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汽车｜上海沿浦（605128.SH）系列点评五：新定点加速突破 客户产品双维拓展
电子｜电子行业2024Q2业绩综述：复苏成长双主线
通信｜通信行业24H1业绩综述：AI算力基建外需高景气，内需拐点一致
机械｜三一重工（600031.SH）事件点评：新兴市场开拓顺利，国内&海外双回暖
建材｜雪峰科技（603227.SH）首次覆盖报告：新疆煤炭驱动民爆高景气，强强联合供给新看点
建材｜2024上半年建材行业总结：民爆、药玻、石膏板表现突出
轻工｜轻工行业2024年中报业绩综述：出清，出海
房地产｜地产行业2024年中报业绩综述：地产政策持续释放，营收利润仍承压
▍上海沿浦（605128.SH）系列点评五：新定点加速突破 客户产品双维拓展
事件：公司披露新项目定点通知书公告，近期新增4个客户的6个新项目定点通知书。
客户定点加速突破 座椅骨架高增可期。
根据公司公告，近期收到4个客户的6个新项目定点通知书，6个新项目涉及的最终客户（主机厂）有5家，全部定点通知书的新项目生命周期是4-6年（2024年-2030年），预计产生大约23.52亿元人民币的营业收入：
1）项目1：客户为某知名新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2024年7月，项目生命周期预计4年，总销售金额12.83亿元；
2）项目2：客户为某知名汽车制造企业，定点产品为冲压件，项目量产时间2024年11月，项目生命周期预计6年，总销售金额0.63亿元；
3）项目3：客户为某头部新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2024年11月，项目生命周期预计5年，总销售金额4.83亿元；
4）项目4：客户为某知名汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2025年1月，项目生命周期预计5年，总销售金额0.41亿元；
5）项目5：客户为某知名新能源汽车制造企业，定点产品为腿托骨架装配总成/滑轨装配总成/冲压件，项目量产时间2024年9月，项目生命周期预计5年，总销售金额2.19亿元；
6）项目6：客户为某头部新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2025年2月，项目生命周期预计5年，总销售金额2.63亿元；
上述项目预计年化收入贡献为5.32亿元，占公司2023年总收入的35.06%，占2023年汽车座椅骨架总成收入的58.14%。
双维拓展 打开中长期成长空间。
客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流 Tier 1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2022年贡献收入约5.4亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。
业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望持续提升。
中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，并于2023年10月量产，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证，有望增厚公司未来的业绩。
投资建议：
公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户及新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。看好公司未来在座椅骨架及新业务领域加速突破，并在降本增效驱动下实现业绩持续增长，预计公司2024-2026年收入为24.82/32.78/41.91亿元，归母净利润为1.73/2.37/3.30亿元，对应EPS为1.46/2.00/2.79元，对应2024年9月9日25.95元/股的收盘价，PE分别为18/13/9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。
▍电子行业2024Q2业绩综述：复苏成长双主线
从周期角度看，今年以来电子行业景气度渐次复苏，需求企稳回升，带来业绩的显著改善。成长角度看，AI端侧模型兴起，AI终端硬件开始密集落地，云端融合成为产业发展的下一趋势。此外，折叠屏、AR/MR眼镜等消费电子创新也在积极引领需求、开创全新赛道。值此中报披露之际，我们梳理总结电子板块业绩情况如下：
板块综述：复苏为主轴，稳健成长业绩回暖。
2024年Q2，电子行业A股上市公司总营收为9109.5亿元，同比增长18.11%，环比增长14.12%。相较前期业绩表现，可明显看出电子板块正逐渐摆脱地缘政治及全球公共卫生事件的影响，从底部稳健复苏，同环比增速都表现上佳。电子板块Q2合计归母净利为460.81亿元，同比增长15.99%，同样表现亮眼。同时，伴随经济复苏，板块再度企稳回升，利润率也一定程度得到修复。库存方面，2024年Q2，电子行业A股上市公司总库存为6893.84亿元，同比增长11.05%，环比增长5.65%。电子板块Q2营收的同环比增速（YOY+18.11%，QOQ+14.12%），凸显板块库存水位正快速消化。同时，Q2电子板块库存周转天数已回落至71.56天，虽然距21年高景气时期的60天左右仍有差距，但相较1Q23景气度谷底的88.75天已有非常明显的改善。
行业分析：复苏趋势明显，终端创新不止
具体到电子的各细分板块分析，我们并未采用中信分类。而是自行梳理，选取了A+H股共285家上市公司，并将其分为13大板块，包括：芯片设计；功率半导体；半导体设备；半导体材料；半导体封测；电子品牌；电子代工；手机零部件、结构件和连接器等；光学；3C设备；PCB；面板；被动元件。
半导体：芯片设计：板块2Q24收入新高，盈利能力显著改善；功率器件：库存持续去化，需求回暖涨价可期；半导体设备：订单旺盛，收入稳健释放，板块合同负债在4Q23短暂下行后重启增长；半导体材料：稼动率爬升带动业绩复苏，看好景气延续，板块公司在手订单强劲增长；半导体封测：行业景气复苏，业绩大幅回暖。
电子终端：电子品牌：AI创新叠加自然换机周期，行业需求逐渐复苏；电子代工：否极泰来，AI全面赋能业务发展；手机零部件：消费电子市场回暖，产业链价值提升；光学：竞争放缓，终端创新不止；3C设备：创新+换机潮，设备新周期启动。
其他板块：PCB：业绩逐季修复， 把握AI结构性机会，2Q24 PCB板块业绩持续修复，AI带来服务器及交换机PCB升级需求；汽车电动化智能化趋势不减，消费类PCB经过23年激烈的竞争后，价格有所修复；面板：LCD行业新秩序开启，行业龙头盈利显著改善；被动元件：行业触底反弹，业绩稳中有增。
投资建议：
我们坚定看好电子板块的长期投资机遇。周期方面，关注库存去化节奏和需求回暖趋势，建议关注：恒玄科技、北方华创、拓荆科技等。成长方面，继续推荐AI云端+终端的创新，以及折叠屏、AR/MR眼镜等新赛道，建议关注：立讯精密、领益智造、歌尔股份等。
风险提示：
电子行业周期复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率波动。
▍通信行业24H1业绩综述：AI算力基建外需高景气，内需拐点一致
光通信：两极分化明显，AI驱动数通需求高增长，电信市场仍待进一步回暖。
上半年光通信板块两级分化明显，AI驱动数通光模块/光器件需求高增长。头部光模块厂商充分享受AI红利; 下游巨头持续加大CAPEX投入并对未来CAPEX投入保持乐观，高景气预计持续，电信市场仍待恢复。AI需求推动需求增长的同时，对毛利率的拉动作用也较为明显。
运营商：依然是红利策略中实现稳健增长的优质标的。
24H1三大运营商实现营收和业绩同步稳定增长，从经营数据中可以看到，在5G渗透率较高的背景下，传统移动和宽带业务增速放缓，云网业务作为第二增长曲线实现20%以上的营收增速。从经营质量上，2024H1运营商更加侧重盈利能力和分红比例提升，通过降本增效（降低资本开支、降低费用）等系列方式实现ROE提升。
主设备：网络设备领域回暖，互联网/企业网需求向好。
Q2业绩呈现回复趋势，分下游看互联网及政企需求超预期，分产品看数据中心交换机、服务器等算力产业链环节成为板块成长重要驱动。展望未来，看好以太网加速渗透趋势，受益国内智算需求释放，ICT板块有望持续实现高质量发展。
光纤海缆：推荐24H2海缆国内开工以及海外招标带来的板块机会。
24H1光纤光缆板块受到国内运营商对于5G等网络建设投资放缓影响，整体出货呈现下降趋势，散纤市场受此影响价格下跌，长飞光纤作为国内光纤龙头业绩下滑，我们认为24H2海外光纤需求（数据中心建设和网络建设）将持续增长带动国内光纤缆出货改善。海缆板块，24H1国内多地核准和项目招标加速进行，24H2进入国内重要项目开工验证期，同时海外以欧洲为主区域依然处于招标建设高峰，欧洲海缆产能限制背景下，国内海缆龙头有望充分受益海外需求，看好下半年海内外海风高景气带来的海缆出货需求。
IDC：H1数据中心行业利润均呈现上升，看好国资拉动效应。
整体IDC板块积极复苏，其中润泽科技、奥飞数据等板块龙头Q2相对表现亮眼；智算中心相关项目正在加速，1H24我国292起智算中心招标事件中，运营商的招标数量最多，预计国资主导的智算建设将进一步拉动板块业绩增长。
卫星互联网&北斗：低轨卫星首批组网完成，需持续重视事件催化。
板块业绩短暂承压，静待发星等行业催化。展望H2，垣信和星网的组网将带动星上载荷以及卫星平台等环节厂商的业绩兑现。北斗方面，军用北三开启换代周期，民用北三大幕开启。北斗板块业绩表现整体向好，相关公司北三军用相关业务板块业绩有所兑现。
物联网：龙头业绩快速增长，期待AI赋能终端带来行业新动能。
整体去库存进展顺利，下游需求持续修复，龙头业绩实现较快增长。展望未来，AI边缘计算持续发展将带来行业规模增量。
投资建议：
通信行业整体业绩稳健，考虑：AI基础建设领域外需持续高景气，内需分行业看头部云厂商加大资本开支，其他下游有望迎来拐点，且预计整体产业链各环节技术迭代速度加快，建议关注光通信/运营商/ICT/IDC/卫星互联网/物联网板块头部公司。
风险提示：
宏观经济波动带来的风险，AI技术落地不及预期。
▍三一重工（600031.SH）事件点评：新兴市场开拓顺利，国内&海外双回暖
事件：
公司披露近期销售情况，2024 年 8 月，公司国内小挖销售台量同比增长 51%、中挖增长 44%、大挖持平，非挖产品如混凝土机械、起重机械降幅收窄；海外小挖销售台量同比增长 16%、中挖增长 32%、大挖增长 63%，非挖产品如混凝土机械、起重机械延续上半年高增速。此外，2024 年 1-8 月，公司在非洲销售额达 35 亿元，同比上升超过 60%。
新兴市场开拓顺利，国内筑底复苏趋势明显。
公司坚持高质量发展经营原则，全面推进全球化、数智化、低碳化三大战略。以非洲为例，公司在非设立了4个国区、14个子公司、8个代理商、50个服务网点，本地化率超过60%，为非洲52个国家和地区提供销售服务（非洲共61个国家和地区），自2002年以来在非销售设备超200亿元，设备保有量超过23000台，位列中国工程机械企业产品出口非洲的第一名。国内市场来看，2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，整体挖机内销呈现底部回暖趋势。24M1-M8中除2月受到春节假期，雨雪等因素导致国内多数工地处于停产状态，导致当月销量同比下滑近50%，其余月份挖机内销均同比增长。考虑到宏观层面24Q3专项债发行有望迎来高峰，随着专项债、超长期国债等资金投入使用，三四季度相关陆续开工，工程机械今年有望实现筑底向上。
制造全球化有望进一步带动公司份额提升。
根据Yellow Table，2023年全球工程机械50强总销售额2419.22亿美元，其中龙头卡特、小松市场份额分别为16.8%、10.4%。三一重工全球市场份额仅4.2%，较全球龙头仍有较大提升空间。考虑到公司制造全球化布局进一步完善，2024年上半年，印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中，未来全球份额有望提升。
电动化进展顺利，技术+市场双开花。
公司通过自主开发、对外战略合作，在新能源领域围绕高压化、高效化、集成化方向，重点突破P2混合动力、电子电气架构、HCU等核心技术，2024H1，共获得低碳化相关授权专利30件。同时公司持续提升新能源产品覆盖度，2024H1总计完成80多款新能源产品上市。此外，公司多项产品取得重大突破，SW956E电动装载机一次性获得印尼200台大单，SY215E电动挖掘机能耗表现领先行业，目前国内、海外已实现销量第一。
投资建议：
考虑到公司作为国内工厂机械龙头企业，受益于国内工程机械行业筑底复苏，强国际竞争力下全球化进展顺利，业绩有望进入上行区间。我们预计2024-2026年归母净利润分别是65.9/80.7/101.3亿元，对应PE分别是20x/16x/13x，维持“推荐”评级。
风险提示：
行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，行业价格战风险，汇率波动风险。
▍雪峰科技（603227.SH）首次覆盖报告：新疆煤炭驱动民爆高景气，强强联合供给新看点
雪峰科技： 新疆“民爆+能化”双主业龙头。
民爆板块：新疆民爆高景气，强强联合贡献新看点.广东宏大公告拟收购公司21%股权，本次收购重点关注3个方向，①溢价50%，②打造“广东+新疆”跨省国资委整合新模式，③整合后雪峰有望“放开手脚”，打开产能新增空间。
新疆唯一硝酸铵生产企业，价格、盈利能力有支撑。
投资建议：
我们看好公司①疆内民爆高景气，打造“广东+新疆”跨省国资委整合新模式，②疆内硝酸铵生产龙头，价格、盈利能力有成本优势支撑，③产业链一体化化工产品持续贡献。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.96、9.07和10.07亿元，现价对应动态PE分别为9x、8x、7x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
下游矿山景气度不及预期；区域投资环境不及预期；原材料价格波动风险；安全、环保等政策变动的风险。
▍2024上半年建材行业总结：民爆、药玻、石膏板表现突出
水泥：行业底部，提价保利渐成共识，二季度加大错峰有效推涨价格；9月多地错峰生产力度不减，看好金九银十旺季表现。2024年半年报方面：【海螺水泥】表现优于行业，盈利能力差距拉大；【华新水泥】收入逆势增长，国际化和“水泥+”继续发力。
民爆：看点在西藏、新疆区域景气以及加快集中，头部企业单二季度业绩保持20%+增速，其中【易普力】24Q2表现超预期，继续掘金新疆、西藏市场。
玻璃：竣工压力显现，浮法玻璃价格逐步承压；Q2光伏玻璃价格震荡下行，关注行业冷修动态。药玻景气+成本+出海三因共振，国内中硼硅景气度高增，原材料价格下行显著；从个股来看，【山东药玻】24H1盈利能力提升，首次进行中期高比例分红。
玻纤：复价有效，静待需求端变化，24H2粗纱价格韧性较强，电子布供需格局更优。2024年半年报方面：【中国巨石】24Q2经营压力缓解，并积极推进中期分红；【长海股份】提价效果明显，Q2盈利能力环比修复。
消费建材：集中度提升，竞争偏激烈；企业通过布局渠道、产品、出海等，发展第二曲线；负债端整体变化不明显，逐步加强风险控制和现金流管控。2024年半年报方面：【北新建材】的涂料收购贡献明显，央企龙头维持稳健经营；【伟星新材】24H1毛利率逆势增长，加码营销+分红，彰显信心；【兔宝宝】持续推进多渠道，进行中期高比例分红，股利支付率超94%；【科达制造】海外陶瓷在提价中，短期业绩承压，但未来发展仍具潜力。
风险提示：
原材料价格波动的风险；政策落地情况不及预期；市场竞争激烈的风险。
▍轻工行业2024年中报业绩综述：出清，出海
家居：内销整体承压，外销延续高景气度。
定制：24H1营收/净利同降8%/14%，定制企业降本增效同时亦让利区域经销商，零售端客流承压，通过大家居+品类拓展，整装+线上+拎包多渠道引流，积极布局海外，研究旧改产品和模式，为存量房市场提前布局。软体：24H1营收/净利同比+6%/-1%，海外补库+存量更新需求提升，表现优于定制。线上加大新兴渠道投入，线下拓店/门店优化，提升连带率和客单值，加大低线市场投入获客。短期：以旧换新政策落地进行时，或利好Q4销量。看好更多地产利好政策出台，改善性住房需求释放，消费信心回暖，积压装修需求释放；中期：消费品逻辑&集中度提升未被证伪。推荐质地更优的龙头企业，如欧派家居/慕思股份/顾家家居/志邦家居等。
出口链：欧美补库较为谨慎，海运费波动影响跨境电商企业利润释放。
24H1美国家具店销售额/零售商库存分别同比下滑3.65%/9.35%，24Q3大选或带来一定政策不确定性，客户补库较为谨慎，但美国新房销售数据良好或带来后续家居需求。24H1跨境电商景气延续，但海运费波动一定程度影响利润释放。
造纸：浆价持续上行，特种纸企业绩整体优于工业纸企。
工业纸：展望24Q3，针阔价差进一步提升（截至24年9月6日针阔现货价差为1280元/吨，较24年中增加630元/吨），但阔叶浆或在下游产能利用率提升+针叶浆价的带动下在Q4涨价，同时下游需求恢复推升纸价。文化纸需求较为刚需，招标季来临有望进一步涨价；24年为白卡纸产能投放周期后第一年（24年总产能1700万吨，较2021年增加525万吨），竞争仍较激烈，且社会库存为21年来最高点（264万吨），纸价承压；箱板瓦楞纸需求虽然稳定增长，但行业整体开工率仍然较低（截至2024年9月6日，箱板纸/瓦楞纸产能利用率分别为64.61%/62.01%），头部纸企涨/降价函次第发出，虽然下半年为旺季，但在库存高企背景下纸价上涨弹性有限。溶解浆格局相对较优，浆价伴随木浆同步上行。Q3纸企成本或达全年最高，文化纸价下行情况，工业纸纸企盈利Q3或继续承压。随着低价浆逐渐入库以及纸品在Q4全面进入旺季有望在四季度盈利实现修复，推荐太阳纸业/岳阳（金麒麟分析师）林纸/山鹰国际。特种纸：展望Q3，各纸企受益于产能逐步落地，收入有望再上一层台阶；Q3特种纸价格持续企稳，需求亦逐步恢复，纸企盈利水平有望稳中有增，建议关注华旺科技/仙鹤股份/五洲特纸/冠豪高新。
包装：纸包头部企业显韧性，金属包装企业盈利持续向好。
展望24Q3，看好国内外经济持续恢复下，包装环节盈利修复。纸包方面：继续关注头部企业，下半年为需求旺季，裕同科技大客户推出AI产品有望带动销量快速增长；成本方面白卡纸产能投放较多，纸价持续处于低位（四年分位数为9.6%）。金属包装方面：二片罐价格提涨，铝锭、马口铁价格下行（截至24年8月30日镀锡板/铝锭价格较上月同比分别下降3.14%/3.33%），单罐盈利有望改善；下游需求韧性较强，我们认为即使在当前消费降级的背景下，仍然保持相对稳定。标的层面，继续推荐纸包龙头裕同科技，建议关注金属包装龙头昇兴股份、奥瑞金。
消费类轻工：新型烟草国外渗透率提升，潮流玩具在内的”情绪“新消费逆势高增。
24H1我国社会消费品零售总额同比上升4.20%，文化办公用同比下降4.53%，差于大盘；同时我国物价呈现平稳&下沉趋势，24H1我国CPI同比下滑0.55%；线下流量减少，消费者对于性价比&功能性&创新性的要求进一步提升，企业需要在产品品质&经营效率方面精益求精。新型烟草：出口有望向合规企业集中，国外渗透率持续提升。文具：晨光股份各项业务稳健，产品结构升级&内部管理双管齐下，海外业务有望打开新增长点。潮玩/新消费：经济欠景气时代，提供情绪价值的潮流玩具逆势成为24H1高增品类，泡泡玛特海外本土化建设优异，24H1海外业务收入同增260%。
投资建议：
家居：推荐质地&筹码优的龙头家居企业欧派家居/慕思股份/顾家家居/志邦家居。出口：推荐致欧科技/恒林股份。造纸：推荐太阳纸业；建议关注华旺科技、仙鹤股份。文具：推荐晨光股份，各项业务稳健增长，新业态放量。潮玩：推荐海外业务高增的泡泡玛特。包装：推荐纸包龙头裕同科技。新型烟草：建议关注盈趣科技、思摩尔国际。
风险提示：
地产销售不及预期，原材料价格大幅上涨，消费复苏不及预期。
▍地产行业2024年中报业绩综述：地产政策持续释放，营收利润仍承压
地产篇：
1、政策端：“517”政策逐步释放，部分城市应放尽放；
2、市场端：新房成交短暂回温后趋冷，二手房成交稳定上升；
3、宏观端：上半年竣工新开工同比下滑；
4、开发商端：经营普遍承压，融资结构逐步优化；
物业篇：1、基础物业服务：管理规模增速放缓，物业费变化较为稳定；
2、增值服务：非业主增值回归理性，社区增值分化凸显；
3、财务表现：增收不增利现象突出，业务毛利率趋同，对母公司依赖持续降低
风险提示：
调控政策收紧风险、预售模式变化风险、房价大幅下跌风险、土地价格上升风险、境外融资收紧风险、市场进一步下行风险
重要提示与免责声明
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
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