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宏观｜2024年8月PMI数据点评：8月PMI的不寻常
金属｜中金黄金（600489.SH）2024年半年报点评：季度业绩环比改善，纱岭金矿未来可期
能源开采｜中国神华（601088.SH）2024年半年报点评：业绩表现稳健，持续看好龙头优势
能源开采｜兖矿能源（600188.SH）2024年半年报点评：24H1产销增长，价格下行影响利润
汽车｜新泉股份（603179.SH）系列点评四：2024Q2业绩符合预期 剑指全球内外饰龙头
汽车｜上汽集团（600104.SH）系列点评八：合资导致业绩承压 自主新能源转型加速
建材｜华新水泥（600801.SH）2024年半年报点评：收入逆势增长，国际化和“水泥+”继续发力
农业｜天康生物（002100.SZ）2024年中报点评：2024Q2生猪实现扭亏，动保业务稳定发力
电子｜富创精密（688409.SH）2024年中报点评：业绩稳健增长，四大类产品全面放量
机械｜奕瑞科技(688301.SZ)2024年半年报业绩点评：核心部件研发多点突破，解决方案业务快速增长
电新｜平高电气（600312.SH）2024年半年报点评：24H1业绩高增，盈利显著提升
电新｜三一重能（688349.SH）2024年半年报点评：收入增长稳健，盈利边际改善
通信｜上海瀚讯（300762.SZ）2024年半年报点评：Q2业绩承压，卫星互联网未来可期
通信｜腾景科技（688195.SH）2024年半年报点评：AI驱动公司业绩增长，新兴领域持续发力
军工｜中无人机（688297.SH）2024年中报点评：存货较年初增长51%；下半年需求或有望改善
商社｜同庆楼（605108.SH）2024年中报点评：门店扩张导致利润短期承压，关注下半年扩店节奏
商社｜老铺黄金（6181.HK）2024年半年报点评：收入与利润快速增长，品牌影响力持续提升
商社｜中国中免（601888.SH）2024年半年报点评：积极复苏出入境免税业务，日上上海盈利能力显著改善
商社｜天目湖（603136.SH）2024年中报点评：24Q2利润略微下滑，多元素线上宣传持续提升景区知名度
食品饮料｜海天味业（603288.SH）2024年半年报点评：经营增长稳健，发布员工持股计划
食品饮料｜千禾味业（603027.SH）2024年半年报点评：短期经营承压，期待后续改善
轻工｜志邦家居（603801.SH）2024年中报点评：海外高增，业绩略承压
银行｜光大银行（601818.SH）2024年半年报点评：利润延续正增，存款成本改善
银行｜六家国有大行2024年半年报点评：非息支撑营收，集体中期分红
海外｜老虎证券（TIGR）24Q2业绩点评：Q2利润受一次性全额计提影响，Q3至今延续强劲势头
地产｜越秀地产（00123.HK）2024年半年报点评：净利润数据承压，融资成本进一步下降
▍2024年8月PMI数据点评：8月PMI的不寻常
事件：8月31日，国家统计局公布了8月制造业采购经理指数（PMI）。8月制造业PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落。
8月制造业PMI回落的背后，既有暂时性因素、又有结构性因素。
今年7月政治局会议对产业政策的部署几乎“面面俱到”，但8月制造业PMI身上似乎并没有体现出“政策效应”。如何理解8月PMI的不寻常？PMI边际下降的背后，其实隐含着种种来自于极端天气（多地8月高温日数创历史新高）和自然灾害（暴雨洪涝、台风等自然灾害频发）的负面影响，这些特殊因素放大了PMI的下滑幅度。不过剔除掉这些短期因素，经济分化的态势仍在延续，逐渐赶超PMI新订单指数的PMI新出口订单指数，印证了当前“内需淡、外需强”的局势。鉴于当前距离需求的完全复苏尚有距离，我们认为9月或是政策宽松的一个时点，不过政策的到来可能偏“渐进式”。
以政策叙事：7月政治局会议为8月PMI带来的“政策效应”。
以史为鉴，7月政治局会议在产业政策上“说得越多”，政策对于产业的重视将更利好8月PMI的反弹——7月政治局会议越强调工业制造业的重要性，那么8月PMI的反弹空间将会越大。而今年7月政治局会议，从“新质生产力”、到“新兴产业和未来产业”、再到“行业自律”等等，对产业政策的布局几乎“面面俱到”。但是今年7月政治局会议对实体经济的重视，并未成功带动8月PMI的反弹。
究其原因，今年夏季极端天气和自然灾害的存在，导致政策刺激对PMI的传导路径并非完全“一帆风顺”。
我们认为对于8月边际下滑的制造业PMI，背后受极端天气和自然灾害的影响颇多——以极端天气来说，历年夏季，PMI与全国平均气温多呈负相关关系，背后的原因可能系高温环境会影响工业正常开工进度，从而压低PMI景气度。不过8月通常会进入夏天的“尾巴”，也为PMI的抬升打开空间。然而今年8月气温却“一反常态”，8月不降反升的气温意味着高温“持久战”将压制PMI的上升。
以自然灾害来说，暴雨洪涝、台风等自然灾害也会扰乱全国工业制造业正常进度。以2021年夏季为例，在当年8月高温影响逐步散去的情况下，PMI却继续下滑的原因在于当年自然灾害频发（包括郑州特大暴雨）。而今年夏季自然灾害受灾人数以及直接经济损失均明显超过过去两年，难免会对PMI造成负面影响。因此，在极端天气和自然灾害的影响下，8月PMI想要“逆转翻盘”并非易事。
“内需淡、外需强”的局势延续，政策宽松时点到来。
8月PMI数据显示内需和外需再度“撇叉”，代表内需的PMI新订单指数降、而代表外需的PMI新出口订单指数升，说明相对不足的内需仍有待进一步提振。以史为鉴，通常制造业PMI与2个月后的政策出台数量呈负相关关系。这也就意味着PMI越低，可能未来2个月内政策出台的速度会加快。我们认为9月或是政策宽松的一个时点，不过政策的到来可能偏“渐进式”——先从货币政策开始放松，财政政策可能更偏储备、但也会择机出台。
生产商生产动能略有降温。
8月PMI生产指数从50.1%降至49.8%（环比-0.3pct），同时PMI生产经营活动预期指数也从53.1%降至52.0%（环比-1.1pct）。结合二季度工业产能利用率仍低于过去四年的产能利用率均值的情况来看，说明当前工业存在供强需弱的问题，这会在一定程度上抑制厂商的生产动能。已连续4个月呈现下降趋势的PMI生产指数说明了很有必要改善工业端“生产持续强于需求”的局面。
8月数据再证明“弱补库”思路。
从PMI新订单指数和PMI产成品库存指数的12个月移动平均走势来看，呈现上升趋势的PMI产成品库存指数说明新一轮补库周期已全然开启，但呈现下降趋势的PMI新订单指数说明重新进货或许更偏被动。在需求相对偏弱的情况下，进入补库或许更多依靠的是已有库存的消耗。
非制造业中，服务业景气度更多靠假期出行热度支撑。
8月建筑业PMI为50.6%（环比-0.6pct），建筑业PMI已连续4个月下降，说明今年以来基建发力稍弱以及房地产并未完全恢复的现象延续，后期可关注超长期特别国债对经济的撬动作用、以及房地产政策是否会进一步加码。8月服务业PMI为50.2%（环比+0.2pct），小幅提升的主因在于暑假出行热度成功拉动服务业需求上行。
风险提示：
未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。
▍中金黄金（600489.SH）2024年半年报点评：季度业绩环比改善，纱岭金矿未来可期
事件：公司发布2024年半年报。
2024年H1公司实现营业收入285.32亿元，同比下降3.34%，实现归母净利润17.43亿元，同比增长27.69%，扣非归母净利16.71亿元，同比增长17.84%；单季度看，2024Q2公司实现营收153.68亿元，同比下降4.96%，环比增长16.74%，归母净利9.6亿元，同比增长17.04%，环比增长22.6%，扣非归母净利9.3亿元，同比增长6.33%，环比增长25.59%。
分析：价格上涨带动业绩，产量略有下滑。
量：产量方面，2024H1公司生产矿产金/冶炼金8.92/19.04吨，同比-2.58%/-7.14%，生产矿山铜/电解铜4.17/18.03万吨，同比+0.81%/-15.21%。销量方面，公司矿产金吨/冶炼金销量8.37/18.19吨，同比-3.19%/-9.70%，矿山铜销量4.33万吨，同比增长2.39%，电解铜销量16.61万吨，同比下降17.14%；价：黄金：根据世界黄金协会数据，上半年黄金价格上涨12%，国内截至6月末Au9999黄金收盘价549.88元/克，较年初开盘价上涨14.37%；上半年加权平均价514.12元/克，较上年同期上涨18.98%；铜：年初沪铜主力在67500-70000元/吨区间内震荡。上半年受美国经济软着陆、美联储降息、铜矿资源偏紧等因素影响，铜价不断上涨，5月底达88940元/吨，6月份，铜价冲高回落至78370元/吨。利：2024H1公司实现毛利润/净利润47.17/16.85亿元，对应毛利率/净利率16.53%/7.47%，同比+3.82/+1.58pct。另外公司上半年计提资产减值损失3.77亿元，系存货跌价损失及合同履约成本减值损失。
资源勘探整合不断夯实根基。
截至2023年底，公司保有资源量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨。2024H1公司地质探矿累计投入资金1.07亿元，完成新增金金属量12.70吨。上半年变更延续矿业权10宗，面积29.69平方千米；整合采矿权1宗，面积3.55平方千米。
重点项目按计划推进，纱岭金矿放量带动高增长。
2024上半年公司在建项目累计完成投资2.74亿元。安徽太平前常铜铁矿改扩建项目尚处建设中；内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已建成投产；山东纱岭金矿加快推进项目建设，其中四条竖井已落底，回风井正开展平巷施工，副井正进行永久装备。地表完成主副井永久井架安装及提升机房施工。纱岭金矿平均品位达到2.77g/t为全国十大金矿之一，根据可研报告预计2025年6月份建成，未来有望大幅提升公司矿产金产量。
盈利预测与投资建议：
公司大力推进“资源生命线”战略，纱岭金矿投产后有望大幅增加公司黄金产能，公司业绩有望充分受益于金价上行带来的盈利能力提升和产量增长，预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.79/45.37/52.70亿元，参考8月29日收盘价，对应PE为17/15/13X，维持“推荐”评级。
风险提示：
金属价格下跌，资产注入不及预期，矿山项目进度不及预期等。
▍中国神华（601088.SH）2024年半年报点评：业绩表现稳健，持续看好龙头优势
事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入1680.78亿元，同比下降0.80%；归母净利润295.04元，同比下降11.34%；扣非归母净利润294.81亿元，同比下降10.58%。国际企业会计准则下，2024年上半年公司实现归母净利润327.71亿元，同比下降11.10%。
24H1捐赠支出影响业绩释放，税、费影响相抵。
24H1公司捐赠内蒙古生态综合治理资金共计7.18亿元，四费同比增加6.1亿元、费率同比+0.39pct至3.55%，税金及附加主因煤炭销售收入下降从而资源税减少同比下降6.1亿元。
24Q2盈利同环比下滑，四费环比增加。
2024年二季度，公司实现营业收入804.31亿元，同环比-2.39%/-8.23%；归母净利润136.20亿元，同环比-7.14%/-14.25%；扣非归母净利润130.21亿元，同环比-9.83%/-20.89%。国际企业会计准则下，24Q2公司实现归母净利润150.11亿元，同环比-7.25%/-15.48%。24Q2四费环比增加2.98亿元、费率环比+0.66pct至3.89%。
24H1煤炭产销同比增长，售价回落叠加成本抬升，毛利率下滑。
1）商品煤：24H1商品煤产量1.632亿吨，同比+1.6%；煤炭销售量2.297亿吨，同比+5.4%；综合售价566元/吨，同比-5.8%，其中年度长协/月度长协/现货/坑口直销售价490/725/618/313元/吨，同比-2.0%/-11.7%/-10.8%/-9.8%，销量占比54.4%/31.7%/8.6%/5.3%，同比-2.3/+2.5/+0.3/-0.2pct。2）自产煤：24H1自产煤销量1.628亿吨，同比+2.2%；吨煤售价533元/吨，同比-4.9%；吨煤销售成本309元/吨，同比+3.3%；单位生产成本191.7元/吨，同比+2.0%，主要原因系人工成本因社保缴费、计提员工薪酬同比+18.3%。3）外购煤：24H1外购煤销量6690万吨，同比+14.2%，业务毛利率同比持平为1.9%。24H1煤炭业务毛利率28.3%，同比下降3.5pct，实现利润总额260.39亿元，同比下降18.1%。
24Q2煤炭销量环比下降、成本抬升致毛利率环比下滑。
1）商品煤：24Q2商品煤产量8190万吨，同环比+1.6%/+0.7%；煤炭销售量1.126亿吨，同环比+2.1%/-3.8%；综合售价559元/吨，同环比-3.9%/-2.4%，其中年度长协/月度长协/现货/坑口直销售价490/713/743/308元/吨，同比-2.6%/-5.5%/+13.7%/-9.0%，环比持平/-3.3%/+25.7%/-3.5%，销量占比环比+9.1/+0.7/-10.7/+0.9pct。2）自产煤：24Q2自产煤销量8250万吨，同环比+3.25%/+2.74%；吨煤售价532元/吨，同环比-2.8%/-0.3%；吨煤销售成本320元/吨，同环比+3.9%/+7.8%。3）外购煤：24Q2外购煤销量3010万吨，同环比-1.0%/-18.2%，业务毛利率1.5%，环比下滑0.7pct。24Q2煤炭业务毛利率27.7%，环比-1.2pct，实现利润总额126.33亿元，环比-5.8%。
发售电量同比增长，电价及小时数下滑致毛利率受损。
24H1，公司总发电量1040.4亿千瓦时，同比+3.8%；总售电量978.9亿千瓦时，同比+3.9%。截至二季度末公司总装机容量达到44822MW，其中燃煤发电装机容量43244MW，24H1新增燃煤装机80MW，光伏装机108MW。24H1公司售电价格为404元/兆瓦时，同比-3.3%；平均售电成本为362.2元/兆瓦时，同比-1.5%。24H1公司燃煤机组平均利用小时数2354小时，同比-155小时，降幅6.2%。电力业务毛利率16.0%，同比-0.8pct，实现利润总额52.51亿元，同比-9.5%。2024年二季度由于南方水电出力较好，以及公司安排设备检修，公司燃煤机组利用小时数下降，公司24Q2发电量486.9亿千瓦时，同环比+0.4%/-12.0%，售电量457.3亿千瓦时，同环比+0.5%/-12.3%。24H1公司发电量完成全年经营目标的48.1%，伴随8月开始水电挤压作用转弱并逐步进入秋冬用电高峰，公司发售电量有望环比提升。
运输业务盈利同比提升。
1）铁路：24H1，公司自有铁路周转量161.4十亿吨公里，同比+7.3%；单位运输成本0.085元/吨公里，同比增长1.2%；铁路毛利率37.5%，同比-0.4pct；利润总额69.23亿元，同比增长1.9%。2）港口：24H1，公司黄骅港装船量1.1亿吨，同比+9.3%；天津煤码头装船量2190万吨，同比-3.1%；因航道疏浚费用、人工成本等增长，港口毛利率44.2%，同比-0.9pct；利润总额12.12亿元，同比+0.2%。3）航运：24H1，公司航运货运量6550万吨，同比-9.3%；航运周转量75.0亿吨海里，同比-4.8%；单位运输成本0.030元/吨海里，同比持平；航运毛利率9.8%，同比+0.8pct；利润总额2.22亿元，同比+88.1%。
烯烃产品产销因检修大幅下降，压缩盈利。
1）聚乙烯：24H1，公司销售聚乙烯14.82万吨，同比-18.3%；单吨售价6585元/吨，同比+2.0%；单位生产成本5956元/吨，同比+0.4%。2）聚丙烯：24H1，公司销售聚丙烯13.92万吨，同比-18.2%；单吨售价5863元/吨，同比-1.1%；单位生产成本5750元/吨，同比-2.4%。公司聚乙烯、聚丙烯销售量同比减少主因煤制烯烃生产设备按计划检修，导致聚烯烃产品产量减少，5月19日生产设备已恢复生产。受聚烯烃产品销售量下降影响，煤化工业务毛利率6.9%，同比-0.3pct，实现利润总额1百万元，同比-96.9%。公司包头煤制烯烃升级示范项目施工按计划推进，预计2027年左右建成。
投资建议：
公司煤炭中期产量增量可期、发售电量持续增长，我们预计2024-2026年公司归母净利润为619.45/652.86/679.63亿元，对应EPS分别为3.12/3.29/3.42元/股，对应2024年8月30日的PE分别为13/12/12倍。维持“推荐”评级。
风险提示：
煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。
▍兖矿能源（600188.SH）2024年半年报点评：24H1产销增长，价格下行影响利润
事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入723.12亿元，同比-24.07%；归属于上市公司股东的净利润75.68亿元，同比-31.64%。
24Q2业绩环比微增。
24Q2公司实现归母净利润38.12亿元，同比-16.4%，环比+1.5%。24Q2财务费用10.97亿元，同比+78.8%，环比+35.9%，研发费用7.38亿元，同比+104.6%，环比+346.8%。
24H1煤炭产销增长，售价下滑。
24H1公司实现煤炭产量6907.8万吨，同比+8.2%，煤炭销量6787.5万吨，同比+2.9%，其中自产煤销量6375.8万吨，同比增加9.0%。实现煤炭综合售价697.6元/吨，同比-23.5%，其中自产煤售价667.6元/吨，同比-22.1%。吨煤成本为406元/吨，同比-14.3%，自产煤成本359.6元/吨，同比-1.4%。煤炭业务毛利率为41.8%，同比-6.3个百分点。
24Q2自产煤销量环比增长，毛利环比微增。
24Q2公司实现煤炭产量3444.3万吨，同比+1.8%，环比-0.6%，完成煤炭销量3369.1万吨，同比-0.98%，环比-1.4%，其中自产煤销量3262.7万吨。同比+5.6%，环比+4.8%。综合售价为667.7元/吨，同比-17%，环比-8.2%，其中自产煤售价659.8元/吨，同比-14%，环比-2.3%。吨煤成本为365.9元/吨，同比-9.5%，环比-17.9%，自产煤成本为351.3元/吨，同比-4.2%，环比-4.6%。煤炭业务毛利为101.7亿元，同比-25.4%，环比+5.6%。
非煤业务毛利增长。
化工业务方面，24Q2公司完成化工品销量186.6万吨，同比+1.7%，环比-0.8%。化工业务实现毛利13.16亿元，同比+24.9%，环比+25.5%。电力业务方面，24Q2公司完成发电量19.49亿千瓦时，同比-7.3%，环比-0.8%。电力业务实现毛利0.31亿元，同比-11.4%，环比-69%。24Q2非煤业务合计实现毛利13.47亿元，同比+23.7%，环比+17.2%。
拟分红30.51%，股息率1.6%。
公司拟向全体股东派发现金股利0.23元/股，合计派发现金股利23.09亿元，占当期归母净利润的30.51%，以2024年8月30日A/H股价为基准测算A/H股股息率1.6%/2.5%，公司全年保底现金分红比例为60%，以此测算2024年A/H股股息率分别为6.1%/9.4%。
投资建议：
我们预计2024-2026年公司归母净利为145.19/160.03/168.39亿元，对应EPS分别为1.45/1.59/1.68元/股，对应2024年8月30日股价的PE为10/9/8倍。维持“推荐”评级。
风险提示：
宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌化工品价格大幅下滑、汇率波动风险、公司资产注入存在不确定性。
▍新泉股份（603179.SH）系列点评四：2024Q2业绩符合预期 剑指全球内外饰龙头
事件：公司披露2024年半年报：2024H1实现营收61.64亿元，同比+33.07%；归母净利润4.11亿元，同比+9.46%；扣非归母净利润4.11亿元，同比+9.47%。其中2024Q2实现营收31.17亿元，同比+26.74%，环比+2.30%；归母净利润2.06亿元，同比-7.67%，环比+1.13%；扣非归母净利润2.09亿元，同比+7.66%，环比+3.21%。
2024Q2汇兑影响利润 海外业务进展顺利。
2024H1营收同比+33.07%，归母净利润同比+9.46%；其中2024Q2营收同比+26.74%、环比+2.30%，归母净利润同比-7.67%、环比+1.13%，公司上半年收入同比高增，利润2024Q2同比小幅承压，我们分析原因如下：
1）客户端：公司与奇瑞汽车、吉利汽车、理想汽车、上海汽车、国际知名品牌电动车企业等客户合作关系紧密，我们跟踪重点客户销量情况：①奇瑞汽车2024H1销量104.98万辆，同比+51.26%，其中2024Q2销量54.15万辆，同比+39.96%/环比+6.55%；②吉利汽车2024H1销量95.57万辆，同比+37.70%，其中2024Q2销量48.00万辆，同比+29.18%/环比+0.90%；③特斯拉2024H1销量42.66万辆，同比+10.47%，其中2024Q2销量20.57万辆，同比-16.77%/环比-6.85%。重点客户2024Q2实现销量同比高增，环比增速下降或出现下滑，直接影响公司收入增速；
2）产品端：2024H1公司仪表板总成/顶柜总成/门板总成/内饰附件/保险杠总成/外饰附件分别实现营业收入40.8/0.7/9.3/2.1/1.4/1.0亿元，同比分别+35.48%/+54.71%/+18.7%/+13.38%/+387.15%/+147.83%，保险杠总成与外饰附件业务终端车型放量，收入实现高速增长；
3）汇兑端：2024H1公司汇兑损益2,815万元（去年同期为-7,662万元），剔除汇兑损益影响后，公司2023H1/2024H1归母净利润分别为2.99亿元/4.39亿元，同比+34.16%，归母净利率分别为6.66%/7.12%，同比+0.46pct，2024H1收入高增但利润增速较低，我们分析主要受汇兑影响；
4）海外拓展：2024H1墨西哥子公司/马来西亚子公司/美国子公司分别实现营收3.25亿元/0.68亿元/0.05亿元，未来展望产能陆续释放，我们预计公司海外收入持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。
盈利方面，2024H1毛利率达19.98%，同比+0.12pct，其中2024Q2毛利率19.86%，同比-0.07pct，环比-0.25pct。
费用方面，2024H1研发费用达2.57亿元，同比+25.32%，研发费用增长主要系公司一直以技术为发展先导入，通过技术引进及自主开发的方式，确立了在行业内领先的技术地位，截至2024年6月底，公司及控股子公司累计拥有专利249项，其中发明专利12项、实用新型专利235项、外观设计专利2项。2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.26pct、+0.35pct、-0.26pct、+2.43pct至1.67%、4.92%、4.17%、1.12%，其中2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.31pct、-0.02pct、-0.31pct、+3.79pct至1.63%、4.38%、3.73%、1.63%。
乘用车：横向拓品类 市占率稳步向上。
客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新客户，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。
产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。2021/2022/2023年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达8.69%/13.95%/20.38%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。
产业布局：公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求，加码未来订单，前瞻布局，进一步提升公司响应能力。2023年11月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区；2024年3月公司再次增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），进一步推进国际化战略，我们预计公司外销收入占比有望持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。
商用车：底部向上可期 拓品类+全球化提份额。
公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，受益于重卡销量2023年周期向上，带动公司毛利率同比提升。公司未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户等方式实现份额的持续提升。
投资建议：
新势力+自主品牌供应链+全球化布局，剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升。看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，预计公司2024-2026年营业收入为137.12/170.11/213.25亿元，归母净利润为10.81/14.17/18.50亿元，对应EPS为2.22/2.91/3.80元，对应2024年8月30日37.99元/股的收盘价，PE分别为17/13/10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。
▍上汽集团（600104.SH）系列点评八：合资导致业绩承压 自主新能源转型加速
事件：公司发布2024年半年报：2024H1公司总营收为2,846.9亿元，同比-12.8%；归母净利润66.3亿元，同比-6.5%；扣非归母净利润10.2亿元，同比-82.0%。2024Q2公司总营收为1,381.0亿元，同比-21.4%，环比-0.6%；归母净利润39.1亿元，同比-9.0%，环比+44.2%；扣非归母净利润-11.0亿元，同比-131.4%，环比-151.9%。
营收环比稳定 ASP小幅下降。
收入端，2024Q2公司总营收为1,381.0亿元，同比-21.4%，环比-0.6%；2024Q2上市公司集团销量99.3万辆，同比-15.9%，环比+19.0%，收入增速低于销量增速主要受终端折扣放大、单车收入下降影响；ASP：2024Q2单车ASP为9.5万元，同比-6.4%，环比-16.5%。毛利端，2024Q2毛利率8.2%，同比-1.3pct，环比-0.6pct，毛利率同环比下滑主要原因为竞争加剧下价格竞争激烈。费用端，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别4.4%/3.3%/2.7%/0.2%，环比+0.6/-0.1/-0.1/-0.5pct。
上汽通用影响盈利 整体业绩承压。
投资收益：2024Q2公司投资净收益为57.3亿元，其中对联营/合营企业的投资收益0.04亿元，同比/环比分别-22.9/-22.0亿元，主要受通用亏损影响。2024H1大众单车净利0.17万元，同比/环比分别+0.06/-0.20万元；上汽通用单车亏损1.0万元，同比/环比分别-1.13/-1.37万元。此外MG印度引入印度本土投资者，通过股权转让、增资扩股获得非经常投资收益51.3亿元。利润端，2024Q2归母净利润39.1亿元，同比-9.0pct，环比+44.2pct；扣非归母净利润-11.0亿元，同比-131.4%，环比-151.9%，扣非利润下滑主要受上汽通用、上汽通用销售公司业绩下滑影响，其他非经常损益来非流动性资产处置损益、政府补助等。
产销结构优化 新能源转型加速。
2024H1，上汽集团努力激活消费需求，着力抓好终端零售，上半年比批售高出近30万辆，渠道库存压力得到缓解；同时相继推出智己L6、荣威D5X、别克GL8插混等多款新能源重磅产品，1-6月份上汽新能源汽车终端交付量达52.4万辆，同比增长29.9%。近期，五菱星光S（纯电+插混轿车）正式上市，插混版定价9.98-11.98万元，纯电版定价11.98-12.98万元；2024年8月30日，智己汽车于成都车展正式发布首款同时配备「灵蜥」数字底盘和“智慧四轮转向系统”的SUV车型-“全新智己LS6”，预售权益价22.99万-29.99万元，看好公司后续新能源转型加速。
投资建议：
公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，调整盈利预测，预 计 2024-2026 年 收 入 7,067/7,385/7,799亿 元 ， 归 母 净 利 141.3/153.0/172.2 亿 元 ， 对 应 EPS 1.22/1.32/1.49元，对应 2024 年8月29日12.55元/股的收盘价，PE 分别10/9/8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
合资品牌下行风险；乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期。
▍华新水泥（600801.SH）2024年半年报点评：收入逆势增长，国际化和“水泥+”继续发力
公司发布2024年半年报：
2024H1实现营收162.37亿元，同比+2.56%，归母净利7.31亿元，同比-38.74%，扣非归母净利6.8亿元，同比-41.88%。其中，24Q2营收91.54亿元，同比-0.54%，归母净利5.53亿元，同比-41.45%，扣非净利5.29亿元，同比-43.57%。2024年上半年公司毛利率为23.65%，同比-0.73pct，净利率为6.29%，同比-2.24pct；24Q2毛利率为25.02%，同比-2.35pct、环比+3.13pct。
国内水泥业务承压，海外水泥业务持续扩张。
上半年国内水泥需求持续弱势表现，24H1全国累计水泥产量8.5亿吨，绝对值同比下降10.76%，为2011年以来同期最低水平，同期公司水泥及熟料产品销售2848.44万吨，同比-4.9%，其中海外销量759.76万吨，同比高增47%；国内销量测算同比-16%左右。价格方面，24H1公司水泥销售均价同比-6.7%至304.24元/吨，测算吨毛利同比-15.3%至63元/吨（国内外合计）。
截至24H1末，公司在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韦等12个国家合计拥有海外熟料/水泥粉磨产能1544、2254万吨/年，水泥粉磨产能同比+34.4%。公司持续加大海外产能布局，上半年莫桑比克3000吨/日水泥熟料线按建设计划推进，并启动马拉维2000吨/日水泥熟料新线、赞比亚及南非产线升级改造、津巴布韦30万吨/年粉磨站等项目的建设，建成投产后可合计新增海外熟料/水泥粉末产能各301、266万吨/年，较24H1末分别同比+19.5%、+11.8%。上半年公司境外业务毛利率33.19%，显著优于国内20.78%的水平，看好海外项目的持续扩张有望为公司业绩持续贡献增量。
“水泥+”业务保持高增，骨料盈利能力表现优异。
公司的水泥+业务上半年实现69.04亿元收入，同比+29.38%，营收占比同比提升8.81pct至42.52%。骨料方面，上半年实现销售7152.61万吨，同比增长41.6%，均价同比-3.3%至41.41元/吨，测算吨毛利在19.63元/吨，同比+1.7%，毛利率同比+2.29pct至47.41%。混凝土方面，上半年销售1470.05万方，同比增长34.25%，均价同比-7.5%至268.2元/方，测算单位毛利在31.15元/方，同比-17.5%，毛利率同比-1.41pct至11.61%。
汇兑损益影响费用，应收账款随混凝土业务扩张而增长。
24H1公司期间费用率为13.34%，同比+1.98pct，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.85%、5.59%、0.44%、2.46%，分别同比+0.481pct、+0.52pct、+0.07pct、+0.91pct，上半年公司财务费用为4亿元，同比+63.09%，主因汇兑损失增加所致。截至24H1末公司应收账款余额为31.85亿元，同比+40.97%，主要系混凝土业务规模扩大所致，经营性现金流净额17.31亿元，同比-18.64%。
投资建议：
前瞻性布局海外、“水泥+”、低碳，华新水泥面对未来国内地产基建需求的放缓，相对同行有更多选择、转型之路坚定。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.27、21.81、23.52亿元，现价对应PE为11x、10x、9x，维持“推荐”评级。
风险提示：
基建项目、地产政策落地不及预期的风险，原材料价格波动风险。
▍天康生物（002100.SZ）2024年中报点评：2024Q2生猪实现扭亏，动保业务稳定发力
事件：公司于8月29日发布2024年中报，2024H1实现营收79.9亿元，同比-10.8%；实现归母净利润2.8亿元，同比扭亏为盈；其中2024Q2实现营收42.2亿元，同比-16.9%，环比+11.6%；实现归母净利润2.2亿元，同比扭亏为盈，环比+311.8%。
饲料量增价减略有承压，动保业务稳定发力。
2024H1，公司饲料业务实现销量134.9万吨，同比+7.6%；实现营收28.4亿元，同比-5.6%；毛利率+13.4%，同比+3.3PCT。主要原因是玉米、豆粕等原材料价格波动下行传导至饲料行业，饲料价格也应声下降。动保业务稳定发力，产品销量及盈利能力较上年同期基本持平，实现营收5.0亿元，同比+12.0%，毛利率+67.5%，同比-0.6PCT。
生猪业务扭亏为盈，生产效率快速提升。
2024H1公司销售生猪140.1万头，同比+7.0%，其中肥猪125万头，仔猪15万头；销售均价为14.4元/kg，同比+2.0%。2024Q2公司销售生猪75.4万头，销售均价为15.5元/kg。公司养殖成本逐步降低，2024H1公司肉猪养殖完全成本降至15.6元/kg，其中2024Q2已降至15.2元/kg，按照120kg的出栏均重计算，公司二季度头均盈利约36元，环比实现扭亏为盈。公司产能基本稳定，截至2024年6月公司能繁母猪存栏14万头，与2023年末基本持平；生产效率快速提升，PSY从2024Q1末的24.12提升至2024Q2末的27。未来公司将建设重点聚焦甘肃，随着甘肃养殖基地配套建设的完善和产能利用率的逐渐释放，公司出栏规模及生产效率都有望进一步提升。
货币资金储备逐步恢复，财务结构相对稳定。
截至2024H1，公司货币资金28.6亿元，环比+6.7%，资金储备逐步恢复；2024Q2公司经营活动产生的现金流量净额11.1亿元，环比由负转正，猪价恢复公司生猪养殖业务造血能力提升。此外，截至2024H1公司资产负债率为51.1%，环比-2.6PCT。在行业内仍处于较低水平，抗风险能力较强，公司财务结构相对稳定。
投资建议：
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.98、11.32、15.48亿元，EPS分别为0.51、0.83、1.13元，对应PE分别为13、8、6倍。2024年下半年猪价有望延续高景气运行，公司是西北最大生猪养殖企业，具有天然的防疫优势，生猪养殖与后期业务将同时发力，维持“推荐”评级。
风险提示：
生猪出栏不及预期；政策实施不及预期；突发重大动物疫病风险。
▍富创精密（688409.SH）2024年中报点评：业绩稳健增长，四大类产品全面放量
事件概述：
8月29日，富创精密发布2024年半年度报告，公司24H1实现营收15.06亿元，YOY +81.80%；实现归母净利润1.22亿元，YOY +27.30%；实现扣非净利润1.12亿元，YOY +346.04%。
业绩稳健增长，四大类产品全面放量。
24Q2单季度公司实现营收8.05亿元，YOY +65.21%，QOQ +14.73%；实现归母净利润0.61亿元，YOY +9.02%，QOQ +1.56%；实现扣非净利润0.58亿元，YOY +170.69%，QOQ +8.00%。受益于国内需求的持续旺盛及海外需求的逐步复苏，公司收入、利润均稳健增长。
分业务来看，24H1公司模组产品收入5.79亿元，YOY +67.96%；工艺零部件收入3.33亿元，YOY +70.70%；结构类零部件收入3.90亿元，YOY +91.65%；气体管路收入1.45亿元，YOY +98.68%。四大类产品实现了全面高增。
分业务地区来看，24H1大陆地区收入10.86亿元，YOY +106.57%，其他地区收入3.61亿元，YOY +24.26%，大陆地区成为公司主要增长来源。
利润端，公司24Q2整体毛利率27.07%，YOY +0.68pct，QOQ +1.68pct，净利率达6.63%。
半导体设备景气上行，零部件国产化空间广阔。
公司上游设备市场在2023年恢复增长，SEMI预计2024年全球半导体设备销售额将达到1090亿美元，YOY +3.4%，预计2025年将达1280亿美元的新高，而2024年国内零部件市场规模将达到164亿美元，空间广阔。
国内海外同步扩充产能。
今年来公司在多个生产基地持续投入：
1）南通基地：南通基地为公司IPO募投项目，战略布局华东市场，拥有精密机械加工、表面处理、焊接、组装等全工艺配套设备，24H1已经开始释放产能贡献业绩；
2）北京基地：为加强与北方华创等国内半导体设备厂商合作，公司在北京经济技术开发区新建厂房，增加华北地区产能供应；
3）新加坡基地：2023年5月公告宣布出资4000万美元设立新加坡子公司，增强海外客户合作。
投资建议：
我们预计公司2024-2026年营收分别为30.29/40.93/51.71亿元，归母净利润分别为3.05/4.21/5.50亿元，对应现价PE分别为36/26/20倍，看好公司在设备零部件领域的领先优势，维持“推荐”评级。
风险提示：
产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。
▍奕瑞科技(688301.SZ)2024年半年报业绩点评：核心部件研发多点突破，解决方案业务快速增长
公司事件：
2024H1公司实现营业收入10.26亿元，同比+7.2%，实现归母净利润为3.07亿元，同比-5.3%，扣非归母净利润为3.35亿元，同比-3.05%。2024Q2营业收入实现5.35亿元，同比+3.56%，归母净利润1.68亿元，同比-10.51%，扣非归母净利润为1.8亿元，同比-9.72%。
毛利率下降主要系受收入结构变化影响，利润端扣除股权激励费用影响后同比+6.03%。
2024H1毛利率为54.15%，同比-4.10pct，净利率为29.27%，同比-4.01pct，主要系公司非探测器业务占比提升，探测器/材料销售/技术服务/其他核心部件销售业务毛利率分别为60.83%/19.18%/46.17%/19.02%；2024H1，公司销售/管理/研发/财务费用率为5.36%/5.71%/15.80%/-0.91%，其中因为实施股权激励计划产生的股份支付费用为4780.7万元。
新探测器产品、解决方案业务快速增长，海外开拓韩国齿科CBCT客户。
探测器销售收入为8.44亿元，解决方案/技术服务收入为0.3亿元，2023年全年约0.27亿元，其他核心部件销售收入为0.7亿元；分地区来看，境内销售收入为7.07亿元（+9.56%），境外销售收入为3.20亿元（+2.33%）。公司2024H1在多个大客户的多项产品保持良好增长，成功打开韩国齿科CBCT市场并开始批量交付，医疗及工业X光综合解决方案小批量销售，C型臂探测器、乳腺探测器等产品表现亮眼。
探测器多元技术迭代，持续向CT、血管造影、C臂等下游领域拓展。
1）非晶硅探测器领域，公司具备TFT传感器底层创新能力，差异化竞争优势。2）CMOS探测器领域，齿科CMOS探测器和TDI探测器性能已与进口同类产品相当，公司正在开发应用于血管造影和C臂的CMOS芯片和探测器，持续向高分辨率产品迈进。3）IGZO探测器方面，产品已广泛用于C臂、DSA等领域，2024H1，采用CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的探测器产品收入超过2.58亿元。4）CT探测器领域，公司已完成核心部件开发并完成首批样品制作，进入到模块与系统的联合调试阶段。
微焦点射线源打破海外垄断，新核心部件带来增长动能。
在高压发生器和组合式射线源领域，公司已完成微焦点球管、透射靶球管、齿科球管及C型臂/DR球管的研发。2024H1，公司90kV、110kV、130kV、150kV及180kV多款微焦点射线源进入量产销售，同时完成225kV、240kV微焦点射线源的研发，打破海外垄断。公司CT球管也已完成前期技术突破，持续开发中。
投资建议：
公司有望受益于医疗设备更新政策，预计2024-2026年收入分别为23.8、30.4、37.1亿元，归母净利润为7.5、10.4、13.1亿元，当前股价对应PE分别为17、13、10倍，维持“推荐“评级。
风险提示：
海外业务拓展不及预期，新品拓展不及预期，未决诉讼赔偿风险。
▍平高电气（600312.SH）2024年半年报点评：24H1业绩高增，盈利显著提升
事件：
2024年8月29日，公司发布2024年半年报，2024H1实现收入50.42亿，同比增加4.50%；归母净利润5.34亿，同比增加60.00%；扣非归母净利润5.32亿，同比增加60.41%。受益于高压开关业务保持行业领先和配电网业务深入实施经营变革，产业效益改善明显，公司的新签合同、营业收入、利润总额持续提升。单季度来看，24Q2公司收入29.98亿，同比增加4.53%，环比增加46.71%；归母净利润3.04亿，同比增加66.02%，环比增加32.15%；扣非归母净利润3.04亿，同比增加70.06%，环比增加33.75%。
分业务来看，高压板块收入30.34亿元，占比60.18%，毛利率27.59%；中低压及配网板块收入13.93亿元，占比27.62%，毛利率15.85%；运维服务板块收入5.28亿元，占比10.47%，毛利率25.58%。
毛利率改善明显，费用管控稳定。
盈利能力方面，24H1毛利率为23.53%，同比增加4.32pcts，净利率为11.41%，同比增加3.47pcts；费用率方面，24H1期间费用率为9.43%，同比增长0.68pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.53%/2.84%/3.2%/3.92%，分别同比增加0.69pct/增加0.24pct/下降0.59pct/增加0.34pct。
加强研发创新，聚焦新型电力系统建设需求。
公司贯彻高压、配网板块高质量发展战略，24H1研发投入达1.28亿，同比增长16.48%。上半年，公司成功研制世界首台800千伏快速断路器、国内首支耐极寒天气柔性直流穿墙套管，国内首台550千伏80千安大容量开关设备成功投运。掌握550千伏方形绝缘拉杆制造关键技术。开发面向国际市场的24千伏环保型环网柜、充气柜，加速推动数智化、环保化转型升级。5项新产品（技术）通过国家级鉴定，4项国际领先，推进提质增效，实施产品持续改进和性能提升项目。
国内中标份额保持稳定，成功进入欧盟高端市场。
公司加强营销体系建设，电网市场中标份额保持稳定，1100千伏、800千伏组合电器产量同比大幅增长，有力支撑川渝工程、庆阳换流站等重点工程建设。网外深化央企合作，中标持续增长。国际市场加快转型，以核心国别辐射带动周边国别产品入网认证，实现以点成线的逐步覆盖，252千伏组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。
投资建议：
公司网内业务有望受益于“十四五”期间电网投资规模增长及新型电力系统下特高压建设加速；此外，公司网外及海外业务持续开拓，贡献业绩新增量。我们预计公司24-26年营收分别为136.26、164.84、199.99亿元，增速分别为23%、21%、21%；归母净利润分别为11.62、15.06、18.43亿元，增速分别为42.5%、29.6%、22.3%。以24年8月30日收盘价为基准，公司24-26年PE分别为21X、17X、14X，维持“推荐”评级。
风险提示：
电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。
▍三一重能（688349.SH）2024年半年报点评：收入增长稳健，盈利边际改善
事件：
2024年8月29日，公司发布2024年半年报，2024H1实现收入52.8亿，同比增长34.88%；归母净利润4.34亿，同比下降46.92%；扣非归母净利润3.88亿，同比下降43.23%。
单季度来看，24Q2公司收入35.53亿，同比增长51.09%，环比增长105.6%；归母净利润1.68亿，同比下降49.82%，环比下降36.87%；扣非归母净利润1.51亿，同比下降45.43%，环比下降36.17%。
盈利能力方面，24H1毛利率为16.01%，同比下降8.02pcts，净利率为8.21%，同比下降12.65pcts；24Q2毛利率为14.23%，同比下降6.49pcts、环比下降5.44pcts，净利率为4.72%，同比下降9.50pcts、环比下降10.66pcts。
盈利边际改善，大兆瓦机型技术储备充足。
24H1风机及配件实现收入49.17亿元，同比增长68.07%，占比93.97%；其中，5MW及以上机组实现收入42.09亿元，同比增长173.85%，营收占比80.44%。24H1公司国内陆上风机对外销售规模为3.3GW，同比增长121%，风机业务毛利率15.13%，环比去年下半年增加6.14pcts。公司持续推进大兆瓦机组的开发和优化，8.5-11MW平台产品已获取批量订单，5-6月中标内蒙古能源乌拉特中旗项目和内蒙古能源克什克腾旗项目，共150台10兆瓦机组；15MW陆上风电机组已完成技术开发、SI-23085样机通过测试验证并于2024年5月获取型式认证证书。
不断发力海外市场。
公司在多个国家实现市场突破，完成首个印度项目的吊装发电，建立标杆业绩，在印度、东南亚、中东区域成功中标多个项目，在谈合同装机容量较大，全年海外新增订单有望实现高速增长。公司计划加快海外产能建设，推动印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂建设，加强海外保供能力
投资建议：
考虑风电行业需求景气，公司有望凭借技术成本优势和海外海上业务前瞻布局，进一步提升市场份额，我们预计公司2024-2026年营收181/237/263亿元，归母净利润22/27/33亿元，现价对应2024-2026年PE为13/11/9X，维持“推荐”评级。
风险提示：
市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动等 。
▍上海瀚讯（300762.SZ）2024年半年报点评：Q2业绩承压，卫星互联网未来可期
事件：上海瀚讯2024年8月30日发布半年报，上半年营业收入1.06亿元，同比减少27.56%；归属于母公司所有者的净亏损0.52亿元。
2024Q2公司因下游行业需求因素业绩承压。
2024Q2公司实现营收0.38亿元，同比-45.08%，环比-43.96%；实现归母净利润-0.42亿元，相较于2023Q2的-0.06亿元和2024Q1的-0.10亿元亏损扩大，我们认为公司短期业绩承压主要系公司下游军品行业需求阶段性影响所致。
卫星互联网前景广阔，公司已深度参与相关低轨卫星星座建设。
近两年卫星互联网行业规模持续扩张，根据中商产业研究院数据，2024年全球在轨卫星将达8000颗，终端设备与运营收入将达到5000亿元，在线卫星通信终端将增至400万套，卫星互联网发展空间广阔。我国卫星互联网产业市场规模2025年有望超过400亿元。全球各国积极参与星座建设，抢占卫星互联网产业先发优势。下半年千帆极轨01组卫星首批“一箭18星”在太原发射，标志着我国卫星互联网由试验验证迈入批量组网阶段，商业航天和卫星互联网建设有望加速推进。公司已经启动低轨卫星通信分系统设备研制工作，参与相关低轨卫星星座项目建设，作为该星座通信分系统承研单位，负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、卫星通信终端等关键通信设备。据公司半年报，已通过招标方式获得上海垣信卫星订单超5000万元。
5G 部署已上升为国家战略，公司产品布局充分。
从2017年5G首次出现在政府工作报告中，到2019年5G应用走向工业互联网，国家对5G的重视程度不断提升。2020年 3月，工信部发布《工业和信息化部关于推动 5G 加快发展的通知》，明确提出要加快5G网络部署等新型基础设施建设。2024年4月工信部表示将围绕高质量发展这个首要任务，进一步巩固提升信息通信业竞争优势和领先地位，推动信息基础设施优化升级。5G 通信方面公司已完成轻量化核心网和终端模组（2 型）的入选，正在做鉴定试验；相关 5G 基站设备的比测，技术评比成绩领先；已经入选某军种型号研制单位名单，正在开展研制工作；另外还有1型5G装备入选装备研制工作正在部队试用；数据链方面，已完成某型无人机机载数据链设备技术评测，成绩优异，已签署首期供货合同。
投资建议：
公司卫星项目中转发器、QV 射频前端、相控阵要具备批产投产技术状态，下半年进行小批量投产；已经具备载荷产品批产能力于下半年并完成首次交付。我们看好公司卫星相关产品下半年启动交付后给公司带来的成长性，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为0.42亿元、0.99亿元、1.89亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：
市场竞争加剧；客户订单变动；新产品落地不及预期；应收账款回收不及预期。
▍腾景科技（688195.SH）2024年半年报点评：AI驱动公司业绩增长，新兴领域持续发力
事件：
8月30日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收2.12亿元，同比增长26.77%，实现归母净利润3282.42万元，同比增长60.98%，实现扣非归母净利润3100.48万元，同比增长88.85%。从24Q2来看，实现营收1.18亿元，同比增长32.12%，环比增长25.28%，实现归母净利润2156.96万元，同比增长55.74%，环比增长91.65%。
AI驱动光通信元器件需求&新兴应用领域持续拓展，公司上半年业绩增长明显：
上半年公司营收和归母净利润分别同比增长26.77%和60.98%，业绩的显著增加一方面源于AI对高速光通信元器件产品需求的增长，另一方面公司在生物医疗、半导体设备等新兴应用领域持续开拓，相关的光学模组产品收入增速明显。具体按产品拆分营收来看，精密光学元组件营收1.69亿元，营收占比80.03%，光纤器件营收0.36亿元，营收占比16.90%，光测试仪器营收0.06亿元，营收占比2.96%。此外，伴随公司产品结构优化以及经营效率提升，公司毛利率水平提升显著，使得公司归母净利润增速显著超出营收增速，上半年公司综合毛利率36.90%，较去年同期提升10.34pct，较去年全年提升6.13pct。配合需求的快速增长，公司也积极聚焦海外产能布局，公司在泰国购置土地并拟自建厂房，完善光通信、生物医疗等领域的海外订单交付能力。
持续加大研发投入强化各新兴领域布局，充分打开未来成长空间：
公司在2021/2022/2023年以及2024年上半年的研发费用率分别为8.19%/8.75%/ 10.05%/10.53%，除了传统光通信和光纤激光领域，科研、生物医疗、消费类光学、半导体设备等新兴领域均是公司重点聚焦发展的新业务方向。半导体设备领域，公司的精密光学元件、光学模组等产品应用于半导体设备精密光学系统中。AR领域，当前南京分公司的纳米压印衍射波导片产品正逐步开展产品试样验证，AR近眼显示光机模组初步完成产品开发并进一步迭代。激光雷达领域，精密光学元组件、激光雷达发射模组、光纤激光器等产品研发项目也在稳步推进中，上述产品主要应用于激光雷达光路传输系统，不同客户及不同产品的项目进度略有不同，部分产品已有小批量交付。
投资建议：
我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.78/1.14/1.54亿元，对应PE倍数为36x/25x/18x。公司作为精密光学元件、光纤器件领域技术领先的厂商，依托自身的技术平台持续推动高端产品的国产化替代进程。AI火热推高光学元组件需求有望使公司受益，此外公司不断拓展自身产品的下游应用场景，加速新兴领域布局，未来成长空间广阔。维持“推荐”评级。
风险提示：
下游光纤激光领域及光通信领域需求不及预期，AI发展不及预期，新兴领域拓展不及预期。
▍中无人机（688297.SH）2024年中报点评：存货较年初增长51%；下半年需求或有望改善
事件：公司8月30日发布了2024年中报，1H24实现营收2.7亿元，YoY-77.2%；归母净利润-0.4亿元，上年同期为2.1亿元；扣非归母净利润-0.5亿元，上年同期为2.1亿元。业绩基本符合市场预期。公司1H24收入下降主要受市场波动影响，交付的产品数量较上期有所减少；归母净利润下降主要是收入下降，以及产品毛利率同比下降等导致。我们综合点评如下：
2Q24业绩环比改善；盈利能力有所波动。
单季度看，公司2Q24实现营收2.1亿元，同比减少70.6%，环比增长243.8%；归母净利润-0.1亿元，同比亏损增加较多（23Q2为1.5亿元），但环比亏损有所收窄（24Q1为-0.3亿元）。盈利能力方面，公司2Q24毛利率为27.5%，同比减少4.70ppt；1H24综合毛利率为27.4%，同比减少2.68%。
产品谱系日趋丰富，自贡基地已具备年产200架无人机能力。
上半年，公司翼龙-3、翼龙-2D、翼龙-1E、1000kg以下级无人机等项目研制有序推进，产品谱系日趋丰富。自贡产业基地基本建成，形成了较为完整的零部件生产、总装集成、试验试飞、产品交付、客户培训、飞行服务等能力布局，具备年产200架无人机的能力。市场拓展方面，公司立足“一型装备服务国内、国外两个市场”的市场战略，国内外装备市场稳步发展。同时公司进一步拓展国内市场，如翼龙-2无人机系统在应急救援、人工影响天气、气象探测等领域已得到广泛应用。
存货较年初增长51%，公司预计下半年交付产品数量较大。
费用方面，公司1H24期间费用同比有所下降，但因为收入端下滑幅度较大，导致期间费用率率同比增加27.78ppt至37.7%。从主要费用来看，公司1H24：1）管理费用率17.6%，同比增加13.96ppt；管理费用0.5亿元，同比增长10.9%；2）研发费用率29.9%，同比增加21.51ppt。研发费用0.81亿元，上年同期为1亿元。从资产负债表看，截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据11.5亿元，较年初减少15.8%；2）存货15.0亿元，较年初增长51.4%，主要是公司为保障后续产品的按期交付，持续加大存货投入导致；3）合同负债2.4亿元，较年初增长199.5%，主要是收到客户预付款；4）经营活动净现金流为-1.2亿元，上年同期为-0.2亿元，主要是公司本期订单交付产品数量减少，收款金额有所下降，公司预计下半年交付产品数量较大，为保障后续产品按期交付，持续加大存货投入。
投资建议：
公司为我国大型无人机系统领军企业，航空工业集团目前唯一无人机上市平台。受益于装备出海以及国内特种领域需求的增长，叠加低空经济等新质生产力领域需求的带动，公司未来几年或有望实现较好发展。我们根据下游需求节奏，调整公司2024~2026年归母净利润为2.28亿元、3.16亿元、4.32亿元，当前股价对应2024~2026年PE为91x/66x/48x，维持“推荐”评级。
风险提示：
下游需求不及预期；市场竞争加剧；利润率波动风险等。
▍同庆楼（605108.SH）2024年中报点评：门店扩张导致利润短期承压，关注下半年扩店节奏
同庆楼发布2024年中报。
2024H1，公司营业收入12.71亿元/同比+17.47%，归母净利润0.81亿元/同比-44.52%，扣非归母净利润0.76亿元/同比-27.62%，毛利率21.56%/同比-3.21pcts，净利率6.37%/同比-7.12pcts。2024Q2，公司营业收入5.80亿元/同比+7.04%，归母净利润0.15亿元/同比-79.47%，扣非归母净利润0.11亿元/同比-74.54%，毛利率17.87%/同比-6.65pcts，净利率2.59%/同比-10.93pcts。24H1公司归母净利润同比下滑明显，主要是三大因素所致：1）23年公司无锡门店拆迁补偿及处置收益5,048.00万元（未扣税）使23H1利润基数较高；2）24H1新开门店规模较大，门店内的各业态陆续开业投入大量的开办费用，以及资产折旧摊销等费用支出，而新店的营业收入处在爬坡期，导致新店亏损；3）公司进入全面发展的阶段，资本性开支投入的资金较大，新增银行贷款资金、理财收入减少等导致财务费用较去年同期增加1,137.46万元。
门店扩张速度加快，三轮联动架构稳步展开。
聚焦公司24H1门店开设情况，公司24H1新开门店5家，门店建筑面积共21.55万平米，包括富茂酒店三家（高新富茂、肥西富茂、安庆富茂）、餐饮门店一家（无锡宝能店）、婚礼会馆门店1家，5家门店计划24年主体区域全面对外营业；24年下半年公司预计继续新增各类门店4-6家，新增建筑面积约5.5万平米。截至24H1末，公司共有直营门店118家，分布于安徽、江苏、北京等地，包括同庆楼餐饮门店54家、富茂酒店7家、新品牌门店57家。同庆楼自23年以来快速进行门店扩张，目前宾馆、餐饮、食品三轮联动架构已逐步成型，富茂酒店业务有同庆楼经营优势明显的餐饮/宴会业务支撑，宾馆业务对商务会议及宴会有较好补充效果，在综合性豪华酒店市场/中高档商务酒店市场中特色明显，且酒店管理业务也在持续发力布局，后续成长空间广阔。
投资建议：
我们看好同庆楼各项业务后续发展优化：1）餐饮业务：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；2）食品业务：公司食品业务已布局安徽/江苏/武汉市场，线上线下渠道铺设迅速，产品具备较强竞争力，随渠道逐步铺开，业务体量与地方市场渗透率有望加速上行；3）宴会服务：公司一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；4）酒店业务：与餐饮/宴会业务优势结合符合客群需求，具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计24-26年归母净利润分别为2.14/3.42/4.41亿元，对应24-26年PE为21X/13X/10X，维持“推荐”评级。
风险提示：
拓店不及预期风险，行业竞争加剧风险。
▍老铺黄金（6181.HK）2024年半年报点评：收入与利润快速增长，品牌影响力持续提升
事件概述。8月30日，老铺黄金发布2024年半年度报告。24H1，公司实现营收35.20亿元，同比+148.3%，实现归母净利润5.88亿元，同比+198.8%。
品牌影响力扩大，带来存量店铺营收及线上与线下渠道营收增长。
24H1，公司实现营收35.20亿元，同比+148.3%，实现毛利额14.55亿元，同比+146.4%。1）分渠道看：高端门店选址吸引与品牌定位相符的高净值消费者客流，并通过线上渠道覆盖全国范围的消费者。24H1，线下门店收入31.29亿元，同比+149.6%，线上平台收入3.91亿元，同比+138.9%，线上平台收入占比为11.1%，保持稳定。2）分产品看：产品组合全面覆盖不同年龄和消费需求的消费者群体，足金黄金及足金镶嵌产品受到广泛喜爱。24H1，足金黄金、足金镶嵌产品分别实现营收13.72亿元与21.47亿元，同比+110.1%及+182.1%，足金镶嵌产品占总营收比重进一步提升至61.0%。
秉持高端品牌定位，扩大品牌市场影响。
24H1，收入及毛利额增长主要系：1）集团品牌影响力扩大，带来同店营收持续增长。24H1，同店收入增长率约为104.2%。2）集团品牌产品的持续优化、推新及迭代，促进营收持续增长。公司坚持原创，重视产品研发创新和升级，确保严格的产品质量管控，持续推出具有显著竞争力的特色产品。截至24H1末，已创作出超过1800项原创设计，拥有境内专利243项，作品著作权1207项以及境外专利164项。3）市场消费观念改变，消费者更偏爱具显著经典文化内涵及产品价值的高品质古法黄金产品。老铺黄金在古法手工金器领域具备先发优势，既提供日常佩戴的饰品，又包含文房文玩金器、日用金器等，涵盖不同年龄和消费需求的消费者群体。截至24H1，忠诚会员人数达27.5万人，消费人群不断扩大。3）对比23H1末，公司新增门店6家、扩容门店1家，带来增量营收贡献。截至24H1末，集团在14个城市共开设33家自营门店，全部位于包括SKP系（4家）及万象城系（10家）在内的具有严格准入要求的知名商业中心。24年3月31日，老铺黄金位于中国香港尖沙咀广东道开设的旗舰店盛大启幕，建筑面积逾1000平米，是老铺黄金目前面积最大的单体门店，也是探寻大店商业模式和国际化进程中的重要一步。
盈利能力持续提升。
1）毛利率：24H1，公司毛利率为41.33%，同比-0.32 pct。2）费用率：销售费用率为15.12%，同比-2.51 pct，销售费用同比+113.0%，系购物中心及平台佣金费用及租金开支增加，与门店及线上销售收入增幅和折扣摊销增加一致，也与门店渠道扩张相关；销售团队扩张及薪酬提高导致员工成本增加；在购物中心及新媒体投放广告导致广告推广支出增加。管理费用率为3.54%，同比-1.25 pct；研发费用率为0.19%，同比-0.14 pct；财务费用率为0.30%，同比-0.29 pct，主要系收入快速增长对费用的摊薄作用。3）净利率：24H1，净利率为16.70%，同比+2.82 pct。
投资建议：
老铺黄金产品定位高端，吸引高净值人群消费且复购率存在提升趋势，在高端商圈布局，单店销售额与开店数量仍有增长空间，预计公司24-26年实现营收61.62、78.85、94.90亿元，分别同比+93.8%、+28.0%、+20.4%，实现归母净利润10.52、13.69、16.71亿元，分别同比+152.7%、+30.1%、+22.1%，8月30日收盘价对应PE为13/10/8x，维持“推荐”评级。
风险提示：
行业竞争加剧、黄金价格波动或供应短缺、募投项目进展不及预期、股价大幅波动的风险。
事件：公司发布1H24财报。
1H24公司实现收入312.65亿元/yoy-12.81%，归母净利润38.66亿元/yoy-1.83%，扣非归母净利润32.83亿元/yoy-15.07%；其中2Q24公司实现收入124.58亿元/yoy-17.44%,归母净利润9.76亿元/yoy-37.60%，扣非归母净利润9.39亿元/yoy-39.79%。
商品结构优化及折扣收窄带动毛利率提升，净利率受销售费用率提升有所下滑。
1H24公司实现毛利率33.53%/+2.92pcts，主要是因为公司优化商品销售结构，提升高毛利产品占比，并完善营促销管理机制，优化商品定价和折扣策略，带动盈利能力持续修复；销售/管理/财务费用率分别为14.83%/3.02%/-1.51%，同比变化+2.91/+0.21/-0.51pcts，我们认为销售费用增加或与公司口岸免税陆续开业带动租赁费用上升所致；综合影响下，1H24公司归母净利率为10.50%/-0.28pcts。2Q24公司实现毛利率33.87%，同比上升1.04pcts，环比一季度提升0.56pcts，公司销售/管理/财务费用率17.84%/3.75%/-2.78%，分别同比变化+3.09/+0.04/-2.47pcts，在此影响下公司归母净利率为7.83%/yoy-2.54pcts。
受离岛免税整体销售疲软影响，公司海南地区经营承压，受出入境客流修复及机场减租带动，公司日上上海盈利显著提升。
①中免国际（全资）：1H24实现营业收入225.49亿元/yoy-10.98%，归母净利润15.20亿元/yoy-13.83%；②三亚市内免税店（全资）：1H24实现营业收入119.86亿元/yoy-28.97%，归母净利润5.37亿元/yoy-68.20%，我们认为主要受到海南离岛免税整体销售疲软影响；③日上上海：1H24实现营业收入85.00亿元/yoy+3.70%，归母净利润3.10亿元/yoy+3599.41%，我们认为主要受到出入境客流修复以及机场减租带动；④海免公司：1H24实现营业收入20.02亿元/yoy-28.72%，归母净利润0.51亿元/yoy-65.66%。⑤海口免税城公司：1H24实现营业收入30.43亿元，归母净利润为-4.31亿元。整体来看，1H24公司海南地区销售额为167.85亿元，上海地区销售额为85亿元。
积极复苏出入境免税业务。
公司积极复苏出入境免税业务，公司境内出入境免税门店收入同比增长超过100%，盈利能力持续改善。
投资建议：
新租金协议有望降低公司机场租金费用，出入境客流修复有望带动口岸免税收入，增收降费下我们认为公司口岸免税业务后续将贡献业绩弹性；市内免税政策有望加速推出，贡献潜在增量。此外，公司实控人为国务院国资委，隶属央企，长期看公司未来市值表现将和企业负责人考核挂钩，经营效益有望提升。我们预计公司24-26年归母净利润分别为63.42/82.35/103.09亿元,对应8月30日收盘价PE分别为20x/15x/12x，维持“推荐”评级。
风险提示：
客流恢复不及预期、消费信心不足等。
▍天目湖（603136.SH）2024年中报点评：24Q2利润略微下滑，多元素线上宣传持续提升景区知名度
天目湖发布2024年业绩中报。
1）从业绩表现来看，2024H1，公司营业收入为2.63亿元/同比-7.07%，归母净利润0.53亿元/同比-14.52%，扣非归母净利润0.51亿元/同比-13.56%，毛利率为52.18%/同比-9.80%，净利率为23.58%/同比-8.80%；2024Q2，公司营业收入1.57亿元/同比-3.68%，归母净利润0.42亿元/同比-3.86%，扣非归母净利润0.41亿元/同比-2.24%，毛利率61.71%/同比-0.28pcts，净利率26.55%/同比-0.05pcts。2）从各项费用率表现来看，2024H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.46%/14.83%/-1.52%,同比+0.46pcts/+1.05pcts/-0.46pcts，从管理费用绝对值来看，2024H1管理费用0.39亿元/同比+0.08%，费用支出较为固定；2024Q2公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.42%/13.34%/-1.12%，同比+1.35pcts/+0.76pcts/-0.40pcts；3）分业务来看，2024H1，公司景区业务收入1.46亿元/同比-5.19%，酒店业务收入0.77亿元/同比-17.07%，温泉收入0.23亿元/同比-2.38%，旅行社业务收入153.34万元/同比-34.59%，其他业务收入255.61万元/同比-9.27%。单2024Q2来看，公司 2024Q2营收略有下滑，毛利率/净利率较23年同期维稳。
多元化发展丰富景区项目矩阵，多元素线上宣传提升景区知名度。
公司通过景区、酒店、温泉等产品的结合，目前正努力打造“一站式旅游”的发展模式，通过产品的共生共荣，相互支撑，开发多元化市场渠道，适应国内丰富梯度的市场客群，助力公司在激烈的竞争环境下保持一定韧性。在发展业务的同时，公司也在积极强化自有天目湖品牌，公司在2024年上半年围绕春季市场、暑期市场及节假日市场等，借助 “熊猫”、“挖笋”、“溯溪”及“明星”等元素，策划相关活动与题材，打造热点新闻/小红书笔记吸引客流并提高线上流量转化率。
投资建议：
短期关注三大方向：1）天目湖位处长三角中心地带，区位交通优势显著，引流能力持续提升；2）公司酒店矩阵壮大，带动营收增长，酒店业务当前毛利率水平偏低，关注酒店业务后续经营结构优化为公司带来的内生动能；3）漂流项目落地后或将为公司带来新业绩增量。长期聚焦四大增长点：1）根据国铁集团上海局、上海市交通局等多部门联合举办的沪苏湖铁路“四季看变化”活动采访信息，沪苏湖铁路预计2024年年底完工，天目湖上海客流有望增长；2）溧阳城发入股后天目湖成为国资企业，后续有望获溧阳市政府多方位支持；3）动物王国项目24年8月15日正式开工，公司计划2026年10月开园，建成后有望成为公司利润新增长点。4）公司二次消费韧性足，商品销售及体验项目创新可带来业绩新增量。预计2024-2026年归母净利润分别为1.52/1.70/1.77亿元，对应2024-2026年PE为18/16/15X，维持“推荐”评级。
风险提示：
新项目建设不及预期，酒店盈利结构优化不及预期。
▍海天味业（603288.SH）2024年半年报点评：经营增长稳健，发布员工持股计划
事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入141.56亿元，同比+9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比+11.52%；实现扣非净利润33.25亿元，同比+11.95%。单季度看，24Q2实现营业收入64.62亿元，同比+7.98%；实现归母净利润15.34亿元，同比+11.12%；实现扣非净利润14.65亿元，同比+10.24%。
核心品类韧性增长，其他产品表现亮眼。
分产品看，24Q2酱油/调味酱/耗油/其他分别实现收入31.79/6.51/10.41/10.80亿元，同比+3.0%/+11.3%/+1.2%/22.5%，餐饮需求恢复节奏偏慢，但公司库存逐步消化，产品、渠道、终端建设等全面改革下实现全品类增长，其他产品增速较高预计主要系醋、料酒、复调等品类贡献增量。分渠道看，24Q2线下/线上分别实现收入56.35/3.15亿元，同比+5.3%/+38.2%，截至24H1末公司经销商数量为6674家，较24Q1末净增168家。分区域看，24Q2东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入10.81/13.07/12.83/15.02/7.77亿元，同比+5.0%/+13.3%/+2.6%/+6.0%/+6.4%。
成本下行毛利改善，费投有所增加，24Q2扣非净利率同比+0.5pcts。
24H1/24Q2公司实现毛利率36.86%/36.33%，同比+0.95/+1.60pcts，毛利率同比改善主因：1）大宗原材料价格总体走势回调，2）公司通过精益管理、提升人效、技术改进等措施持续提质增效。费用方面，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.60%/2.13%/3.02%/-2.29%，同比+1.03/+0.15/+0.27/+0.49pcts，费率有所上行主因广告及推广支出等费用有所增加。24Q2实现归母净利率23.74%，同比+0.67pcts；实现扣非净利率22.67%，同比+0.46pcts。现金流方面，24Q2实现销售收现66.15亿元，同比+2.17%；经营性净现金流16.81亿元，同比+10.32%。
发布员工持股计划草案，24年归母净利润增速考核不低于10.8%。
公司发布24-28年员工持股计划草案，24年计划参与总人数不超过800人，其中董监高持股比例不超过15%，更多绑定中层业务骨干。受让价格为36.87元/股，对应业绩考核指标为24年归母净利润增速不低于10.8%。
投资建议：
预计公司2024-2026年营收分别为275.3/306.3/339.0亿元，同比+12.1/11.3/10.7%，归母净利润分别为62.5/69.8/77.6亿元，同比+11.0%/11.7%/11.2%，当前市值对应PE分别为33/29/27X，维持“推荐”评级。
风险提示：
行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、需求持续承压、食品安全问题等。
▍千禾味业（603027.SH）2024年半年报点评：短期经营承压，期待后续改善
事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入15.89亿元，同比+3.78%；实现归母净利润2.51亿元，同比-2.38%；实现扣非净利润2.46亿元，同比-3.73%。单季度看，24Q2公司实现营业收入6.94亿元，同比-2.53%；实现归母净利润0.96亿元，同比-14.16%；实现扣非净利润0.95亿元，同比-14.73%。
需求偏弱叠加主动控货，Q2收入同比-2.5%。
分产品看，24Q2酱油/食醋/其他产品分别实现收入4.33/0.89/1.59亿元，同比-3.07%/-10.17%/+2.24%，酱油、食醋同比下滑除需求偏弱影响外，预计主要系公司主动控货及基数影响，其他产品相对稳健；新品方面公司上半年陆续推出千禾浓香酱油、千禾醇香醋、千禾松茸酱油等产品，引领高品质调味品升级。分渠道看，24Q2经销/直销分别实现收入5.02/1.78亿元，同比-4.80%/+2.92%，公司持续强化营销网络建设，加快渠道开发，招商、流通铺货持续推进。分区域看，24Q2东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入1.43/0.47/0.82/1.38/2.70亿元，同比-7.65%/+1.35%/-15.63%/+17.57%/-5.10%，截至24H1末公司经销商数量共3560家，环比24Q1末净增204家（东部/南部/中部/北部/西部分别净增37/15/39/56/57家）。
产品结构变动影响毛利，费投增加，Q2盈利承压。
24H1/24Q2公司实现毛利率35.61%/35.16%，同比-2.68/-2.28pcts，成本端相关原料、包材等价格下行，毛利率有所下滑预计主要系公司调整产品价格带，打折促销力度加大、频次增多。费用方面，24Q2销售费用率为15.96%，同比+2.48pcts，主要系市场人员等相关费用增加；管理费用率为3.37%，同比-0.80pcts，主要系股权激励费用减少；研发/财务费用率分别为2.43%/-1.42%，同比+0.06/+0.35pcts。24Q2实现归母净利率13.77%，同比-1.87pcts；实现扣非净利率13.63%，同比-1.95pcts。
投资建议：
产品端，公司坚守产品品质护城河，深度梳理产品体系，精准匹配产品与营销场景，适时推新；渠道端，公司继续强化营销网络建设，加强经销商赋能，资源精准投放。预计公司2024-2026年营业收入分别为34.5/38.4/43.1亿元，同比+7.7%/11.2%/12.2%，归母净利润分别为5.7/6.3/7.1亿元，同比+6.5%/+11.5%/+12.7%，当前市值对应PE分别为25/22/20X，维持“推荐”评级。
风险提示：
行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全问题等。
▍志邦家居（603801.SH）2024年中报点评：海外高增，业绩略承压
事件：公司发布2024年半年报，24年上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润22.12/1.49/1.26亿元，同比减少3.85%/17.05%/23.74%，24Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13.92/1.02/0.87亿元，同比减少6.88%/20.54%/28.63%。
海外高增，大宗稳健：分产品看，2024年上半年橱柜/衣柜/木门分别实现收入9.66/9.28/1.39亿元，同比变动-3.73%/-5.86%/+6.88%。24Q2橱柜/衣柜/木门分别实现收入6.50/5.45/0.94亿元，同比变动-5.13%/-14.04%/+4.76%。分渠道看，24年上半年公司直营门店/经销门店/大宗业务/海外业务/其他实现收入1.75/11.66/6.06/0.86/1.78亿元，同比变动-8.18%/-10.90%/+8.22%/+42.69%/-1.23%。其中24Q2直营门店/经销门店/大宗业务/海外/其他业务实现收入0.78/7.09/4.59/0.43/1.03亿元，同比变动-25.71%/-15.93%/+7.77%/+24.32%/+19.78%。海外方面，公司B、C端业务双核驱动、齐头并进，布局海外旗舰店并在多过承接工程项目，实现收入高速增长。大宗方面，公司开发适老公寓、企事业公寓、人才公寓、工程高定等产品，发展公寓、文旅、酒店等非房地产业务，收入稳健。零售方面，截止24H1，公司橱柜经销/衣柜经销/木门经销/直营门店数分别为1798/1993/1120/20家，较24Q1变动+39/+81/+74/-5家门店，门店稳步扩张。
股权激励费用增加，盈利略承压：24H1/24Q2公司毛利率分别为36.69%/36.37%，同比减少0.12%/0.3%。分产品看，24年上半年橱柜/衣柜/木门毛利率分别为38.77%/40.86%/17.20%，同比变动-0.47/+1.83/-0.68pct。费用方面，24H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为16.86%/6.82%/5.86%/-0.10%，同比增长1.83/1.20/0.11/0.25pct。24Q2期间销售/管理/研发/财务费率分别为15.72%/5.54%/5.25%/0.14%，同比变动+2.05/+0.85/-0.16/+0.64pct，其中销售费用增加主要系市场竞争加剧公司投入广告装饰费及市场服务费同比增长所致；管理费用增加主要系公司股权激励产生的股份支付同比增长所致；财务费用增加主要系汇兑收益减少所致。24H1/24Q2归母净利率6.72%/7.29%，同比减少1.07/1.25pct。
投资建议：公司品类多元化持续推进，海外业务发力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.73/6.23/6.72亿元，同比变动-3.7%/+8.7%/+8.0%，当前股价对应PE分别为7/7/6X，维持“推荐”评级。
风险提示：
终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动；汇率大幅波动的风险。
事件：8月31日，光大银行发布24年中报。24H1累计实现营收698亿元，YoY-8.8%；归母净利润245亿元，YoY+1.7%；不良率1.25%，拨备覆盖率172%。
营收增速降幅收窄，其他非息收入成为核心支撑。光大银行24H1营收同比下降8.8%，较24Q1上升0.8pct。拆分营收来看，24H1净利息收入、中收、其他非息收入同比分别-12.1%、-21.7%、+33.8%，增速较24Q1分别-0.4pct、+3.1pct、-5.5pct。净利息收入负增幅度进一步扩大，主要是息差降幅较大，难以通过规模扩张弥补息差收窄带来的不利影响。或受居民消费意愿尚在恢复等因素影响，24H1银行卡手续费收入降幅较大，致使中收增长持续低迷。其他非息收入增速延续亮眼表现，主要得益于银行择机处置金融资产，投资收益大幅增厚。
利润增速持续回暖。光大银行24H1归母净利润同比增长1.7%，较24Q1上升1.3pct。支出端，24H1末成本收入比26.2%，较24Q1末有所提升；减值准备延续少提，是支撑利润表现的主要原因，资产质量表现整体稳定背景下，24H1末资产减值损失同比-23.7%。
存款增长放缓，对资产规模扩张形成拖累。24H1光大银行总资产、贷款总额、存款总额同比增速分别为+0.6%、+4.0%、-6.0%，较24Q1分别-2.5pct、-1.2pct、-6.1pct。存款规模收缩，或与叫停“手工补息”有关，24H1末企业活期、企业定期存款余额分别较年初下降16.3%、4.0%。
净息差持续向下，存款成本有望继续改善。24H1净息差1.54%，较23年下降20BP，主要是贷款收益率下滑较多，24H1对公、个人贷款收益率分别较23年下降24BP、56BP。负债端，存款成本整体改善，但对公活期存款定价仍较刚性，7月活期存款挂牌价已经下调，预计下半年这部分存款成本有望向下。
不良率保持稳定。24H1末不良率1.25%，连续3个季度保持稳定。前瞻性指标有所波动，24H1末关注率、逾期率分别为1.99%、2.20%，较23年末+15BP、+26BP。24H1末拨备覆盖率172%，较24Q1末下降12.7pct。
投资建议：投资收益亮眼，息差降幅有望收窄
光大银行24H1投资收益同比+71%，有力支撑营收增速；受息差收窄、零售端需求低迷等因素影响，净利息收入、中收增长阶段性承压，但从中长期看也有利于后续业绩表现出较好弹性；存款挂牌价调降的影响仍在逐步显现，负债端成本的改善有望支撑下半年净息差表现。预计24-26年EPS分别为0.70、0.71、0.74元，2024年8月30日收盘价对应0.4倍24年PB，维持“推荐”评级。
风险提示：
宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。
▍六家国有大行2024年半年报点评：非息支撑营收，集体中期分红
事件：截至2024年8月30日，六家国有行（工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行）均已披露24H1半年报。
营收增长承压，其他非息收入成为营收增速主要支撑点。
24H1工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行营收同比分别-6.0%、+0.3%、-0.7%、-3.6%、-3.5%、-0.1%，增速较24Q1分别变动-2.6pct、+2.1pct、+2.3pct、-0.6pct、-3.5pct、-1.5pct。
营收分项来看，农行、交行净利息收入增速较具韧性，24H1工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行净利息收入同比分别-6.8%、+0.1%、-3.1%、-5.2%、+2.2%、+1.8%，增速较24Q1分别变动-2.7pct、+0.9pct、+0.8pct、-3.0pct、+0.003pct、-1.3pct，息差收窄趋势下，规模扩张对净利息收入的拉动效果有限。中收普遍承压。24H1工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行中收同比分别-8.2%、-7.9%、-7.6%、-11.2%、-14.6%、-16.7%，主要是在资本市场波动、“报行合一“降费政策背景下，代理业务等财富类中收增长承压。
多数银行其他非息收入录得正增长。24H1工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行其他非息收入同比分别+5.7%、+18.9%、+22.2%、+55.8%、-10.2%、+1.5%，其中交行的负增速主要是由于23年同期基数较高，而其他五家国有行的其他非息收入则普遍受益于上半年债市行情演绎，其中工行、建行公允价值变动收益显著提升，农行、中行、邮储银行投资收益增厚。
仅农行实现利润正增，对公业务板块减值准备显著少提。
24H1工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行归母净利润同比分别-1.9%、+2.0%、-1.2%、-1.8%、-1.6%、-1.5%，增速较24Q1分别变动+0.9pct、+3.6pct、+1.7pct、+0.4pct、-3.1pct、-0.2pct。利润增长承压，一是受营收增速拖累，二是24H1末六家国有行成本收入比较24Q1末均有不同程度上升。此外，拨备反哺利润现象较为普遍，24H1六家国有行资产减值损失均同比负增长，主要是对公业务板块资产减值损失显著下降。
规模扩张放缓，新增信贷投放延续对公强、零售偏弱特征。
在政策淡化规模考核、重视质效引导下，六家国有行扩表速度出现不同程度的放缓。24H1工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行贷款总额同比分别+10.1%、+11.9%、+9.8%、+10.0%、+6.1%、+10.7%，增速较24Q1分别变动-1.5pct、-1.0pct、-2.6pct、-1.2pct、-0.7pct、-1.1pct。信贷增量结构上，六家国有行24H1对公贷款贡献信贷增量占比均超60%，零售端需求短期内仍待恢复。
存款成本改善，部分银行净息差回升。
24H1工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行净息差分别为1.43%、1.45%、1.44%、1.54%、1.29%、1.91%，与24Q1相比分别-5BP、+1BP、基本持平、-3BP、+2BP、-1BP。存款挂牌价调降、禁止“手工补息“、压降高息存款产品等措施对负债端成本的影响逐步显现，24H1工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行存款成本率较23年分别-6BP、-7BP、+2BP、-5BP、-14BP、-6BP。
不良率平稳或微降，拨备保持充裕水平。
24H1末工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行不良率分别为1.35%、1.32%、1.24%、1.35%、1.32%、0.84%，其中工行、建行不良率较24Q1末下降1BP、1BP，其余国有行不良率与24Q1末水平持平。
前瞻性指标有所波动，24H1末工行、交行、邮储银行的关注率与逾期率均较23年末有所上升。
从拨备覆盖率来看，除邮储银行以外，其他五家国有行24H1末拨备覆盖率均较24Q1末有所上升，邮储银行拨备覆盖率虽有所下降，但绝对数值仍位居国有行首位。24H1末工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行拨备覆盖率分别为208%、304%、202%、239%、205%、326%。
均宣布进行中期分红。从已披露方案来看，六家国有行24年中期分红比例与23年水平基本接近，交行分红比例的绝对水平更高。24年中期工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行拟分红比例分别为30.0%、30.0%、20%、29.97%、32.36%、“不低于30%“。从进度来看，工行、农行、中行均已公告计划在25年1月完成24年度中期分红的派息。
投资建议：息差有望企稳，资产质量稳定
市场利率下行和同业竞争加剧背景下，国有行淡化对规模指标的追求，或对其资产收益率下滑起一定延缓作用，24年以来存款成本已有所改善，前期积极调整负债结构、下调存款定价的影响仍将逐步显现，缓解息差收窄压力。不良率保持平稳，前瞻性指标虽有波动，但拨备保持在充裕水平，仍有较强风险抵补能力。
风险提示：
宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。
▍老虎证券（TIGR）24Q2业绩点评：Q2利润受一次性全额计提影响，Q3至今延续强劲势头
事件：2024年8月30日，公司发布24Q2业绩，总收入87.4百万美金，yoy+32.4%；净收入73.9百万美金yoy+32.8%。归母净利润2.6百万美金，yoy-80.3%；Non-GAAP净利润5.2百万美金，yoy-66.1%。
Q2交易额反弹驱动经纪佣金收入高增长，市场情绪回暖提升两融利息收入。
1）经纪佣金收入为34.1百万美元，为公司经纪佣金收入历史第二高季度，占比总营收39%，yoy+54.9%，qoq+22.7%，主要得益于交易额提升。24Q2，总交易额1059亿美元，yoy+62.5%，qoq+23.9%，其中正股交易额335亿美元，yoy+73.5%，qoq+17.1%。混合佣金率3.2bp，yoy-0.2bp，qoq持平。2）利息收入44.2百万美元，占比总营收50.5%，yoy+21.2%，qoq+0.8%，主要系市场情绪回暖下，两融业务增加驱动两融利息收入增加。3）融资融券服务费收入2.9百万美元，占比总营收3.3%，yoy+2.2%，qoq+2.6%。4）其他收入6.3百万美元，占比总营收7.1%，yoy+31.6%，主要系IPO分销收入增加。
Q2一次性全额计提影响利润，未来不再有此类风险敞口。
成本费用拆分：1）执行及清算费用2.8百万美元，yoy+37.9%，主要系交易额提升所致。2）员工薪酬及福利费用28.6百万美元，yoy+19.8%，主要系全球市场人员增加所致。3）占用、折旧及摊销费用2.1百万美元，yoy-16.6%。4）通讯及市场数据费用8.8百万美元，yoy+13.5%，主要系IT相关服务费增加所致。5）营销费用6.4百万美元，yoy+35.7%，主要系在行情回暖时，公司加大营销投入。6）一般行政费用20.2百万美元，yoy+345.1%，主要系公司有一项以港股进行质押并出金的业务，根据谨慎性原则，本季度对该项应收账款全额计提了13.2百万美元所致。公司全力争取收回的可能性，目前已经与欠款的用户签署了分期还款的协议，并且与欠款方的境内股东以及实控人签署的连带担保还款的协议，未来在收到还款的时候，将计入当季度的利润。此外，公司已停止了此类港股股权质押并出金业务，存量客户中也没有类似风险。24Q2实现净利润2.6百万美元，Non-GAAP净利润5.2百万美元，同环比均大幅下降，主要系受一次性全额计提影响。
客户数量高增长，客户总资产创单季度新高。
客户数量：24Q2净增入金客户数4.89万人，yoy+68.6%，qoq+69.8%。2024年上半年，累计新增入金用户7.77万人，公司对完成全年15万新增入金用户的目标充满信心。截至24Q2，开户客户数230.79万人，yoy+8.9%，qoq+2.7%；入金客户数98.23万人，yoy+16.8%，qoq+5.2%。客户资产：截至24Q2，客户总资产382亿美元，yoy+121.1%，qoq+16.2%，主要得益于强劲的净入金叠加客户持仓市值增加，其中净入金17亿美元，客户持仓市值增加36亿美元。客户资产已经连续7个季度环比增长，连续三季度创下新高，且Q2来自香港市场的客户资产环比实现翻倍。
投资建议：
公司作为交易平台，有望充分受益于美港股beta共振，预计公司Q3入金、交易量等有望维持强劲势头。综上，我们建议积极关注。
风险提示：
监管不确定性；竞争加剧风险；市场成交量低迷。
▍越秀地产（00123.HK）2024年半年报点评：净利润数据承压，融资成本进一步下降
净利润受市场影响下降，已售未结金额充足。
2024年上半年公司实现营业收入353.4亿元，同比增长10.1%；公司2024年上半年获得核心净利润17.4亿元，同比下降18.8%；公司2024年上半年实现毛利率13.7%，同比下降4.1个百分点，可能系销售和营销成本同比上升所致。截至2024年上半年，公司已售未结金额1909.1亿元，虽然较2024年初下降了4.2%，但仍足以支撑未来的业绩。
公司2024年上半年销售金额同比下滑，大湾区持续深耕。
2024年上半年公司实现554亿元的销售金额，同比下降33.8%，根据克而瑞研究院数据，公司截至2024年上半年销售额排名全国第九。得益于全国化进程加速，2024年上半年公司在大湾区实现合同销售金额约为人民币261.1亿元，占公司销售总额的47.1%，在广州实现合同销售金额约为人民币230.5亿元，占公司销售总额的23.2%。
保多元形式拓展一二线核心城市项目，土储分布相对核心。
截至2024年上半年，公司通过“6+1”多元化增储模式在广州、北京、上海、杭州、合肥、成都等城市合共新增12幅土地，总建筑面积约172万平方米，新增土储中，通过多元化曾储模式获取的土储占比为66%，通过向母公司收购广州琶州南TOD二期项目58万平方米；截至2024年上半年，公司拥有突出面积2503万方，其中94%分布在一二线城市，大湾区和广州合计占比77.9%。
三道红线维持绿档，借贷成本进一步下降。
公司2024年上半年“三道红线”指标保持全部“绿档”，剔除预收款后的资产负债率、净借贷比率和现金短债比分别为68.3%、58.6%和1.53倍，财务健康稳健，保持惠誉投资级信用评级；2024年上半年公司平均借贷利率为3.57%，同比下降41个基点；2024年7月公司境内发债合计15亿元，票面利率均低于3%，境外发行点心债合计23.9亿元，加权票面利率为4.07%。
投资建议：
公司作为国企，在融资端不断拓展新的融资渠道，在投资端加大一二线核心城市核心项目的获取，在销售端客户交房信心充足。我们预测2024-2026年营收分别达839.70亿元/868.38亿元/920.75亿元，同比增长4.7%/3.4%/6.0%；2024-2026年PE倍数为4X/4X/3X。维持“推荐”评级。
风险提示：
“保交楼”工作滞后；公司土地拓展不及预期；市场回暖速度不及预期
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