海通纺织服装 | Nike FY25Q1新品销售佳，看好优质品牌修复行情

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海通纺织服装首席分析师

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Nike FY25Q1盈利水平超一致预期。Nike发布FY25Q1业绩，收入降10.4%至115.9亿美元（Bloomberg一致预期：116.5亿美元），毛利率提升1.2pct至45.4%（一致预期：44.4%），净利润降27.5%至10.5亿美元，净利率降2.1pct至9.1%（一致预期：6.8%），盈利水平提升主因成本下降+全价销售战略，营销/管理费用同比变动+15%/-7%，S&A费用率提升3.1pct至34.9%。期末库存额82.5亿美元，同比下降5.1%，环比增9.8%，经销渠道库存水平提升。

产品线调整预计近几季度将拖累收入增速。收入下滑主因销售量下降，ASP同比提升，判断主因直营渠道经典鞋款供应收紧。因经典鞋款线上销售不佳，公司正在收紧直营线上渠道经典鞋款供应（包括Air Jordan 1、Air Force 1、 Dunk）。分渠道看，FY25Q1直营/经销收入汇率中性同比下降12%/7%，其中直营电商/直营门店同比变动-20%/+1%，直营电商渠道经典鞋款收入下降50%，该措施预计将持续几个季度。

鞋类新品及跑鞋销售佳。公司推动产品创新周期，旨在提升新产品收入贡献，FY25Q1鞋类新品高双位数增长，performance鞋款Sabrina/Kobe/Alphafly扩大约5/4/3倍，lifestyle鞋Vomero5、V2K、P6000扩大约4倍，鞋类新品2025年春季预计量增中高单位数。跑鞋战略有成，跑鞋Pegasus系列在新品Pegasus41带领下中双位数增长，北美经销渠道跑鞋双位数增长，2025年春季跑鞋订单双位数增长。

大中华、亚太拉美收入相对稳定，EBIT margin提升。分地区，北美/EMEA/大中华/亚太拉美收入48.3/31.4/16.7/14.6亿美元，汇率中性同比-11%/-12%/-3%/-2%，EBIT margin 25.2%/25.2%/30.1%/27.5%，同比-1.2/-0.6/-0.1/+1.2pct。

FY25Q2收入预计持续下降趋势，判断H2增速环比改善。新任CEO Elliot Hill将于10月14日上任，公司撤销原全年指引，延迟investor day。发布FY25Q2指引：收入同比下降8-10%，毛利率下降1.5pct（折扣加深+渠道结构变化+供应链逆杠杆），SG&A费用持平。判断随线上供货整合推进+新品收入规模扩大，FY25H2收入增速将环比改善。

国庆假期港股涨幅显著，优质品牌仍具估值修复空间。上周恒生指数上涨10.2%，思捷环球、中国动向、都市丽人、天虹纺织和安踏体育涨幅位居前五，分别增长31.8%、27.7%、19.6%、13.8%和12.1%；千百度、慕尚集团控股、申洲国际、裕元集团和普拉达跌幅位居前五，分别下跌14.1%、12.0%、5.9%、5.2%和4%。重点港股制造/品牌PE当前中位数分别为8.5X/10X，近5年中位数分别为5.9X/10.7X；PB当前中位数分别为0.8X/1.8X，近5年中位数分别为0.8X/2.8X，品牌估值具较大修复空间。

投资建议。当前政策利好为纺服行业估值筑底提供支撑，我们认为品牌估值修复空间更大。当前建议1）优选运动景气赛道与行业龙头。2）重视回购政策与高股息率有望提供稳定回报的优质公司。

风险提示。消费者喜好改变，行业竞争加剧，经济下行零售环境疲软。

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