【东吴晨报1011】【行业】石油石化、非银金融【个股】东鹏饮料、小鹏汽车-W

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

欢迎收听东吴晨报在线音频：

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 

行业

石油石化：

原油月报

三大机构维持2024Q4全球原油去库

【原油库存板块】IEA、EIA、OPEC在2024年9月报中预测2024年全球原油库存变化分别为-10、-91、-176万桶/日，较2024年8月预测分别+10、-32、-1万桶/日，三大机构预测2024年库存变化平均为-92万桶/日，较2024年8月预测均值-8万桶/日。具体来看，2024年9月IEA、EIA、OPEC预测2024Q4全球原油库存或将分别0、-125、-284万桶/日，三大机构预测库存平均-137万桶/日。

【原油供给板块】IEA、EIA、OPEC在2024年9月报中预测2024年原油供给量分别为10290、10218、10248万桶/日，较2023年原油供给分别+70、+31、+51万桶/日，IEA、EIA、OPEC相较2024年8月预测量分别+0、-18、-9万桶/日。具体来看，2024年9月IEA、EIA、OPEC预测2024Q4全球原油供给同比增量分别+70、-38、+270万桶/日，相较2024年8月预测量分别+0、-46、-25万桶/日。

 【原油需求板块】IEA、EIA、OPEC在2024年9月报中预测2024年原油需求量分别为10300、10309、10424万桶/日，较2023年原油需求分别+90 、+93 、+203万桶/日，IEA、EIA、OPEC相较2024年8月预测量分别-10、+15、-8万桶/日。具体来看，2024年9月IEA、EIA、OPEC预测2024Q4全球原油需求或将分别同比+130、+113、+233万桶/日，相较2024年8月预测量分别+0、+14、+5万桶/日。

 【相关上市公司】推荐：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/ 0857.HK ）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/ 0386.HK ）、中海油服（601808.SH）、海油工程（600583.SH）、海油发展（600968.SH）；建议关注：石化油服/中石化油服（600871.SH/1033.HK）、中油工程（600339.SH）、石化机械（000852.SZ）。 

【风险提示】1）地缘政治因素对油价出现大幅度干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。5）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。6）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。7）全球2050净零排放政策调整的风险。

（分析师 陈淑娴）

非银金融：

券业巨头合并预案落地

非银板块迎新催化

事件：国泰君安、海通证券公告披露了两家券商的合并预案。本次吸收合并采取国泰君安换股吸收合并海通证券的方式，在本次换股吸收合并基础上，国泰君安拟向控股股东上海国资公司发行不超过100亿元A股股票募集配套资金。两家券商拟于10月10日提前复牌。

合并预案快速落地+提前复牌，并购整合效率超预期：2023年10月9日，国泰君安及海通证券发布合并重组相关预案及联合公告，并拟于10月10日复牌，较此前A股公告的预计停牌时间提前了8个交易日。1）定价基准：两家公司以董事会决议公告日前60个交易日的A股股票交易均价确定A股换股价格。经除权除息调整后，国泰君安A股及H股换股价格分别为13.83元/股、7.73港元/股，海通证券A股及H股换股价格分别为8.57元/股、3.58港元/股。依次测算，海通H股的换股价格相较于过去60日均价存在34%的溢价，但是给予被并购方一定的溢价亦符合香港市场惯例。2）换股比例：在同股同权原则下，本次交易中A股与H股设置相同换股比例，均为1:0.62（每1股海通证券股票可以换得0.62股国泰君安同类别股票）。3）现金选择权：对于异议股东，本次交易选取海通证券定价基准日前 60 个交易日内最高成交价作为现金选择权价格，海通证券A股及H股现金选择权价格分别为9.28元/股、4.16 港元/股。4）配套资金募集：国泰君安拟向控股股东上海国资公司定向发行 A 股股份，募集不超过100亿元，用于补充资本金，支持业务发展、补充营运资金、偿还债务及支付本次交易相关并购整合等费用。5）新公司命名：国泰君安公告称将于交割日后办理公司名称、注册资本等相关的工商变更登记手续，海通证券将注销法人资格。合并后公司将采用新的公司名称。

合并打造具备国际竞争力的一流投行，协同互补大于重复冗余：1）资本运用能力及效率提升：合并完成后，新公司归母净资产将达到3,311亿元，跃居行业首位。此外，公司亦有望通过高监管评级实现风控指标优化，通过更主动的资产配置提升用表效能。2）专业服务能力提升：国泰君安与海通证券的资源禀赋深度互补。合并完成后，新公司经纪业务收入、IPO承销规模、公募分仓佣金收入等多项指标均将跃居行业首位，公司综合服务能力将显著提升。3）“一参一控一牌”问题预计获得妥善解决：在交易完成后的过渡期内，国泰君安与海通证券旗下多张公募牌照的整合问题预计将得到解决，新公司亦将就此制定最有利的发展方案。华安基金与海富通基金各具特色和优势，在过渡期内预计能保持较好的发展态势。

投资建议：资本市场支持政策批量落地，券商巨头合并提供催化，坚定全面看好非银板块。政策转向带动市场交投活跃是当前非银板块投资主线，市场交投活跃能否延续是持续性关键。9·24国新办新闻发布会和9·26政治局会议再提努力提振资本市场，点燃市场交投热情，非银板块迎来估值与业绩的戴维斯双击。本次国泰君安与海通证券交易预案出台背景下，两家券商复牌后具备较大的补涨空间（国泰君安与海通证券停牌期间，SW非银金融/SW证券Ⅱ指数区间涨跌幅分别为50%/42%），板块行情有望得到进一步催化。1）金融科技：推荐【指南针】、【同花顺】、【东方财富】，建议关注【财富趋势】。2）券商：推荐【中信证券】、建议关注【华泰证券】、【招商证券】、【国泰君安】。3）保险：推荐【新华保险】、【中国人寿】、【中国平安】。

风险提示：1）权益市场大幅波动；2）并购重组事项存在不确定性。

（分析师 胡翔、葛玉翔、武欣姝）

个股

东鹏饮料（605499）

2024年前三季度业绩预增公告点评

经营进取迎成本利好

Q3营收盈利再超预期

投资要点

事件：公司发布2024年前三季度业绩预增公告。

Q3营收和净利延续高增。经公司财务部门初步测算，预计1-9月公司实现营业收入124.0亿元-127.2亿元，同比增幅为43.50%-47.21%，取中位数125.6亿元，同比增幅45.36%；1-9月预计实现归属于母公司所有者的净利润在26.0亿-27.3亿元之间，同比增幅为57.04%-64.89%，取中位数26.65亿元，同比增幅60.97%，延续了上半年尤其Q2的高增长态势（H1营收+44.19%，归母净利+56.17%）。

“全国化+冰冻化+产品矩阵化”齐发力，销售规模成长强劲。1）1-9月公司始终“以动销指导相关的经营活动”作为公司的明确共识，持续推进全国化战略，推动终端覆盖目标持续达成；2）持续加强冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率和拉动终端动销，我们测算上半年冰冻化对营收增长贡献超过10pct.，预计24Q3旺季继续得到强化；3）品类培育见效，次新品贡献突出，近年来公司在夯实东鹏特饮基本盘，持续保持增长的基础上，积极探索多品类发展，培育新的增长点，无糖茶，东鹏大咖和补水啦彰显潜力，今年补水啦高速放量，东鹏大咖也藉由人群精耕和专案营销获得较大催化。

规模效应放大，白糖成本下降，盈利率显著提升。取预告净利中位数，24Q3归母净利率19.94%：1）同比+2.72pct.，主因主力产品销量高增情况下规模效应显现，以及主要原材料成本下降，在pet瓶胚成本回落情况下，24Q3白糖成本同比回落明显，以柳州白糖现货价格参考，24Q3均价同比下降13.87%。2）较24Q2环比回落4.4pct.，预计主因销售费用增加，Q2冰冻化陈列于Q1前置投入较多，而Q3有追加强化冰冻化陈列，其次是奥运会营销费用支出增加，东鹏饮料不仅再次成为中央广播电视总台2024年巴黎奥运会转播黄金合作伙伴，同时也以东鹏以“为国争光，东鹏能量”为主题推进全域营销。

赛道坡长雪厚，公司经营精进，长线投资价值出众。东鹏饮料属于新锐饮料龙头，已经跻身饮料第一阵营：1）占据景气赛道主流品类，大单品成长态势好，生命周期长；2）创新力度大，产品矩阵逐步丰富过程中且新品表现佳；3）市场投入和渠道下沉等多维度彰显进取。终端规模和精细化管理对于饮料企业非常重要，公司终端规模先行进入第一阵营pk传统老派龙头，同时数字化运营领先，规模成长看好，投资价值出众。

盈利预测与投资评级：公司2024年经营进取，且成本、新品和竞争等多维受益，我们上修盈利预测，预计2024-2026年营收为161.2、202.0、244.6亿元（前值为155.1/194.4/235.3亿元），同比+43%、25%、21%，归母净利润为32.4、42.4、52.8亿元（前值为30.0/40.5/50.7亿元），同比+59%、31%、25%，当前市值对应PE分别为33.8x、25.8x、20.7x，结合宏观转向和消费估值方向变化判断，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格低位向上波动风险，增速回落估值反应过激风险，食品安全风险等。

（分析师 孙瑜）

小鹏汽车-W（09868.HK）

9月交付创新高

首款AI汽车P7+上市在即

投资要点

2024年9月，小鹏汽车共交付新车21,352台，同比增长39%，环比增长52%。小鹏汽车9月共交付新车21,352台，创单月交付历史新高。2024Q3，小鹏汽车累计交付新车共46,533台，同比增长16%。

1-9月小鹏汽车累计交付新车98,561台。整体来看，1-9月，小鹏汽车累计交付新车共98,561台，去年同期81,443台，同比增长21%。2024Q3，小鹏汽车累计交付新车共46,533台，同比增长16%。9月XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达83%，AI天玑XOS 5.3国内OTA已于9月25日推送，共实现32项功能更新和38项性能升级。

新车继续发力智能化方向，海外市场持续推进。1）新车维度，小鹏全新车型P7+将于2024年10月10日发布，成为全球首款“AI汽车”。新车将首发搭载AI鹰眼视觉方案，在识别速度上提升了40%，有效视觉感知信息提升了8倍。9月小鹏家用纯电大七座MPV X9 610长续航Max版正式上市，售价37.98万元，小鹏G9 650四驱高性能Pro上新，官方售价30.99万元。2）出海维度，9月小鹏G9、G6、P7相继于马德里和里斯本上市发布，正式进军西班牙和葡萄牙市场。10月小鹏将参展巴黎车展，带来AI天玑 XOS 5.4.0和下一代智能座舱。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为387/742/1090亿元，归母净利润为-56.9/-24.2/27.2亿元；对应2026年EPS为1.43元，考虑公司智能驾驶水平行业领先，且未来竞争力持续，维持公司“买入”评级。

风险提示：乘用车行业价格战超预期；终端需求恢复低于预期；L3级别自动驾驶政策推出节奏不及预期。

（分析师 曾朵红（金麒麟分析师）、黄细里（金麒麟分析师））

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP