中银证券研究：金徽酒—2季度控货提价，理顺渠道价值链为旺季做准备|食品饮料_新浪财经

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专题：金徽酒发布2024年半年报

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　　邓天娇

　　公司公告2024年半年度报告。1H24公司实现营收17.5亿元，同比增15.2%，归母净利2.9亿元，同比增16.0%，其中2Q24公司营收及归母净利分别为6.8亿元、0.7亿元，同比分别增7.7%、1.9%。截至2季度末，公司合同负债4.8亿元，环比1Q24减少1.5亿元，上年同期增加0.1亿元。公司省内势能延续，盈利能力保持稳定。

　　支撑评级的要点

　　产品结构升级放缓，省内市场势能延续。1H24公司营收17.5亿元，同比增15.2%，其中2Q24公司营收6.8亿元，同比增7.7%。（1）分产品来看，2Q24公司300元以上产品营收1.2亿元，同比增7.1%，收入占比18.5%，同比增0.1pct；100-300元产品营收3.4亿元，同比增2.7%，收入占比51.5%，同比降1.9pct；100元以下产品营收2.0亿元，同比增13.3%，收入占比30.0%，同比增1.8pct。公司百元以上产品升级放缓，与公司在淡季主动控货，对核心单品世纪金徽四星、柔和金徽H3、H6提价有关，当前渠道库存良性可控，为中秋旺季打好基础。（2）分区域来看，上半年省内市场增速快于省外。1H24省内营收13.5亿元，同比增16.8%、，省外营收3.8亿元，同比增7.8%，其中2Q24省内、省外营收同比增速分别为8.3%、1.1%，其中省外收入占比24.0%，同比降1.3pct。公司作为甘肃龙头酒企对省内市场持续深耕，叠加扎实的渠道管理及控盘能力，省内市场基本实现全区域、全渠道、全价格带覆盖，延续向上势能。公司对省外市场执行“西北一体化”策略，因陕西市场布局较早，目前已完成前期招商汇量式增长，进入到产品复购的稳步增长阶段，叠加上半年商务消费场景受宏观经济影响较大，因此营收增速放缓。内蒙、青海、新疆、宁夏等市场还处于前期开拓阶段，我们判断短期收入贡献不大。上半年省外经销商数量为739家，同比增172家。

　　盈利能力保持稳定，所得税率及营业外支出扰动净利率表现。（1）2Q24公司归母净利0.7亿元，同比增1.9%。公司四项费用率同比+0.5pct，其中销售费用率同比-0.5pct至21.0%，管理费用率同比+1.1pct至12.5%。2季度公司控货挺价，收缩渠道费用，管用费用率增加与职工薪酬及社保费较上年提升有关。2Q24公司所得税率为24.3%，同比提升17.1pct，主要系部分销售子公司扭亏为盈，递延所得税资产冲回有关。上半年公司营业外支出合计2091万元，其中对外捐赠1669万元（上年同期67.5万元），集中在上半年确认。所得税率及对外捐赠错期影响公司净利率表现，2Q24公司归母净利率10.9%，同比降0.6pct。（2）截至2季度末，公司合同负债4.8亿元，环比1Q24减少1.5亿元，上年同期增加0.1亿元。公司收现减少与公司发货节奏有关。

　　评级面临的主要风险

　　经济恢复不及预期，省外市场拓展受阻，规划目标未能如期完成。