵器集团民爆资产的注入，截至2024年6月，江南化工工业炸药及制品许可产能已从2020年的27.9万吨增加至65.45万吨，位居行业第一；③广东宏大秉承扩张型投资并购战略，在矿服板块，2015年公司收购涟邵建工剩余42.05%股权及新华都工程100%股权，为公司矿服板块在行业内的领先地位奠定坚实基础；在民爆板块，公司沿着省内、省外两大方向进行整合并购、提升产能规模，截止2024年9月，公司的合并炸药产能达58万吨，位居行业第二。

并购重组投资主线下，民爆行业关注三大方向：①同一实控人或同集团内同业竞争问题的解决。江南化工、易普力、保利联合（维权）及雪峰科技等由于同业竞争问题未完全消除，未来存在集团内部资产或实控人资产注入预期；②政策支持下各家企业对外扩充产能，各优势企业纷纷顺应政策，积极实施兼并整合，且基于“十四五”末工业炸药许可产能达到100万吨或产能达到行业第一的战略目标，易普力、广东宏大、江南化工等头部企业预计进一步加快兼并速度；③进行矿服民爆一体化拓展，国家政策大力推动民爆企业由生产型向生产服务型转变，一体化经营模式成为主流趋势，各民爆企业或将沿着产业链上下游纵向延伸。

投资建议：产业政策支持民爆行业集中度提升，叠加证监会发布相关措施支持传统行业并购重组，金融政策及产业政策达成共振，预计民爆行业集中度有望加速提升，从并购重组角度强烈推荐易普力、广东宏大等具备规模实力、有潜力引领行业集中度提升、历史上有并购重组成功案例落地的行业龙头企业，关注需解决同业竞争，有资产注入预期的江南化工、雪峰科技等。

风险提示：并购整合不及预期的风险；市场竞争加剧风险；宏观环境不及预期的风险。

家电 | 吴慧迪

9月扫地机：国内增长提速，美亚延续降级趋势，德亚中高端占比提升

9月扫地机国内：销量增长提速，石头科技份额持续提升

据奥维云网数据，24M9扫地机线上实现销售额7.25亿元，同比+23.80%；实现销量/均价22.16万台/3268元，同比+23.12%/0.52%。24年M1-9扫地机线上实现销售额70.15亿元，同比+19.54%；实现销量/均价213.43万台/3287元，同比+16.31%/+2.78%。24M9石头/科沃斯/云鲸/追觅/小米/美的线上销额占比分别为27%/20%/25%/10%/11%/3%，同比分别+7.1/-8.8/+3.9/-1.9/+1.6/-1.7pcts，石头份额持续提升，且连续六个月居销额份额首位。

9月扫地机美亚：延续降级趋势，石头中高端占比提升显著

整体来看，24M9扫地机美亚渠道经济型价格带产品占比同比提升，同时包含renewed机型的产品均价同比下滑，不含renewed机型的中高档产品均价同比提升。24M9扫地机美亚经济型产品销量/销额占比为87.81%/68.33%，同比提升32.98/37.23pct，24M9剔除renewed产品后，扫地机美亚经济型产品销量/销额占比为65.47%/39.83%,同比提升10.64/8.74pct。

9月扫地机德亚：中高端产品占比提升，结构升级下均价有所提升

整体来看，24M9德亚中高端产品的数量、销量、销额占比提升，扫地机整体均价有所提升。24M9德亚中高端产品的数量、销量、销额占比分别为15%/24%/41%，同比+4/+16/+25pct。此外，24年M9德亚扫地机均价417欧元，同比提升2.15%，主要系中高端产品占比提升。

分价格带来看，德亚扫地机高端产品品牌主要为石头和追觅，中高端及中档产品品牌主要为石头、追觅和科沃斯，经济型产品各品牌集中度较低。

投资建议：美亚扫地机延续了消费降级的趋势，品牌价格带下沉是符合终端需求的必然策略。石头在美亚尝试从高端向中档价格带打击竞品，9月石头中高档价格带销量占比显著提升。建议跟踪关注石头价格带下沉，以期在美亚大盘增长带来增量以外获得更多市场份额的进展。德国是在欧洲扫地机零售量居前的重要国家之一，其亚马逊渠道作为德国扫地机消费趋势观察的一个窗口，呈现出中高端占比提升的趋势。在德亚，以石头、追觅、科沃斯、小米为代表的中国品牌市占率较高，从品牌价格带定位看，石头和追觅定位高价格带，符合德国消费升级的趋势。推荐国内市占率持续提升，美亚价格带下沉，德亚定位高端的石头科技，建议关注科沃斯、安克创新。

风险提示：海外需求不达预期、竞争加剧、汇率风险、关税风险等。

计算机 | 张初晨

科远智慧(002380)：国产替代进度不改，在手大单充足

科远智慧2024前三季度实现营收11.62亿元，同增16.16%，归母净利润1.59亿元，同增75.34%，扣非归母净利润1.45亿元，同增88.71%。2024Q3公司营收3.57亿元，同增15.99%，归母净利润0.48亿元，同增2.84%。

能源企业工控国产化依计划推动，公司报告期中标多个重点项目。2024年三季度，科远智慧相继中标大唐集团京津冀打捆招标中的10台机组，以及浙能集团6台1000MW新建机组DCS、广东能源集团、贵州能源集团、江苏国信集团、安徽皖能集团、三峡集团等数十台大型火力发电机组控制系统项目。2024年9月，科远智慧与中国能建中电工程西北院战略合作，双方合作的全球装机规模最大的熔盐“线性菲涅尔”10万千瓦光热储能项目顺利并网发电，是国内首个“光热储能+光伏+风电”项目。

智能化方面，2024年10月，科远智慧中标苏能（锡林郭勒）发电有限公司乌拉盖2×1000MW高效超超临界燃煤发电机组工程智慧电厂系统，基于智能发电系统（ICS）和智慧管理系统（IMS）两大平台，将DCS、SIS、MIS分散的实时生产信息进行全面收集，实现全厂安全感知和管控。

三季度天气导致部分项目延迟交付，盈利能力继续提升。由于三季度国内部分地区持续高温，公司下游能源电力行业自主可控替代的交付进度受到一定程度影响，预计第四季度开始逐渐恢复。公司盈利能力提升来自于高毛利率自动化业务占比提升及费用率下降。2024前三季度，公司总体毛利率在2023年全年39.21%基础上进一步上升至40.82%。单三季度毛利率42.39%，同升2.66pct，环升0.79pct。同时，2024前三季度销售、管理费用率分别为11.63%（同降2.11pct）、5.27%（同降0.77pct）。2024年前三季度净利率14.10%，同增5.26pct。

盈利预测及投资建议：公司工业自动化明确受益国产化替代推动，在手订单充足，四季度预计加速落地，工业互联网平台优势逐步积累，结合AI技术助力工业智能化升级改造。预计2024~2026年公司总营收分别为18.79/24.42/31.29亿元，对应增速33.51%/30.00%/28.12%；归母净利润2.36/3.52/4.64亿元，同比增长46.67%/49.31%/31.84%。对应EPS为0.98/1.47/1.93元，PE为20.11/13.47/10.22倍，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、核心人才流失风险、市场竞争及技术开发风险、国产化政策推动不及预期风险。

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