华润三九逻辑“变天”？

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撰稿/枫

-8.93%、-5.46%、-3.62%、-2.23%，这是市场对于集采的直接反馈。

9月10-13日，华润三九(000999.SZ)“4连阴”，累计下跌18.87%，市值直接跌没了108.78亿元。

经这么一跌，华润三九今年的涨幅已跌没，年内-2.43%。

值得注意的是，此次下跌过程中，单周成交金额爆出2023年以来天量：

37.96亿元。

大资金正在对公司内在价值进行重新评估。

OTC纳入集采

9月9日，安徽省医药联合采购办公室发布《安徽省2024年度中成药集中带量采购文件（征求意见稿）》，即将启动中成药集采。

此次集采包含18个产品组、35个中成药，包括参芪降糖、刺五加、地榆升白、独一味、感冒灵、双黄连、脑心通、通心络、脑心安等。其中，刺五加（口服）、感冒灵等均为OTC药品。

2021年湖北向中成药开了第一枪，由其牵头、19省份组成省际联盟开展中成药集中带量采购工作。

安徽此次集采涉及品种虽然不多，但首次将OTC纳入了集采范围，影响大大超过湖北中成药集采。

这给药企和市场传递了一个信号，集采不存在“安全区”。

感冒灵系列是华润三九的核心品种，2022年三九感冒灵终端销售首次突破30亿元，2023年销售额进一步增长了1.8%至30.79亿元，对公司自我诊疗（CHC）业务贡献率超1/4（26.3%）。

自我诊疗（CHC）对应的正是公司非处方药（OTC）业务，目前已占据公司营收的大半壁江山。24H1收入同比增长14%至77.73亿元，占总收入的55.11%。

就在今年上半年，公司非处方药业务毛利率创下了近9年来新高，为62.87%。

得益于非处方药收入增长及毛利率提升，华润三九盈利能力得到增强。24H1，公司营收141.06亿元、归母净利润23.98亿元、扣非净利润23.09亿元，各同比增长7.3%、27.77%和26.33%。

挤压利润

不过，这一局面将被集采打破。

就湖北首次中成药集采来看，中选产品平均降幅42.27%，最大降幅82.63%。

对中选产品利润的挤压是显而易见的。

根据此次安徽集采增补中选规则，目录一的非独家品种，申报企业小于等于2家的，企业报价降幅最低要达到30%；大于2家的，则至少要降50%。目录二的独家品种也要降价超过25%才能中选。

可能还有人会心存一丝侥幸，这次集采只是针对院内。这未免有点Too Young,Too Simple了。

安徽此次可是对非中选产品设置了惩罚条款。非中选产品的采购情况纳入重点监控范围并定期通报，其采购量不得高于同采购组实际采购量的10%，确需使用未中选企业药品，还要向医保部门提出采购需求并说明情况。

别忘了，国家医保局还发布了“四同”、“线上比价”等新规则，挂网价、集采价的意义就不仅限于医院内部，将会对零售价产生联动影响。

有业内人士指出，此次集采将大批OTC药品纳入，无疑将为院内价格和院外价格大PK拉开序幕，若同类药品大量参与集采报量，市场竞争也会导致华润三九不得不被动降价。

处方药毛利率崩了个大的

另一核心业务处方药自2023年以来承压明显。在2023年收入同比下降了12.64%后，24H1再度下降了13.07%。

该业务对应的是公司中药配方颗粒、中药饮片。此前因只有少数几家企业能够从事，中药配方颗粒曾一度被认为是金牛品种。

这绝非虚言，2018年处方药业务毛利率曾高达82.8%。

可惜好景不长。到了2021年，首度下滑至70%之下（65.45%）。

这还没完。2022年配方颗粒新国标执行使得产品成本明显上升，该业务毛利率进一步下滑至60%之下（52.83%）。

2023年，中药配方颗粒又遭遇省际联盟集中带量采购。随着配方颗粒业务国标及省级联盟集采推行，市场竞争日益加剧。到了2024年上半年，公司处方药毛利率已降至47.14%。

“金牛”光环早已褪去！

华润三九在2023年年报中写道，中成药集采已推广至跨省联盟，集采范围也从中成药推广至配方颗粒和中药饮片。

2023年，由湖北省医保局牵头，北京等30个省（区、市）组成的全国中成药采购联盟正式启动，采购范围覆盖64个产品，中选品种平均降幅为49.36%；山东牵头15个联盟省份对200个国家标准中药配方颗粒产品进行集采，59家企业拟中选，平均价格降幅50.77%。

集采政策尤其是中药配方颗粒集采的实施可能对公司2024年营业收入及盈利能力造成一定影响。

盈利疑云

如若集采没有扩容，华润三九的确可以称得上是一家十分优秀的公司。

短短3年时间，公司年销售额过亿的产品近乎翻倍，由2020年的21个增至2023年39个。

其中，共12个OTC（含双跨）中成药品牌销售额超过1亿元，合揽超49亿元。两个独家产品三九胃泰颗粒和养胃舒颗粒2023年销售额分别为2.7亿元、1.2亿元。

但，不确定性因素就是医药服务供给侧改革在继续推进。

9月10日，在国务院新闻办公室举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会中，国家医疗保障局副局长颜清辉指出，加强区域协同，重点指导地方推进中成药、中药饮片和体外诊断试剂等药品耗材联盟集采。

这表明了国家医保局推进中成药集采决心。

如此决心之下，保不准下回哪个过亿单品又被集采。

毕竟，没有什么是不能被集采的。

事实上，过去5年，公司销售毛利率持续走低，已由2018年的69.02%降至2023年53.24%。

24H1，这一指标稍稍回升至53.56%，有抑制下滑迹象。

随着此次OTC被纳入集采，这一切将戛然而止，公司盈利能力也再度蒙上一层疑云。

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（转自：泡财经）

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