点评 | 爱美客：Q2短期业绩承压，核心管线嗨体水光＆濡白景气延续|爱美客_新浪财经

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本文来自方正证券研究所于2024年8月22日发布的报告《爱美客：Q2短期业绩承压，核心管线嗨体水光＆濡白景气延续》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

分析师：刘章明 S1220523050001、谷寒婷 S1220524030001

爱美客披露2024年中期业绩：

24H1：收入16.57亿元/+13.5%，归母净利润11.21亿元/+16.4%，扣非归母净利润10.89亿元/+16.6%。

24Q2：收入8.49亿元/+2.4%，归母净利润5.93亿元/+8%，扣非归母净利润5.6亿元/+2.5%。

业务拆解：核心管线嗨体水光＆濡白预计延续高景气

溶液类24H1收入9.76亿元/+11.7%，其中Q2预计嗨体2.5水光高增拉动颈纹针整体（1.5+2.5）双位数增长，24H1毛利率93.98%/-1.12pct，预计主因低毛利率的水光产品占比提升。

凝胶类24H1收入6.49亿元/+14.6%，其中预计Q2濡白具备强增长韧性，宝尼达、爱芙莱等因市场竞争等影响预计下滑，24H1毛利率97.98%/+0.6pct，高毛利再生产品占比进一步提升。

面部埋植线24H1收入348万元/+16%，其他主营业务24H1收入0.28亿元/+81%。

盈利拆分：盈利水平整体稳定，政府补助及投资影响非经常性损益

Q2毛利率95.26%/-0.2pct，主系上述产品结构变动影响。

Q2销售、管理、研发费率各8.7%（-1.3pct），4.11%（+0.5pct）,8.03%(+0.7pct），销售费率有所优化，研发费率维持高位。

Q2归母净利率69.9%/+3.7pct，扣非归母净利率66%/+0.1pct,非经常性损益主要包含政府补助及委托投资损益等。

管线进展：公司米诺地尔搽剂已步入注册申报阶段，有望开拓毛发再生市场；同时24H2医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（宝尼达二代颏部填充适应症）有望获批落地。

投资建议：当前终端医美机构新老客消费面临着显著的两极分化，一方面嗨体等引流产品为机构拓新必备，同时在运营承压背景下，机构通过濡白等差异化高利润产品巩固老客是核心的盈利来源，在当前复杂分化背景下同时具备引流+利润产品的完备矩阵的公司有望长期胜出，而我们持续强调产品迭代出新把握市场方向是爱美客的核心竞争力之一，当前除了玻尿酸及再生材料之外，还通过内生外延持续拓展了肉毒、光电、埋植线、减重、毛发等，从生物医用材料龙头向生命科学平台型企业进发，24年预计归母净利润23亿元，对应PE22x，维持“强烈推荐”评级

风险提示：外部宏观环境重大变化、国家相关政策调整、市场环境变化风险、管线获批进度不及预期、核心产品销售不及预期