「研」值调频·一周热门报告研选（9.20-9.27）|PE_新浪财经

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（来源：民生证券研究院）

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（数据来源民生证券研究院小程序，排名不分先后）

宏观｜国新办发布会解读：重磅政策的未完待续

宏观｜2024年8月财政数据点评：并未停止的“顶格”发力

策略｜策略点评：“大礼包”行情下的市场主线

固收｜固收点评20240924：924新政后，未完待续？

金属｜万国黄金集团（3939.HK）深度报告：新庄矿业铸基石，金岭坚守终绽放

电新｜协鑫集成（002506.SZ）首次覆盖报告：轻装上阵，N型大尺寸产能优势凸显

军工｜国防军工行业专题报告：商用飞机#1：交通工具与经济发展视角下的需求分析

医药｜干细胞行业深度：国内外催化不断，干细胞创新药迎来风口

商社｜名创优品（9896.HK）事件点评：收购永辉超市29.4%的股权，线下零售龙头协同发展

海外｜腾讯控股（00700.HK）首次覆盖报告：深度系列（一）：游戏业务进入复苏通道，视频号力争增量空间

国新办发布会解读：重磅政策的未完待续

1、事件：2024年9月24日国新办召开发布会，央行行长宣布近期将降准0.5个百分点，释放长期流动性1万亿元，年底前可能还会择机再降准0.25-0.5个百分点；并将7天逆回购操作利率下调0.2个百分点。人民银行与证监会、金融监管总局协商，创设两项结构性货币政策工具，支持资本市场稳定发展。发布会还计划对六家大型商业银行增加核心一级资本。

2、今天这场金融“序幕战”为节前的政策预期开了一个好头。

3、最“打动”市场的，可能还是国家对资本市场持更支持的态度。

4、投资后劲偏弱，给居民减负的重要性再次被拔高。

5、当然也不能让银行压力太大。

6、把金融风险的围栏扎牢，才能让金融更好服务实体经济。

7、财政是否会接过货币的“接力棒”？

风险提示：

货币政策超预期；国内经济基本面超预期。

发布日期：2024-9-24

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2024年8月财政数据点评：并未停止的“顶格”发力

1、事件：9月20日，财政部公布今年8月财政收支情况。1—8月，全国一般公共预算收入147776亿元，同比下降2.6%。1-8月，全国一般公共预算支出173898亿元，同比增长1.5%。

2、虽然8月财政收入、支出都双双减了速，但财政“顶格”发力的态势并未改变。

3、一般公共预算收入：非税收入的支撑正逐步减弱。

4、税收端：谁在8月“大放异彩”？外贸相关税+企业所得税。

5、一般公共预算支出：增速下滑并非完全是“力度不够”，更多是受限于收入端。

6、政府性基金收入：地产的复苏，仍在路上。

7、政府性基金支出：降幅再走阔，收入端影响甚大。

风险提示：

未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。

发布日期：2024-9-20

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策略点评：“大礼包”行情下的市场主线

1、政策组合拳驱动市场大反弹。

2、政策组合拳之一：降准、降息如期而至，房地产相关政策进一步放开。

3、政策组合拳之二到四：资本市场互换便利、回购/增持支持再贷款与并购重组。

4、顺风之下：实物资产、央国企、金融的共振更值得期待。

风险提示：

有关政策落地不及预期；需求恢复大幅低于预期。

发布日期：2024-9-24

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固收点评20240924：924新政后，未完待续？

2024年9月24日上午，国务院新闻办公室就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会，会上央行宣布降准、降息、降存量房贷利率等多项政策：

1、降准50BP，释放万亿元流动性

2、降息20BP，引导市场利率中枢下移

3、降低存量房贷利率，有何影响？

4、债市怎么看？

综合来看，9.24一揽子货币政策后，市场演绎止盈交易，短期内曲线或走陡，而长端再破前低的概率或并不高，尤其考虑到跨季和或有的增量财政政策。但中期来看，财政货币形成合力之时或将是市场新的窗口和机会，届时关键将在于增量财政政策的力度及其形成的实际效果，以及央行后续对资金面的态度。

风险提示：

政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突

发布日期：2024-9-24

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万国黄金集团（3939.HK）深度报告：新庄矿业铸基石，金岭坚守终绽放

1、快速成长的多种金属矿企多金属矿企，重心转向黄金资产。2024年更名为万国黄金集团，黄金营收占比快速提升，占比超过50%，其次为铜精矿

2、江西宜丰矿稳定生产贡献利润；金矿核心资产金岭金矿位于所罗门群岛，现有金资源量接近100吨，目前正处于产能爬坡阶段，黄金产量预计进入加速放量阶段，且未来增储扩产潜力巨大，有望带动业绩高增；西藏铅银矿资源禀赋优秀，保障未来成长性

3、港股黄金标的中估值具备优势

投资建议：

公司宜丰矿稳定贡献利润，金岭金矿持续爬坡，未来地下矿扩产潜力较大，哇了格铅银矿探转采持续推进。叠加铜金价格景气向上，迎来量价齐升。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润5.90/7.59/9.13亿元，EPS分别为0.71/0.92/1.10元，对应9月19日PE分别为12X、9X、8X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

铜金等产品价格下跌，项目投产进度不及预期，探转采进度低于预期

发布日期：2024-9-21

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协鑫集成（002506.SZ）首次覆盖报告：轻装上阵，N型大尺寸产能优势凸显

1、聚焦光储中下游的优质企业。

2、光伏行业处于底部区间，N型迭代加速。

3、N型大尺寸产能优势明显，光储协同发展可期。

投资建议：

我们预计公司2024-2026年营收分别为197.72/284.87/380.27亿元，对应增速分别为23.8%/44.1%/33.5%，归母净利润分别为0.77/4.03/6.21亿元，对应增速分别为-51.4%/425.9%/54.0%，根据9月20日收盘价计算，对应PE为136X/26X/17X。公司轻装上阵，N型大尺寸产能优势明显，光储协同发展可期，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：

政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降、新增产能/新技术推进不及预期、原材料价格波动超预期、资产减值风险等。

发布日期：2024-9-23

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国防军工行业专题报告：商用飞机#1：交通工具与经济发展视角下的需求分析

本篇从交通工具和经济发展视角对大飞机产业进行研究，结论如下：

1）从交通工具角度看，高铁和民航客运的发展仍有较大增长空间，且民航的弹性或更大；

2）从历史数据看，全球、美国和中国的民航客运需求和经济发展具有紧密的正相关性；

3）预计到2035年，我国民航客机需求量约在9000架，单/双通道干线飞机将占据主导地位；

4）2023~2042年，全球预计有超4万架新机交付，对应市场价值6.5万亿美元，中国市场占比21%；

5）非一线城市成为民航客运需求的主要增长点；

6）C919的新技术应用和价格具备国际比较优势

风险提示：

生产交付进度不及预期；供应链的稳定性变化；行业政策变化等。

发布日期：2024-9-25

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干细胞行业深度：国内外催化不断，干细胞创新药迎来风口

1、国内干细胞创新药迎来政策重大利好，药监局持续发布各种干细胞创新药研发技术指南

2、干细胞在再生医学与疾病治疗方面潜力巨大，多个重大疾病的干细胞疗法已进指南

3、海外也迎来催化，美国首个干细胞创新药预期2024年底获批

4、中源协和多个干细胞适应症IND，牙髓干细胞有望成为大单品

投资建议：

从2020年我国干细胞创新药规范发展开始，国内干细胞IND数量几乎每年翻一倍，到目前国内干细胞IND数量已近百，且其中有多款干细胞创新药进入了临床II期之后的研发阶段；2024年6月，铂生卓越的“艾米迈托赛注射液”成为全国首款获药监局上市申请受理的干细胞创新药。随着干细胞创新药政策持续催化，以及国内干细胞新药的申报审批等催化，国内干细胞创新药行业进入较好的投资阶段。建议关注中源协和、天士力等拥有临床阶段干细胞创新药管线的公司。

风险提示：

干细胞创新药研发风险，干细胞新药推广风险，行业政策变动风险，干细胞技术快速迭代风险，竞争加剧风险。

发布日期：2024-9-25

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名创优品（9896.HK）事件点评：收购永辉超市29.4%的股权，线下零售龙头协同发展

1、事件：2024年9月23日，名创优品发布收购永辉超市股权的公告。

2、永辉超市为国内商超龙头企业，稳步推进调改计划提升门店盈利能力。

3、此次股权收购有望在渠道和产品端形成较好的协同效应。

投资建议：

投资建议：短期看，公司持续开店扩大业务版图，公司收入有望展现较大弹性；中长期看，“三好”产品、优质供应链、轻资产运营模式、全球化战略等竞争优势将多方位夯实公司行业龙头地位，助力公司抢占更多市场份额。我们预计2024-2026自然年公司经调整净利润分别为28.28/34.87/41.67亿元，分别同比增长20.0%/23.3%/19.5%，对应PE分别为13X/11X/9X；25-26财年归母净利润为31.14/38.13亿元，分别同比增长28.8%/22.4%，对应PE分别为12X/10X，维持“推荐”评级。

风险提示：

海外市场波动风险；门店拓展不及预期；品牌升级不及预期。

发布日期：2024-9-24

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腾讯控股（00700.HK）首次覆盖报告：深度系列（一）：游戏业务进入复苏通道，视频号力争增量空间

1、资金面：2024年公司回购规模有望翻倍至1000亿港元以上，截至2024年9月23日，公司累计回购金额达864亿港元，连续回购有望对股价形成支撑。

2、公司看点：1）两款旗舰游戏流水恢复同比增长；新游《MDnF》有望成为下一款常青游戏。2）海外游戏流水增速显著高于收入，《PUBG M》人气回升，Supercell旗预计持续贡献海外收入。3）视频号广告加载率和人均使用时长的提升将进一步打开微信广告的商业化空间。4）支付业务大盘相对稳定，后续线上线下消费复苏有望进一步释放金融科技增长潜能。

投资建议：

我们预计2024/2024/2026年公司收入为6607/7214/7819亿元，Non-IFRS归母净利润为2159/2421/2588亿元，基于2024年9月23日收盘价，对应经调整PE分别为15X/14X/13X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

1）游戏行业政策收紧；2）新游流水未达预期，老游用户流失；3）直播带货大盘增速下滑；4）广告主投放意愿放缓。

发布日期：2024-9-24

SHENDU

民生研究

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风险提示：行业政策变化风险、市场需求不及预期。