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美国7月失业率从上月的4.1%意外上升至4.3%，触发萨姆法则（Sahm rule），引发市场衰退担忧。我们认为尽管这份就业报告表现疲软，但市场对此的反应可能过度。虽然萨姆法则被触发，但本次有其特殊性。失业率从历史低点反弹是劳动力市场正常化的过程，主要源于劳动力供给增加而非企业裁员，这使失业率上升速度较慢，并未呈现典型的“非线性上升”。此外，本次萨姆法则触发前经济和总需求增长明显好于历史上衰退前夕，且经济没有明显的负面冲击，居民实际工资增长稳健，银行信贷标准未进一步收紧，因此未必预示即将衰退。然而，随着劳动力市场正常化取得进展，美联储也将开启货币政策正常化进程。在通胀降温的前提下，我们预计美联储或于9月开始降息，今年内将降息两次。目前美联储尚不需要在常规会议之外紧急降息（emergency cut），因为经济状况尚未恶化到历史上采取此类行动的程度。过于主动降息反而容易造成恐慌，加剧市场波动。
图表：历次触发萨姆法则前的经济和总需求增长对比
注：数据截至2024年二季度 资料来源：Haver，中金公司研究部
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2024.08.16 | 中金公司研究部
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