流动性冲击缓解，继续看好金价上行，铜跌幅有限|金价_新浪财经

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核心观点

金：流动性冲击逐渐消解，将逐渐回归自身逻辑，继续看好衰退交易带动金价上行。本周五伦敦金现收盘价2430.7美元/盎司，周跌幅-0.5%。1）短期金价波动更主要受资金面因素影响：随着近期日元套息交易逆转，叠加上周开始愈发强烈的衰退担忧，全球金融市场下挫，包括美股、日股等前期交易较为拥挤的资产均出现大幅度调整，而资产端收益缩水-负债端日元升值，又进一步触发了更多日元套息交易平仓。对于黄金而言，如果只是单纯的衰退交易环境，美债利率下行利多黄金，但如果短期出现流动性冲击，则黄金其实也一样面临抛压（类似于2020年3月，但此次冲击范围更局部、程度更轻微）。从盘面看，近期金价与美债利率进一步脱钩，反而与美股、铜油等风险资产同涨同跌，更多反映的即是资金面问题，不过在有衰退交易-利率下行的支持下，金价表现仍优于权益和其他商品。2）目前看资金面扰动正逐渐消退，金价将逐渐回归自身逻辑：一方面8/5晚间美国7月ISM非制造业指数51.4，高于预期51.0及前值48.8，且8/8首申失业金人数23.3万人，低于预期24万及前值24.9万人，因此市场对美国经济担忧有所减弱，另一方面8/7日本央行副行长内田真一发出强烈鸽派信号称“不会在市场不稳定时期加息”，因此短期日元套息交易平仓的恐慌情绪得到明显缓解，VIX指数飙至高位后回落，美股反弹；从7月初开始日元CFTC非商业净空头头寸持续收窄，截至8/6回到0附近，或也意味着悲观情绪发酵接近尾声。对于黄金而言，资金面扰动正逐渐消退，金价将逐渐回归自身逻辑。总体看，上半年主线是降息交易的折返跑，下半年或是衰退交易的折返跑，短期资金扰动以及交易节奏的反复不改中期向好趋势，长期看，全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大的大背景下，金价配置价值凸显，继续看多金价及黄金板块。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源（维权）等。

铜：衰退担忧降温，铜价逐渐跌出性价比，重视权益端配置价值。1）铜价周内宽幅震荡：周初铜价因衰退担忧及日元套息交易逆转造成的资金面扰动下跌，截至周三伦铜跌3.3%至8750美元/吨，周尾美国首申失业金人数低于预期，悲观情绪缓解，但受制于伦铜垒库超预期，伦铜小幅反弹收于8831美元/吨。2）基本面仍有支撑，铜价下跌空间有限：基本面层面，需求改善，精铜杆、铜线缆开工率逐步上行，供应端矿端紧缺格局未改+废铜收缩的供给压力将逐步传导至精铜端；宏观层面，目前看衰退并非大概率事件，下半年宏观情绪折返+基本面去库共振仍可期待，铜价已距离本轮起涨点不远，下跌风险可控。3）商品面临不确定性之下，重视权益端配置价值：软着陆假设下铜价难深跌，中长期看多逻辑不变，不确定性之下重视权益端配置价值。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、北方铜业、五矿资源。

美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。

内容目录

1. 本周研究观点

铝：短期看供给基本见顶，关注需求回暖。1）供给端，电解铝产能复产完成，未来供给基本持稳：据SMM，截至24年7月底国内电解铝运行产能约为4342万吨，随着云南产能复产完毕，短期内供应端难再增长。2）需求端，消费淡季氛围明显：铝线缆需求相对较好，主因多地国网订单补货需求释放，SMM调研反馈头部企业订单排满至10月份。但铝型材、铝板带箔等板块开工率目前仍呈现淡季特征。3）国产矿山复产偏慢，氧化铝环节相对坚挺：5月份以来洞采矿和露天矿均进入了恢复阶段，矿石供应紧张的预期缓解，但难见快速大规模复产，氧化铝开工仍有政策端的持续扰动，氧化铝价格、盈利相对坚挺。短期看，铝供给端增产结束，需求端淡季之下去库趋势纠结，期待未来需求修复助推流畅去库。中长期看国内电解铝产能天花板限制供给弹性，新能源铝需求旺盛，铜价高涨提升“铝代铜”性价比，铝行业有望维持高景气度。相关标的：中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、中国宏桥等。

稀土：价格继续弱势震荡。1）本周镨钕价格持平，镝铽价格下跌。截至本周五，氧化镨钕价格37.4万元/吨，周涨幅0.4%；氧化镝价格173.0万元/吨，周涨幅0.29%；氧化铽价格520万元/吨，周涨幅0.48%。本周稀土价格弱势震荡，市场活跃度仍偏低，从供给端来看，工厂开工稳定，现货市场供应相对充足，再从需求端来看，钕铁硼企业以刚需补货为主，整体新增需求不多。中长期看，稀土供需供需格局仍然良好，一方面，国内指标严控+海外增量较少，稀土供给相对受限，另一方面新能源汽车、工业电机、机器人等未来仍有望带来较大需求增量。短期看，稀土供应相对稳定，需求则仍在复苏过程中，预计稀土价格短期仍偏弱运行，不过考虑到目前价格已至部分企业成本线附近，价格再继续下跌空间有限，当前时点可积极关注。相关标的：中国稀土、北方稀土、厦门钨业、广晟有色、盛和资源、华宏科技等。

锂：澳矿Q2大幅去库，智利7月锂盐出口量环比下滑4.5%。1）锂盐现货价格跌速放缓。本周，锂精矿价格下跌0.80%至869美元/吨。锂盐方面，电池级碳酸锂价格下跌0.68%至8.03万元/吨，氢氧化锂下跌0.64%至7.71万元/吨。期货方面，广期所近月碳酸锂价格下跌2.63%至7.78万元/吨；2）澳矿2Q24销量环比大增，大幅去库。①产销量：2Q24澳矿合计产量预计为81.8万吨（SC6.0），折LCE~10.2万吨，同环比+5.6%/+11.7%；合计销量为105.4万吨（SC6.0），折LCE~13.2万吨，同环比+32.8%/+72.9%销量环比大增主因Greenbushes于Q2向天齐额外销售了20万吨锂精矿；②库存：据测算，截止2Q24末，澳洲在产矿山锂精矿累计库存约24.9万吨（~3.1万吨LCE），环比-23.6万吨（~3万吨LCE），降幅48.7%。其中泰利森库存从Q1末的21万吨锂精矿降至Q2末的1万吨锂精矿。3）智利7月锂盐出口量环比继续下滑。据智利海关数据，2024年7月智利锂盐出口量为2.18万吨，同环比+36.9%/-4.5%；其中出口至中国锂盐量为1.58万吨，同环比+72.8%/-9.4%。2024年1-7月智利锂盐累计出口量为15.8万吨，同比+25.3%；其中出口至中国的累计锂盐量为11.6万吨，同比+57.2%。4）长期来看，锂价1-2年内磨底：新增供给当前并未出现明显不及预期的情况，对长端的锂盐价格形成较强压制。但考虑到锂板块股价已经下跌超过两年，回调幅度50%+，对价格见底反映较为充分，当前时点可以积极关注。相关标的：永兴材料、科达制造、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、融捷股份、江特电机（维权）、盛新锂能、雅化集团、天华新能、西藏矿业、西藏城投、西藏珠峰等。

2. 板块表现

本周上证指数涨幅-1.48%，有色金属指数涨幅-2.70%，跑输大盘1.21%，在30个子行业中排名第22。有色金属细分板块中表现前三为：铝跌幅0.30%，钨跌幅1.53%，锂跌幅1.63%。个股涨幅前三为深圳新星（27.43%）、宜安科技（16.52%）、中洲特材（10.69%）。个股跌幅前三为沃尔核材（-17.58%）、华钰矿业（维权）（-11.17%）、赤峰黄金（-10.89%）。

相关公司：神火股份、厦门钨业、天华超净、索通发展、融捷股份、云铝股份、天齐锂业、赤峰黄金、盛新锂能、紫金矿业、科达制造、华友钴业、山东黄金、赣锋锂业、中金岭南、雅化集团、盛达资源、盛屯矿业、藏格矿业、洛阳钼业、北方稀土、天山铝业、南山铝业、中国稀土、鼎胜新材（维权）、金力永磁、盛和资源、兴业银锡、广晟有色、正海磁材、永兴材料、横店东磁、中科三环、寒锐钴业、万顺新材、常铝股份、明泰铝业、东阳光。