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摘 要
本周（0805-0809）海外风险类资产整体有所修复，前期所累积的拥挤度获得一定释放，美债方面我们基本维持前周观点，建议做陡曲线，其中做多短端确定性更高，而做多长端预期回报更高。在商业周期的下行波段，企业盈利能力受挫，资产回报率下降，预期转变也会让估值指标持续偏离历史中枢水平，这一点同样适用于转债市场：目前转债市场债性整体增强，股性减弱（上行波段则反之），而当前纯债溢价率正处于历史极低水平，这一指标我们认为终会均值复归。 我们认为以商业周期的逻辑作为核心参照是进行左侧配置的根本抓手，我们延续前期观点，仍然建议从两方面入手：1）从交易层面，即上周观点中所述的中价标的，他们波动相对较小、信用瑕疵较小、下修潜力较大，或成为各类机构在当前配置选择中的最大公约数，尤其受到增量资金的青睐；2）从周期层面，可以做多纯债溢价率的向上修复，背后的基本面基础则来自于伴随外需承压下总需求进一步承压的局面（非基本面基础包括下修条款效力、内嵌期权价值的顺周期修复等因素），融资条件宽松或将早于企业盈利启稳，资产质量较好、债务结构较优的信用主体违约概率较低，而有隐性“预算软约束”的信用主体违约概率更低。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、中装转2、帝欧转债、重银转债、岭南转债、本钢转债、绿茵转债、山鹰转债、亚药转债、城地转债。 |
风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。
周度市场回顾
权益市场方面，本周（8月5日-8月9日）权益市场总体下跌；上证综指累计下跌1.48%，收报2862.19点；深证成指累计下跌1.87%%，收报8393.70点；创业板指累计下跌2.60%，收报1595.64点；沪深300累计下跌1.56%，收报3331.63点。转债市场方面，转债市场整体下跌，跌幅达0.71%，收报377.01点。
2.1. 权益市场总体下跌，多数行业下跌
本周（8月5日-8月9日）权益市场总体下跌；两市日均成交额较上周缩量约752.80亿元至6446.59亿元，周度环比回升-10.46%，北上资金全周净流出-147.60亿元。
具体来看，周一（8月5日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌1.54%、1.85%、1.89%；总体上个股跌多涨少，全市场超4700只个股下跌，两市成交额7905亿，较上个交易日放量682亿。盘面上，教育、游戏、白酒、旅游等板块涨幅居前，铜缆高速连接、存储芯片、消费电子、CPO等板块跌幅居前。周二（8月6日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.23%、0.82%、1.25%；总体上个股涨多跌少，全市场超4700只个股上涨，两市成交额6542亿，较上个交易日缩量1363亿。盘面上，教育、光伏、游戏、创新药等板块涨幅居前，保险、网约车、汽车整车、银行等板块跌幅居前。周三（8月7日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.09%、-0.17%、-0.43%；总体上个股跌多涨少，全市场超2800只个股下跌，两市成交额5920亿，较上个交易日缩量622亿，再度跌破6000亿。盘面上，通信设备、商业航天、电网设备、电力等板块涨幅居前，CRO、猪肉、网约车、旅游等板块跌幅居前。周四（8月8日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.00%、0.04%、0.54%；总体上个股跌多涨少，全市场超2700只个股下跌，两市成交额6199亿，较上个交易日放量279亿。盘面上，农业、维生素、白酒、ST板块等板块涨幅居前，教育、商业航天、网约车、低空经济等板块跌幅居前。周五（8月9日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.27%、0.62%、0.98%；总体上个股跌多涨少，全市场超3800只个股下跌，两市成交额5631亿，较上个交易日缩量568亿，成交额创2022年10月11日以来新低。盘面上，折叠屏、房地产、深圳国企改革、新型城镇化等板块涨幅居前，维生素、CRO、游戏、教育等板块跌幅居前。
行业方面，本周（8月5日-8月9日）31个申万一级行业中2个行业收涨；石油石化、轻工制造、环保、建筑装饰、汽车涨幅居前，分别上涨-4.49%、-1.50%、1.60%、-2.31%；机械设备、食品饮料、非银金融、电力设备、医药生物跌幅居前，跌幅分别达2.85%、3.10%、3.81%、0.98%、0.41%。
2.2. 转债市场整体下跌，多数行业下跌
本周（8月5日-8月9日）中证转债指数下跌0.71%，29个申万一级行业中8个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共两个。食品饮料、轻工制造、纺织服饰、建筑材料、传媒涨幅居前，分别上涨2.54%、2.19%、1.86%、1.31%、0.90%；国防军工、计算机、电子、社会服务、通信跌幅居前，分别下跌5.19%、4.65%、4.07%、3.88%、3.82%。本周转债市场日均成交额为436.61亿元，大幅缩量97.77亿元，环比变化-18.30%；成交额前十位转债分别为中装转2、通光转债、三羊转债、博汇转债、东时转债、岭南转债、新星转债、正裕转债、思创转债、泰坦转债；周度前十转债成交额均值达80.24亿元，成交额首位达149.12亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约24.67%的个券上涨，约8.54%的个券涨幅在0-1%区间，9.30%的个券涨幅超2%。
转股溢价率方面，本周（8月5日-8月9日）全市场转股溢价上涨，本周日均转股溢价率65.09%，较上周上升了0.33pcts。分价格区间来看，所有价格区间日均转股溢价率均走窄，其中120元以上价格区间的转债日均溢价率走窄幅度最大，达-4.84pcts。分平价区间来看，除90元以下、90-100元、100-110元区间走窄外，其余平（金麒麟分析师）价区间的日均转股溢价率走阔，其中110-120元平价区间的转债日均溢价率走阔幅度最大，达2.69pcts。
从各行业溢价率变化来看，本周9个行业转股溢价率走阔，其中9个行业走阔幅度超2pcts；传媒、有色金属、食品饮料、基础化工、医药生物等行业走阔幅度居前，分别达191.26pcts、143.41pcts、123.84pcts、120.50pcts、104.16pcts；纺织服饰、电子、通信、汽车、银行等行业走窄幅度居前，分别达-454.77pcts、-404.55pcts、-291.17pcts、-257.92pcts、-216.59pcts。
转股平价方面，本周24个行业平价有所走高，其中15个行业走阔幅度超2%；国防军工、商贸零售、通信、电子、建筑装饰等行业走阔幅度居前，分别达7.46%、7.30%、5.85%、5.13%、5.11%；纺织服饰、石油石化、电力设备、银行、美容护理等行业走窄幅度居前，跌幅分别达 1.12%、-1.05%、-0.69%、-0.11%、-0.1-%。
本周（8月5日-8月9日））转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为负，且相对于正股，转债周度涨幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比下降18.30%，并位于2022年以来23.80%的分位数水平；对应正股市场成交额环比减少0.00%，位于2022年以来6.10%的分位数水平；转债成交额大幅缩量，相对于正股，转债成交额涨幅更大且所处分位数水平更高。从股债涨跌数量占比来看，本周约24.41%的转债收涨，24.41%的正股收涨；约68.30%的转债涨跌幅高于正股；相对于正股，转债个券能够实现的收益更高。综上所述，本周转债市场的交易情绪更优。
具体到交易日：周一（8月5日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且转债跌幅更小；转债成交额环比下跌2.19%，正股成交额环比上涨17.60%，分别位于2022年以来25.50%、19.10%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约7.63%、7.91%的转债、正股上涨，约85.74%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周一正股市场交易情绪更佳。周二（8月6日）转债的涨跌幅加权平均值为负，正股的涨跌幅加权平均值、中位值以及转债的涨跌幅中位值为正，且正股涨幅更大；转债成交额环比下跌13.14%，正股成交额环比下跌18.06%，分别位于2022年以来12.10%、3.10%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约59.08%、75.59%的转债、正股上涨，约74.89%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周二正股市场交易情绪更佳。周三（8月7日）正股涨跌幅加权平均值、转债涨跌幅中位值与加权平均值为正值，正股的中位值为负，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨6.72%，正股成交额环比下跌11.91%，分别位于2022年以来17.50%、0.10%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约58.67%、39.53%的转债、正股上涨，约67.02%的转债涨跌幅高于转债；总体上看，周三转债市场交易情绪更佳。周四（8月8日）转债涨跌幅加权平均值、中位值，正股中位值为正，正股涨跌幅加权平均值为负，且正股涨幅更大；转债成交额环比下跌11.93%，正股成交额环比上涨6.81%，分别位于2022年以来10.00%、1.20%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约37.73%、45.91%的转债、正股上涨，约52.98%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周四正股市场交易情绪更佳。周五（8月9日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且转债跌幅更小；转债成交额环比下跌18.10%，正股成交额环比下跌13.47%，分别位于2022年以来10.70%、0.00%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约35.51%、23.02%的转债、正股上涨，约74.47%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周五转债市场交易情绪更佳。
后市观点及投资策略
本周（0805－0809）海外风险类资产整体有所修复，前期所累积的拥挤度获得一定释放，美债方面我们基本维持前周观点，建议做陡曲线，其中做多短端确定性更高，而做多长端预期回报更高。
策略观点上我们延续前周观点，转债市场横盘震荡为主，整体仍处于蓄力阶段，其中低价、中价、高价风格排序，股性风格跌幅略大于债性风格，另外大盘标的略优，行业方面有色略优，通信、国防军工、建筑材料表现相对承压。
观点上，我们知道在商业周期的下行波段，企业盈利能力受挫，资产回报率下降，预期转变也会让估值指标持续偏离历史中枢水平，这一点同样适用于转债市场：目前转债市场债性整体增强，股性减弱（上行波段则反之），而当前纯债溢价率正处于历史极低水平，这一指标我们认为终会均值复归。
我们认为以商业周期的逻辑作为核心参照是进行左侧配置的根本抓手，我们延续前期观点，仍然建议从两方面入手：
1）从交易层面，即上周观点中所述的中价标的，他们波动相对较小、信用瑕疵较小、下修潜力较大，或成为各类机构在当前配置选择中的最大公约数，尤其受到增量资金的青睐；
2）从周期层面，可以做多纯债溢价率的向上修复，背后的基本面基础则来自于伴随外需承压下总需求进一步承压的局面（非基本面基础包括下修条款效力、内嵌期权价值的顺周期修复等因素），融资条件宽松或将早于企业盈利启稳，资产质量较好、债务结构较优的信用主体违约概率较低，而有隐性“预算软约束”的信用主体违约概率更低。
本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、中装转2、帝欧转债、重银转债、岭南转债、本钢转债、绿茵转债、山鹰转债、亚药转债（维权）、城地转债。
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