【兴证固收.信用】机构赎回等压力下，信用债明显调整——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.8.26-2024.8.30）

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从“追涨”向“见好就收”切换，保持流动性。长逻辑下，本轮债牛的底层逻辑是信贷增长已由供给约束转为需求约束，广谱利率下行引导收益率曲线下移。但在9-10月，我们需要关注宽财政、短端利率以及汇率等“短逻辑”对债市可能产生的扰动。这些扰动的最终落脚点都在资金面，未来一段时期影响债市走势的核心变量也是资金。

信用债投资建议：

本期长端利率出现调整，但买盘力量强大，调整幅度不深，赎回压力下信用债明显调整，信用利差继续走阔。背后的原因可能在于：

• 1）信用利差处于低位，信用债的套息价值不高，投资性价比整体偏低；

• 2）近期理财等机构或出于保持流动性的目的，有一定的赎基金行为，负债端压力传导下可能引发了基金等机构对信用债出现了一定的抛售现象；

• 3）近期信用风险事件有一定“抬头”，或也在一定程度上扰动了市场情绪。建议投资者需要更加关注负债端稳定性，投资组合保持适度的流动性，同时利率债可能相对优于信用债。

对于信用债，当前2年以上各品种信用债相较于同期限国开债的收益率保护空间依然不高，未来等级利差、期限利差可能存在进一步走阔的可能。考虑到9月初信用债情绪可能会阶段性修复，交易盘可以在短期适度博弈情绪修复带来的交易机会，但在大方向上依然建议降杠杆、降久期，适度防御好于进攻。对于配置盘来说，可以适度关注后续诸如银行二永债、超长期优资质信用债估值调整后带来的配置价值。

银行二永债投资建议：

1）配置盘：考虑到保险等机构负债端成本有望下调，可以持续跟踪银行二永债后续的估值变化，关注可能的配置价值；

2）交易盘：近期调整下，银行二永债利差有一定程度走阔（截至2024年8月23日，3年期AAA-级二级资本债信用利差走阔到26BP上下）；未来利差或仍有进一步走阔的可能，建议交易盘短期内对银行二永债的投资保持谨慎，可以等待后续更好的交易机会。

注：本期信用债收益率和各类利差的变动值为2024年8月30日减2024年8月23日的数值。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

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