【中航证券军工】行业周报 | 八一将至，行情升温_新浪财经

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国防军工（申万）指数（+1.43%），行业（申万）排名（1/31）；

上证综指（-3.07%），深证成指（-3.44%），创业板指（-3.82%）；

涨幅前五：上海沪工(+23.19%)、金信诺(+22.3%)、上海瀚讯(+20.9%)、航天晨光(+20.12%)、西测测试(+19.44%)；

跌幅前五：锴威特(-12.63%)、奥普光电(-9.02%)、航锦科技(-8.27%)、抚顺特钢(-7.26%)、国力股份(-7.1%)。

7月19日，西部材料公告，公司拟以0.25亿自有资金认购参股公司西部新锆494.85万股份，增资后持股比例保持不变，为8.48%。西部新锆由中核集团中国原子能工业有限公司和西北有色金属研究院于2013年共同成立，产品涉及锆、钛等金属材料，主要产品用户为国内核燃料元件厂，经元件厂组装后提供给最终用户核电站，同时公司可为国产大飞机、航天飞行器、舰船等提供高品质、高性能钛板材、型材。

7月20日，山东省低空经济协会、山东省机场管理集团低空飞行服务有限公司揭牌活动日前在省机场管理集团举行。

7月20日，复旦微电公告，公司向不特定对象发行可转换公司债券申请获得中国证券监督管理委员会同意注册批复。本次募投项目拟募集20.7亿元，主要围绕公司现有业务展开，包括新一代FPGA平台开发及产业化项目、智能化可重构SoC平台开发及产业化项目、新工艺平台存储器开发及产业化项目，新型高端安全控制器开发及产业化项目及无源物联网基础芯片开发及产业化项目。

7月21日，经过近一年的停顿，五角大楼再次接受洛克希德马丁公司新的F-35战斗机的交付。新机型TR-3采用了新的航空电子设备和软件，旨在提高F-35的机载通信和处理能力。

7月23日，中直股份公告，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易之募集配套资金承销总结及相关文件已经上海证券交易所备案通过。本次交易由发行股份购买资产和募集配套资金两部分组成：公司拟向中航科工发行股份购买其持有的昌飞集团92.43%的股权、哈飞集团80.79%的股权，拟向航空工业集团发行股份购买其持有的昌飞集团7.57%的股权、哈飞集团19.21%的股权；同时拟募集30亿元，用于新型直升机与无人机研发能力建设项目、航空综合维修能力提升与产业化项目及直升机生产能力提升项目等。

7月23日，亿航智能宣布中国民用航空局已于近日正式受理民用无人驾驶载人航空器运营合格证申请，对两家公司开展无人驾驶载人航空器经营许可（金麒麟分析师）和运行合格审定。

7月23日，根据新华网，应中方邀请，巴勒斯坦14个派别高级别代表于7月21日至23日在北京举行和解对话。巴勒斯坦各派签署了《关于结束分裂加强巴勒斯坦民族团结的北京宣言》。

7月24日，中国民用航空上海航空器适航审定中心AG600飞机型号合格审定审查组组长张迎春签发了AG600飞机首个型号检查核准书（TIA），表明了航空器构型状态、预期适航、预期安全达到TIA要求，标志着AG600飞机正式进入局方审定试飞阶段，为后续AG600完成适航取证奠定了坚实基础。

7月25日，炼石航空公告，拟转让炼石矿业100%股权及相关债权，若本次交易顺利完成，公司将不再持有炼石矿业的股权。公司本次转让有利于优化公司资源配置，提高资金、资源使用效率。通过剥离产业关联度低的低效无效资产，进一步改善公司整体经营状况。

7月25日，根据人民网，新一代载人运载火箭三级液氢液氧发动机在我国新建成的垂直高空模拟试验台，完成了高空模拟环境长程试验，验证了我国最大喷管面积比液氢液氧发动机长程工作的可行性，试验取得圆满成功。

7月25日，根据航空产业网，近日赛峰集团为宝钛股份颁授认证批准供应商奖杯，宝钛股份成为赛峰集团在中国认证通过的唯一钛材供应商。

本周，国防军工（申万）指数（+1.43%）有所上涨，行业（申万）排名（1/31），行业周成交量环比上升13.27%，取得了显著的超额收益，同期上证综指（-3.07%）。本周军工板块行情延续上周强势，在不温不火的行情中周涨幅跃升至所有板块第一名。我们认为主要有以下几方面原因共同促进：

1、在二十届三中全会对国防建设的坚定指引下，市场对于军工行业中长期需求置信度得到提高；

2、“八一临近”，“十四五”进入冲刺阶段，市场对于军工下半年基本面修复预期增强，叠加军工估值低位，关注度提升；

3、受益G60发射仪式、再次加强市场对于卫星互联网建设加速预期，同时多个“大军工”领域，如民机、军贸、新创等成果的不断落实，强化了军工的成长空间；

4、洛克希德马丁本周大涨10.5%，创出历史新高，对标效应也刺激了A股军工板块；

5、中航电测并购成飞集团过会，重塑了资本市场对于军工资产证券化逻辑的信心。

本周主要观点如下：

一、洛马恢复F-35交付，G60组网在即

① F-35加速全球军贸市场景气回升，我国或迎内生式加速增长

经过近一年的停顿，五角大楼再次接受洛克希德马丁公司新的F-35战斗机的交付。新机型TR-3采用了新的航空电子设备和软件，旨在提高F-35的机载通信和处理能力。同时由于对战斗机和雷达产品的需求，推动洛克希德马丁2024Q2营收超出预期，公司上调了全年的营收和利润指引。公司2024Q2营收为181.22亿美元，同比增长8.6%，好于市场预期的170.6亿美元;净利润为16.41亿美元，略低于上年同期的16.81亿美元;摊薄后每股收益为6.85美元，好于市场预期的6.46美元。

2024年，国际局势变乱交织，百年变局加速演进，多国军费在2023年高基数的背景下依旧维持增长，未来全球军贸进口指标有望回升。同时，地缘政治冲突加剧，提高了全球各国的安全诉求，也加速了国际军贸市场的恢复，部分国家军费大概率将以军贸形式流向其他军事强国。同时，以俄乌冲突为主要代表的“代理人战争”或将进一步提升全球军贸需求。

随着我国自身产品竞争优势的不断提升，之前国内产能倾向于解决内需的情况有望逐步改变，叠加部分国家的军贸出口萎缩导致其下游客户需求存在缺口、全球战争形态的演变等因素，我国军贸发展方兴未艾，短期内有望持续增长，在“十四五”末期由恢复式增长向内生式高速增长转变，武器装备发展重心向装备体系化与集团化方向发展。

详细分析请见《军贸：内外兼修，左右逢源》。

② G60组网在即，关注航天发射及卫星互联网赛道

“千帆星座”计划即“G60星链”计划首批组网卫星发射仪式预计将于8月5日在太原举行。事件催化下可能将持续带来卫星板块结构性的上涨机会，我们建议关注航天发射及卫星互联网赛道。

航天发射：上半年我国航天发射热度不减，短期内民营火箭研制波动或进一步提高对航天发射环节重视程度。2024年上半年我国航天发射次数再创新高，达到30次，高于去年同期的25次。其中，我国民营火箭公司实现发射零失败；6月以来，天龙三号坠毁和双曲线一号发射失利，印证了航天工程是一项高风险与高收益交织并行的系统工程。短期内，可能会引起各企业研制进程和航天发射的节奏的阶段性放缓，中长期上，将提升社会各界对商业航天的整体认知，为商业航天投资筛选“耐心资本”，加速相关法规完善，加深各企业安全生产意识。

卫星互联网：卫星通信市场有望短期迎来扩容, 制造环节业绩有望在下半年及明年迎来兑现。我国传统三大通信运营商持续加大卫星通信产业布局，有望基于庞大用户量，更充分挖掘卫星通信为传统地面通信产业的赋能，加速卫星通信市场的短期扩容；伴随民营火箭企业布局卫星星座以及“G60”星座首批卫星发射计划的披露，我国低轨卫星互联网正式建设进程有望迎来提速，低轨卫星互联网空间基础设施建设相关上市公司的业绩将有望迎来兑现。

二、从《二十届三中全会公报》里看军工

在本次二十届三中全会后披露的《第二十届中央委员会第三次全体会议公报》（以下简称《公报》”）中，提及“有力推进国防和军队建设”、“持续深化国防和军队改革”、“国防和军队现代化是中国式现代化的重要组成部分”、“深入实施改革强军战略，为如期实现建军一百年奋斗目标、基本实现国防和军队现代化提供有力保障”、“深化联合作战体系改革”等表述。从《公报》中，我们对军工行业变化有以下判断：

① 我国持续加大国防和军队建设支持力度。《公报》中提及“有力推进国防和军队建设”，而根据两会披露的2024年我国军费增速7.2%，继续位于2020年以来高点（2020年到2023年国防支出增速分别为6.6%、6.8%、7.1%、7.2%）。我国国防支持力度（军费增速与公共财政支出差值）持续加大，2022-2024年分别为-1.3%、1.8%、3.4%。

② 国防和军队改革仍将持续深化，中长期支持军工行业健康持续性发展。《公报》中提及“持续深化国防和军队改革”，现实层面上确实对军工行业需求产生了短期扰动。但伴随着改革的深化，这种扰动的影响无论是在时间长度上，还是深度上都有望逐步缩小，且逐步转化为维持行业中长期健康持续性发展的积极因素。

③ 2027年目标明确，军工行业需求无忧。《公报》中再提“如期实现建军一百年奋斗目标”，2027年国防建设目标的计划性，将对未来几年军工行业的需求形成明确约束和指引，也将进一步打消市场的关键疑虑，军工行业的需求无忧。

④ 武器装备将更加体系化、智能化、信息化。《公报》中提及“深化联合作战体系改革”，在智能化、信息化、体系化发展更符合现代战争的高“效费比”追求下，“十四五”后期乃至“十五五”时期，更加体系化、智能化、信息化的武器装备有望逐步成为发展主线。

三、2024Q2军工行业持仓分析

多家公募基金披露了2024Q2持仓情况，军工持仓比例较24Q1降幅趋缓，在“耐心”资本的加持下，全行业持仓规模排名保持稳定。另外，外资对于军工行业的持仓规模出现了一定波动，但关注重点仍为军工大市值权重股以及白马股。

机构持仓分析：2024Q2公募基金持仓规模降幅趋缓，在全行业排名与一季度持平。截至2024Q2，公募基金军工持仓规模为871.88亿元（环比下降0.34%），位列11/31，较2024Q1持平；军工持仓比例为3.62%（环比上升0.15pcts），超配0.24pcts。其中，主动型基金持仓比例为2.85%（环比增加0.17pcts），被动型基金持仓比例为0.76%（环比下降0.02pcts）。

外资持仓分析：外资军工持仓规模小幅波动，持仓占比2.10%。截至2024年7月19日，军工行业外资持仓规模为281.44亿元（相比2024Q1下降0.30%），持仓占比2.10%（相比2024Q1增加0.02pcts）。2024Q2公募基金和外资持仓前十中，共同持有中国船舶、中航沈飞、中航光电、航发动力、中国重工（维权）。

四、2024年军工行业半年报业绩预告

截至7月26日，共计65家企业公布2024年半年报业绩预告，其中37家业绩预减，整体来看，目前发布预告（快报）的上市公司净利润变化中位数下限为-35.58%。从2024Q2单季度数据来看，相较于Q1环比增速中位数为19.69%。

近期，军工板块有以下几方面积极因素：

① 2024年中报业绩预告陆续披露，尽管中报同比净利润增速下滑明显，但二季度净利润增速环比已有所改善；

② 华秦科技、大立科技、理工导航、广联航空、纳睿雷达、芯动联科、科德数控等披露签订重大合同；

③ 苏试试验、钢研高纳、天微电子、广大特材、坤恒顺维、中简科技、三角防务、长盈通等进行回购或增持操作；

④ 长盈通拟实施股权激励，授予的限制性股票的公司层面业绩考核目标，对应公司2024-2025年收入同比增速为43.18%与20.00%。

当前，一方面，市场有着较为普遍的共识，随着五年计划尾声临近，以及建军百年目标指引，军工行业需求的恢复应是时不我待。另一方面，市场又有着较为普遍的怀疑，从产业信息和数据仿佛看不到明显改善，人事调整和产品降价等压力又时不时撩拨投资者的神经。出于以上似乎矛盾的普遍共识和普遍怀疑，再加上市场风险偏好处于低位，于是军工行业呈现出浓厚的观望情绪。

投资者仿佛都在等待某个“发令枪”，一声令下即曙光乍现。然而，产业的波动变化往往是曲折渐进，产业趋势的形成大多是多因素共振，强烈共识的达成更是需要反复确认。观望和静待明朗或许是一种理性态度，但除此之外，依据常识判断、着眼长期趋势，未尝不是一种积极且长期正确的姿态。

当前已经进入到“十四五”末期冲刺阶段，2024年下半年军工行业基本面有望迎来环比恢复。军工板块走势也将重新进入上行通道，直到实现2027年建军百年目标，站在当前时点，军工板块中长期性价比的配置机会尤为显著。

另外，需要跟踪“十五五”规划情况，在新的作战形态变化要求之下，在武器装备研发生产流程重塑过程之中，在装备性能、装备价格、交付速度、产业链安全等多重约束之下，以及中国资本市场新生态之中，身处其中的军工企业，将不得不迎来产品、技术、管理、资本等方面一系列的调整。而在这种调整之中，我们也将能看到真正优秀的企业及企业家，以及随之而来的投资机会。

在中短期，我们认为可关注如下几个方面：

1、以商业航天、低空经济等新质生产力为代表的赛道，有望成为军工行业基本面的新增长点，并随着政策催化、事件催化持续带来结构性的上涨机会；

2、以军工央企下属上市公司为代表的权重股，在市值管理、提质增效等方面的进展，且议价能力较强，有望在板块修复行情中优先受益；

3、存在以军贸作为其第二增长曲线的相关上市公司。近期，包括尼日利亚、沙特阿拉伯等国外长或国防大臣来访我国，均提及在国防领域加强合作，以军贸业务作为第二增长曲线的相关上市公司有望持续受益。

军机等航空装备产业链：

航天装备（弹、星、链等）产业链：

航天电器（连接器）、天奥电子（时频器件）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、成都华微（模拟芯片）、航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通（高轨卫星互联网）、海格通信（通信终端）、航天环宇（地面基础设施）、振芯科技、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。

船舶产业链：

中国船舶、中国重工、中国动力、中国海防、湘电股份。

信息化+国产替代：

军工材料：

报告正文

一、洛马恢复F-35交付，G60组网在即

（一）军贸：受美影响景气回升，我国或迎内生式加速增长

本周五角大楼再次接受洛克希德马丁公司新的F-35战斗机的交付。同时由于对战斗机和雷达产品的需求，推动洛克希德马丁2024Q2营收超出预期，公司上调了全年的营收和利润指引。公司2024Q2营收为181.22亿美元，同比增长8.6%，好于市场预期的170.6亿美元;净利润为16.41亿美元，略低于上年同期的16.81亿美元;摊薄后每股收益为6.85美元，好于市场预期的6.46美元。

美国长期奉行“以军贸养军工”的思路，通过加强国际军工贸易实现强大和可持续的国防工业基础。作为全球军贸“龙头”，军工贸易在美国对外贸易中占据重要地位。以美国军工上市公司洛克希德马丁为例，2023年营业收入675.71亿美元，其中军贸出口收入176.44亿美元，占比约26.11%。考虑到军贸产品定价相对更高，预计军贸利润贡献占比会超过26.11%。当前，洛马的明星军贸产品主要是F-35战斗机。2023年，多个国家对F-35的采购需求依旧强劲，加拿大、新加坡、以色列、韩国、罗马尼亚等国家均宣布采购F-35。

另一方面，近年来美国持续加大对乌克兰等地区的军事援助，资金由美国政府支出，这种“间接军贸”的资金最终流向美国本土军工企业，武器装备却最终流向海外。例如，2024年4月26日，美国国防部宣布向乌克兰提供“迄今为止最大一笔援助”——60亿美元，用于为乌军采购美制武器装备。拟采购的援乌武器并非现货，而是需要由美军工企业生产。

整体来看，美国军品出口也具有优先服从国家战略和外交需要的特点，军品出口国须为美国盟国或关系较好的国家，一旦关系破裂，美国即停止出口与配件供应。

美国的军贸具有如下特征：

① 顶层设计方面，美国积极完善法律法规体系，落实企业监督管理职能，促进军工企业发展；

② 市场管理方面，美国政府通过采用分级管理制度将市场竞争引入垄断市场；

③ 技术研发方面，美国军费开支居世界首位，通过持续的国防科研投入，美国军工企业有充分的资金保障进行技术开发，保持在技术上的绝对领先地位。

根据SIPRI数据，2019-2023年，美国合计向全球109个国家或地区提供武器装备，军贸出口指标达到583.93亿TIV，较2014-2018年增长17.16％，全球份额也从34.44％提升至41.72％，全球武器装备最大供应国的地位或将长期稳固。美国大部分武器装备销往亚太、中东等地区，沙特阿拉伯是美国最大的军贸对象，约占美国出口指标的15.08％。按照武器装备的类型看，美国超过一半的出口产品是飞机（含无人机），其次是导弹。

图1 美国2019-2023年军贸出口概况（单位：百万TIV）

进口方面，2019-2023年，美国主要面向英国、荷兰、法国等西欧国家，采购飞机（含无人机）、舰船等军贸产品，其进口指标（39.82亿TIV）远低于出口指标（583.93亿TIV）。

图2 美国2019-2023年军贸进口概况（单位：百万TIV）

对于全球军贸的发展，我们认为有“两个不变”，分别是全球军费增速总体保持增长的事实没有改变，全球军贸长期稳定增长的逻辑没有改变。

据前文对SIPRI数据的剖析，我们发现，2023年SIPRI披露的全球军贸交付的武器装备中，二手武器装备的占比提高了，但由于折价因素，导致其总体价值量不高，从而造成全球军贸总体指标有所下降。从微观数据来看，洛克希德·马丁、诺斯罗普·格鲁曼等全球主要军工上市公司的国外收入增速基本为正，进一步说明全球军贸指标实际或仍维持在高位。以SIPRI为代表的宏观数据“偏冷”，上市公司的微观数据“偏热”，宏观数据与微观感受之间的“温差”有望随着全球军贸活动的恢复得以调和。

2023年以来，地缘政治事件频发、“代理人战争”模式的出现以及全球军费的持续增长，这些因素或将助推2024年全球军贸快速修复。此外，根据SIPRI披露的明细数据，2023年全球军贸产品中的二手和二手但现代化两类产品的总体指标是增长的，这类二手军贸产品主要销往乌克兰。我们判断，随着俄乌战场对当前全球库存老旧武器装备的消耗，未来全球军贸将回归以新产品的需求为驱动的上行通道。

图3 对2024年全球军贸变化的判断

综上，我们判断，短期内，2023-2024年全球的高军费投入，预示了2024-2025年全球军贸市场将进入一个实质性的上行周期，在地缘政治事件频发、新型战争形态出现的背景下，可以预见，在“十四五”后期，全球军贸市场整体将持续快速增长，并有望突破2022年的高点。

具体到我国，近年来随着军工行业技术日益成熟，产能迅速提升，供应体系不断完善，供给能力已基本能够满足内需，武器装备“出海”的条件也逐步成熟；于是，富有弹性的军贸市场，有望成为我国军工行业持续高增长的新动力和加速度来源，我国国防科技工业或将乘机借势形成“内外兼修”，结合“一带一路”战略实现“左右逢源”。

我们判断，我国军贸短期内有望持续增长，“十四五”末期，伴随恢复式增长向内生式高速增长的转变，军贸顺差有望持续增长，在此之下，全球战争形态的演变或将通过军贸，推动武器装备的高精尖化与低成本化并行发展。

图4 我国军贸在“十四五”末期或由恢复式增长转为内生式高速增长

近二十年，按照SIPRI的统计，我国军贸出口指标占全球比例在2016年之前持续保持震荡上行，在2016年占全球比例一度接近8%，而在国际局势、国防政策、外交关系、宏观经济等因素影响下，占比出现阶段性下滑，2020年降至2.95%。但是，随着国内经济的企稳和国际形势的变化，2020年以来，我国军贸出口指标占全球比例快速恢复并创下新高。

图5 2023年中国军贸出口指标占全球的比例快速提升

当前，我国军贸市场总体复苏的动力主要源于自身产品竞争优势的不断提升，军品产能提升下有望外溢至满足军贸需求，部分国家军贸出口萎缩导致其下游客户需求存在缺口以及武器装备的高精尖化与低成本化并行发展等因素。

详细分析请见《军贸：内外兼修，左右逢源》。

（二）商业航天：G60组网在即，关注发射及卫星互联网赛道

“千帆星座”计划即“G60星链”计划首批组网卫星发射仪式预计将于8月5日在太原举行，引起了市场对于商业航天板块，尤其是卫星互联网板块的关注的关注。但同时近期商业航天发射领域出现了数起事故或发射失败事件，也引起了行业内对于商业航天发射监管的思考。

6月30日，民营火箭公司天兵科技在河南巩义市进行火箭发动机试车时发生事故，火箭从试车架上意外起飞升空，随后在一处山区坠毁。根据天兵科技在30日晚发布的情况，天龙三号液体运载火箭在开展一子级九机并联动力系统热试车过程中，因箭体与试验台连接处结构失效，一子级火箭脱离发射台，升空后跌落山中后解体。

7月11日，另一家民营火箭公司——星际荣耀的双曲线一号运载火箭在执行第7次发射任务时，火箭第四级出现故障，未能将卫星送入预定轨道。据悉，双曲线一号自2019年首飞成功后，经历了三连败，并于2023年实现两次成功发射。截至目前，双曲线一号已累计发射7次，仅3次成功，成功率不及50%。

我们认为，这两起事件综合体现出了航天工程是一项极其复杂且可靠性要求极高的系统工程。在我们2020年发布的深度报告《新时代的中国航天》中，重点强调作为全世界最具挑战性和广泛带动性的高新技术领域之一，航天产业具有高风险、高收益、高投入、高技术、长周期（即“四高一长”）的特征，这四个特点相辅相成、缺一不可。其中，与航天产业高收益特征相对的高风险特征，不仅包含在了航天发射过程中，成熟型号在发射过程中仍可能存在未入轨的失败可能，还包含了在型号研发试验过程中可能存在的试验失败以及潜在事故风险。

图6 对于航天产业，“四高一长”特征同时存在

高风险是航天产业的重要特点和题中应有之义，因此对于商业航天企业，筑牢安全防线，在守住安全底线的前提下，尽可能减少风险的发生变得至关重要。2019年5月，国家国防科技工业局、中央军委装备发展部联合发布的《关于促进商业运载火箭规范有序发展的通知》首次就商业运载火箭的生产试验、发射以及安全和管控等有关事项进行了如下的规范与要求：

① 商业火箭企业在从事相关活动中须严格遵守国家军工产品质量和发射安全管理规定，对科研生产及发射试验全流程负主体责任。各省级国防科技工业管理部门对本行政区域内的商业火箭企业负有科研生产安全监督检查责任。

② 商业火箭企业在进行运载火箭、发动机、火工品及其附属产品（推进剂等）生产、储存、运输和试验等活动中，须严格按照《危险化学品安全管理条例》《民用爆炸物品安全管理条例》《军工危险化学品安全管理暂行办法》等相关规定，以及军工产品安全运输要求执行。

③ 国家对运载火箭及其发动机、火工品等实施重点监管。在商业运载火箭科研生产过程中，相关技术和产品持有方不得向未取得武器装备相应科研生产许可资质的单位开展任何形式的技术或产品转移。

我们认为，对于商业航天，安全和发展同样是一体之两翼、驱动之双轮。安全是发展的前提，发展是安全的保障。在发展商业航天的过程中，切不可受短期利益的驱使或不良资本的裹挟而贪功冒进，否则只会带来安全隐患、招致危险的发生。

根据2019年国防科工局和军委装备发展部联合发布的《关于促进商业运载火箭规范有序发展的通知》，我国航天活动有关配套的法律法规多达十八部，包括《中华人民共和国国家安全法》《中华人民共和国安全生产法》《中华人民共和国军品出口管理条例》等。2024年全国两会上，全国人大代表、中国科学院院士、航天科技集团研究发展部部长王巍提出建议，要加强航天领域政策法规体系建设顶层指导，加速航天法立法进程，加快航天领域重点法规及配套制度建设，进一步完善促进商业航天发展的政策法规，积极营造法治航天的政策环境。我们认为，一部完整且专业的《航天法》的出台，将有利于健（金麒麟分析师）全完善的航天政策法规体系，保障我国航天事业的发展和商业航天产业的健康有序发展。

综上所述，无论是天龙三号坠毁，还是双曲线一号发射失利，这些事件都再次证明商业航天是一项高风险与高收益交织并行的系统工程。我们判断，以上事件的发生在短期内，可能会引起我国民营火箭公司研制进程和航天发射的节奏的阶段性放缓。但是，从中长期来看，这类事件的发生将提升社会各界对商业航天的整体认知，为商业航天投资筛选“耐心资本”，更有望进一步加速商业航天政策法规的完善，加深行业内各企业安全生产意识，有利于行业的中长期健康发展。

2024年上半年我国航天发射次数再创新高，达到30次，已超过去年同期的25次。其中，包含我国新一代长征系列运载火箭家族的新成员——长征六号丙运载火箭的成功发射。长六丙火箭是面向未来商业发射市场打造的新一代无毒、无污染液体运载火箭，由航天科技八院抓总研制，全箭总长约43米，起飞重量约215吨，500公里太阳同步轨道运载能力为2.4吨。长六丙火箭首飞的圆满成功，进一步完善了我国新一代长征系列运载火箭型谱，推动我国现役运载火箭加速迈向更新换代。2024年上半年我国30次运载火箭发射情况如下图所示。

图7 2024年上半年我国30次运载火箭发射统计

2024年上半年，我国民营火箭公司共计完成4次发射，且实现发射零失败，包括全球最大固体运载火箭引力一号的首飞成功和谷神星一号固体运载火箭实现九天成功完成三次发射。截至目前，谷神星一号（含海射型）已累计成功发射13次。

图8 2024年上半年我国民营火箭公司实现火箭发射“零失败”

从发射的卫星类型来看，通信与遥感卫星是我国上半年主要发射的卫星类型。其中，包括卫星互联网高轨卫星01星、鹊桥二号中继星、中星3A卫星、吉利未来出行星座02组卫星（共11颗）、低轨卫星物联网星座天启星座25星-28星、云遥一号系列卫星、泰景系列卫星等。此外，科学实验与技术验证星也是我国上半年发射的一类重要卫星，包括通信技术试验卫星、智慧天网一号卫星、超低轨技术试验卫星等。

图9 通信与遥感卫星是我国2024年上半年主要发射的卫星类型

总体来看，我国航天发射热度不减，卫星发射类型较丰富。

我国发射场建设持续推进，新发射工位陆续建成。2024年6月6日，由海南国际商业航天发射有限公司投建的海南商业航天发射场二号发射工位宣布竣工。加上去年年底竣工的一号发射工位，海南商业航天发射场已经完成2个发射工位建设，初步具备执行火箭发射任务的能力。由中国航天科技集团有限公司研制的长征八号改和长征十二号两型火箭将于今年分别在两个工位首飞。6月24日下午，海南商业航天发射场二号发射工位成功完成液压起竖架测试，充分说明二号发射工位已完成发射条件建设。

据悉，海南国际商业航天发射有限公司，注册资本15亿元，由海南省和三大央属国有企业共同出资组建，是纳入正厅级管理序列的省属国有重点监管企业。公司旨在建设世界一流航天发射场，建立符合我国商业航天产业发展特点的建设管理运营模式，推动我国商业航天快速发展，助力航天强国建设。

图10 海南国际商业航天发射有限公司股权结构图

目前，我国已建成四大航天发射场，包括酒泉发射场、太原发射场、西昌发射场以及文昌发射场。太原卫星发射中心相关专家在研究成果中曾披露，当前，随着发射设施设备自动化管控技术和无人化远距离测发技术的广泛应用，以及射后快速恢复能力的大幅提升，我国发射场已经具备了单一发射工位每年可发射10余次中型液体火箭的能力，整体年发射能力接近百次。

我国发射工位相对不足，发射能力与可能快速增长的卫星发射需求存在不匹配。一方面，我国航天发射次数有望快速增长。2024年2月，航天科技集团发布的《中国航天科技活动蓝皮书（2023年）》称，2024年中国航天全年预计实施100次左右发射任务。根据我们此前发布的《飞雪迎春到——军工行业十问十答&2024年投资策略》，我们结合当前各类卫星的发射计划，测算出2024-2026年我国火箭发射的需求次数可能超过500余次。另一方面，我国专门用于民营火箭发射的工位较为稀缺。根据我们的统计，2023年以来，我国民营火箭发射任务大多集中在酒泉发射场，虽然近年来拓展至海上发射，但目前海上发射仍以固体火箭为主。而我国文昌和西昌两大发射场主要承担国家专项任务。随着海南商业航天发射场及其发射工位的陆续建成，我国航天发射场将形成沿海内陆相结合、高低纬度相结合、各种射向范围相结合、专用与商用相结合的格局，满足未来海量的商业发射需求，助力商业航天的发展。

我们认为，海南商业航天发射场的修建落地，将补足航天发射场基础设施数量短板，为后续航天发射数量的快速增长提供基本保障。

表1 我国航天发射场的优势及主要任务概况

进入2024年，我国多个公司开展VTVL火箭试验，进展较顺利。具体包括：

① 1月19日，蓝箭航天的朱雀三号VTVL-1可重复使用垂直起降回收验证火箭顺利在酒泉卫星发射中心完成试验任务，试验飞行高度约350m。

② 1月26日，航天科工完成了快舟火箭可重复使用试验箭垂直起降试验，悬停精度0.15米。

③ 6月23日，我国重复使用运载火箭首次10公里级垂直起降飞行试验圆满成功，火箭由航天科技八院抓总研制。本次试验是目前国内重复使用运载火箭最大规模的垂直起降飞行试验，也是国内自主研制的深度变推液氧甲烷发动机在十公里级返回飞行中的首次应用。

我们判断，中国有望成为全球第二个拥有轨道级可复用运载火箭的国家。随着我国卫星互联网进入实质性的建设阶段，我国卫星发射需求空前增加，传统火箭难以满足低成本化的商业发射任务。全球来看，SpaceX公司已经凭借一子级可复用技术，成功实现了低成本、大运力、航班化的航天发射能力。在此背景下，我国各类火箭企业转攻可复用运载火箭，相关型号的研制进展详见下表。

表2 我国主要航天发射主体单位已披露的可复用运载火箭型号的研制进展及发射计划

卫星通信方面，近期，我国传统通信运营商正在持续加大卫星通信产业布局，加速产业下游市场拓展。

① 中国联通

2024年5月，港股首家航天上市企业洲际航天科技(01725.HK)与中国联合网络通信集团旗下致力于卫星通信产品与服务的专业化子公司——联通航美网络有限公司签署合作意向书，引进联通航美成为阿布扎比航天城全球生态链的重要合作伙伴。

② 中国电信

5月，中国电信在香港举办手机直连卫星业务落地发布会，正式宣告以天通卫星系统为依托的手机直连卫星业务落地香港；

6月，中国电信发布“中国电信5G-A行动计划”，其中包括在终端、卫星、物联网、低空等领域与合作伙伴开展新技术标准制定、技术验证试点、应用商业推广。

③ 中国移动

2月，中国移动在“中国移动01星”与“星核”验证星正式发射入轨后，再次招标试验星试制项目公布中标结果，华为、中兴、银河航天3家成功胜出；

7月，中国移动披露联合中兴通讯、紫光展锐完成了全球首个手机直连高轨卫星基于运营商网络IoT-NTN IMS（卫星物联网IP多媒体子系统）语音通话实验室验证。

我们认为，在我国卫星互联网下游部分新兴应用拓展逻辑（仍不明晰如我国相对海外偏远地区通信需求偏低等）的背景下，三大传统通信运营商的深入布局，有望基于庞大用户量，更充分挖掘卫星通信为传统地面通信产业的赋能，加速卫星通信市场的短期扩容。

5月28日，据国际电信联盟官网显示，上海蓝箭鸿擎科技已向国际电联提交“鸿鹄三号”卫星星座申请备案，该星座含10000颗卫星。鸿擎科技的第一大股东为商业火箭制造商蓝箭航天，目前蓝箭航天已经成功发射了朱雀二号遥三运载火箭，该火箭搭载了包括鸿鹄卫星、天仪33卫星及鸿鹄二号卫星在内的三颗卫星。

6月26日，据财联社获悉，“千帆星座”首批组网卫星发射仪式预计将于8月5日在太原举行，“千帆星座”计划即“G60星链”计划。根据规划，一期将完成发射1296颗卫星，未来将打造1.4万多颗低轨宽频多媒体卫星的组网。

随着民营火箭企业布局卫星星座以及“G60”星座首批卫星发射计划的披露，我国低轨卫星互联网正式建设进程有望迎来提速，而未来伴随各低轨卫星互联网星座正式建设的开始，低轨卫星互联网空间基础设施建设相关上市公司的业绩也将有望迎来兑现。

海外商业航天发射方面，2024年6月6日，SpaceX在德克萨斯州星基地利用超重B11和星舰S29原型机进行了超重-星舰的第四次综合飞行测试（IFT-4），尽管助推级在上升过程和返回过程中各有1台发动机异常，星舰飞船级防热瓦仍然有脱落现象，前襟翼在返回过程中部分被烧穿，但成功进行了级间分离、热分离适配器分离，两级分别成功返回海上实现受控溅落。同时，飞行过程中持续接收到传回的数据信号，使SpaceX获得了大量有用数据，该试验结果符合SpaceX预期，标志着超重-星舰的研制实现了又一个新的重要里程碑。

海外卫星互联网方面，国内外几大卫星互联网宽带卫星星座发射情况如下表所示，其中，海外企业中的SpaceX与OneWeb公司的低轨卫星互联网星座计划的规模较大，且进度较快，已经进入到了应用组网阶段，特别是SpaceX的Starlink，已累计发射超过6700颗。

表3 全球主要卫星互联网卫星星座发射情况（更新日期：2024年7月12日）

根据国际电信联盟（ITU）卫星频率及轨道使用权采用“先登先占”原则，提交申请后的7年内必须发射第一颗卫星，9年内必须发射总数的10%，12年内必须发射总数的50%，14年内必须全部发射完成。目前全球主要卫星互联网星座发射完成率如下表所示。由此可见，Starlink与Oneweb的星座发射进展目前在全球主要低轨卫星互联网星座建设中处于领先地位，具备了提供商业化应用的基础，而其他多国的星座建设计划仍处于建设早期阶段。

表4 全球主要卫星互联网卫星星座申报及完成率情况（更新日期：2024年7月12日）

应用方面，国外星链完成卫星视频通话实验，全球卫星互联网市场持续扩容。近日Space X首次通过Starlink网络（星链）完成卫星视频通话的实验，SpaceX计划今年开始提供D2D文本服务，并预计在2025年扩展到语音、数据和物联网服务。据SpaceX官网介绍，直连手机业务可与现有手机配合使用，无需更改硬件、固件或特殊应用程序，便能实现“无缝访问文本、语音和数据”。

详细分析请见《航天产业7月月报：上半年我国商业航天盘点》。

二、2024Q2军工行业持仓分析

（一）机构持仓分析：2024Q2公募基金持仓规模降幅趋缓，在全行业排名与一季度持平

截至2024Q2，公募基金军工持仓规模（重仓股，下同）为871.88亿元（环比下降0.34%），位列11/31，较2024Q1持平；军工持仓比例为3.62%（环比上升0.15pcts），超配0.24pcts。

图11 公募基金军工持仓规模位列全行业11/31

其中，主动型基金持仓比例为2.85%（环比增加0.17pcts），被动型基金持仓比例为0.76%（环比下降0.02pcts）。

图12 公募基金军工持仓规模环比上升

图13 2024Q2主动型基金军工持仓比例环比上升，被动型基金军工持仓比例环比下降

排除军工主题基金，主动型公募基金重仓持军工股规模为524.35亿元（环比增加2.39%），持仓比例为2.18%（环比增加0.15pcts）。

图14 2024Q2排除军工主题基金，主动型公募基金持仓比例环比增加

按军工持仓规模（重仓股）排名，公募基金前二十名分别为富国基金、易方达、华夏基金、广发基金、南方基金、中欧基金、鹏华基金、国泰基金、交银施罗德、前海开源、银华基金、嘉实基金、招商基金、华安基金、大成基金、国投瑞银、博时基金、景顺长城、兴证全球、长城基金。

表5 基金公司排名

截至2024Q2，军工行业被动类型基金合计规模为297.31亿元（环比上升1.26%）。

表6 2024Q2军工行业被动型基金规模

（二）外资持仓分析：外资军工持仓规模小幅波动，持仓占比2.10%

截至2024年7月19日，军工行业外资持仓规模为281.44亿元（相比2024Q1下降0.30%），持仓占比2.10%（相比2024Q1增加0.02pcts）。

图15 近年来军工行业外资（陆股通+QFII）持仓规模

2024Q2公募基金和外资持仓前十中，共同持有中国船舶、中航沈飞、中航光电、航发动力、中国重工。

表7 公募基金及外资军工持仓前十名（灰底色为共同持有）

截至2024年7月19日，军工行业融资余额为709.01亿元（相比2024Q1下降5.54%）。融资余额占流通市值比例为5.28%（相比2024Q1下降0.13pcts）。

表16 今年以来军工行业融资余额占流通市值比例

三、2024年军工行业半年报业绩预告

截至2024年7月26日，共计65家企业公布2024年半年报业绩预告（快报），其中28家业绩预增，37家业绩预减，整体来看，目前发布预告（快报）的上市公司净利润增速下限中位数为-35.58%，增速上限中位数为-24.48%。但从2024Q2数据来看，同比增速中位数为-38.85%，环比增速中位数为19.69%。

图17 2024年上半年业绩预告（快报）数据统计