联博基金朱良：以科学化投资方法挖掘中国“隐形冠军”

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

转自：猫头鹰研究院

作者：猫头鹰6号

2005年，当国内某新能源汽车龙头企业的第一款汽车刚刚面世，联博（AllianceBernstein）就立刻采购了一部，运到德国知名豪华汽车公司做测试和拆解研究，之后将研究成果纳入《混合动力车的崛起》黑皮书，发布后在华尔街引起不小的回响。

由擅长价值风格的Bernstein、专注成长股挖掘的Alliance Capital合并而成的联博，成立超过半个世纪，历经70年代海湾石油危机、美国滞涨，90年代的互联网泡沫，21世纪的次贷危机，以及纳斯达克近年的“七姐妹”崛起，一路成长为管理资产超过7000亿美元的行业巨头。

跨周期、跨市场的丰富经验，让联博早在2005年就预见到，中国对世界很重要，必须了解中国企业及其产业链；在看到中国车企推出创新性产品后，也意识到这很可能是中国消费市场、产业集群、人才储备加速崛起的标志，而联博对于如何投资中国，也早已经有了庞大而周密的部署。

2009年，联博通过QFII正式开始投资中国A股，形成了量化模型+基本面研究结合的“量化基本面”方法，并在过去的十几年间不断迭代。

2024年初，联博在中国境内的全资子公司联博基金，正式在中国开展公募基金业务，发行的首只公募产品联博智选混合（A类020842，C类020843）正是采用这套科学化的投资方法，捕捉A股市场机会。

朱良，联博智选混合的基金经理，拥有北京大学数学系学士与匹兹堡大学经济学硕士的复合专业背景，曾经担任中国第一只指数基金的基金经理。2006年，朱良加入联博，曾任联博香港亚太量化研究负责人，目前担任联博基金副总经理、投资总监。既有早期公募经验，又在国际资管巨头经过多年历练，在国内基金经理中相当少见。

18年来，他已经将联博的全球视野、理念方法刻入“投资基因”，坚持以科学化的方法挖掘中国产业中的“隐形冠军”。

01、敏锐

2023年初，联博投研团队用量化模型“扫描”全市场5000家上市公司时，发现了一家估值偏低、企业质量不错的国产客车企业。

联博A股量化模型由朱良一手打造，他表示，“量化模型是一台CT机，对整个市场生态以及个股进行多维度的扫描，帮助我们的基本面研究员快速从市场中寻找投资机会。”

为了能精准捕捉、筛选出有潜力的标的，这台“CT机”在过去十多年里，基本上每五年就会进行一次重大迭代。背后的原因，是联博发现中国的五年经济计划在不断提升经济质量，上市公司发生了质的变化，同时投资者行为也在不断改变，因此只有持续更新的模型才能适应市场生态的演进。

扫描出来的是高胜率股票池，其中的个股还需要经过基本面研究，充分挖掘数据背后的含义、趋势。

因此，投研团队在基本面研究中发现，这家大中型客车公司所处行业在此前经历了疫情管控导致旅游大巴订单下滑等情况，受惠于国内行业周期更新与疫情后旅游需求复苏，将带动出货量于2023年恢复增长。

另外，该企业的新能源客车在欧洲市场占有率排名第一，在海外市场拥有先发优势，而且在欧洲法规要求增加新能源客车渗透率的驱动下，企业很可能出现新的成长曲线。

与此同时，在2022年A股整体下跌后，企业估值也到了底部区间。

在量化模型+基本面研究的双重捕捉下，联博意识到，在这个标的上，蕴含着足够大的“预期差”。

在随后的2023年，该公司在海外业务的发展可谓势如破竹，海外市场业绩高增、大幅增厚公司利润，市值、股价也随之水涨船高。

可以发现，联博善于科学高效地搜集、分析数据，在市场情绪与错误定价中寻找机会。

除了个股层面，在市场周期判断上同样有独到之处。过去近20年，联博基于全球数据自行开发了“市场情绪指数”，使用这项指数来监测全球主要市场的情绪是过度狂热还是悲观。

联博发现，由于个人投资者参与度较高，中国市场不仅反映了基本面，还反映了复杂多变的社会心态与投资者情绪。朱良指出，“中国市场的羊群效应非常明显，就像在沙漠里，大家都喜欢寻找绿洲，而题材股就像海市蜃楼，真正的机会恰恰是沙漠下的石油和水源。”

联博A股市场情绪指数，在今年2月前后就发出了明确信号——市场再次处于周期性的情绪低点，与2008-2009年、2013-2014年、2018-2019年等历史上的情况高度相似。

由此可见，从个股质量到市场周期，联博建立了一套科学、精准的投研体系，而之所以能精准捕捉机会，背后取决于人的视野。

02、视野

自中国加入WTO以来，中国经济与世界的联结越来越深，让联博早早意识到“中国对世界很重要”。而自2009年开始通过QFII投资A股，也让联博深刻感受到A股上市公司的脉动，并且发现“世界对中国同样重要”。

“全球视角对投资非常关键。我们不是‘全知’的，是受客观条件约束的‘井底之蛙’。因此联博希望通过增加‘井口’的数量与方位来努力拓展认知。”朱良表示。

在投资中，联博一直坚持全球视角。一方面，是得益于自身的独特架构。联博在27个国家的54个城市设有办公室，在全球有超过400位投资经理与研究员，定期会进行研究、投资交流。这种全球布局的人才和信息网络，可以让基金经理从全球供应链、国家发展比较的角度挖掘标的。

另一方面，是联博团队始终努力拓展自己的视野。

正如朱良曾提到过，联博要求每个行业研究员同时覆盖不同市场，这样同一行业在不同市场的表现，就会让研究员多问几个为什么，从而避免“从众”心态，坚持独立思考。

又如，在量化模型的迭代过程中，联博不是“摸着石头过河”，而是会从全球的因子库里调取相关因子，这些因子此前在全球不同市场的不同阶段都有过验证，因此可以用于理解中国市场相似阶段的特征。

“而且，这些因子不仅需要在数学上成立，更要基于经济学理论、投资者行为和社会发展来构建模型，需要具有普世性。”朱良表示。

由此可见，联博有着非常先进的投资方法与理念，与市场上流行的方法相比，更能在投资中贡献稳定的阿尔法、避免贝塔的高波动，这也体现在了联博智选混合这只产品的运作中。

作为联博智选混合的基金经理，朱良在具体选股上，尤其看重三个标准——

（1）低估值

A股的个人投资者参与度较高，公司的估值也因此容易受到市场情绪的左右。而对于成熟的机构投资者来说，在低估值，或者说价格低于内在价值的公司中，更容易寻找到预期差。

（2）高质量

企业的质量可以通过财报、供应链上下游数据来验证，例如现金流、资产回报率、账期、营收利润增长等等，这些指标都可以反映出企业经营状况、产业链卡位等基础信息。

（3）好时机

“好时机”通常意味着情绪扭转、事件驱动。比如盈利被上调、行业出现转机等。

03、科学化

中国资本市场自建立至今，用三十年的时间追赶海外成熟资本市场上百年的发展历程。在海外巨头进入中国市场的这股激流中，联博通过在QFII投资A股的多年实践，摸索出了一套科学化投资体系。

不管是对A股的5000多家公司的全景扫描，亦或是对不同市场的研究，都极其消耗人力物力。因此，联博在量化基本面的道路上，以算力+脑力的模式高效捕捉机会，而且在研究、投资、风控等环节上，都采用量化模型与工具进行科学化、系统化管理。

自2009年以来，联博A股量化模型已经实现了5次迭代，从早期的将A股导入全球模型，到后来反映新经济崛起、强化投资者的行为特征，再到2023年引入大数据语言模型，联博一直与时俱进，力争穿越周期波动。

不仅如此，作为一家在全球资本市场经历50多年考验、管理资产超过7000亿美元的资管巨头，联博在风险分析、管理、应对上有着非常成熟的经验，并采用量化模型与工具进行科学化、系统化管理。例如，此前开发了联博中国A股风险管理工具，通过科学化聚类分析，避免抱团风险。

在科学化的投资方法、强大的团队支持下，朱良指出，下面的投资机遇值得留意。

其一，制造业出海的“隐形冠军”。许多中国企业凭借在制造、销售等方面的优势，在海外市场上长驱直入，获得新的增长点；其二，有健康、稳定现金流的企业。

尾声

时至今日，地缘冲突还在持续，美国进入高利率高通胀状态，中国经济展现出不一样的复苏进程，全球产业链重新布局的趋势越来越明显。

在全球配置的视角下，A股市场的长期价值凸显。

而在挖掘价值的过程中，联博一直以研究为本、坚持长期主义，运用覆盖全球27个国家与地区的投研网络以及科学化投资方法，挖掘了各行各业的“隐形冠军”。面对新的历史周期，亦将持续把握时代脉搏与市场变化的方向，让投资者获得长期可持续回报。

全文完，感谢您的耐心阅读。

————————

许利明 | 李彪 | 郑科 | 张晓龙 | 蒋华安 | 杨喆 | 周浦寒 | 于善辉 | 李少君 | 邓炯鹏

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP