华泰 | 港股策略:交易思路从波动率回到性价比

华泰 | 港股策略:交易思路从波动率回到性价比
2024年10月15日 07:38 市场投研资讯

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(来源:华泰证券(16.750, 0.18, 1.09%)研究所)

节后第一周港股波动率放大,外资交易盘或为流出主力,南向为韧性项且交易占比重回三成以上。具体来看:1)外资,10月3日至10月9日配置盘主动外资连续两周净流入、被动外资净流入规模扩大,但交易盘连续两周净流出,10月10日我们估算的外资配置盘+交易盘整体转为净流出;2)南向,节后第一周南向净流入规模小幅收窄,但交易占比重回三成以上,当前145左右的AH溢价仍略高于我们认为的“合理”中性位置;3)产业资本,回购额、回购市值比回升,近期医药回购热度明显升温;4)空头,恒生指数日均沽空比例仍处于10%以下,其中互联网降、地产升。

外资动向:配置盘主被动外资均流入,交易盘连续两周净流出

10月3日至10月9日,以EPFR口径统计的配置型外资净流入港股、ADR规模均扩大。配置盘,主动外资净流入规模扩大至1.65亿美元(vs前一周净流入0.88亿美元),连续两周净流入,被动外资净流入规模扩大至38.55亿美元(vs前一周净流入25.80亿美元),刷新2023年以来单周峰值;交易盘,我们测算的港股交易型外资净流出6.19亿美元(vs 前一周净流出7.26亿美元),连续两周净流出。此外,10月10日香港本地、国际中介持股流量变化均转为净流出,以此估算的外资配置盘+交易盘明显净流出。

南向资金:节后南向交易占比重回三成以上

节后第一周南向净流入规模小幅收窄至109.39亿元,日均净流入回落至接近“924”政策出台前水平,交易占比回升至35.58%。截至10月14日收盘,AH溢价回升至145左右。根据我们构建的AH溢价模型和敏感性分析,四季度AH溢价的合理波动范围大致为135-145,中枢为140,当前AH溢价仍略高于我们认为的“合理”中性位置。行业维度,上周商贸零售、非银行金融、医药、汽车、计算机南向资金净流入规模居前,非银、消费者服务净流出规模居前。南向资金在政策强驱动的非银/消费者服务上有一定获利了结,且明显增配电子/医药等成长股。

产业资本:回购额、回购市值比回升,医药回购热度明显升温

上周港股回购热度回升:上周回购案例数194起,较前一周增加88起,回升至2023年以来70%分位数以上;回购额44.71亿港元,较前一周增加26.93亿港元;回购市值比回升至万分之0.82;回购额、回购市值比回升至2023年以来60%分位数以上。行业维度:1)考察回购额,软件与服务、银行、保险等回购额居前,软件与服务、银行、保险、制药、耐用消费品与服装等回购额环比提升;2)考察回购市值比,软件与服务、银行、媒体、医疗器械/服务、制药等回购市值比居前。个股维度,腾讯控股/汇丰控股/友邦保险/新秀丽/太古股份公司A/药明生物等回购额居前。

情绪跟踪:恒生指数日均沽空比例仍处于10%以下

1)估值与风险溢价:上周恒生指数PETTM 回落至10.3x,相对美债风险溢价回升至5.68%,低于滚动5年均值下方1x标准差,但仍高于今年5月和23年初水平,PBROE视角下在全球主要股指中仍具备性价比;2)空头头寸:上周恒生指数日均沽空比例回落至8.65%,单日来看从10月8日低点有所回升,仍低于10%;其中,港股互联网日均沽空比例回落至7.84%,港股地产沽空比例回升至9.02%;3)看跌看涨期权比率:上周恒生指数看跌看涨期权比率回升至0.89;4)权证成交额:上周香港衍生权证成交额环比回升至61.59亿港元,占主板总成交额比重回升至1.48%。

风险提示:估算模型失效;数据统计口径有误。

正文

外资动向:配置盘主被动外资均流入,交易盘连续两周净流出

103日至109日,以EPFR口径统计的配置型外资净流入港股、ADR规模均扩大。其中,港股净流入规模扩大至40.21亿美元(vs前一周净流入26.68亿美元);ADR净流入规模扩大至4.93亿美元(vs前一周净流入1.95亿美元)。

配置盘主动外资连续两周净流入,被动外资净流入规模进一步扩大。10月3日至10月9日,港股主动外资净流入规模扩大至1.65亿美元(vs前一周净流入0.88亿美元),连续两周净流入;被动外资净流入规模扩大至38.55亿美元(vs前一周净流入25.80亿美元),刷新2023年以来单周峰值;ADR主动外资转为净流入0.08亿美元(vs前一周净流出0.23亿美元),被动外资净流入规模扩大至4.85亿美元(vs前一周净流入2.18亿美元)。

交易型外资连续两周净流出。以Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量(近似代表港股外资流量),与EPFR口径下港股配置型外资流量的差值,近似代表港股的交易型外资,10月3日至10月9日净流出6.19亿美元(vs 前一周净流出7.26亿美元),连续两周净流出。此外,以上述方法估计的外资配置盘+交易盘合计净流入10月10日明显净流出。

南向资金:节后南向交易占比重回三成以上

节后第一周南向净流入规模小幅收窄至109.39亿元,日均净流入回落至接近“924”政策出台前水平,交易占比回升至35.58%截至1014收盘AH溢价回升至145左右。根据我们构建的AH溢价模型和敏感性分析,四季度AH溢价的合理波动范围大致为135-145,中枢为140,当前AH溢价仍略高于我们认为的“合理”中性位置。

行业维度,上周商贸零售(38.60亿元)、非银行金融(29.12亿元)、医药(21.73亿元)、汽车(9.74亿元)、计算机(8.20亿元)南向资金净流入规模居前,非银(-36.58亿元)、消费者服务(-34.54亿元)净流出规模居前。南向资金在政策强驱动的非银/消费者服务上有一定获利了结,且明显增配电子/医药等成长股。

考察AH溢价2010年以来分位数,截至10月14日消费者服务/轻工/银行等处于高位,电子/传媒等降至低位。

个股维度,上周南向净流入规模居前的个股包括阿里巴巴-W/中芯国际(90.600, 3.66, 4.21%)/小米集团-W/中国人寿(38.950, -0.23, -0.59%)/信达生物等,净流出规模居前的个股包括美团-W/香港交易所/中国平安(50.170, -0.17, -0.34%)/招商银行(38.900, -0.15, -0.38%)/招商证券(17.870, 0.11, 0.62%)等。

产业资本:回购额、回购市值比回升,医药回购热度明显升温

上周港股回购热度回升:上周回购案例数194起,较前一周增加88起,回升至2023年以来70%分位数以上;回购额44.71亿港元,较前一周增加26.93亿港元;回购市值比回升至万分之0.82;回购额、回购市值比回升至2023年以来60%分位数以上。

行业维度:1)考察回购额,软件与服务、银行、保险等回购额居前,软件与服务、银行、保险、制药、耐用消费品与服装等回购额环比提升;2)考察回购市值比,软件与服务、银行、媒体、医疗器械/服务、制药等回购市值比居前。

个股维度,回购额前10的个股为腾讯控股/汇丰控股/友邦保险/新秀丽/太古股份公司A/药明生物/东方甄选/快手-W/万物云/太古地产。

情绪追踪:恒生指数日均沽空比例仍处于10%以下

估值和风险溢价

上周恒生指数PETTM 回落至10.3x,风险溢价(相对美债)回升至5.68%,低于滚动5年均值下方1x标准差,但仍高于今年5月和23年初水平。从PB-ROE视角看,恒生指数、恒生国企指数在全球主要股指中具备性价比。

空头头寸

上周恒生指数日均沽空比例回落至8.65%,单日来看从108日低点有所回升,仍低于10%,或说明前期多头为近期调整中卖出主力。其中,港股互联网日均沽空比例回落至7.84%,港股地产沽空比例回升至9.02%。

看跌看涨期权比率

权证成交额

上周香港衍生权证成交额环比回升至61.59亿港元(vs前一周52.81亿港元),但占主板总成交额比重小幅回升至1.48%(vs前一周1.04%)。

估算模型失效:我们在统计外资配置盘和交易盘时采用了估算方法,若估算模型失效,则相关指标对于微观流动性的解释变差。

数据统计口径有误:若所采用数据的统计口径出现偏差,将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。

研报:《交易思路从波动率回到性价比》2024年10月14日

王以    研究员 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373

方正韬 研究员 SAC No. S0570524060001

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