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二季度各服务器厂商业绩互有高低，GB200出货时间成为关键
AI服务器热潮持续赋能各厂商营收增长，CY24Q2 Dell/SMCI/联想/鸿海精密服务器收入分别达77/50/19/154亿美元，同比+80%/148%/10%/43%。其中Dell AI服务器营收占总服务器营收的40%，AI服务器季度与累计订单量分别32/38亿美元，对比上季度为26/38亿美元。GB200芯片获取能力仍为各公司营收增长的关键，Dell称多数积压订单来自英伟达Blackwell产品，供应链中的B系列芯片可用性正在改善；鸿海聚焦于为云巨头代工AI服务器，预计将于24Q4出货GB200 AI服务器；SMCI时间线稍晚，预计25年才能出货GB200 AI服务器。AI服务器热销下毛利率下行风险仍在，Dell FY25Q2毛利率同比-2.3pcts至21.2%，公司称因竞争加剧和AI服务器占比增加等原因，FY25毛利率或下跌180bps。SMCI同样采用低价战略以抢占市场份额，导致CY24Q2毛利率同比-5.8%至11.2%。
Dell FY25Q2营收盈利双超预期，AI服务器高需求促使公司上调全年指引
Dell于美国时间8月29日盘后发布FY25Q2业绩。营收为250亿美元，同比+9%，超过彭博一致预期的241亿美元，其中ISG业务收入116亿美元，同比+38%，超过一致预期的106亿美元；CSG业务收入124亿美元，同比-4%，不及一致预期的125亿美元。净利润8.4亿美元，同比+85%；调整后EPS 1.89美元，超过一致预期的1.71美元。公司将FY25营收指引从935-975亿美元上调至955-985亿美元，中值高于一致预期的961亿美元，意味着9.7%的同比增长。本季度公司股票回购和支付股息共计10亿美元。
全球传统服务器与存储收入稳步增长，但Dell存储业务小幅下滑
FY25Q2 Dell存储业务营收达40亿美元，同比-5%。IDC 6月数据表示24年全球传统服务器与企业外部存储市场收入将稳步增长，x86服务器与ESS全球收入有望分别同比+20.8%/7.4%至1442/360亿美元，24-29年CAGR分别达12.3%/4.5%。传统服务器端，英特尔主打E核的Sierra Forest已于6月上市，基于P核的Granite Rapids-D（Xeon 6 SOC）也有望25年推出；AMD Zen 5架构的Epyc Turin也将于24H2推出，助力数据中心能效提升。储存端，未来AI对高速读写储存需求仍较大，有望持续推动配套储存收入。
PC市场复苏迹象初显，AI PC趋势与黑神话热潮有望迎接换机潮
FY25Q2 Dell/联想/HPQ PC营收为124/114/94亿美元，同比-4%/11%/5%。其中，Dell个人PC营收同比-22%至18.6亿美元，企业端PC营收达105.5亿美元，同比持平。AI PC有望引发新一轮热潮，根据Canalys 8月数据，24Q2全球AI PC出货量达880万台，占整体PC出货量的14%，对比24Q1仅7%。此外，8月爆款3A游戏《黑神话：悟空》首周销量1540万份，其最佳体验配置需搭配RTX 40系显卡，有望进一步带来PC用户的换机需求。
英伟达与SMCI联动影响Dell，但公司财报数据亮眼引股价回升
美国时间8月28日英伟达发布财报，由于营收同比/环比增速均较上个季度有所收窄，引发盘后股价跌逾9%；同日SMCI称将延后提交10-K报告，引发股价跌逾20%。联动影响下对Dell造成负面冲击，当日公司股价下跌近3%。但29日Dell财报亮眼，虽然PC业务复苏略低于一致预期，但AI服务器的强劲需求促使公司营收盈利双超预期，引发股价盘后一度涨逾9%，但由于公司指引FY25毛利率降低180bps，股价回落至上涨3%。此外，本次SMCI违规事件或使英伟达B系列订单转向Dell。
风险提示：AI技术落地和推进不及预期，行业竞争激烈，中美贸易摩擦等；相关信息数据来自于公开客观信息，不代表对相关公司的研究覆盖和推荐。
AI技术落地和推进不及预期。自ChatGPT落地应用并取得一定成功，各科技巨头均加快和加大力度布局AIGC领域，如Meta于23年年初建立AIGC团队、微软也在其Azure、Bing等多项自有业务进一步整合AI技术。由于人工智能属于新技术，需投入较大前期研发成本，后续AI技术落地可能会受企业投入政策和舆论等多方面影响，使研发进度不及预期。
行业竞争激烈。目前生成式AI技术仍处行业发展前期，文字、图片、视频等单一及多模态大模型不断推出，赋能聊天、搜索引擎、编辑代码等多类应用，行业暂未形成较为稳定的竞争格局，竞争激烈。若后续市场竞争进一步加剧，部分企业未能及推出相关产品或技术研发不及预期，可能会受激烈竞争影响而导致市场出清。
中美贸易摩擦增加。中美两国作为人工智能领域发展较为领先的两个国家，其本土多家企业均积极部署AI领域相关技术和产品，推动AIGC、LLM等尖端技术落地应用。若后续中美两国间摩擦加剧，可能会阻碍AI产业相关应用的进一步推广。
文中提及未覆盖个股相关信息数据来自于公开渠道，不代表对相关公司的研究覆盖和推荐。
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