【晨观方正】互联网/A股传媒/保险中报总结20240911|传媒_新浪财经

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行业时事

【互联网传媒 | 郝艳辉】互联网24Q2季报总结：利润端普遍大超预期，产品周期驱动内容业务增长，电商平台差距收窄，本地生活竞争企稳利润改善

【互联网传媒 | 郝艳辉】A股传媒24H1业绩总结：广告营销和游戏营收增长领先，所得税政策变化延续对利润端的扰动

【金融 | 许旖珊】保险1H24业绩综述：利润超预期，NBV有望延续较快增长

行业时事

互联网传媒 | 郝艳辉

互联网24Q2季报总结：利润端普遍大超预期，产品周期驱动内容业务增长，电商平台差距收窄，本地生活竞争企稳利润改善

整体延续前几个Q趋势：24Q2互联网公司收入端基本符合预期持平，利润端大超预期。由于互联网平台公司的核心变现模式在电商、广告及销售产品，受宏观影响较大，当前整体经济尚在缓慢修复中，且腾讯、哔哩哔哩、心动公司等重点产品收入在24H1确认较少，24Q2各公司收入端基本符合预期，但在利润端，考虑到降本增效在平台公司的贯彻落实及互联网轻资产、高经营杠杆的商业模式，绝大部分公司利润端大幅超出彭博一致预期。

线上内容平台受产品驱动，电商平台差距收窄，本地生活竞争企稳利润改善。1）游戏：因重点产品集中于Q2末上线，24Q2中国手游市场规模同比下降5.84%，自下而上从产品周期来看，腾讯、哔哩哔哩、心动等港股公司新品表现突出，市占率同比有所提升，A股游戏公司增量主要来源于小游戏和出海赛道。2）内容付费：内容订阅平台付费率持续提升，但因订阅模式统一无差别，ARPPU仍较低。传统娱乐直播受监管等影响，ARPPU同比持续下降。3）广告：受宏观环境影响，24Q2各公司广告收入同比增速普遍较前几个季度有所下滑，但腾讯、快手、哔哩哔哩等广告库存不断释放的平台仍保持较高增速。4）电商：24Q2各平台延续性价比竞争策略，低价仍是电商流量分发重要权重，淘宝GMV增速和抖音、快手及拼多多差距收窄，行业竞争格局逐步稳定。同时竞争影响在平台take rate层面有所体现，此外各平台非核心业务加速减亏。5）本地生活：24Q2本地生活领域竞争企稳，美团“拼好饭”“美团团购”和“特价团购”等供给侧举措满足用户性价比需求，带动外卖单量和到店酒旅用户和交易规模增长，同时与抖音竞争已趋稳，双方各有侧重，到店酒旅OPM预计有所恢复。阿里本地生活本季度继续聚焦降本增效，减亏幅度超预期，关注饿了么整体盈亏平衡进展。

费用端：受益于降本增效和经营杠杆，互联网平台公司毛利率普遍保持上升趋势，而三费因刻意降本增效高峰期已过，费用投入因产品周期、竞争、技术投入等因素，各公司增减不一。

风险提示：监管政策趋严；宏观经济复苏力度和节奏低于预期；内容生产进度不及预期。

互联网传媒 | 郝艳辉

A股传媒24H1业绩总结：广告营销和游戏营收增长领先，所得税政策变化延续对利润端的扰动

传媒板块整体情况：24H1传媒板块整体营收同增2.5%，维持温和复苏态势，细分板块来看，广告营销和游戏营收增速领跑，影视院线有所承压。24H1毛利率同比略降，销售费用率抬升，净利率有所承压，归母净利润同降30%，部分传媒公司的所得税政策调整和非经常项目的扰动一定程度放大归母净利润波动。

游戏：24H1 A股游戏板块营业收入同增4.8%，除产品周期新品推出外，更多的增长来源是小游戏和出海，小游戏和出海赛道景气度持续验证。24H1毛利率保持增长，净利率呈现下降趋势，销售费用率逐年上升，归母净利润持续下滑。24Q2手游总收入同比微降，24Q3或在新品周期催化下有惊喜。

影视院线：24H1影视院线营收承压，主要由于优质影片供给缺乏，导致Q2票房同比下滑29%，且延续档期表现较好、非档期表现冷淡的特点。制片和院线分开来看，院线受整体票房影响整体承压明显，制片存在结构性增长，主要是影片或剧集等上线周期的扰动。利润端来看，经营杠杆效应导致24H1影视院线净利润下滑幅度放大。

出版：24H1出版板块营收平稳，地方教育出版营收整体稳健，大众出版仍有承压。24H1出版板块利润总额微增，展现较稳定的经营情况和盈利能力，净利润下滑主要因所得税政策变化，24H1出版企业实际所得税同比抬升明显，主要地方出版国企的实际所得税率在25%左右。

广告营销：24Hl广告营销板块营业收入同增10%，在所有传媒细分板块居首，出海营销仍是重要增长点，因赛集团、蓝色光标和易点天下都取得较好增长。同时，梯媒（分众传媒）和高铁媒体（兆讯传媒）展现结构性增长。但板块增收不增利，板块净利润同降6%，部分反映竞争有所加剧。广告营销作为Al应用的重要场景，Al逐步加强应用，商业化节奏稳步推进。

风险提示：游戏、影视等板块监管政策趋严；宏观经济复苏力度和节奏低于预期；游戏、影视等内容生产进度不及预期。

金融 | 许旖珊

保险1H24业绩综述：利润超预期，NBV有望延续较快增长

一、业绩概览：利润超预期，NBV有望延续较快增长

2Q24上市险企净利润增速好于预期。2Q24上市险企利润增速排名：新华（+101.1%）＞太保（+99.6%）＞人保（+68.0%）＞国寿（+48.8%）＞平安（+20.3%）,净利润好于预期主因银保渠道报行合一与预定利率下调成本降低，以及投资端公允价值变动损益边际改善。

二、寿险：NBV同比快速增长，队伍产能持续提升

NBV同比快速增长，全年增长有望延续。1H24 NBV同比增速：人保（+115.6%）＞新华（+57.7%，未追溯）＞友邦（25%，固定汇率）＞太保(+29.5%) ＞国寿(+18.6%)＞平安(+11.0%) 。2Q23-3Q23同期基数较高，NBV增速较1Q略有回落，但得益于居民挪储需求旺盛,保险产品竞争力提升，预计24年全年NBV增速有望较1H24提升。

三、财险：保费增速维持稳健，COR因大灾频发略微抬升

财产险保费维持个位数增长：2024年1-6月中国财险、平安财险、太保财险保费同比增速分别为3.7%、4.1%、7.7%，增速维持稳定。

上市险企COR维持稳定：1H24中国财险、平安财险、太保财险COR分别为96.8%、97.8%、97.1%，同比分别+0.4pct、-0.2pct、-0.8pct。

四、资产端：公允价值变动损益边际改善，全年业绩有望企稳回升

①新金融工具准则切换使投资波动加大。1H24各家FVTPL占比提升叠加股基占比：新华18.1%，较年初+3.9pct＞国寿11.8%，较年初持平＞太保11.6%，较年初+1.3pct＞平安10.8%，较年初-0.7pct＞人保9.3%，较年初-2.1pct，新准则下资产端投资波动影响提升。

五、投资建议：资产端预期改善，估值与持仓仍在历史底部，继续推荐保险板块

风险提示：有效人力复苏缓慢；寿财保单销售不及预期；长端利率下行；权益市场波动；信用风险暴露。关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。