计算机2024年中期策略 | 提灯夜行，可见朝晖(中银杨思睿团队)

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 计算机行业需求 

信息化投入承压，大模型尚待落地

传统信息化建设景气度预期不高。计算机公司为客户提供信息化和智能解决方案，历来是“向下游要增速”的一个行业——不同行业景气度变化会明显影响从业公司的商机和业绩。今年来，经济整体运行稳中有进，统计局数据显示上半年中国GDP达61.7万亿元，同比增长5.0%。而计算机行业定位为成长性行业，市场对其增速应有更高的预期。此外，市场也已普遍认知到行业典型下游，即政企客户，处于信息化投资调整期，因此行业会暂时面临增速调降的可能性。

具体来看：

（1）政府客户投入力度可以参考财政预算等因素。财政部数据显示，2024年上半年全国一般公共预算收入115,913亿元，同降2.8%；全国一般公共预算支出136,571亿元，同增2%（2023年同期为133,893亿元，同增3.9%）。目前政府财政处于扩张有限的状态。

（2）企业端的信息化投入则往往和企业盈利水平相关。同样参考财政部数据，2024年上半年企业所得税25,384亿元，同降5.5%（个人所得税7,358亿元，同降5.7%），显示企业盈利水平还有待提升。

其实，有数据显示国家对行业投入比较重视、行业具备继续高成长的基础。例如，据中国日报海外版报道，高技术产业投资同比增长10.6%，增速比全部投资高6.7个百分点；1—5月规模以上信息传输、软件和信息技术服务业企业营业收入增长11.2%。所以，我们认为应当从困境反转、鼓励创新等角度去深入发掘行业机会。

   AI大模型应用落地尚待兑现。政企客户的信息化项目以传统软硬件投建为主。那么对于2023年来获得技术层面新突破的AI领域，又是如何呢？能否在今年为行业带来可感知的业务和业绩增量？

   大模型是近年来典型的突破性创新，我们认为目前处于商业化进展有序的状态，但要出现大规模商业模式还需要一些时间。预计落地的主要方向包括AI大模型平台、服务垂直领域B端客户的MaaS以及AI PC在内的智能终端等。具体的分析可以参考我们2024年6月的报告《人工智能行业深度报告：“元年”之后，再看大模型应用商业化进展》。

AI大模型接棒云计算、信创、行业信息化等成熟领域成为主要驱动力，需要的时间尺度还有不确定性。所以，短期来看，行业大的增长驱动力并不在水面之上。

若展望行业中期和远期的景气度以及成长性驱动力，我们认为，大模型是务实抓手，是上市公司目前切实可开展业务和投入的主要方向；包括机器人、智能驾驶以及低空经济等在内的广义AI则提供想象空间，需要持续布局和投入。

供给端非决定因素，且主动去产能进展较缓

需求端放量可能性较低的同时，是否应该关注上市公司产能的情况？适当去产能会提升短期的业绩表现吗？计算机行业的“产能”其实主要是人员，特别是研发人员。

按申万计算机行业分类（剔除缺失数据的新上市公司），2023年年报相比2022年年报口径中，员工数量增加的企业数为174（家），减少的为181（家），差别不大，基本各占一半。行业整体减少员工数不到800人，占比仅0.065%。从研发薪酬（研发费用-工资薪酬）角度看，2023年合计研发薪酬841.1亿元，较2022年的795.1亿元增长约5.8%。说明行业内上市公司并未在2023年度采取普遍的减员去产能动作，相反还整体加大的薪酬投入。这一趋势在2024年一季度得到延续：60%的行业上市公司增加了研发投入，仅有40%的减少了投入。总额上，2024Q1为268.4亿元，同比增长3.5%。

由此可见，行业自身并未出现普遍的主动去产能情况。我们认为，研发能力是计算机行业核心竞争力之一，贸然开展减员等动作可能会触及企业未来发展能力，所以业内企业没有普遍采取此类举措。另外，格局变化趋势不明朗、公司在压力环境下的发展战略未确定等，也可能是自然去产能缓慢的被动原因。

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广义AI的三驾马车：机器人、智能驾驶与低空经济

机器人接近量产时刻，系统与应用值得期待

 澎湃新闻报道，7月22日特斯拉CEO埃隆·马斯克在旗下社交媒体X上表示，“真正可用的特斯拉人形机器人将在明年实现小规模生产，并被用于特斯拉内部，希望能够在2026年实现大规模量产，并向其他公司提供。”

   中商产业研究院数据显示，从2018年至2023年，中国智能机器人产业市场规模从539亿元上升到1573亿元，尤其是2022年以后迎来快速发展。随着产业标杆特斯拉机器人量产时刻到来，全产业有望迎来进一步提速。

   计算机行业与机器人产业链相关的环节包括整个下游的终端应用，中游本体制造的设计、测试等，以及上游的感知系统、控制系统等环节，相关性高、受影响明显。此外，AI大模型还会对人形机器人的人机交互系统带来诸多改善。

智能驾驶大范围商用临近，智能座舱等环节受益

近日，百度旗下萝卜快跑在武汉、上海、深圳等城市开展无人驾驶服务测试，市场对Robotaxi、无人驾驶等相关话题关注度迅速上升。

   我们认为，智驾与计算机行业直接相关，包括高精度地图、智能座舱、感知系统、软件算法、ADAS等，都是行业涉及领域。

   此次萝卜快跑实现了高阶无人驾驶的基础功能，意味着系统解决方案有望从较为普及的L2+向L4+升级。从中商产业研究院的数据来看，目前高阶自动驾驶的渗透率还很低，因此有较大的提升空间。

低空经济政策持续，飞控与空管环节先行

低空经济和eVTOL等领域是新质生产力的重要组成部分，2024年以来也迎来政策的密集加码。仅在6~7月中央和各地政府就出台了多部相关政策，要求重视发展和推进低空经济。

在低空经济产业链中，我们建议关注主机、飞控系统、空管系统等环节。其中主机部分建议参考我们2023年8月发布的《eVTOL，跨越地与天的界限：智能驾驶专题报告之二》。

飞控系统是低空经济一个重要组成部分，也是主机硬件之外，软件层面为主的环节。一方面，据思瀚产业研究院，全球民航市场飞行控制系统预计以8%的复合增速增长。另一方面，据航空产业网，2023年全球民航市场飞行控制系统的市场规模约为119.6亿美元，预计到2030年将达到270亿美元，年复合增速约12.3%；同时，全球无人机市场飞控系统市场规模约为45亿美元，预计2030年达到130亿美元，年复合增速达16.4%。

空管系统也是会在产业发展中靠前端建设的环节，因为我们认为我国对空中飞行器在城市等场景飞行会有较为系统化的管理措施，以确保相关服务运营的安全可靠。过去由于我国通用航空发展较为平稳，因此空管系统市场规模维持在数十亿元的规模，增速上不同年份有波动。我们预计随着低空经济迎来高景气度增长，各个城市相关政策的跟进，会快速带动空管系统建设进入上升周期。

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 投资建议

投资机会

不确定性往往是投资收益来源的基础。计算机行业虽然基本面目前面临诸多不确定性，但是投资机会或许正在孕育之中。

我们认为中期可看AI大模型的商业化落地，远期则是看泛AI领域，尤其是机器人、智能驾驶和低空经济。这些领域是创新技术发展的方向，也开始具备技术和商业化逐渐成熟的优势加持。若聚焦于软件领域，那么机器人的感知决策、下游应用以及制造设计和测试等环节，智能驾驶的智能座舱、感知系统、高精地图、ADAS等环节，以及低空经济飞控系统和空管系统，会是比较合适的切入点。

其他一些细分的机会还存在于传统领域中景气度保持相对较好的赛道，特别是行业信息化（如交通、能源、财税）和各个领域的信创（如芯片、核心系统）等。

风险提示

      1、核心技术研发不及预期。

       智能驾驶、机器人、低空等都处于技术突破的关键阶段，这里存在较高的不确定性，特别是时间节点较难把握。

2、政策落地延后。

      考虑到技术和产品的发展成熟可能出现波动，相应的政策支持也可能会相应变化。现实情况中较好的一点是国家比较重视这些创新领域的扶持和推动。

      3、宏观经济走弱。

       短期压力还是会造城公司股价的波动，因此如果政企端需求恢复或者AI大模型面向大众的应用迟迟不能兑现，甚至进一步走弱，都会影响到我们预期的实现。

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