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海康威视（002415）
2024年中报业绩点评
传统业务短期承压
创新业务支撑长期稳健增长
事件：公司发布2024年中报。
整体业绩稳健增长，成本优化与创新发展塑造长期竞争力：公司2024年上半年实现营收412.1亿元，同比增加10%，归母净利润50.6亿元，同比下降5%，扣非归母净利润52.4亿元，同比增长4%，其中二季度单季营收233.9亿元，同比增长9%，归母净利润31.5亿元，同比下滑11%，扣非归母净利润34.8亿元，同比微增0.02%，在国内经济波动企稳、海外市场逐步复苏的外部环境下，公司业绩整体稳中向好。公司2024年上半年业绩表现稳健主要归因于公司持续优化的成本结构与创新驱动的收入增长：1）在智能物联和场景数字化领域的持续投入，使得高附加值产品的销售放量，推动整体收入增长。2）公司加大研发投入，并通过提高管理和销售效率，进一步优化了产品结构，提升主要产品的毛利率。3）加强成本管控和提升产线自动化效率，有效抵消了部分成本压力。随着公司在创新领域的持续突破和全球市场的深耕，公司未来有望继续保持稳健增长态势。
传统业务短期承压，AI赋能数字化转型带来长期增长动能：2024年上半年，公司PBG/EBG/SMBG三大事业群分别实现收入56.93亿元/74.89亿元/57.89亿元，同比增速分别为-9.25%/7.05%/0.64%。2024年上半年早地方财政资金投入收紧、下游各行业整体投资放缓等多因素影响下，公司传统业务收入承压。在以技术创新促进政府企业提质增效降本、推动经济高质量发展的确定趋势下，公司持续推进AI大模型赋能企业数字化转型，有望为公司三大事业群带来长期增长动能。
汽车电子、机器人与热成像领跑创新业务，打造新增长引擎：2024年上半年，公司创新业务实现收入 103.28 亿元，同比增长 26.13%，占公司营收比重达到 25.06%。在创新业务领域，公司在汽车电子、机器人和热成像技术方面表现尤为突出。汽车电子业务收入在2024年上半年同比增长超过60%，主要受益于与雷达子公司森思泰克的重组合并，以及国内外乘用车市场的快速发展。机器人业务中的机器视觉和AGV领域凭借出色的技术能力，在国内外市场中尤其是工厂内物流自动化方面应用展现出明显的竞争优势。热成像技术则在应急管理和防灾救灾等领域需求大幅增加，进一步推动了该业务的快速增长。这些创新业务与传统业务形成了互补，为公司未来的持续发展奠定坚实基础。
盈利预测与投资评级：考虑到当前国内有效需求不足、预期偏弱的客观压力，我们下调对公司的业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为149/173/192亿元（前次预测值为163/192/217亿元），当前市值对应PE分别为16/14/13倍。公司是智能安防行业领军者，当前推进新领域布局，创新业务收入及营收占比持续提升，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治环境风险；技术更新换代风险；全球经济下行风险；汇率波动风险。
（分析师 王紫敬（金麒麟分析师）、马天翼（金麒麟分析师）、王润芝）
德赛西威（002920）
2024年中报点评
智能驾驶毛利率修复，业绩超预期！
公告要点：公司公布2024年中报。2024年上半年实现营收117亿元，同比+34%，实现归母净利润8.4亿元，同比+38%，实现扣非归母净利润7.9亿元，同比+50%。其中2024年二季度实现营收60亿元，同环比+28%/+7%；实现归母净利润4.5亿元，同环比+64%/+18%；实现扣非归母净利润4.2亿元，同环比+77%/+13%，业绩超预期。
核心客户销量提升，智驾业务快速放量。分业务看，2024H1智能座舱业务收入80亿元，同比+27.4%，智能驾驶业务收入27亿元，同比+45.1%，网联服务及其他业务收入11亿元，同比+66.9%，智能驾驶业务贡献较多收入增量，主要为公司已有客户销量提升及新客户拓展所致，2024H1公司智能驾驶业务核心客户理想产量19.7万辆，同比+42%，同时高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产，并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等多家主流客户新项目订单，共同驱动收入高增。
年降影响有限，24Q2毛利率超预期。2024年二季度公司毛利率为21.3%，同环比+1.0pct/+1.9pct，分业务看，2024H1智能座舱毛利率19.6%，同比-0.02pct，2024H1智能驾驶业务毛利率18.9%，同比+1.9pct，智能驾驶业务毛利率超预期，推测为产品产能爬坡产生规模效应及新项目量产所致，公司通过优化成本结构、迭代产品技术等方式对冲下游车企年降影响成果显著。费用端彰显规模效应，2024Q2公司期间费用率为12.4%，同环比分别-2.0pct/-0.6pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.6pct/-0.3pct/-1.6pct/+0.5pct，环比-0.4pct/+0.2pct/-0.6pct/ +0.2pct，销售/管理/研发费用率同比下降彰显规模效应，财务费用受汇兑损益影响有所提升。
智能驾驶零部件龙头，国际化步伐加速。全球化战略明显加速，2024年上半年德赛西威欧洲新科技园区在德国魏玛举行奠基仪式，欧洲公司在法国巴黎成立了首个办公室，同时公司在西班牙启动智能工厂建设项目，将凭借本土化生产能力，以更短的交货时间和更快的服务速度响应欧洲及周边市场需求，海外业务有望成为下一阶段公司快速成长的又一重要推动。
盈利预测与投资评级：公司作为智能驾驶零部件板块龙头标的，我们看好公司长期成长能力，我们维持公司2024~2026年营收预测为285/369/462亿元，同比分别+30%/+30%/+25%；基本维持2024~2026年归母净利润为22.9/30.7/39.5亿元，同比分别+48%/+34%/+29%，对应PE分别为23/17/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期。
（分析师 黄细里（金麒麟分析师））
洁美科技（002859）
2024年中报点评
纸质载带需求回暖，离型膜有序推进
需求回暖带动业绩改善，业绩增长符合预期：2024年上半年公司实现营业总收入8.39亿元，同比增长17.8%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长20.9%；其中，Q2单季实现营业收入4.76亿元，同比增长17.7%，环比增长31.0%，实现归母净利润6795万元，同比下滑1.2%，环比增长27.5%。上半年业绩增长主要得益于下游新能源、智能制造、5G商用技术等产业的逐步增长，以及AI终端应用新产品的推动，公司订单量持续回升；同时公司坚持降本增效，高附加值产品的产销量持续上升。
下游需求回暖，主业封装载带和配套胶带稳步增长：随着下游被动元器件行业回暖，公司主业电子封装薄型载带上半年实现收入5.99亿元，毛利率41.3%，胶带收入1.26亿元，毛利率42.3%，整体维持在历史较高水平。在纸质载带领域，公司继续保持较高市场占有率，随着下游需求回暖稼动率稳步回升的同时，持续提高打孔、压孔纸带等高附加值产品占比。在塑料载带领域，公司自主生产精密模具和黑色塑料粒子及片材，拥有80余条生产线，同时具备“塑料载带一体成型”和“多层共挤”技术，具有生产黑色PC粒子技术能力。同时公司积极扩充胶带产能，根据公司2024年中报，电子元器件封装专用胶带年产能已达325万卷。
离型膜大客户有序突破，国产替代空间打开：公司持续开展多型号、多应用领域的离型膜研发，成功开发出MLCC离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜。公司实现了向国巨、风华高科、三环集团等客户的稳定批量供货，同时在韩日大客户推进顺利并开始小批量供货。此外，公司用于偏光片制程等其他用途的中高端离型膜产品出货量稳定增加。公司持续推进光学级BOPET膜及流延膜生产项目，已在客户端全面展开使用自制基膜离型膜产品的验证及导入，特别是日韩客户使用公司自制基膜的离型膜的样品测试及小批量使用，标志着公司在中高端MLCC应用领域逐步开始实现国产替代。同时，公司BOPET膜二期项目设备已经预定，预计2024年底进行安装调试，建成投产后年产能将翻倍。
产能有序扩张，积极拓展海外市场：公司华南地区产研总部基地项目即广东肇庆生产基地试生产运行良好，其中纸质载带产品已完成测试并为华南客户实现批量供货，离型膜一期年产能1亿平米项目开始向周边客户进行送样，第二条离型膜生产线正在进行调试。此外，华北地区产研总部基地项目即天津生产基地项目主体施工进展顺利。海外布局方面，公司菲律宾生产基地项目建设，已经开始进行生产车间装修；同时加快推进马来西亚生产基地扩建项目，积极布局东南亚市场。
盈利预测与投资评级：由于公司新业务研发力度加大，以及新产能投产折旧增长，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.0/4.3/5.4亿元（前值3.7/4.9/6.3亿元），对应P/E为29.6/20.7/16.8倍。公司纸质载带业务优势稳固，随着下游被动元件需求回暖及产能扩张稳健增长，同时塑料载带、离型膜等新业务有序拓展，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求恢复不及预期风险；新业务拓展不及预期风险。
（分析师 马天翼、鲍娴颖（金麒麟分析师））
快手-W（01024.HK）
2024年二季报点评
电商增速放缓，利润释放稳健
投资要点
公司业绩略好预期：24Q2收入为309.75亿元，同比增长11.6%，略好于一致预期。经调整利润为46.79亿元，好于一致预期的43.38亿元；经调整净利润率为15.1%，好于一致预期的14.3%。
受益于内容供给丰富，平台流量稳健增长。2024Q2快手在用户流量端实现加速增长，用户总使用时长同比增长9.5%（Q1为7%）。Q2快手应用DAU达3.95亿，同比提升 5.1%，MAU达6.92亿，同比提升2.7%；从粘性角度，DAU/MAU比例57.1%，同比环比均实现增长，用户粘性较高；从时长角度，DAU单用户时长达122分钟，同比提升4%。Q2公司通过流量分配机制升级和用户需求洞察的场景建设，提升用户体验；通过评论区热评排序优化等措施，营造活跃社区氛围，从而改善用户长期留存率，实现DAU高质量增长。
核心业务收入基本符合预期，电商GMV增速有所放缓。1）2024Q2快手直播业务收入93亿元，同比减少7%，好于预期。2）线上营销服务收入同比增长22%到175亿元，基本符合一致预期。其中外循环广告表现亮眼，同比增速较24Q1有所提升，特别是在传媒资讯、电商平台和本地生活等行业；内循环广告收入增长稳健，中小商家投放消耗同比增长60%。3）包括电商收入在内的其他收入同比增长21%达42亿元，基本符合一致预期。2024Q2快手电商GMV同比增长15%达3053亿元，低于市场预期，我们认为主要受到消费环境及其他电商平台竞争策略变化影响。Q2泛货架继续拉动大盘增长（618大促期间订单量同比增长65%），占总GMV的25%以上。24Q3我们预计电商GMV继续保持15%的同比增长，其他收入增速略快于电商GMV增速。
成本费用有效管控，利润率好于预期。Q2公司经调整净利润率达15%。得益于收入结构优化、分成成本有效控制和优化，及通过技术创新手段提升服务器和带宽使用效率等，Q2毛利率超过55%，好于彭博一致预期。研发费用率/管理费用率亦分别同比下降2.3pct/0.8pct。销售费用率略有提升，主要系推广活动开支增加。随着收入结构的改善及运营效率进一步提升，我们认为中长期公司仍有望实现经调整净利率20%目标。
盈利预测与投资评级：公司Q2利润好于我们预期，但考虑到整体消费环境偏弱以及竞争环境的变化，我们将公司2024年经调整净利润172亿元预测略微上调至175亿元，维持2025-2026年242/316亿元预测，对应2024-2026年经调整PE为10/7/6 x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，商业化不及预期风险，国际局势风险。
（分析师 张良卫（金麒麟分析师）、周良玖、郭若娜）
文灿股份（603348）
2024年半年度报告点评
2024Q2业绩符合预期
核心客户加速放量
投资要点
事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入30.76亿元，同比增长20.07%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长488.19%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入15.96亿元，同比增长23.75%，环比增长7.81%；实现归母净利润0.20亿元，同比增长73.75%，环比下降68.16%。公司2024Q2业绩整体符合我们的预期。
2024Q2业绩符合预期，北美经营静待改善。收入端，公司2024Q2实现营业收入15.96亿元，同比增长23.75%，环比增长7.81%。从主要客户2024Q2销量表现来看：1、赛力斯问界批发9.88万辆，环比增长18.61%，其中问界M9批发4.82万辆，环比大幅增长350.47%；2、蔚来汽车批发5.74万辆，环比增长90.70%。毛利率方面，公司2024Q2单季度综合毛利率为13.94%，环比下降2.70个百分点，预计主要系铝价二季度上涨+墨西哥新工厂拖累所致。费用率方面，公司2024Q2单季度期间费用率为11.05%，环比提升0.91个百分点；其中，销售费用率1.42%，环比提升0.31个百分点，财务费用率2.66%，环比提升1.25个百分点。净利润方面，公司2024Q2单季度实现归母净利润0.20亿元，同比增长73.75%，环比下降68.16%；对应归母净利率1.24%，环比下降2.96个百分点。分经营主体来看，文灿本部2024H1实现营收16.58亿元，实现净利润0.75亿元；百炼2024H1实现营收14.18亿元，实现净利润0.07亿元。
深耕大型一体化车身结构件，核心客户放量带动公司成长。车身结构件产品集成了材料、模具、设备、工艺等多项技术能力，产品壁垒较高。公司布局高真空压铸技术多年，为车身结构件产品积累了丰富的经验技术。公司自2020年下半年开始布局大型一体化车身件产品，先后与客户开发了多个大型一体化车身件产品并实现量产。当前，公司持续获得车身结构件领域的项目定点，后续随着赛力斯、蔚来、理想等核心客户的持续放量，公司有望跟随客户实现快速发展。
盈利预测与投资评级：考虑到公司海外经营改善节奏+新项目放量节奏等因素，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为2.82亿元、4.89亿元、6.76亿元（前值为4.01亿元、5.83亿元、6.85亿元），对应2024-2026年EPS分别为0.91元、1.59元、2.19元（前值为1.52元、2.21元、2.60元），市盈率分别为23.49倍、13.51倍、9.78倍，考虑到公司大型一体化结构件发展空间广阔，维持“买入”评级。
风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，一体化压铸需求不及预期，铝价上涨超出预期。
（分析师 黄细里、刘力宇（金麒麟分析师））
蓝天燃气（605368）
2024年中报点评
利润微增，派息率超90%彰显安全边际
投资要点
事件：2024H1公司实现营收26.2亿元，同增2.84%；归母净利润3.41亿元，同增1.35%；扣非归母3.31亿元，同增1.61%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.45元（含税），截至2024/8/16，公司总股本6.94亿股，合计拟派发现金红利3.12亿元，占2024 H1归母净利润91.52%。
供给宽松售气业务价差回落，接驳&增值业务贡献增量，现金流仍保持充裕。2024 H1公司实现营收26.2亿元，同增2.84%；归母净利润3.41亿元，同增1.35%；符合预期。 2024 H1公司经营性净现金流2.26亿元，同增1.3%；毛利同比-1.02%至5.59亿，毛利率同比-0.83pct至21.35%。分业务看，2024H1：1）管道天然气业务：收入同比-0.54%至11.82亿，毛利同比-17.33%至1.20亿，毛利率同比-2.07pct至10.18%；主要系供给偏宽松，单方价差比去年同期回落所致。2）城市天然气业务：收入同比-2.01%至10.01亿，毛利同比-23.04%至1.46亿，毛利率同比-3.99pct至14.57%；主要系下游工业需求一般，公司让利后单方价差比去年同期回落所致。3）代输天然气业务：收入同比+1.54%至0.13亿，毛利同比+7.24%至0.09亿，毛利率同比+3.61pct至67.9%，代输费保持稳定。4）接驳业务：收入同比+29.8%至3.68亿元，毛利同比+26.9%至2.47亿元，毛利率同比-1.53pct至67.06%，在IPO募投项目的支撑下接驳业务量稳定增长。5）增值业务：收入同比+29.1%至0.52亿元，毛利同比+33.2%至0.35亿元，毛利率同比+2.14pct至68.23%，公司在扎实做好波纹管等安保增值业务的同时，积极拓展其他新业务品类。
各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益、居民价差回升。据我们统计，2022~2024M7，全国共有54%的地级及以上城市进行了居民的顺价提价幅度为0.21元每方。淡季到来，我们认为未进行顺价的城市将利用淡季的窗口期继续推动顺价，预计2024年采暖期到来之前（2024年10月底前）将有更多城市推动顺价落地，顺价弹性继续显现。从河南省的顺价情况来看，许昌市已落地了顺价制度，自2023年9月1日起，居民用气一档和二档标准分别上调0.19元/立方米和0.24元/立方米。河南顺价政策继续推进，期待公司所在的驻马店市、新乡市、长葛市和新郑市落地顺价政策，居民价差回升。
盈利预测与投资评级：河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望修复；公司承诺2023-2025年分红比例不低于70%，2023年分红比例达97.13%，2024H1拟分红比例达91.52%，彰显安全边际。我们维持2024-2026年公司归母净利润6.5/6.9/7.1亿元的盈利预测，同比增速7.9%/5.4%/2.6%，当前市值对应2024-2026年P/E 14.7/13.9/13.6X（估值日期2024/8/20），维持“买入”评级。
风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化。
（分析师 袁理（金麒麟分析师））
华住集团-S（01179.HK）
2024Q2业绩点评
大陆开店超预期，RevPAR因高基数下滑
投资要点
Q2营收略超业绩指引：2024年Q2收入同比增长11.2%，略超指引上限，实现归母净利润10.67亿元，同比增长5%，略超预期主要由于海外业务DH扭亏。其中大陆业务收入同比+11.1%，贡献归母净利润10.33亿元，同比+4%；DH分部收入同比+11.6%，贡献归母净利润0.34亿元，较去年同期亏损1.74亿元显著扭亏。单Q2实现经调EBITDA为20亿元，同比+11%；经调净利润为12.5亿元，同比+17%。
大陆业务开店超预期：截至2024Q2末，大陆业务华住部分门店数达到10150家，同比+18%，加盟门店占比为94%，储备门店3258家达新高。Q2单季新开567家，净开466家，延续Q1开店超预期的情况，此次披露公司对全年预期新开店目标从1800家上调至2200家。截至2024Q2末，大陆业务房量达97.4万间，同比+19%，其中加盟房量88.9万间，yoy+21.6%；直营房量为8.5万间，yoy-2.4%。房量增速较Q1的17%有进一步提升。
RevPAR因高基数同比下滑，Q3营收增速指引2~5%：2024Q2华住部分RevPar为244元，同比-2.4%，其中OCC 为82.6%，同比+0.8pct，ADR 296元，同比-3.0%。公司预计2024Q3公司营收同比增速为2~5%，不包含DH口径下营收同比增速为1~4%，倒推RevPar约为高单位数下滑。另外，公司于7月披露五年10亿美金股份回购计划。
盈利预测与投资评级：华住集团作为酒店行业龙头，品牌、流量、技术打造竞争壁垒，管理文化赋能业务发展，在疫情期间逆势扩张，市场格局显著向好。基于 Q3指引下调，下调华住集团盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为37.0/40.7/44.8亿元（前值为37.9/41.0/45.5亿元），对应PE估值为18/16/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，门店增长不及预期等。
小鹏汽车-W（09868.HK）
2024年半年度报告点评
Q2毛利率超预期向上，强势新车周期启动
投资要点
段落提要：公司披露2024年中报，Q2实现营业收入81.1亿元，同环比分别+60.2%/+23.9%；其中汽车业务营收68.2亿元，同环比分别+54.1%/+23.0%；归母净亏损12.8亿元，同环比分别减亏15.2/0.9亿元，No-gaap口径下归母净亏损为12.2亿元，同环比分别减亏14.5/1.9亿元。24Q2业绩表现超我们预期。
营收结构向好，汽车业务以及整体毛利率表现靓丽。24Q2公司整体交付实现3.0万台，同比+30.2%；单车均价22.57万元，同环比分别+18.4%/-11.2%，主要系X9/G9等产品交付占比变化所致，Q2交付X9比例降低，均价下滑。公司Q2服务及其他收入实现12.9亿元，同环比分别+102.5%/+28.8%，大幅改善主要系售后维修服务增长，同时公司与大众平台化/软件合作贡献技术授权费用，营收结构同比改善。24Q2公司整体毛利率实现14.0%，同环比分别分别+17.9/+1.1pct；其中汽车销售业务毛利率6.4%，同环比分别+15/+0.9pct，同比大幅提升主要系上游成本降低以及产品结构优化，Q2公司实现出口销量4430台，环比+174%，出口车型盈利表现较好同样贡献正向毛利率增量。Q2服务及其他业务毛利率54.3%，同环比分别25.7/+0.4pct。费用维度，公司Q2实现R&D/SG&A费用支出分别14.7/15.7亿元，对应费用率18.1%/19.4%，环比进一步下降，摊销作用明显。此外，公司Q2实现其他收入净额2.8亿元，同环比增长主要系政府补助增加所致。截止24Q2末，公司拥有现金及等价物等资产373.3亿元，现金流依然相对充裕。
新一轮强势周期有望开启，销量-盈利-AI大模型能力进入正循环：展望24Q3，公司预计自身交付4.1-4.5万台，对应总收入91-98亿元，Moa预计于8月27日上市并马上开启批量交付，驱动季度交付持续提升。24Q4公司还将推出P7+全新中大型轿车，首次落地不加激光雷达的L3级别高阶智驾解决方案，并落地小鹏自身技术降本，实现毛利率的明显优化。2025~2026年，公司预计将密集推出多款全新车型并将现有老车型逐步切换至全新平台实现降本，量-利持续向上优化，有望进入新一轮向上的成长周期。
盈利预测与投资评级：考虑公司Q2毛利率表现靓丽，海外占比持续提升，超我们预期，展望后续全新车型技术降本落地对冲低价低毛利车型上市对于产品结构的负向影响，我们上调小鹏汽车2024~2026年归母净利润预期，由-57.0/-25.0/22.0亿元上调至-56.9/-24.2/27.2亿元，对应EPS分别为-0.03/-0.01/0.01元。新一轮车型周期拐点已至，维持小鹏汽车“买入”评级。
风险提示：乘用车行业价格战超预期；终端需求恢复低于预期；L3级别自动驾驶政策推出节奏不及预期。
（分析师 黄细里、杨惠冰（金麒麟分析师））
晶盛机电（300316）
2024年半年报点评
Q2利润承压，看好半导体领域布局
营收稳健增长，减值损失&毛利率下滑影响利润：2024上半年公司实现营收101.47亿元，同比+21%，其中设备及服务收入73.68亿元，同比+21%，占比73%，材料业务收入23.67亿元，同比+26%，占比23%；归母净利润为20.96亿元，同比-4.97%；扣非归母净利润为20.94亿元，同比+1.02%。2024Q2单季营收56.38亿元，同比+17%，环比+25%；归母净利润为10.27亿元，同比-22%，环比-4%；扣非归母净利润为9.92亿元，同比-17%，环比-10%。Q2营收增速降低主要系光伏主链承压，设备验收放缓；净利润下滑主要受坩埚盈利能力下滑影响，此外公司出于审慎原则计提了约9600万元资产减值损失和7000万元信用减值损失，同时政府补助有所减少所致。
产品结构影响设备毛利率，坩埚价格回落影响净利率：2024上半年毛利率为37.00%，同比-5.66pct，其中设备及其服务的毛利率为37.43%，同比-2.70pct，主要系低毛利率的自动化项目收入占比有所提升；材料毛利率为40.15%，同比-14.51pct，主要系Q2石英坩埚价格出现较大幅度下滑，下游开工率降低；销售净利率为23.54%，同比-6.66pct，其中坩埚业务净利率约42%，同比-9pct；期间费用率为8.8%，同比-0.6pct，其中销售费用率为0.5%，同比+0.1pct，管理费用率（含研发）为8.4%，同比-0.8pct，财务费用率为0.0%，同比+0.1pct。2024Q2单季毛利率为31.78%，同比-12.41pct，环比-11.74pct，销售净利率为18.57%，同比-13.2pct，环比-11.19pct。
存货&合同负债同比下滑，订单回款节奏有所放缓：截至2024Q2末公司合同负债为83.67亿元，同比-19%，存货为137.61亿元，同比-8%。2024H1经营活动净现金流为2.87亿元，同比-71.83%，表明订单回款有一定压力。
光伏设备：实现硅片、电池、组件设备全覆盖：（1）第五代低氧单晶炉：低氧超导磁场单晶炉是确定性趋势；（2）电池片设备：开发了兼容BC和TOPCo工艺的管式PECVD、LPCVD、扩散、退火、单腔室多舟ALD和舟干清洗等设备；（3）组件设备：强化叠瓦组件的整线设备供应能力。
晶盛半导体设备定位大硅片、先进封装、先进制程、碳化硅：（1）大硅片设备：晶盛机电为国产长晶设备龙头，能够提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案；（2）先进封装：已布局晶圆减薄机，并突破12英寸30μm超薄晶圆的高效稳定减薄技术；（3）先进制程：开发了8-12英寸减压硅外延设备、LPCVD以及ALD等设备；（4）碳化硅外延设备：开发了6-8英寸碳化硅长晶设备、切片设备、减薄设备、抛光设备及外延设备，8-12英寸常压硅外延设备等，推出双片式碳化硅外延设备。
材料：布局碳化硅衬底&石英坩埚&金刚线：（1）碳化硅衬底：8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产和销售；（2）石英坩埚：持续研发高品质超级坩埚；（3）金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，快速提升钨丝金刚线产能。
盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是碳化硅设备+材料和半导体设备的放量。我们预计公司2024-2026年归母净利润为46（原值56，下调18%）/54（原值65，下调17%）/59（原值73，下调19%）亿元，对应PE为7/6/6倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。
火炬电子（603678）
2024年中报点评
稳固领先地位，寻求新市场，静待下游复苏
事件：公司发布2024年中报。2024年上半年实现营收14.27亿元，同比增长-9.58%，实现归母净利润1.64亿元，同比增长-35.24%。
行业波动，下游需求复苏滞缓：公司2024年上半年实现营收14.27亿元，同比增长-9.58%，实现归母净利润1.64亿元，同比增长-35.24%。2024上半年，在行业景气度波动的影响下，公司下游市场的需求复苏进程尚显滞缓，公司销售收入同比下降，尤其是毛利较高的自产业务销售收入减少，导致本期归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润、基本每股收益、稀释每股收益、扣除非经常性损益后的基本每股收益均出现下降。
集中竞价回购，或为积极信号：公司于2024年1月12日召开第六届董事会第十次会议，全票审议通过《关于回购公司股份的预案》，同意以自有资金回购公司部分股份，回购资金总额不低于1,500万元、不超过2,500万元，回购价格不超过35元/股。2024年1月17日，公司以集中竞价交易方式首次回购公司股份255,578股，占公司总股本的比例为0.06%，已支付的资金总额为人民币5,999,678.74元（不含交易手续费）。本次公司股票回购，一定程度说明其财务状况良好，拥有足够的现金流和资金储备。这表明公司可能具备扩大经营、进行研发投资或偿还债务的能力。此外，回购行为还能减少股东权益，提高公司的杠杆比率，从而提高股东权益收益率。
电子元件地位稳定，积极拓展新市场：公司利润主要来源于元器件板块，该板块进入配套市场门槛较高，竞争格局较为稳定。公司已连续12年荣登中国电子元件行业骨干企业榜单，在技术、产品、客户方面均具备优势地位。随着下游需求逐步恢复，将对该板块业务带来积极影响。贸易板块供应链管理体系成熟，与国内外众多知名厂商建立了长期稳定的战略合作关系，并依托中国香港、新加坡等公司持续引入优质产品线，拓展东南亚市场，提升市场份额及品牌影响力。新材料业务汇聚前沿材料技术的研发与创新，先行优势显著，具备完整的产业链生产能力。在政策驱动及下游产业链高效协同的推动下，将带动公司盈利能力提升。
盈利预测与投资评级：公司业绩承压，但随着“十四五”中期调整完成和国防军工补偿式发展，预计国防需求释放强大拉力，下游军工订单持续放量，带动企业元器件业务收入增长。同时，新材料板块随着国内下游应用拼图的补全拓展，将带动公司业绩进一步增长。我们基本维持先前的预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 4.53/6.25/7.62 亿元，对应 PE 分别为 23/17/14 倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）下游市场需求变动风险；2）市场竞争风险；3）经营规模扩大导致的管理风险。
（分析师 苏立赞、许牧）
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