【广发•早间速递】探究8月的平减指数下探|港股_新浪财经

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REPORT HIGHLIGHTS

研究精选

宏观：探究8月的平减指数下探

8月CPI同比0.6%，继续小幅回升；PPI同比-1.8%，低于前值的-0.8%。如果简单按照CPI和PPI分别60%和40%的经验权重模拟平减指数，则8月平减较6-7月出现较大幅回踩，大致持平于5月水平。

为何8月模拟平减指数出现较大幅度下探？其中CPI同环比均是上行；下拉力量主要来自于工业品价格PPI。8月PPI环比为-0.7%，斜率明显大约前两个月的-0.2%，同时从基数来看又偏高，属于去年环比首度转正的月份，两个因素叠加带来PPI同比大幅下行。

进一步，PPI为何在8月环比下行幅度扩大？简单来看，全球定价大宗品（原油、有色冶炼）和国内定价大宗品（钢铁、煤炭、非金属矿）同时显著调整是一个主要背景。前期一般二者很少同时调整。比如7月石油开采价格环比上行；6月煤炭、水泥、有色冶炼环比上行。

价格水平影响名义GDP增速，名义GDP影响企业盈利预期和资产定价，这一线索仍是年内宏观面的关键坐标。从较具广谱性的高频数据生意社BPI来看，其至9月8日仍未确认拐点，这一点可能是同期权益、利率相对偏弱的原因。后续有待于继续观测的因素一是美联储降息落地节奏，以及它对于原油、铜等价格的影响；二是后续是否会有地产政策出台，以及它对于螺纹钢、水泥等价格的影响。

风险提示：海外经济和金融环境变化超预期，主要经济体货币政策变化超预期，大宗商品价格变化超预期，地产销售投资下行压力超预期，地方债或房地产等领域出现阶段性个案风险，逆周期政策力度大于预期。

选自报告：《广发宏观：探究8月的平减指数下探》2024年9月9日；作者：郭磊（金麒麟分析师） S0260516070002

策略：港股价值结构及中报一览——中国香港市场研究系列

港股市场价值构成：（1）截止当前，港股金融和资讯科技业市值占比近50%。利润结构上，截止中报，金融业占54.8%；资讯科技业利润占比接近10%；建筑地产业高峰时期利润占比贡献超过20%，22年之后萎缩。（2）剔除AH两地上市标的，单看港股上市公司，结构上更具成长性。

港股中报整体情况：（1）整体港股业绩下滑最快的阶段是21年-23年中，最近两期半年报的同比读数处于磨底状态。（2）不过基本面是否触底尚待观察。这一轮盈利的修复有很明显的结构性。中报全部港股仍然有43.5%的标的亏损，港股通的结构稍好一些，22.5%的公司亏损，但也仍然是过去几年的高位。（3）行业层面，净利润上，得益于去年同期的低基数，资讯科技业上半年的利润较去年同期接近翻倍；上中游周期在去年的低增长下，环比改善明显。

下一阶段港股市场展望：（1）秋季开工具备博弈价值：短期交易关键仍在于国内经济的负反馈能否被打破。目前从降息路径来看，年内衰退预期可能较难进一步恶化。（2）中长期如何看待港股红利资产持有价值：重点仍然在互联网龙头上，近两年一些互联网龙头分红和回购的意愿在明显回归。能否通过稳定的分红，从高波动的顺周期资产转变为持续回报的深度价值资产，有待市场检验。

风险提示：海外经济形势恶化、美股调整带来的负面影响；国际政治环境变化（中美摩擦、地缘政治等）带来额外冲击等；国内经济增长及稳增长政策不及预期（出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复等）；可得数据不完整带来的统计偏差等。

选自报告：《港股价值结构及中报一览——中国香港市场研究系列》2024年9月10日；作者：刘晨明（金麒麟分析师） S0260524020001；许向真（金麒麟分析师） S0260524030005；郑恺（金麒麟分析师） S0260515090004

批零社服：2024年中报总结：板块分化，关注边际改善

美妆：2024下半年推荐三个主线：品牌势能向上、业绩确定性较高的美妆品牌；质价比方向；估值底部，等待拐点品牌。

黄金珠宝：黄金产品避险、保值增值属性得到进一步强化，投资类产品关注度将伴随金价高升；黄金类饰品年轻化基本完成，“悦己消费”被广泛接纳和传播；龙头持续发力渠道拓展与店效提升，建议持续关注门店数量净增与同店销售数据等指标。

跨境电商：能及时调整定价政策、最大化利用亚马逊政策利好的公司有望改善盈利能力，积极布局新渠道，抓住渠道红利沉淀品牌势能的跨境电商有望实现高增长。

线下零售：商超和百货业态近年降本增效，精细化运营提振毛利率水平，随着直播系电商格局基本形成，货架电商增速趋稳，线下零售持续创新业态、丰富消费者体验，线下零售或享有更大增长弹性。

旅游景区：旅游政策频出，国家及地方层面均重视旅游板块发展，推荐强IP、以一次消费为主的名山大川景区。

酒店：Q2RevPAR有所承压，我们预计Q3高基数下RevPAR仍为个位数下滑，Q4在低基数下若能维持韧性，则有望迎来拐点。

免税：国际航班恢复支撑口岸免税恢复，市内免税新政落地拓宽购物场景，有望打开增量空间，现有免税资质龙头有望受益。24H2离岛免税销售有望企稳回暖，业绩边际改善可期。

选自报告：《批零社服行业2024年中报总结：板块分化，关注边际改善》2024年9月9日；作者：嵇文欣（金麒麟分析师） S0260520050001；方心诣 S0260524050001；孟鑫 S0260523120001；包晗（金麒麟分析师） S0260522070001

家电：行情复盘专题：新一轮周期演绎中，白电阶段性领跑

长周期视角看，2013年至今板块共经历3轮完整牛熊，当前新一轮周期演绎中。2022年10月至今，申万家电指数+23%，沪深300指数-8%，新一轮周期演绎中。

短周期视角看，2023年至今家电显著跑赢大盘，细分板块白电最强。但子板块分化明显，2023年至今白电+19.8%、黑电+12.1%、厨电-30.4%、小家电-14.9%、照明-31.4%、零部件-23.3%，即家电指数走牛主要依靠白电。

2023年至今家电可划出3波超额收益行情。（1）23年1~4月消费复苏行情，虽然短期数据依旧偏弱，但改善预期较强，期间主要亮点为空调高景气度、3月开始转正的出口数据。（2）23年6~8月政策预期+出口链行情，业绩真空期消费、地产数据持续低迷，股价对政策预期较为敏感，期间家电出口增速显著强于整体出口。（3）23年12月~24年5月红利策略+基本面韧性行情，家电尤其是白电板块具备稳健业绩增长、稳定的ROE以及高分红优势，同时估值水平已经跌至历史低位，在机构持续加仓中迎来一波靓丽行情。

白电业绩稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势，下半年有望受益以旧换新政策拉动。

风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；地产竣工不及预期；市场竞争环境恶化。

选自报告：《家用电器行业：行情复盘专题：新一轮周期演绎中，白电阶段性领跑》2024年9月9日；作者：曾婵（金麒麟分析师） S0260517050002；陈尧 S0260524010003

纺服轻工：纺织服装与轻工行业数据周报

纺织服装行业周观点。上游纺织制造板块，建议关注三季度业绩有望环比二季度加速的部分龙头公司。下游服装家纺板块，建议关注顺应消费两极分化趋势，业绩具备一定韧性的高端及性价比定位龙头公司。

轻工制造行业周观点。必选消费品种经济敏感度低、具备成长空间。（1）必选消费行业稳定、存在成长性&边际改善机会。卫生巾渠道产品迭代推动后来居上，口腔和民用电工产品迭代价格稳增。（2）轻工出口当前景气度仍高，关注自下而上机会。（3）造纸把握向上拐点，包装作为潜在红利标的配置。（4）家居静待触底改善，关注政策效果。

风险提示：宏观经济景气度持续下行、汇率波动、原材料价格持续上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。

选自报告：《纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据周报9.2-9.6》2024年9月9日；作者：糜韩杰（金麒麟分析师） S0260516020001；曹倩雯（金麒麟分析师） S0260520110002；左琴琴（金麒麟分析师） S0260521050001；张雨露（金麒麟分析师） S0260518110003；李咏红 S0260523100001