西部矿业：铜铅锌产量超计划，一次性因素拖累业绩释放|铜_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

曾智勤

事件

公司发布2024年半年报：2024年上半年实现营收249.77亿元，同比+10.11%；归母净利润16.21亿元，同比+7.55%。其中2024Q2实现归母净利润8.84亿元，同比+6.87%、环比+19.90%。

点评

24H1超额完成产量计划，部分一次性因素拖累单季业绩。1）价方面，上半年铜、铅、锌价格同环比均上涨，钼价有所下滑：24H1铜均价7.46万元/吨，同比+10%，环比+9%；钼精矿均价3504元/吨度，同比-14%，环比-4%；铅均价1.71万元/吨，同比+12%，环比+6%；锌均价2.21万元/吨，同比+0.5%，环比+5%。2）量方面，主要品种产量均超计划：公司24H1铜精矿产量8.52万吨，同比+42%，计划完成率达112%；钼精矿产量1926吨，同比+39%，计划完成率101%；铅精矿、锌精矿产量分别5.30、2.33万吨，计划完成率分别达105%、121%。3）经营性利润方面，公司整体毛利和主要子公司业绩大幅增厚：受益于主要产品量价齐升，公司24H1实现毛利52.59亿元，同比+40%，环比+33%。主要子公司玉龙铜业受益于增量释放，实现净利润25.48亿元，同比+51%，环比+58%。4）减值、罚款等一次性因素拖累单季业绩释放：24H1公司计提2.33亿元资产减值损失，主因西豫金属、双利矿业项目升级改造，淘汰老旧资产；另外公司支付1.69亿元罚款及违约金，计入营业外支出；公司本期投资收益录得-2.41亿元，主因交易性金融资产在持有期间的投资收益-2.93亿元，预计为套保所致。若考虑折回2.33亿资产减值损失和1.69亿元罚款影响，测算公司24Q2经营性业绩约12.5亿元。

玉龙铜矿成长性十足，三期工程取得积极进展。受益于玉龙一二选厂改扩建，2024年公司铜精矿、钼精矿产量计划分别为15.87万吨、3995吨，同比分别+21%、+17%。玉龙铜业按计划开展3000万吨（年采矿量）扩能项目前期手续办理工作，目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。根据年采矿量等比例推算，届时玉龙铜矿铜金属年产能或将从目前的15万吨扩至约20万吨。玉龙铜矿截至2023年末保有铜金属储量558.28万吨，可采年限较长，且远景储量达1000万吨铜，长期看或仍具备进一步扩产潜力。

盈利预测及投资建议

考虑到已发生的减值和营业外支出等因素，我们调整公司2024~2026年归母净利预测至35.74、45.37、54.67亿元（前值39.14亿元、44.35亿元、53.97亿元），对应PE分别为10.2、8.0、6.7倍，维持“增持”评级。

风险提示

价格、产销量不及预期，盈利预测和估值模型不及预期等

附录：三张报表预测摘要

免责声明

本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可（金麒麟分析师），任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。

特别声明：

本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。

本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。

本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。

若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。