【浙商宏观||李超】7月宏观经济：基本面边际放缓，供给强于需求|国务院国资委_新浪财经

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分析师：李超（金麒麟分析师）/ 林成炜（金麒麟分析师） / 孙欧（金麒麟分析师） / 廖博（金麒麟分析师） / 潘高远（金麒麟分析师） /陈冀

研究助理：王瑞明

具体参见2024年8月3日报告《7月宏观经济：基本面边际放缓，供给强于需求——2024年7月宏观经济预测》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

全文约14000字，阅读大约需要35分钟

我们认为，2024年7月基本面延续修复态势，供给端修复较快，核心在于工业稳增长政策效果凸显，尤其是十大重点行业生产端扩张态势明显，同时服务业也处于保持恢复态势。在市场内生动能企稳以及稳增长政策发力的情况下，经济总体处于向潜在增长中枢收敛的过程，预计全年GDP增速实现5%左右的目标难度不大。大类资产方面，围绕统筹发展与安全的主线，我们建议关注资本市场三大方向：一是资产荒背景下的高股息红利类资产，二是上游资源品，三是安全与发展融合的相关的成长股方面。固定收益方面，预计10年期国债收益率总体呈现震荡后逐渐向下的走势，利率较难出现超预期上行。

>>工业供给快于需求，服务业景气分化

7月工业生产景气总体平稳，我们预计7月规模以上工业增加值同比增速或为4.9%。当前工业企业整体的盈利基础仍需巩固，供给发力先行但有效需求不足，呈现被动补库特点，工业生产的持续性仍待需求发力支撑。往后看，7月30日政治局会议指出，“要继续发挥好经济大省挑大梁作用”，经济大省（广东、浙江、江苏等）也主要是工业大省，为起到挑大梁作用，下半年工业生产或将总体保持相对积极态势。7月份服务业景气总体平稳，但有所分化。与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等相对积极，但零售、资本市场服务、房地产等有待提升。

>>社零同比稳步修复，政策效果有待观察

预计7月社会消费品零售总额同比+2.8%（前值+2%），低基数情况下社零稳步修复。一方面，从出行数据来看，城市内出行和跨城属性均保持修复态势，暑期出行景气度较高，或将助力线下消费恢复。但另一方面，预计乘用车消费仍然承压，7月是传统的乘用车销售淡季，预计销量恢复乏力，价格低迷导致消费者对汽车购买仍持有观望态度。政策端，7月底以旧换新进一步发力，提振消费的关注度也提升，但政策落地效果仍有待观察。

>>固定资产投资增速相对平稳，制造业资本开支保持较强韧性

我们预计，2024年1-7月，全国固定资产投资（不含农户）增速为3.8%。分领域看，制造业投资增长9.5%，基础设施投资（统计局口径）增长5.4%，房地产开发投资下降9.9%。值得关注的是，设备工器具购置延续涨势，是资本开支的重要支撑。考虑铁路船舶航空航天运输设备投资需求涨势较好，大规模设备更新和消费品以旧换新政策对汽车制造业的带动作用也在继续释放，我们认为技术改造投资将成为投资需求的增量弹性来源。

>>“性价比红利”支撑出口，PMI较强预示进口改善

预计2024年7月人民币计价出口同比增长10.4%，人民币进口增速为3.9%。我们提示，关注出口“性价比红利”带来的结构性机会，重视三大逻辑：

其一是发达经济体贫富差距扩大导致收入K型分化催生消费降级，和全球滞胀环境推动企业降本战略，我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额，纺服、轻工、机械、家电和家具等领域的中高端品类或将受益；

其二是新兴市场国家经济发展过程中，伴随着这些国家的现代化进程，“中国制造”出海带动我国出口增长；

其三是全球科技周期及碳中和进程的推进，有望在全球衰退环境下走出产业发展的独立趋势，带动我国机电产品和新能源品类（新能源车、光伏等）的出口增长。

>>CPI小幅回升，PPI降幅收窄

预计7月CPI同比增速为0.3%（前值0.2%），对应环比增速为0.3%。随着翘尾的拖累因素逐步消散，CPI有望温和走升。随着天气转暖供应增加，食品价格仍然将处于季节性低位。工业消费品在以旧换新政策影响下，消费需求有望回升，价格总体或将稳中略升。另一方面，服务价格则在服务需求逐步恢复推动下有望继续回升。

预计7月PPI同比增速为-0.5%（前值-0.8%），对应环比增速为0.2%。整体来看，PPI同比降幅或趋于收敛通道中，地产链工业品价格仍有拖累，玻璃价格环比6月回落。

>>失业率或季节性抬升，政策发力稳青年就业

我们预计7月全国城镇调查失业率为5.2%，较前值有所抬升，符合毕业季的季节性影响。一方面，虽然毕业季人数再创新高，但就业政策提前发力，通过强化实名服务，增加岗位设置、就业补贴扩岗补助、自主创业和灵活就业等多种政策帮助高校毕业生就业；另一方面，虽然房地产业及其上下游行业用工需求较难提振，但工业企业生产保持景气、消费场景持续恢复，就业岗位需求持续释放，对农民工就业有所支撑。

>>预计7月金融数据仍略有承压

预计7月人民币贷款新增2000亿元，同比少增约1400亿元，对应增速回落0.1个百分点至8.7%；社融新增7300亿元，同比多增约2000亿元，增速8.2%，前值8.1%；M2增速6.3%，前值6.2%；M1增速-5.4%，前值-5%。预计年内社融、M2增速进一步下探的压力明显缓解，政府债券对社融增量形成支撑，M2增速在去年下半年渐进下行，也会对今年数据有基数的助力。对于货币政策，政策强化降低实体部门融资成本，7月降息将推动这个过程，预计三季度降准概率较大，美联储9月大概率降息，此后我国存在继续降低政策利率的可能性。

1）美国大选背景下，中美博弈或加剧

2）巴以冲突外溢，或导致中东局势持续紧张

3）朝韩冲突升级存在隐忧

预计7月经济延续修复态势

我们认为，2024年7月基本面延续修复态势，从复苏节奏上相较6月边际放缓，但供给端涨势偏强，近三个月PMI均位于50%以下，但生产指数仍处于扩张区间。核心在于工业稳增长政策效果凸显，尤其是十大重点行业生产端扩张态势明显，同时服务业也处于持续恢复性增长区间。大类资产方面，围绕统筹发展与安全的主线，我们建议关注资本市场三大方向：一是资产荒背景下的高股息红利类资产，二是上游资源品，三是安全与发展融合的相关领域，特别是成长股方面，建议关注下半年市场风险偏好的提振对其形成向上牵引力，以及海外流动性预期明朗化后对其估值的贡献。固定收益方面，预计10年期国债收益率总体呈现震荡后向下的走势。

工业供给快于需求，服务业景气分化

从高频数据上看，7月工业生产景气有所分化。其中钢铁生产链条总体呈现企稳态势，焦炉开工率、全国高炉开工率环比有所回升，但全国螺纹钢产量环比有所回落，较去年同期降幅较大；汽车半钢胎开工率环比小幅回升、同比高增；PTA产量环比、同比较有较好表现；山东炼油厂开工率环比、同比回落较大；全国重点电厂煤炭日耗量受天气温度走高影响环比增速较快，但同比降幅较大。

7月新订单指数略有回落，体现需求侧发力尚需稳固，有效需求不足是当前面临的主要困难。从内需来看，大规模设备更新改造对制造业投资支撑作用明显，带动装备制造业利润强劲增长，但乘用车销量、房地产销售面积偏弱，同时7月受高温暴雨和洪涝灾害等不利因素影响，基建投资有所放缓，建筑业商务活动指数较上月进一步回落，建筑业扩张有所放缓，基建、地产三大工程实物工作量落地仍有加力空间。从外需来看，7月新出口订单指数高于上月，出口性价比红利仍有望支撑我国出口优势。

7月份服务业景气总体平稳，但有所分化。7月服务业商务活动指数为50.0%，比上月回落0.2个百分点。据统计局披露，与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，而零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于47.0%，景气度偏弱。

社零同比稳步修复，政策效果有待观察

从出行数据来看，城市内出行和跨城属性均保持修复态势，暑期出行景气度较高，或将助力线下消费恢复。从地铁客运量数据来看，7月12个主要城市地铁客运量创历史新高，同比2023年增长4.2%，同比2019年增长17.6%。跨城出行方面，民航客运航班量也处于历史较高水平，同比2023年增长6.7%，同比2019年增长7.5%。

但另一方面，7月乘用车销量恢复乏力，价格低迷导致消费者对汽车购买仍持有观望态度。乘联会预计，7月狭义乘用车零售173万辆左右，同比-2.2%，环比-2%，同比降幅有所收敛，环比由正转负，其中新能源零售预计86.0万辆左右，环比持平，同比增长34.1%。随着以旧换新政策发力以及豪华品牌发布退出价格战的宣言，消费者的观望心态开始有所缓解，有利于车市的进一步回暖。但考虑到7月是传统的汽车销售淡季，预计乘用车销售方面较难有超预期的表现。

政策端，以旧换新进一步发力，提振消费的关注度也提升，但政策落地效果仍有待观察。7月25日，国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，提出将统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，其中在消费品以旧换新方面，将直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，支持地方自主实施消费品以旧换新。7月30日政治局会议提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”，在具体举措上，强调从收入端和消费端双重发力，提出要多渠道增加居民收入，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手。

我们认为当下国内需求不足已引起高层的关注与重视，扩内需利好政策的出台也旨在刺激消费需求，进而促进经济增长。但是政策于7月底颁布，对当月消费的正向影响较为有限，且居民收入和收入预期未显著改善的情况下，预计消费修复仍需要进一步观察。

投资需求增速相对稳定，制造业继续挑大梁

根据我们测算，6月当月固定资产投资（不含农户）增速为4.0%，其中制造业投资增长9.3%，基础设施投资（统计局口径）增长4.6%，房地产开发投资下降10.1%。值得关注的是，设备工器具购置延续涨势，是资本开支的重要支撑。我们认为技术改造投资将成为投资需求的增量弹性来源。2024年上半年设备工器具购置投资同比增长17.3%，拉动固定资产投资增长2.1个百分点，贡献率达54.8%；制造业技术改造投资增长10.0%，高于制造业投资0.5个百分点。

我们认为，4月政治局会议提出，“要积极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案”，反映政策层面更加重视需求侧与供给侧的互相促进，大规模设备更新和消费品以旧换新既能促进消费、拉动投资，又能增加先进产能、促进节能降碳、减少安全隐患，实现高质量发展。

事实上，我国是机器设备、耐用消费品保有的大国，大规模设备更新和消费品以旧换新市场空间非常大。据国家发改委介绍，目前全社会设备存量资产净值大约是39.3万亿元，其中工业设备存量资产大概是28万亿元。我国每年工农业等重点领域设备投资更新需求在5万亿元以上，汽车、家电换代需求也在万亿元以上。我们提示，后续大规模设备更新和消费品以旧换新有望进一步加速。结合《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，到2027年的具体目标为：在设备更新方面，推动工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗七个领域设备投资规模要较2023年增长25%以上，重点行业主要用能设备的能效要基本达到节能水平。在以旧换新和循环利用方面，提出报废汽车回收量比2023年增加大约一倍，二手车交易量比2023年增长45%，废旧家电回收量比2023年增长30%左右。

4.1 制造业投资是投资侧的主要支撑

我们预计，2024年1-7月份，制造业投资累计同比增长9.5%（前值9.5%）。据我们测算，6月当月制造业投资占固定资产投资的比重为65.2%，1-6月份累计占比为52.5%，均为年内最高值。我们再次提示，利润不再是研判制造业投资的单一指标，跨产业、跨领域、技术改造投资同样是预测制造业投资的重要变量。我们预计，全年制造业投资累计同比增速或可达到8.8%（具体参见2024年5月16日报告《发展为矛，安全为盾——2024年宏观半年度策略报告》）。

第一，重大项目投资形成产业链正反馈机制。链主企业积极协调推进投资规模大、辐射范围广、带动作用强的重大项目建设，促进全产业链顺畅运转。同时深化开展上下游、企业间、企地间等合作。例如，风力发电机组包含塔筒、叶轮等设备零件，涉及到上下游各类型制造业企业，实现更多上下游企业共赢。

第二，技术改造投资的积极性和主动性受到激发。技术改造是企业采用新技术、新工艺、新设备、新材料对现有设施、工艺条件及生产服务等进行改造提升，淘汰落后产能，实现内涵式发展的投资活动。我们预计政策端或更多鼓励支持工业企业技术改造、加快制造业转型升级等，对企业智能化改造、数字经济项目引进给予奖补。

第三，高技术制造产业集群催化投资聚变效应。2024年上半年，高技术制造业投资同比增长10.1%，增速比制造业投资高0.6个百分点。其中，航空、航天器及设备制造业投资增长38.3%，计算机及办公设备制造业投资增长12.1%，电子及通信设备制造业投资增长9.9%。我们判断，在培育和发展新质生产力的过程中，高技术制造业的投资动能或在中长期得到延续。

我们提示，后续对于制造业投资不宜悲观。围绕加快布局培育新质生产力，制造业的市场主体有望扩大有效投资，优化投资布局结构。国务院国资委提出，要大力推进央企产业焕新行动和未来产业启航行动，围绕新产业新模式新动能，坚持长期主义，加大布局力度。根据国务院国资委的部署，2024年国资央企要推动投资规模和效益平稳提升，聚焦产业链强基补短、基础设施建设、能源资源保障，积极布局实施一批强牵引、利长远的重大项目，特别是推动数智技术与实体经济深度融合，预计央企2024年将围绕产业链关键领域和标志性重点产品，推动落地一批强链补链重点项目。

4.2 基建投资有望企稳回升，关注水利基建实物工作量

预计2024年1-7月基建投资（不含电力）同比增长5.4%，增速或与1-6月持平。考虑到7月及6月地方专项债发行规模均较5月有所回落，同时地方化债背景下城投净融资难以大幅转正，不过随着后续政府债的逐步发行，基建投资增速及实物工作量有望改善，预计7月及6月基建投资增速或为全年低点。2024年1-6月基建投资（不含电力）同比增长5.4%，1-5月为5.7%。分项看，1-6月铁路运输业、道路运输业、水利管理业和公共设施管理业分别同比+18.5%、-1.0%、+27.4%和-4.5%，其中铁路、航空、水利投资保持较高增速，而与市政工程相关性较强的公共设施管理业投资延续承压。

我们认为随着超长期特别国债和地方专项债的逐步发行，基建增速有望回升，预计全年增速6.0%，针对三、四季度的单季度基建投资增速预测分别为6.2%、6.8%，呈现逐季稳步提速趋势，未来基建投资增量建议关注“两重”领域建设及“平急两用”基础设施建设。实物工作量方面建议关注水利工程：7月12日国家发改委指出去年我国增发的万亿元国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，相关资金已全部下达到各地方，增发国债支持的1.5万个项目已全部开工建设。7月25日中央政治局召开会议研究部署防汛抗洪救灾工作，会议强调当前我国正值“七下八上”防汛关键期，长江等流域防洪峰、防决堤、排内涝压力不减，黄河、淮河、海河、松辽流域有可能发生较重汛情，叠加台风进入活跃期，防汛形势更加严峻复杂，我们认为相关水利建设及管网投资预计将继续保持强度，建议关注水泥、球墨铸管、PVC、钢材等水利基建链商品的价格企稳。

专项债方面，截至7月30日，今年地方新增专项债发行额1.77万亿，占年初两会制定的全年发行计划的46%，我们认为在前期专项债项目审查结束后专项债发行或将有所提速，同时预计审查后地方专项债项目质量有望优化，更有利于吸引民营资本并发挥政府投资的带动放大效应，也有利于后续项目落地开工建设改善实物工作量表现。

超长期特别国债方面，据财政部2024年超长期特别国债发行安排，本轮超长期特别国债发行期限分别为20年、30年和50年，发行次数分别为7次、12次和3次，首发日期为5月17日，末期发行日期为11月15日，总体看特别国债发行节奏较为均衡。三中全会《决定》中明确“适当加强中央事权、提高中央财政支出比例”，操作上看，未来中央或通过超长期特别国债常态化发行，着力解决地方政府财力紧张和存量债务化解的问题，我们认为，未来中央财政加杠杆配合中央重大项目落地将成为统筹发展与安全的重要政策工具，同时持续多年的超长期特别国债发行也将对我国产业结构转型和应对外部风险提供保障。

公共财政方面，从1-6月公共财政实际支出看，据我们测算与基建关联度较高的财政支出较去年同期增长3.4%，较我们测算的1-5月前值5.7%，出现边际下滑，但整体仍略高于1-6月整体公共财政支出的同比增速2.0%。结构上看，1-6月城乡社区事务/农林水事务公共财政支出分别累计同比+8.0%/+7.1%，后续重点关注财政收入的稳步回升。

4.3 预计1-7月地产投资累计增速-9.9%低位震荡

预计2024年1-7月房地产开发投资累计增速为-9.9%，整体低位震荡，未来需持续观测政策落地效果（下文内容详细请参考前期报告《地产供需两端流动性将逐步改善》）。

自5月以来，地产政策持续转松，本轮政策优化直击当前地产的政策“堵点”，通过财政和货币政策协同，真正为居民和房地产企业资产负债表“减负”。居民端，一方面通过“以旧换新”，增加居民库存二手房流动性，另一方面降低购房成本和“资本金”要求。企业端，通过一手房和土地库存“收储”缓解企业流动性压力，居民的信贷政策放松也将增加销售资金回流。

这一组合拳可以有效解决地产供需两端的流动性问题，并助力地产投资和房屋销售企稳，实现三方面政策目标：一是维稳房价，有效防止房价大幅下跌；二是可以有效带动地产后周期消费，以地产的“以旧换新”撬动消费品“以旧换新”。三是可以配合信用扩张提振M2，央行副行长陶玲也在吹风会中指出“3000亿元的保障性住房再贷款预计将带动银行贷款5000亿元”。

“性价比红利”支撑出口，内需修复推动进口改善

预计2024年7月人民币计价出口同比增长10.4%，企业抢出口增厚“性价比红利”。我们从2023年底提出“性价比红利”概念，2024年出口实现开门红已有兑现，我们提示后续继续关注“性价比红利”带来的结构性机会，重视三大逻辑：其一是发达经济体贫富差距扩大导致收入K型分化催生消费降级，和全球滞胀环境推动企业降本战略，我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额，纺服、轻工、机械、家电和家具等领域的中高端品类或将受益；其二是新兴市场国家经济发展过程中，伴随着这些国家的现代化进程，“中国制造”出海带动我国出口增长；其三是全球科技周期及碳中和进程的推进，有望走出产业发展的独立趋势，带动我国机电产品和新能源品类（新能源车、光伏等）的出口增长。此外，Q2部分企业在关税落地前存在抢出口特征，也可能阶段性抬升近期出口增速。

预计7月进口增速3.9%，基数明显回落本月同比增速有所改善。6月以来各项政策逐步落地。实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，前者方面近期3000亿超长期特别国债支持大规模设备更新与依旧换新；后者7月央行落地降息，积极扩大国内需求。地产政策则要求统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，我们预计随着各项政策加快落地有望带动内需积极改善，进而推动进口稳步回升。

CPI缓慢走升，PPI同比降幅收窄

预计7月CPI同比增速为0.3%，环比增速为0.3%，CPI表现为一定回暖态势。虽然食品价格因为天气转暖、供应增加，仍将处于季节性低位，但是工业消费品和服务价格有望在需求恢复推动下低位回升。总体上看，我们认为CPI有望小幅回升。PPI方面，预计7月PPI同比增速为-0.5%，同比降幅收窄。考虑到国际大宗商品价格波动较大，随着大规模设备更新和消费品以旧换新等政策逐步落地生效，相关行业有效需求将得到提振，预计PPI有望继续低位回升。

6.1 猪肉价格边际反弹，CPI温和回暖

预计7月食品价格整体偏弱，蔬菜价格近期季节性上行。随着居民消费需求尤其是服务需求的持续恢复，居民消费价格同比涨幅稳中有升。我们认为，今年以来公用事业涨价对通胀的影响微弱，整体上7月的通胀水平延续温和回升。据国家统计局测算，4月份CPI中，水、燃气、火车票价格环比分别上涨0.1%、0.1%和0.2%，电价环比持平，四项合计影响CPI环比上涨不到0.01个百分点。从同比角度看，4月份水价格同比上涨0.9%，燃气价格上涨2.4%，火车票价格上涨0.5%，电价同比持平。四项合计影响CPI同比上涨约0.02个百分点。

7月猪肉价格呈现波动反弹走势。我们关注到，7 月中下旬，受天气影响，跨省调运难度增加，部分南方销区货源有限，支撑猪价走强。农业农村部存栏数据显示，6 月我国能繁母猪存栏 4038 万头，环比增加 1.1%，同比减少 6%。二季度末生猪存栏 41533 万头，较一季度末增加 1.7%，目前的能繁母猪存栏量已显现触底反弹信号。此外，5月中旬后，国内猪价开启向上反弹走势，由于阶段性猪场疫病压力偏弱，市场信心转强，二育集中入场，养殖端标猪出栏相对偏少，二次育肥补栏量同比提升，专业二次育肥养殖户补栏进度助推了生猪价格上涨。我们判断，由于二次育肥补栏接近尾声，后期对猪价的支撑效果或减弱，且二次育肥生猪陆续进入出栏阶段，或抑制后续猪价上涨空间。

7月油价波动下行。按照现行成品油价格形成机制，自2024年7月25日24时起，国内汽、柴油价格（标准品，下同）每吨分别降低145元、140元。我们测算，以油箱容量为50升的普通私家车计算，车主加满一箱92号汽油（密度为0.725kg/L）将少花费5.3元（145/1000*0.725*50）。如果按百公里耗油7升至8升的车型，平均每行驶100公里费用减少0.8元左右。我们判断，短期内油价将或维持高位区间运行的特征，欧佩克减产持续推进，中东地缘局势的不稳定性仍存，美国原油产量的抑制也暂未全面恢复，市场对经济和需求前景的担忧情绪有所缓和。

6.2 上游资源品波动加大，PPI同比降幅收窄

预计7月PPI同比增速-0.5%，环比增速为0.2%。总体看，尽管国际大宗商品价格走势仍存在不确定性，但随着国内大规模设备更新和消费品以旧换新等政策逐步落地生效，对部分行业价格将形成一定支撑，预计7月PPI同比降幅将继续收窄，环比增速有望重新回归正增长区间。

第一， 7月份以来，国内煤炭市场价格弱势下行，旺季需求偏弱。整体来看，大矿竞价出现流标，降价煤矿数量增多，观望情绪升温，价格整体承压。港口方面，中下游环节库存较高，贸易商出货意愿不断提升，市场交投活跃度有所降低。进口方面，受海运费上涨影响，进口煤采购成本增加，外矿报价维持高位。当前电厂库存普遍较充足，终端采购观望为主，市场实际成交仍偏少。根据国家统计局的监测，2024年7月中旬与7月上旬相比，无烟煤（洗中块）1153.4元/吨，比上期跌0.2%；普通混煤（4500大卡）654.1元/吨，比上期涨0.7%;山西大混（5000大卡）754.4元/吨，比上期涨0.8%；山西优混（5500大卡）854.4元/吨，比上期涨0.6%；大同混煤（5800大卡）900.9吨，比上期涨0.6%；焦煤（主焦煤）1941.4元/吨，比上期跌0.4%。

第二，水泥市场价格全国水泥价格稳中偏强运行。进入7月份，尽管受梅雨季节、中高考和农忙影响，市场需求将会出现季节性减弱，但因成本增加支撑，以及企业坚定的扭亏决心，水泥价格更多表现为震荡上行走势。6月1日起，工业和信息化部组织制定的GB 175-2023《通用硅酸盐水泥》强制性国家标准（即水泥新国标）正式实施，将会提升熟料利用率，一定程度上缓解水泥熟料产能过高的压力。同时，水泥生产成本将会增加，行业有望加速优胜劣汰。水泥新国标规定部分水泥提高3天抗压强度，这会增加熟料的掺量，减少混合材掺量。另外细度控制也是避免企业加大粉磨细度来提升早期强度。与旧版大部分为推荐使用条款最大的不同，水泥新国标所有条款均为强制执行条款，以保障水泥的品质和质量。

第三，钢材价格走弱。从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI来看，2024年7月份为42.5%，环比下降5.3个百分点。7月份国内钢材价格呈单边下跌趋势，期现共振，各地市场价格跌幅在200元/吨以上。具体来看，今年暑期温度比以往更热，雨量比以往更大，许多地区仍存在发洪水的情况，施工条件不佳，叠加资金紧张问题尚未解决，下游开工率不足，钢价出现大幅度下跌。近期，国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会发布的钢筋标准GB1499.1-2024《钢筋混凝土用钢第1部分：热轧光圆钢筋》和GB1499.2-2024《钢筋混凝土用钢第2部分：热轧带肋钢筋》，部分库销比偏低的品牌商家为保证旧标资源的消化，出现抢量降库和主动降价的操作。我们高频跟踪的数据显示，7月份全国建筑钢材价格下跌为主，全国主要城市20mm HRB400E材质螺纹钢市场平均价格在3484.05元/吨，月环比与同比均有一定回落。

失业率或季节性抬升，政策发力稳青年就业

高校毕业生等青年群体就业是政策支持的重中之重，在中央重点支持下今年毕业季就业有望平稳过渡，就业政策多措并举提前布局缓解毕业季就业压力。据人社部披露，对一些还没有落实就业岗位的毕业生将有针对、全面的支持政策。第一，强化实名服务，对未就业毕业生等青年提供至少1次政策宣介、1次职业指导、3次岗位推荐和1次培训或见习机会；第二，强化岗位开发，通过“直补快办”“政策计算器”等方式，集中兑现扩岗补助、社保补贴等政策，激励重点领域、重点行业企业吸纳毕业生，加快事业单位公开招聘、“三支一扶”招募工作；第三，密集举办百日千万招聘、城市联合招聘等活动，推进百万就业见习岗位募集计划。第四，针对长期未就业青年，通过家门口服务站、“15分钟服务圈”进行实践引导。

预计7月金融数据仍略有承压

预计7月人民币贷款新增2000亿元，同比少增约1400亿元，对应增速回落0.1个百分点至8.7%，7月信贷结构中，票据、非银贷款或体量较大。对于信贷需求，当前我国经济处于弱修复，工业稳增长政策延续，但三产增加值开始形成一定拖累，需求侧消费、基建、地产投资等内需相对承压，出口的不确定性升温，内生资金需求仍有待修复。信贷供给方面，央行持续强调把握好新增信贷的均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息，预计仍体现为金融总量数据的“挤水分”效应。

中长期看，信贷增速逐步放缓对应的是经济结构转型升级使得信贷需求“换挡”及直接融资的良性替代。在盘活资金存量、增量有增有减的过程中，信贷增量相对平缓，结构上重点支持“五篇大文章”相关领域，未来合理评价金融支持力度可更多关注利率下降的成效；科技创新、绿色发展、中小微企业等重点领域的金融支持强度。

预计7月社融新增7300亿元，同比多增约2000亿元，增速8.2%，前值8.1%。结构中，同比多增或主要来自政府债券和企业债券，未贴现银行承兑汇票和股票融资将同比少增。

预计7月M2增速6.3%，前值6.2%，信贷走弱、财政支出进度较慢均会拖累M2，银行理财、货币基金和债券市场也分流了存款资金，禁止手工补息等政策也使得存款吸引力降低，但去年7月基数回落幅度较大，可能使得今年M2增速略有回升。

预计7月M1增速为-5.4%，前值为-5%。M1主要受企业活期存款影响，居民消费、购房的修复空间也相对受限，使得数据有所承压，未来核心关注财政支持力度。此外，与海外相比，我国M1的统计口径实际较窄，其中最主要的是个人活期储蓄并未纳入M1进行统计。

展望下半年金融数据，社融、M2增速再进一步下探的压力明显缓解，政府债券对社融增量形成支撑，M2增速在去年下半年渐进下行，也会对今年数据有基数的助力。

对于货币政策，政策强化降低实体部门融资成本，7月降息将推动这个过程，我们预计后续仍有降准操作，三季度降准概率较大。一方面是匹配资金缺口、稳定资金面：8月起MLF到期量增多，且若操作后移至每月25日，则月中流动性压力加大；银行同业存单备案额度内的发行空间目前已受限；政府债券发行节奏变化等都会扰动资金面。另一方面，降准为银行降低资金成本有利于继续向实体传导。此外，美联储9月大概率降息，此后我国存在继续降低政策利率的可能性。

1）美国大选背景下，中美博弈或加剧

今年美国大选，两党在对华“去风险”上达成了共识。今年以来，为增添胜选筹码，美国大选年对华政策或将升级。

2）巴以冲突外溢，或导致中东局势持续紧张

后续中东局势可能持续升温，以色列和伊朗之间及其代理人之间的对抗不断加剧，不少地区存在发生武装冲突的风险，甚至有向更大规模军事对抗的演绎。

3）朝韩冲突升级存在隐忧

未来随着朝俄合作的不断深入，美日韩或对俄朝两国进一步加强威慑或限制，需关注美日韩的制朝、制俄等政策以及朝俄的应对之策，同时关注韩国内政的走向，及时判断其对中国以及整个东北亚地区的战略安全的影响。