点评 | 海澜之家：消费环境及天气影响下主品牌表现稳健，线上贡献增量增长迅速|海澜之家_新浪财经

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本文来自方正证券研究所于2024年8月20日发布的报告《海澜之家：消费环境及天气影响下主品牌表现稳健，线上贡献增量增长迅速》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

分析师：陈佳（金麒麟分析师）妮 S1220520080002

联系人：廖捷

事件：公司发布2024年中期业绩。24H1公司实现收入113.7亿元/同比+1.5%；实现归母净利润16.4亿元/同比-2.5%；实现扣非归母净利润15.1亿元/同比-9.3%。单Q2看，公司实现收入51.9亿元/同比-5.9%，实现归母净利7.5亿元/同比-14.4%，实现扣非归母净利6.3亿元/同比-27.5%。24H1派发中期股息0.23元/股，分红率67.5%。

分品牌看，主品牌表现稳健：24Q2海澜之家主品牌收入37.9亿元/同比-1%，基本保持稳健态势；团购定制系列收入5.4亿元/同比-27%；其他品牌收入5.4亿元/同比-6%，其中公司于4月末收购斯搏兹11%的股权，合计持有斯搏兹51%，故将斯搏兹业务并表，24年4月末至6月末斯搏兹收入1.4亿元，净利润567万。

分渠道看，线上渠道表现亮眼延续高增：24Q2线下渠道收入34.9亿元/同比-18%，主因消费情绪承压及部分地区极端天气影响、线下客流疲软，但公司整体表现在同业中较为稳健具备韧性；线上收入13.6亿元/同比+56%，保持快速增长，主因弱消费环境下电商在性价比方面更具优势、叠加斯搏兹业务并表贡献。

24H1整体毛利率稳健，斯搏兹并表贡献投资收益：24H1公司整体毛利率同比+0.1个点至45.2%，分季度看，Q1/Q2毛利率分别为46.7%/+2.1pct、43.4%/-2.2pct。分品牌看，24H1海澜之家主品牌、团购定制系列毛利率分别为46.1%、43.6%，分别同比+0.9个点、-1.2个点。24Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为23.4%/+2.3pct、2.9%/+0.1pct、1.2%/+0.1pct、-0.4%/-1.1pct，其中财务费用率下滑明显主因可转债转股利息支出减少。24Q2投资收益1.3亿元，主因斯搏兹并表。公司实现扣非归母净利润6.3亿元，对应扣非归母净利率12.2%，同比-3.6个点。

盈利预测和投资建议：受国内消费环境及部分地区恶劣天气影响，线下客流疲软，但公司主品牌整体表现稳健，与同业相比具备韧性。此外，公司线上、出海及斯搏兹业务保持快速增长，为公司构筑第二增长曲线。我们预计2024-2026年公司将实现归母净利润27.4、30.5、33.6亿元，当前股价对应24年P/E 11x，按过往分红率计算，当前公司股息率约8%，具备一定性价比，维持“推荐”评级。

风险提示：终端零售环境疲软；服饰行业竞争加剧；线上表现不及预期