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能源开采｜永泰能源（600157.SH）事件点评：拟收购煤炭资产，盈利有望提升
汽车｜汽车行业系列深度三：复盘日系百年发展 展望中国出海之路
汽车｜贝斯特（300580.SZ）系列点评一：业绩符合预期三梯次布局蓄力未来成长
计算机｜四维图新（002405.SZ）事件点评：世纪高通联合中标北京车路云一体化新基建项目
通信｜华测导航（300627.SZ）2024年半年报点评：业绩快速增长，出海业务成果显现
化工｜沧州大化（600230.SH）首次覆盖报告：旧貌换新颜，TDI和PC两大核心产品再突破
医药｜科学仪器行业专题报告：科学仪器星辰大海，国产替代拐点将至
食品饮料｜安琪酵母（600298.SH）2024年中报点评：经营环比改善，海外延续增势
商社｜米奥会展（300795.SZ）2024 年半年报点评：展会排期影响上半年业绩，专业展转型蓄力长期发展
▍永泰能源（600157.SH）事件点评：拟收购煤炭资产，盈利有望提升
事件：
2024年8月7日，公司发布公告称1）拟通过发行股份购买昕益集团持有的天悦煤业51.0095%股权，交易价格暂定不超过3.5亿元。2）发布2025年度至2027年度经营业绩预测；3）公司对所属森达源煤矿等8座矿井进行了煤下铝地质调查，预估铝土矿资源量共计1.16亿吨，预估总产能690万吨/年。
收购估值较低。
据公告，以天悦煤业并表后年均实现净利润1.34亿元计算，则暂定交易价格3.5亿元对应的市盈率为5.14倍；假设收购完成后，通过对标的资产进行有效整合、引入永泰能源管理模式后，公司预计天悦煤业年净利润有望突破1.6亿元，按此测算，则暂定交易价格3.5亿元对应的市盈率为4.29倍。
焦煤产能产量可增加60万吨/年，同时可形成“三矿连片”的规模效应。
据公告，本次交易前，公司全资子公司银源煤焦通过阿里司法拍卖网站成功竞买并已持有天悦煤业12.2476%股权。本次交易完成后，公司将以直接、间接的方式共计持有天悦煤业63.2571%股权。公告显示，本次交易完成后，公司优质焦煤资源储量可增加2836.96万吨，增幅1.16%，焦煤产能可增加60万吨/年，增幅3.51%。本次交易完成后，上市公司原本被分割的冯家坛矿区、荡荡岭矿区将与天悦煤矿连接成片，形成“三矿连片”的地理优势，可以对冯家坛矿区的深部焦煤资源开发方案进行优化，形成规模效应，降低开采成本。
公司未来净利润有望持续增长。
公司预计2025年度至2027年度归属于上市公司股东的净利润分别为28亿元（较2023年+23.58%）、38亿元（同比+35.71%）和58亿元（同比+52.63%）。此外，预计2027年海则滩煤矿产煤1000万吨，按2023年平均煤价初步测算，将带来新增营业收入约90亿元，新增净利润约44亿元，新增经营性净现金流约51亿元。
有望获得铝土矿采矿权，公司资产价值有望提升。
公司正在积极推进地质勘探、储量备案及获取采矿权工作。在取得煤下铝土矿采矿权后，可为公司新增铝土矿采矿权资源量约1.16亿吨，按目前市场资源价格约30元/吨计算，可增加公司资产价值约35亿元。公司申请煤下铝采矿权相关8座生产矿井总产能为690万吨/年，可以充分利用现有矿井生产设施进行铝土矿开发，较新建相应规模矿井可节省投资约21亿元，同时可以大大降低生产成本，且平均可延长矿井开采年限逾10年以上。进行煤下铝开发后，预计每年可增加公司营业收入总额逾27亿元、净利润约4.6亿元。
投资建议：
我们预计2024-2026年公司归母净利润为24.05/27.66/37.55亿元，对应EPS分别为0.11/0.12/0.17元/股，2024年8月7日股价的PE分别为10/9/7倍。维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：
宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑；向新能源转型不及预期，资产收购存在不确定性，煤下铝项目存在不确定性。
▍汽车行业系列深度三：复盘日系百年发展 展望中国出海之路
日本汽车产业自二战后迅猛发展，以物美价廉的产品特点逐渐畅销全球，日系针对不同的市场特征以及车企出口条件，实施差异化出口战略。重点发力美国及东南亚市场。
丰田集团的全球化战略经历了出口主导、对外投资和本土化三个阶段，其根据不同国家的需求制定相应政策。丰田集团作为日系车的代表，其出口销量占比超过自身总销量的80.0%，并且通过海外建厂有效规避出口限制，其海外产量占全球产量的一半左右。
海外建厂或将成为拓展国际市场的关键步骤，自主车企近年来竞相推进海外布局，有望迎来加速发展。
投资建议：
智能电动弯道超车，自主车企走向出海为必经之路。经历国内市场激烈竞争验证后的车型，在产品力、性价比、外观等方面对于合资车均具有明显优势。参考日系发展之路，天时地利缺一不可，自主车企正可借助电动化、智能化的浪潮，从中国走向世界，从整车出口走向海外建厂，真正实现自主崛起。推荐海外积极布局的车企【比亚迪、长城汽车、长安汽车、吉利汽车H】，建议关注【零跑汽车】。
风险提示：
汽车行业竞争加剧，出海进度不及预期，全球智能汽车渗透率不及预期。
▍贝斯特（300580.SZ）系列点评一：业绩符合预期 三梯次布局蓄力未来成长
事件概述：
公司发布2024年半年度报告，2024H1营收6.97亿元，同比+10.06%；归母净利润1.44亿元，同比+10.86%；扣非归母净利润1.34亿元，同比+34.83%；其中2024Q2营收3.54亿元，同比+8.97%，环比+3.24%；归母净利润0.74亿元，同比-2.18%，环比+7.58%；扣非归母净利润0.68亿元，同比+10.17%，环比+1.91%。
营收增长稳健 降本增效持续推进。
1）收入端：2024Q2营收3.54亿元，同比+8.97%，环比+3.24%。公司在做大做强现有业务的同时，大力推进三梯次发展格局，收入稳健增长；2）利润端：2024Q2归母净利润0.74亿元，同比-2.18%，环比+7.58%，扣非归母净利润0.68亿元，同比+10.17%，环比+1.91%。扣非归母净利润同比增速显著高于归母净利润同比增速，主要系2023Q2确认政府补助0.14亿元。2024Q2毛利率为34.18%，同比-1.80pct，环比-1.29pct。3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别0.54%/8.76%/4.32%/-0.70%，环比分别+0.00/-0.17/+0.71/-0.37pct。公司深化内部管理，持续推进降本增效和流程优化。
品类扩张与客户拓展同步推进 第一梯次产业竞争力不断强化。
原有涡轮增压器核心零部件、各类精密零部件以及智能装备及工装作为公司第一梯次产业，是公司稳健发展的压舱石，以及保障公司转型升级发展的基础。公司不断开源节流、提高市场份额，一方面维护老客户原业务，另一方面拓展老客户新业务，同时不断开发新客户，凭借公司品牌、研发优势、品质优势等，提高产品性价比，持续提升公司产品的市场占有率。
安徽贝斯特圆满竣工 第二梯次产业布局持续夯实。
2022年6月，公司设立全资子公司安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司，布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件。2024年5月，安徽贝斯特圆满竣工、顺利开业。未来，公司将加快推进安徽贝斯特的产能爬坡，进一步围绕市场优化产品结构，围绕潜在或现有客户加快响应速度，为客户提供更高效和优质的服务、更稳定和优质的产品，进一步增强客户粘性，提升公司在新能源汽车产业链中的竞争力。此外，公司将还持续引进新能源汽车领域优秀技术、生产以及营销人才队伍，开展相关领域核心部件的研究、开发和制造工作，为公司第二梯次产业的发展蓄势赋能。
直线运动功能部件业务加快推进 第三梯次产业应用领域不断拓展。
2022年1月，公司设立全资子公司“无锡宇华精机有限公司”，全面布局高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等部件。根据2024年半年报，宇华精机生产的高精度丝杠副和导轨副产品已经应用于国内知名机床厂商的部分型号机床上，得到了市场的高度认可。宇华精机不断拓展直线运动部件的应用领域，自主研发了应用于人形机器人的线性执行器核心部件（标准式、反转式行星滚柱丝杠等），以及应用于新能源汽车EHB制动系统和EMB制动系统的多款滚珠丝杠副。未来，宇华精机还将与业内更多的机床厂商、人形机器人以及新能源汽车等企业深层次合作、拓展应用场景、多维度创新。
投资建议：
公司深耕精密加工领域，基于工装夹具生产的多年积累切入新能源零部件、工业母机等赛道，打造二、三成长曲线。预计2024-2026年营收15.96/20.39/24.21亿元，归母净利润3.38/4.32/5.53亿元，EPS为0.68/0.87/1.11元，对应2024年8月7日14.78元收盘价，PE分别22/17/13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
混动车型和商用车销量增长不及预期；新能源工厂建设不及预期；工业母机、机器人业务进展不及预期。
▍四维图新（002405.SZ）事件点评：世纪高通联合中标北京车路云一体化新基建项目
事件：
8月7日，四维图新子世纪高通收到北京车网科技发展有限公司《中标通知书》，北京百度网讯科技有限公司与北京世纪高通科技有限公司组成的联合体中标北京市高级别自动驾驶示范区 3.0 扩区建设项目路侧智能感知设备-1 标段项目。
中标北京车路云一体化新基建项目，深耕产业智能化发展。
此次中标项目是北京车路云一体化新基建项目的重要组成部分，将面向高级别自动驾驶，以服务智能网联车辆为基础，兼顾交管、交通等智慧城市功能。项目将围绕通州区175平方公里范围，针对580个路口部署智能化路侧系统，包括智能化感知、传输、边缘计算，信号采集、智能终端等系统部署，并通过车路云一体化云控平台、自动驾驶车辆监管平台等前端可视化系统进行展示。四维图新将把车路云一体化建设列为重点发展方向之一，助推产业智能化发展。
四维图新从车、路、云、网和图端全面布局车路云一体化。
四维图新基于车端智能应用、路侧融合感知计算、云端高精度地图综合服务云平台、数据合规平台、交通管理应用等核心能力，打造车路云一体化解决方案，为“车路云一体化”规模化应用提供有力支撑。在车端，实现高精度定位、协同感知和精准控制；在路端，实现设备的精确配准、有效融合和精准认知；在云端，实现精细监控、协同管控和在线运维；在网端，支持合理规划、按需通信和安全连接；在图端，支持生态更新、动态配发和快速加载。
“车路云一体化“试点有助挖掘和提升协同需求，加速智慧交通和智慧城市产业发展。
自动驾驶技术将推动整个车联网和路网基建行业的发展。这种车路协同的实现离不开对车辆和道路的高精度定位、环境感知和通信技术的要求。2024年初，在上海浦东金桥智能网联汽车示范区，上海移动、中国移动上研院、华为、四维图新等单位和企业共建了全球首条5G-A车联网示范路线，实现车、路、云、网、图全要素验证，为自动驾驶保驾护航。截止目前，四维图新相继参与了北京、上海、天津、深圳、广州、重庆、无锡、成都、南京、襄阳、德清等多地智能网联汽车示范区、车联网先导区建设。
投资建议：
随着智能网联汽车准入和上路通行试点和 “车路云一体化“试点不断扩大、行业标准不断清晰化、法律法规不断完善，以及渗透率的提升，我们认为会带来整体的投资性机会。四维图新从车、路、云、图端全面布局，并且与生态合作伙伴协同建设，助力智驾发展。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.78/48.22/65.87亿元，对应PS分别为4倍、3倍、2倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
行业景气度存在不确定性；自动驾驶与高精地图行业竞争加剧。
▍华测导航（300627.SZ）2024年半年报点评：业绩快速增长，出海业务成果显现
事件：
北京时间8月7日晚，华测导航发布2024年半年报，24年H1公司实现营业收入14.84亿元，同比增长22.86%，实现归母净利2.51亿元，同比增长42.96%。
各主营业务全面开花，自动驾驶业务迎来催化。
公司建筑与基建业务实现收入5.33亿元，同比增长4.62%；资源与公共事业业务实现营收6.81亿元，同比增长48.06%；地理空间信息业务实现收入1.91亿元，同比增长7.48%；机器人与自动驾驶业务实现收入0.79亿元，同比增长29.80%。农机自动驾驶业务是公司资源与公共事业板块的主要组成部分之一，贡献了重要增量。公司产品凭借高性价比快速拓展海外农机自动化市场，目前已销往68个国家。机器人与自动驾驶方面，公司已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，部分相关车型已实现量产。此外，公司已与百度达成合作，是百度萝卜快跑第六代无人车P-Box产品的独家供应商。未来，公司将积极布局车规级芯片、全球SWAS广域增强系统及持续投入优化核心算法。
全球化布局成果显现，盈利能力增强。
公司高度重视全球市场的拓展，在海外建立了强大的经销商网络，产品已销往全球一百多个国家和地区。公司2024年H1实现海外营收4.45亿元，同比增长34.98%，2021~2023年的海外收入复合增速超过50%，显示出公司的出海业务成果。同时公司24H1海外业务毛利为67.29%，高于国内业务的54.64%，公司的全球化布局有助于进一步增强盈利能力。2024H1公司费用率控制良好，销售费用率为19.55%，较上年同期下降2.60pct，管理费用率为7.46%，较23H1下降0.91pct。
持续加深技术护城河，低空经济有望打开长期空间。
公司高度重视技术研发，24年上半年研发投入达2.42亿元，同比增长31.28%。公司持续保持在芯片、板卡、模组等基础器件领域的研发投入，并不断推动完善高精度定位、组合导航、机械自动化控制、激光雷达系统等方面的技术、产品和解决方案，着力推进产品升级、技术进步，提升产品和服务的一体化程度。此外，公司积极布局低空经济领域，依托高精度导航定位的技术积累可为低空经济领域作业终端提供包括导航定位模组、高精度账号服务等在内的综合解决方案，同时公司在激光雷达和无人机领域布局较早，有望在低空经济大潮中拓展第二成长曲线。
投资建议：
我们认为公司基于海内外布局后续有望延续高速高质量发展。预计公司2024-2026年归母净利润有望分别达5.93/7.53/9.09亿元，对应PE倍数为26x/20x/17x。我们认为公司海外市场后续有望继续为公司带来增量看点，同时自动驾驶卫惯组合终端产品及低空布局也有望为公司带来更高成长性。维持“推荐”评级。
风险提示：
下游客户拓展进度不及预期；公司海外市场拓展进程不及预期。
▍沧州大化（600230.SH）首次覆盖报告：旧貌换新颜，TDI和PC两大核心产品再突破
公司是TDI行业的老牌企业，其产业链以光气化平台为核心，目前主要拥有TDI和PC两大核心产品。
TDI格局近年来供应端明显优化，行业集中度明显提高；公司通过技改扩产，其TDI成本竞争力将得到显著提升。
PC行业供需平衡未来3年预计将快速得到修复，公司在PC粉料和硅共聚PC产品上拥有较强竞争力。
投资建议：
公司是国内TDI行业的知名企业，随着技改扩产项目实施，公司产品竞争力将得到较大幅提升，公司PC粉料和硅PC产品具备一定的市场优势地位。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为1.42、2.95、4.35亿元，EPS 分别0.34、0.71、1.05元，现价（2024年08月06日）对应 PE 分别为30x、14x、10x。我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
1）TDI行业需求增长不及预期的风险；2）PC新产品推广进度不及预期的风险；3）安全生产的风险；4）原材料价格波动的风险。
▍科学仪器行业专题报告：科学仪器星辰大海，国产替代拐点将至
科学仪器行业空间广阔，国际巨头垄断背景下，国产龙头厂商大有可为。根据SDI测算，2021年中国实验室分析仪器市场空间达到83.9亿美元，2015-2021年行业复合增速为6.8%，具有稳定的行业成长属性。从竞争格局上看，我国质谱、色谱等实验室分析仪器主要产品均由外资厂商主导，国产化率亟待提升。
在行业空间扩容支持政策频出叠加国产厂商竞争格局优化的时代背景下，我们预期行业有望在众多细分领域催生出国产龙头企业。推荐国产科学仪器产业研发经验积累深厚、产品布局梯队结构领先的相关本土龙头聚光科技。
投资建议：
从赛道空间看，科学仪器行业市场空间基数大且具备稳健的成长属性，从竞争格局看，当前行业三大谱领域仍由外资企业主导，国产化率提升空间广阔，我们认为科学仪器行业特性有望催生出优质国产企业。在当前国产替代政策催化叠加国产龙头研发成果逐渐落地实现产业化的现实背景下，推荐行业龙头聚光科技，我们预期公司2024-2026年分别实现归母净利润1.7、2.7和4.3亿元，2024年扭亏，2025和2026年同比增速58.0%、61.8%，对应PE倍数31、20和12倍。首次覆盖、给予“推荐”评级。
风险提示：
高端产品研发进度不及预期，收入季节性波动风险等。
▍安琪酵母（600298.SH）2024年中报点评：经营环比改善，海外延续增势
事件：
公司发布2024年中报，24H1实现营收71.75亿元，同比+6.86%；归母净利润6.91亿元，同比+3.21%；扣非净利润5.96亿元，同比-2.50%。单季度看，24Q2实现营收36.92亿元，同比+11.31%；归母净利润3.72亿元，同比+17.65%；扣非净利润3.01亿元，同比+7.32%。
24Q2国内需求改善，海外延续增势。
收入端，24Q1/24Q2分别实现营收33.17/36.92亿元，同比+8.45%/11.31%，二季度营收增长提速。分产品看，24Q2酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他产品收入分别26.70/1.90/0.95/7.10亿元，同比+12.24%/-40.07%/-17.05%/+46.42%，预计YE延续增势，小包装低基数下表现亮眼，制糖业务持续剥离。分区域看，24Q2国内/国外收入分别22.11/14.54亿元，同比+6.64%/19.01%亿元，海外需求持续旺盛，国内增速环比改善（24Q1国内同比-4.52%），预计主要系公司应对国内竞对降价，采取相应销售策略，升级新菌种、推出新产品、灵活价格政策以及行业推广和渠道下沉等。截至24Q2国内经销商17549家，较24Q1末净增270家；国外经销商5688家，较24Q1末净增155家。分渠道看，24Q2线下/线上渠道收入分别24.70/11.95亿元，同比+13.04%/7.65%。
成本下行，24Q2毛利率同比改善。
24H1/24Q2毛利率分别24.28%/23.92%，同比-0.25/+0.28pcts，Q2毛利率同比提升预计主要系：1）成本端国内糖蜜价格下降，海外糖蜜价格低位；2）毛利率偏高的小包装产品增速较快。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别5.49%/3.13%/4.09%/-0.14%，同比+0.56/-0.33/-0.57/+0.63pcts。政府补助增加下（24Q2其他收益同比+0.6亿元）24Q2实现归母净利率10.08%，同比+0.54pcts；扣非净利率8.16%，同比-0.30pcts。
投资建议：
公司作为国内酵母龙头，主业维持稳健成长，多元产品贡献营收增量，目前国内糖蜜价格逐月下降、海外糖蜜价格低位，成本压力有望逐步释放，新产能投产后海外业务盈利能力有望提升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为151.7/168.3/183.3亿元，同比+11.7%/10.9%/8.9%；归母净利润分别为14.1/15.6/17.2亿元，同比+11.2%/10.5%/10.5%，当前股价对应PE分别为19/17/15X，维持“推荐”评级。
风险提示：
原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；汇率波动风险。
▍米奥会展（300795.SZ）2024 年半年报点评：展会排期影响上半年业绩，专业展转型蓄力长期发展
米奥会展发布2024年半年度公告：
公司2024上半年实现营收2.60亿元/YoY-26.39%；实现归母净利润4072.22万元/YoY-46.56%；实现扣非归母净利润3656.33万元/YoY-50.23%。公司24Q2实现营收1.84亿元/YoY-35.57%；实现归母净利润3590.77万元/YoY-52.20%；实现扣非归母净利润3503.14万元/YoY-52.07%。公司营业收入和净利润同比去年同期均下降，主要系与去年上半年相比，部分展会举办时间有所变化，2023年上半年在8个国家举办了线下自办展，2024年上半年在4个国家举办了线下自办展。而根据公司年内的展会计划，Q3/Q4将在美国/墨西哥/巴西/南非/波兰/日本/印尼/阿联酋/印度9国举办9场展会，Q3后将进入办展旺季，订单有望持续放量支撑全年的业绩增长。
人才扩充、展会规模同比下降影响下，费用率有所上升。
公司2024上半年销售费用率为25.6%，去年同期为17.99%，管理费用率为8.54%，去年同期为7.05%，公司2024上半年实现归母净利润率15.66%，去年同期为21.56%，扣非归母净利润率为13.06%，去年同期为20.79%。24Q2销售费用率为18.76%，去年同期为12.31%，管理费用率6.82%，去年同期为4.82%，公司24Q2实现归母净利润率19.52%，去年同期为26.27%，扣非归母净利润率为19.04%，去年同期为25.56%。公司坚持专业展转型战略，年内积极招募行业展专业人才加入公司，我们认为人员扩募、以及24H1整体营收下滑是费用率同增的重要原因。
专业展转型筑基，股权激励护航，驱动长期成长。
2023 年公司开始发力专业展的转型升级，形成了若干个专业展同档期举办的业态布局，并在这一基础上拓宽参展公司的国别，向国际化专业展转型。在上半年举办的日本AFF展会以及印尼和迪拜举办的展会上，已有日本、印尼、阿联酋展商参会。此外，2024年6月3日米奥会展发布2024年限制性股票激励计划（草案）：拟向激励对象授予权益不超过计划公告时公司总股本总额的1.54%。激励计划拟首次授予的激励对象不超过208人，（6月19日正式授予日因发布激励计划后2名员工离职，激励对象调整至206位），包括公司公告本激励计划时在公司（含控股子/孙公司，下同）任职的高级管理人员、核心技术/业务人员。
投资建议：
米奥会展为国内境外自办展龙头，乘国内企业出海之风，实现展位数高增长，并通过专业化办展/数字化提升整体的展会服务能力；规模/服务能力/品牌的同频向上有望进一步夯实米奥作为国内海外自办展龙头的壁垒。随着公司展位数稳步增长，公司业绩弹性有望继续释放。预计2024-2026年归母净利润分别为2.5/3.2/4.0亿元，对应PE分别为14x/11x/9x，维持“推荐”评级。
风险提示：
竞争格局恶化，国际环境动荡，宏观经济波动、展会数量及收入不及预期
重要提示与免责声明
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
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在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。
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