银行｜TLAC常态化助力我国G-SIBs经营能力提升|银行_新浪财经

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文｜肖斐斐彭博林楠李鑫

TLAC监管体系要求国有四大行在2025年1月1日完成第一阶段达标。年初国有大行公告TLAC发行计划上限达4400亿元，积极推进达标工作，当前中行、工行已完成首批共计800亿TLAC债券发行，后续发行规模有望进一步提升。我们测算，若存款保险基金按照2.5%的上限计入，四大行在第一阶段达标压力不大，但对于银行经营而言，TLAC债券常态化发行既能支持银行规模扩张，也有望促进负债成本下降，助力我国G-SIBs经营能力提升。

▍TLAC监管框架：针对G-SIBs的附加能力要求。

1）监管背景：提升大型金融机构风险吸收能力。金融危机后，为提升大型金融机构风险抵御能力，FSB建立TLAC监管体系，对全球G-SIBs加强监管。我国监管积极跟进，及时推出针对国内G-SIBs的监管政策体系，实现与国际TLAC监管体系接轨。

2）监管内容：根据《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》，2025 /2028年我国G-SIBs的TLAC风险加权比率需达到16%/18%。满足期限要求的资本工具、合格TLAC非资本债务工具以及存款保险准备金均可计入TLAC。

3）监管对象：2023年5家国有大行已入选G-SIBs名单。4家股份制银行得分进入前40名，未来我国或将有更多的大中型银行进入G-SIBs。

4）TLAC债券：G-SIBs为满足总损失吸收能力要求而发行的非资本金融债券。政策文件对其偿付顺序、转股条款、赎回限制、期限要求等方面属性给出了明确要求。

▍TLAC债券发行情况：目前中行、工行已完成800亿发行。

1）TLAC缺口测算：预计达标压力较小。静态测算来看，若G-SIBs存款保险基金按照上限计入，四大行TLAC风险加权比率均满足达标要求，预计达标压力较小。

2）国有大行TLAC债券发行情况：工行、中行已完成首批800亿债券发行。五大行均在年初的董事会决议中公告了本年的发行计划，计划发行规模上限处于500-1500亿元区间，上限合计达到4400亿元。当前工行、中行已先后完成首批共计800亿TLAC债券发行，期限分为“3+1”和“5+1”两类，票面利率分别为2.25%/2.35%。

▍我国G-SIBs经营回顾：资本充足，分红突出。

1）资本实力整体充足。近年来，我国G-SIBs资本水平持续夯实，资本新规落地施行后，资本充足率进一步提升，2024Q1工商银行/农业银行/建设银行/中国银行/交通银行资本充足率分别达到19.21%/ 18.40%/ 19.34%/ 18.52%/16.09%。

2）资产投放回归稳健。我国G-SIBs资产增速相对稳健，2022-2023年在金融支持实体背景下资产投放有所提速，但预计未来资产增速有望回归稳健区间。

3）盈利能力稳定，成本优势突出。国有大行ROE稳定性突出，2024Q1商银行/农业银行/建设银行/中国银行/交通银行年化ROE分别达到10.06%/11.39%/11.59%/9.86%/10.79%，主要得益于规模、网点优势和稳健的风险偏好。

4）分红水平突出且稳定。我国G-SIBs现金分红率自2012年以来持续保持在30%以上，五大行股息率均保持在5%以上，在当前利率中枢持续下行的背景下，国有大行的股息回报水平仍然具有较高的吸引力。

▍TLAC发行对银行经营的影响。

1）助力银行规模扩张。受到防范资金空转、“手工补息”监管等多方面影响，2024年国有大行存款增长动能仍有待修复，主动负债发行需求提升。TLAC非资本债务工具既能助力G-SIBs完成TLAC达标，也能支持银行规模扩张。我们测算，国有五大行每通过发行TLAC债券提升TLAC风险加权比率1%，总资产/总负债增速将分别提升0.54pct/0.59pct。

2）促进银行负债成本优化。TLAC债券清偿顺序在二级资本债和永续债之前，首批TLAC债券发行以来，其信用利差亦明显低于可比二永债。考虑当前国有大行资本充足率较优，提升TLAC债券发行规模，并适当调整TLAC债券和资本债券的结构，有望实现负债成本的节约。我们测算，国有五大行每提升风险加权资产1%的TLAC债券规模，并从节约负债成本角度减少二永债相应规模，应付债券付息率有望节约3.2bps左右。

▍风险因素：

宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气不及预期；各公司战略推进不及预期。

▍投资策略：负债结构多元发展，助力G-SIBs量价优化。

TLAC监管体系要求国有四大行在2025年1月1日完成第一阶段达标。年初国有大行公告TLAC发行计划上限达4400亿，积极推进达标工作，当前中行、工行已完成首批共计800亿TLAC债券发行，后续发行规模有望进一步提升。我们测算，若存款保险基金按照2.5%的上限计入，四大行在第一阶段达标压力不大，但对于银行经营而言，TLAC债券常态化发行既能支持银行规模扩张，也有望促进负债成本下降，助力我国G-SIBs经营能力提升。板块投资来看，银行股估值提升具备基本面支撑，叠加金融产品配置偏好逻辑不改，分红收益空间确定性强。个股方面，推荐两条主线：1）稳健打底，产品逻辑下高分红、估值波动小的大行更具配置价值；2）成长进攻：增长逻辑下，具备持续阿尔法的公司更有估值提升空间。

本文节选自中信证券研究部已于2024年8月6日发布的《银行业资产负债观察—TLAC常态化助力我国G-SIBs经营能力提升》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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