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今天是2024年9月27日星期五，农历八月二十五。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“晨观方正”将为大家带来：
行业时事
【食饮 | 王泽华】政策强力支持，食品饮料买什么
【医药 | 周超泽】医药生物行业专题报告
【军工 | 李鲁靖】船舶观点更新
行业时事
食饮 | 王泽华
政策强力支持，食品饮料买什么
事件：9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。
估值处于历史低位，利好政策频发催化新一轮布局机会。目前食品饮料板块估值在前期低预期背景下已调整至历史低位，当前板块PE-TTM仅为18.14X，近三年估值分位数仅1.99%，近5年估值分位数为1.18%，看好政策催化带来的布局机会。
白酒：经营稳定优先，龙头分化加剧，顺周期优质资产估值存修复空间
在宏观经济换挡期下，品牌+渠道为王：高端白酒经营稳健业绩确定性强【贵州茅台】【五粮液】【泸州老窖】；次高端龙头全国化进程加速，清香势能提升【山西汾酒】；区域龙头结构升级+费效优化下利润弹性释放【迎驾贡酒】【古井贡酒】【今世缘】；
2）受益于未来酱酒市场稳步扩容下带来提升空间的【珍酒李渡】；
3）精耕区域稳步扩展、伴随地区消费升级的企业，关注未来几年受益于甘肃地域低价格带提升的【金徽酒】；具备多方位改革预期【伊力特】；
4）酒类线上销售扩容趋势明确，关注兼具强供应链优势+强中后台运营基础的专业运营平台【新华都】
休闲食品：渠道红利&产品红利驱动，业绩增长稳健&确定性强。政策驱动下居民消费信心逐步增强，板块高景气度有望延续。重点关注高端性价比战略下经营不断向好的【三只松鼠】、门店快速扩张&供应链效率不断提升的【万辰集团】、渠道产品双轮驱动的【盐津铺子】、大单品稳健成长的【劲仔食品】、渠道不断优化&产品矩阵丰富的【甘源食品】。
调味品：我们认为，受政策推动，经济有望加速修复，将带动板块进一步恢复，此外当前各调味品龙头主动调整，打磨内功，有望在外部环境加速恢复阶段贡献盈利弹性。建议关注：改革已见成效，龙头韧性强劲的【海天味业】。
啤酒：我们认为餐饮行业的加速修复，有望带动啤酒行业量端修复&价端，高端化加速。我们建议关注：【青岛啤酒】【华润啤酒】【燕京啤酒】
风险提示：宏观经济恢复不及预期；原材料价格上涨；居民消费疲软；白酒行业库存消化速度不及预期等。
医药 | 周超泽
医药生物行业专题报告
中国医疗卫生总费用逐年增长，居民对于健（金麒麟分析师）康保障服务需求日益凸显；多层次医疗保障体系框架已经形成顶层设计，但目前仍然以医保支付和患者自付为主。2017至2022年间，中国医疗卫生总费用从5.3万亿元增至8.53万亿元，占GDP比重达到7.05%，CAGR为10.0%，预计2024年这一增长趋势仍将持续。根据BCG数据，以肿瘤特药的支付为例，基本医保及医疗救助支付占比35%—45%，个人自费支付占比45%—55%，创新支付约6%，商业健康险及补充医疗险支付不足10%。2023年，商业健康险对创新药的支付总额约为74亿元，约占创新药市场规模的5.3%，但这一比例仍然不足，需要进一步拓展保障范围和提高支付能力。
2024年9月11日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，提出一系列创新举措，致力于提供更全面、更多样化的商业医疗保障服务。这些措施包括扩大健康保险的覆盖面，不断丰富商业医疗保险产品的形式，推动就医费用的快速结算，以及将医疗新技术、新药品、新器械纳入保障范围。同时，发展商业长期护理保险，持续优化大病保险服务，推动商业健康保险与健康管理的深度融合，鼓励为老年人、慢病患者等特定群体提供定制化的保险产品。此外，试行区域保险药械目录，探索建立第三方服务机构“黑名单”制度，以提高服务的质量和效率。
丰富商业医疗保险产品形式，推动商业健康险、大病保险以及长期护理与健康管理深度融合，有助于进一步完善多元化支付体系，缓解医保压力。根据中研普华产业研究院的数据，2023年，中国商业健康险市场规模达到了9035亿元，显示出较大的增长潜力。享受大病保险报销的达1156万人，人均减负约8000元，最高报销上百万元，90%以上统筹地区通过政府购买商业保险承办大病保险业务。
将医疗新技术、新药品和新器械应用纳入保险范围，以增强健康保障的全面性和深度。试行区域保险药械目录是中国提升保险业对医药行业支持的重要措施，旨在通过专项资金和多元支付机制，鼓励商业保险公司推出覆盖创新药械的保险产品，增强市场竞争力。
投资建议：随着保险新国十条落地，多层次医疗保障支付体系有望进一步完善，缓解医保压力，增强我国健康保障的全面性和深度，同时促进创新药械发展。建议关注：1)医疗信息化企业，数据要素互联互通是商保发展的前提；2）国内创新药械布局企业：恒瑞医药、亚盛医药、博瑞医药（维权）、君实生物、中国生物制药、信达生物等；3）人口老龄化等相关医疗服务企业：爱尔眼科、通策医疗（维权）等。
风险提示：政策不及预期风险，研发进展不及预期风险、其他系统性风险等。
军工 | 李鲁靖
船舶观点更新
事件：9月2日晚，中国船舶发布停牌公告，中国船舶筹划通过向中国重工（维权）全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并中国重工。
中国船舶吸收合并中国重工，超级造船旗舰平台或诞生
公司发布公告，中国船舶筹划通过向中国重工全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并中国重工。自9月3日（星期二）开市起开始停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。根据克拉克森统计，两者合并手持订单（CGT计）约占到全球订单的14%。
行业竞争力持续加强，龙头地位进一步稳固
中国船舶旗下主要船厂包括江南、外高桥、广船国际、中船澄西。中国重工旗下主要船厂包括大连造船（本部、山海关造船、中船天津）、武昌造船、青岛北海。本次重组后中国船舶将实现散货船、集装箱船、油船（原油船、成品油船）、气体船、矿砂船等几乎全部主流船型覆盖，行业竞争力进一步提高。我们认为在当前全球造船周期景气上行的背景下，一方面双方合并打造超级旗舰造船平台有利于抵御日韩扩产及产能恢复带来的竞争风险，进一步提高全球市占率；另一方面双方在原材料采购、成本管控、过程管理等方面可以相互借鉴，取长补短，船厂盈利能力有望进一步提高。
船舶集团资产整合序幕拉开，后续整合值得期待
中国船舶集团在2021年6月30日承诺在五年内解决船舶总装及动力上市平台的同业竞争问题，当前中国船舶与中国重工重组先行启动，我们认为后续在以下三个方面资产整合可期：
1.船舶总装平台-中船防务及沪东中华：中船防务手持订单合同总价约613.5亿元，旗下包含黄埔文冲（控股）、广船国际（联营）两家造船公司。沪东中华手持订单876万载重吨排名我国第一位，主要建造超大型集装箱船、LNG船等高价值船舶。当前造船供给侧整合持续推进，未来造船资产进一步整合可期。
2.动力平台-中国动力：当前中国重工持有中国动力20.77%的股权，中国船舶持有中船柴油机（中国动力控股子公司）31.63%股权。我们认为中国动力后续资产整合有望加速推进，将有利于自产业务结构优化，充分整合公司资源，提高经营管理效率，盈利有望厚增。
3.电子信息平台-中国海防：公司作为控股型公司，其生产经营业务主要通过下属企业进行。公司股东包括中船715所、726所等船舶总体研究所，伴随船舶集团资产整合推进，未来资产注入值得期待。
投资建议：中国船舶吸收合并中国重工拉开了船舶资产整合2.0大幕，后续船舶集团资产整合值得期待。建议关注中国船舶、中国动力、中船防务（A+H）、中国海防、中国重工。
风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；国际局势变化的风险
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