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华创机械
2024/9/10
强弱之论：日本和美国工业机器人的发展差异。
通过对比美国、日本工业机器人发展，可以看出，工业机器人行业离不开三个要素：1）劳动力短缺是工业机器人产业发展的核心推动力；2）发展强劲的下游应用领域是工业机器人发展的加速剂；3）政府政策引导与支持是工业机器人发展的强力后盾。
美国作为工业机器人诞生地，发展缓慢的核心原因在于：1）相比于1960年代美国制造业平均时薪（2.1美元），工业机器人的初始投资成本较大，使用成本过高（5.5美元）；2）美国制造业劳动力充足，失业率维持高位；美国政府的政策指引是积极创造就业机会；3）美国制造业企业盈利能力处于低位，对工业机器人等设备资本开支意愿较弱。
日本作为工业机器人的发扬地，成为“工业机器人王国”的原因在于：1）20世纪60-80年代，日本经济全面增长，社会老龄化背景下对于劳动力的需求显著增长；2）当时日本工业机器人的成本与制造业雇员年薪差距不大；3)汽车等下游需求高速成长，同时政府对机器人行业发展的政策支持。
得失之论：从财务角度出发，探寻发那科发展背后的内力和外力。
发那科成立于1972年，成立50多年以来，形成以数控系统业务起家，进而延伸工业机器人、数控机床的产品布局，是全球当之无愧的工厂自动化传奇。复盘发展历史，发那科核心竞争优势在于：1）工业机器人核心零部件自供，打造产业链一体化，盈利能力在四大家族中拥有绝对优势；2）面对日本内生需求低迷、自动化市场饱和，前瞻性开辟海外市场并实现服务网络闭环；3）单一业务存在周期性波动，上下游拓宽产品链，形成互补和集成，对冲风险。
内外之论：当国内工业机器人市场增速放缓。
我国制造业同样也面临劳动力市场的转变和产业升级的需求两大困境。人口老龄化影响下劳动力人口的下滑，叠加工业机器人使用成本的降低，“机器替人”成为核心主题。据睿工业，我国作为全球最大的工业机器人市场，实现2012年2.7万台至2022年28.2万台的“十年十倍”螺旋式增长，但同时市场存在一定的供需“剪刀差”，进行海外开拓逐渐成为行业发展的重要出口。国产品牌凭借核心零部件国产化及机器人控制器技术能力提升，市占率由2021年的32.1%提升至2023年的45.1%，创历史新高。国产品牌已形成相对完整的工业机器人产业链，产品质量、核心技术自主能力、品牌知名度也在不断提升，对内国产替代加速进行，对外将目光投向日韩、东南亚等国际市场。进行海外市场拓展以寻求新的增长点，逐渐成为行业提升天花板的重要路径。
行业马太（金麒麟分析师）效应加剧，头部厂商卡位优势凸显。
1）汇川技术：国内工业自动化龙头，打造机器人一体化服务；2）埃斯顿：2023年工业机器人出货量位居国产品牌第一，核心零部件自主率高；3）埃夫特：加强焊接、喷涂和通用平台产品，提升国外影响力。
行业投资评级与投资策略。
国内制造业面临劳动力短缺和产业升级的困境，“机器替人”是核心趋势。本土头部工业机器人厂商聚焦新兴产业，通过大负载机器人、定制化解决方案和完善的供应链及售后渠道，将受益于新能源、汽车产业链国产化、高端应用兴起的发展机遇。头部厂商将凭借产业卡位优势，持续享受新兴产业带来的窗口期，行业马太效应将会加剧显现。给予工业机器人行业“推荐”评级。建议关注三大国产工业机器人龙头，埃斯顿、汇川技术和埃夫特。
风险提示：下游复苏不及预期，国产替代进度，原材料价格，市场竞争等。
华创金融
2024/9/10
事项：
2024年8月27日，中证指数公司公告了中证A500指数的发布安排，该指数将于9月23日正式发布。根据中国基金报，9月5日，首批中证A500ETF正式上报。9月6日，首批中证A500ETF获批。
评论：
十家基金公司抢滩布局A500ETF，获批速度极快。首批共计10家基金公司布局A500ETF：摩根、富国、华泰柏瑞、招商、泰康旗下的中证A500ETF拟在上交所上市，南方、嘉实、景顺长城、银华、国泰旗下的A500ETF拟在深交所上市。截至2024/9/6，10家首批布局A500ETF的机构中，5家机构非货ETF规模位居行业前十。从时间线来看，8月27日中证指数公司宣布中证A500指数的发布时间为9月23日；9月5日，跟踪该指数的ETF正式申报；9月6日，首批中证A500ETF获批。2024年4月，新国九条提出“建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展”，助力ETF审批速度加快，从申报到获批仅用时一天。
指数设计上：中证A500指数的创设丰富了A股多层次、跨市场的指数体系。A500指数样本兼顾市值代表性与行业均衡性，从各行业选取500只市值较大证券作为指数样本，并保持指数样本行业市值分布与样本空间尽可能一致，反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。同时，指数编制结合互联互通、ESG等筛选条件，便利境内外中长期资金配置A股资产。对比沪深300：
（1）更“宽”。A500指数比沪深300更具市值代表性，交投更为活跃。对比中证A500与沪深300：截至2024/9/6，中证A500成分股自由流通市值占全部A股的比例约为54.1%，沪深300为49.6%，A500指数覆盖面更广；成交额方面，2024/1/1以来中证A500成分股总成交额占全部A股的比例为35.5%，沪深300为27.1%，A500指数流动性较强。
（2）更“强”：截至2024/8/29，自基日（2004年12月31日）以来，中证A500指数累计涨幅高达279.58%，而同期上证50、沪深300、中证800指数的区间收益表现分别为174.76%、226.47%、248.08%。相较而言，中证A500指数的“长跑”能力或更为优秀。
（3）更“新”：中证A500相对沪深300超配“新质生产力”。在行业构成上，中证A500指数优先纳入了三级细分行业的新兴龙头公司，增加了对新质生产力的配置。粗略采用自由流通市值加权进行计算，截至2024/9/6，相较于沪深300，A500指数显著超配的行业包括：电力设备权重9.2%（相较于沪深300+1.8pct）、医药生物权重7.7%（相较于沪深300+1.5pct）、有色金属权重5.2%（相较于沪深300+1.2pct）；显著低配的行业为：银行权重8.9%（相较于沪深300-4.7pct）、非银金融权重5.4%（相较于沪深300-4.4pct）、食品饮料权重7.9%（相较于沪深300-2.0pct）。
分红机制上更进一步，高频分红、强制分红A500ETF产品各具特色。国泰、景顺长城以及银华的A500ETF按月度评估分红。以景顺长城A500ETF为例，公告显示基金管理人可以每月进行评估，在符合基金分红条件下，可以进行收益分配。华泰柏瑞、摩根、富国、招商、泰康、嘉实的A500ETF则按照季度评估。以摩根中证A500ETF为例，在基金合同中规定，每季度最后一个交易日，该ETF若相对于其标的指数的超额收益率为正，将强制分红，且收益分配比例不低于超额收益率的60%。招商、泰康、嘉实的A500ETF也有类似的强制分红安排。宽基指数ETF的分红安排进一步优化，我们再次强调产品分红能力对于持有人体验感的改善。
宽基ETF持续吸金。2023年以来，宽基ETF资金流入明显提速，或由于宽基ETF在调整行情下具备较强的抗跌性。截至2024/9/6，宽基ETF规模1.48万亿元（较年初+75.4%），占ETF总市场的比例由年初的41%提升至55%。跟踪规模前5的宽基指数及其规模：沪深300ETF规模7750.7亿元（较年初+172%），上证50ETF规模1335.7亿元（较年初+51%），科创50ETF规模1259.7亿元（较年初-13%），中证500ETF规模1180.5亿元（较年初+60%），中证1000ETF规模847.8亿元（较年初+143%）。
投资建议：市场波动下，被动资金仍为贡献市场增量资金的关键力量。各头部基金公司深入布局A500指数产品，并在分红政策上做出更具吸引力的设计。指数创设上，A500更加兼顾市值代表性和行业均衡性，非银金融+银行+食品饮料行业权重有所下降，电力设备、医药生物等行业权重则有所提升，以“新质生产力”为投资主线。年初以来，宽基ETF规模持续增长、占比稳步提升，看好后续A500指数产品“吸金”潜力，有望为市场贡献更多增量资金。
风险提示：ETF规模增速不及预期、监管政策变动
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