近期金铜市场在演绎什么？|降息_新浪财经

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曾智勤

核心观点

金：短期扰动不改中长期向好趋势。本周五伦敦金现收盘价2386.89美元/盎司，周涨幅-0.6%。1）美国6月PCE略超预期，但对市场降息预期影响较小：美国6月PCE物价指数同比2.5%，预期2.5%，前值2.6%，环比0.1%，预期0.1%，前值持平；核心PCE物价指数同比2.6%，预期2.5%，前值2.6%，环比0.2%，预期0.1%，前值0.1%，核心PCE略超预期，不过由于整体PCE同比进一步下行至2.5%，市场对降息预期变化不大，FedWatch显示目前9月降息降息概率仍然是100%。2）近期金价在演绎什么？7月以来金价冲高后回落主要受降息交易+特朗普交易的综合影响：①对于降息交易而言，此前随美国失业率突破4%以及CPI持续下行，市场对9月降息预期大幅走强，美债利率下行，金价也再度刷新历史新高，但另一方面市场也预期联储后续降息幅度有限，实际降息后金价短期可能兑现回调，在积累较多涨幅的情况下，获利盘抢跑兑现现象较明显；②对于特朗普交易而言，6/28电视辩论以及7/12特朗普遇刺形成关键催化，中期看特朗普的经济政策组合（所得税减免+相对高支出+高关税）或引发更严重财政赤字，且容易导致更大经济风险，由此而来的财政+货币双宽倾向整体利好黄金，但短期市场先复刻了2016年做陡收益率曲线的交易，制约了降息交易下10Y利率下行空间，也由此压制了金价的涨幅。短期看，降息交易仍有一定交易价值，但也接近尾声，而在市场找到后续新的交易方向之前，可能存在阶段性的逻辑真空期，同时哈里斯参选可能增添大选变数，进而影响特朗普交易，短期金价波动率可能放大，但这本轮金价上行周期并非止步于此；中期看由于通胀可能受基数效应反弹以及美国就业趋冷，降息交易有望切换为再通胀或衰退交易，推动金价继续走强，而长期看，全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大的大背景下，金价配置价值凸显，继续看多金价及黄金板块。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源（维权）等。

铜：铜价短期仍在寻底，中期易涨难跌。1）短期盘面脆弱，等待基本面信号确认底部：Q1以来，大量资金涌入铜板块（持仓量高位），甚至发动逼仓，逼仓结束后盘面脆弱，而基本面短期缺少指引（需求淡季、供给未减产、库存未去），市场基本完全定价9月降息反而给了部分资金兑现的理由，同时特朗普交易增加了铜需求预期的复杂性，铜价弱势调整，或需等待来自基本面的进一步指引。2）中长期看多逻辑不改。降息兑现后铜价通常表现较差，主因降息多意味着衰退，但本轮①海外软着陆、中国有底是基准假设，②供给端可见增量不足+扰动频发，③需求端新能源和海外基建需求主导增长，逐步与“老动能”中国地产脱钩，铜价难以深跌，中长期看多逻辑不变。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、北方铜业、五矿资源。

风险提示

美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。

内容目录

1. 本周研究观点

金：短期扰动不改中长期向好趋势。本周五伦敦金现收盘价2386.89美元/盎司，周涨幅-0.6%。1）美国6月PCE略超预期，但对市场降息预期影响较小：美国6月PCE物价指数同比2.5%，预期2.5%，前值2.6%，环比0.1%，预期0.1%，前值持平；核心PCE物价指数同比2.6%，预期2.5%，前值2.6%，环比0.2%，预期0.1%，前值0.1%，核心PCE略超预期。结构上看，核心商品通胀同比从-1.1%略反弹至-0.9%；住房通胀环比从0.4%降至0.2%，与CPI住房项的变化基本一致，同比则从5.4%降至5.2%；核心服务通胀环比0.1%反弹至0.3%，同比则从3.3%略反弹至3.4%，是此次PCE略超预期的主要原因（6月CPI核心服务环比也反弹，但反弹力度比较小），不过由于整体PCE同比进一步下行至2.5%，市场对联储降息预期没有太大变化，FedWatch显示目前9月降息降息概率仍然是100%。2）近期金价在演绎什么？7月以来金价冲高后回落主要受降息交易+特朗普交易的综合影响：①对于降息交易而言，此前随美国失业率突破4%以及CPI持续下行，市场对9月降息预期大幅走强，美债利率下行，金价也再度刷新历史新高，但另一方面市场也预期联储后续降息幅度有限，实际降息后金价短期可能兑现回调，在积累较多涨幅的情况下，获利盘抢跑兑现现象较明显；②对于特朗普交易而言，6/28电视辩论以及7/12特朗普遇刺形成关键催化，中期看特朗普的经济政策组合（所得税减免+相对高支出+高关税）或引发更严重财政赤字，且容易导致更大经济风险，由此而来的财政+货币双宽倾向整体利好黄金，但短期市场先复刻了2016年做陡收益率曲线的交易，制约了降息交易下10Y利率下行空间，也由此压制了金价的涨幅。短期看，降息交易仍有一定交易价值，但也接近尾声，而在市场找到后续新的交易方向之前，可能存在阶段性的逻辑真空期，同时哈里斯参选可能增添大选变数，进而影响特朗普交易，短期金价波动率可能放大，但这本轮金价上行周期并非止步于此；中期看由于通胀可能受基数效应反弹以及美国就业趋冷，降息交易有望切换为再通胀或衰退交易，推动金价继续走强，而长期看，全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大的大背景下，金价配置价值凸显，继续看多金价及黄金板块。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。

铜：铜价短期仍在寻底，中期易涨难跌。1）短期盘面脆弱，等待基本面信号确认底部：Q1以来，大量资金涌入铜板块（持仓量高位），甚至发动逼仓，逼仓结束后盘面脆弱，而基本面短期缺少指引（需求淡季、供给未减产、库存未去），市场基本完全定价9月降息反而给了部分资金兑现的理由，同时特朗普交易增加了铜需求预期的复杂性，铜价弱势调整，或需等待来自基本面的进一步指引。2）中长期看多逻辑不改。降息兑现后铜价通常表现较差，主因降息多意味着衰退，但本轮①海外软着陆、中国有底是基准假设，②供给端可见增量不足+扰动频发，③需求端新能源和海外基建需求主导增长，逐步与“老动能”中国地产脱钩，铜价难以深跌，中长期看多逻辑不变。相关标的：中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、中国宏桥等。

铝：电解铝产能复产完成，关注需求表现。1）供给端，电解铝产能复产完成，未来供给基本持稳：据SMM，截至24年6月底国内电解铝运行产能约为4324万吨，6月份云南待复产产能已基本全部投入生产，内蒙华云三期部分产能也已起槽达产。2）需求端，消费淡季氛围明显：铝线缆需求相对较好，主因多地国网订单出现招标，补货需求释放。但铝型材、铝板带箔等板块开工率呈现淡季走弱的趋势。3）国产矿山复产偏慢，氧化铝环节相对坚挺：5月份以来洞采矿和露天矿均进入了恢复阶段，矿石供应紧张的预期缓解，但难见快速大规模复产，氧化铝开工仍有政策端的持续扰动，氧化铝价格、盈利相对坚挺。短期看，铝供给端增产结束，需求端淡季之下去库趋势纠结，期待未来需求修复助推流畅去库。中长期看国内电解铝产能天花板限制供给弹性，新能源铝需求旺盛，铜价高涨提升“铝代铜”性价比，铝行业有望维持高景气度。相关标的：中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、中国宏桥等。

锂：部分澳矿Q2去库，8月中下游排产环比预计好转。1）锂价持续偏弱运行。本周，锂精矿价格下跌3.49%至939美元/吨。锂盐方面，电池级碳酸锂价格下跌1.79%至8.49万元/吨，氢氧化锂下跌2.41%至7.91万元/吨。期货方面，广期所近月碳酸锂价格下跌3.93%至8.44万元/吨。目前材料厂长协及客供量基本能满足生产，整体无明确备库的想法，但由于目前碳酸锂价格已跌至前低，也有部分材料厂选择逢低买入；2）Pilbara及Mt Marion二季度锂精矿售价均环比回升，且有所去库。①Pilbara：2Q24实现锂精矿产量环比+26.4%至22.62（SC5.2）万吨；销量环比+42.8%至23.58万吨（SC5.3）；CIF售价环比+4.5%至960美元/吨（SC6.0）。此外，公司预计FY25产量环比将同增10.3%-15.8%；②Mt Marion：2Q24锂精矿产量环比-2%至17.8万吨；销量环比+29%至19万吨（SC4.2）；售价环比+12.4%至1178美元/吨（SC6.0）；3）8月预计迎来小旺季，或给予短期价格一定支撑。据则言咨询，由于特朗普遇刺后当选胜率飙升，部分电池厂出于对特朗普上台后征加关税的担忧提前发货区海外，带动8月排产环比提升5%-10%左右。但当前供给端压力较大，并无厂商减产，且需求增速有限，对价格也难形成显著拉动；4）长期来看，锂价1-2年内磨底：新增供给当前并未出现明显不及预期的情况，对长端的锂盐价格形成较强压制。但考虑到锂板块股价已经下跌超过两年，回调幅度50%+，对价格见底反映较为充分，当前时点可以积极关注。相关标的：永兴材料、科达制造、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、融捷股份、江特电机（维权）、盛新锂能、雅化集团、天华新能、西藏矿业、西藏城投、西藏珠峰等。

稀土：价格继续弱势震荡。1）本周镨钕价格小幅回暖，镝铽价格上涨。截至本周五，氧化镨钕价格36.35万元/吨，周涨幅1.0%；氧化镝价格167.5万元/吨，周涨幅2.4%；氧化铽价格504.5万元/吨，周涨幅3.8%。本周稀土价格弱势震荡，市场活跃度仍偏低，从供给端来看，工厂开工稳定，现货市场供应相对充足，再从需求端来看，钕铁硼企业以刚需补货为主，整体新增需求不多。中长期看，稀土供需供需格局仍然良好，一方面，国内指标严控+海外增量较少，稀土供给相对受限，另一方面新能源汽车、工业电机、机器人等未来仍有望带来较大需求增量。短期看，稀土供应相对稳定，需求则仍在复苏过程中，预计稀土价格短期仍偏弱运行，不过考虑到目前价格已至部分企业成本线附近，价格再继续下跌空间有限，当前时点可积极关注。相关标的：中国稀土、北方稀土、厦门钨业、广晟有色、盛和资源、华宏科技等。

2. 板块表现

本周上证指数跌幅3.07%，有色金属指数跌幅6.97%，跑输大盘3.91%，在30个子行业中排名第30。有色金属细分板块中表现前三为：锂跌幅1.46%，稀土及磁性材料跌幅2.31%，钨跌幅3.51%。个股涨幅前三为锐新科技（11.28%）、中洲特材（10.67%）、沃尔核材（9.53%）。个股跌幅前三为华钰矿业（维权）（-16.11%）、盛达资源（-14.68%）、洛阳钼业（-13.56%）。

相关公司：神火股份、厦门钨业、天华超净、索通发展、融捷股份、云铝股份、天齐锂业、赤峰黄金、盛新锂能、紫金矿业、科达制造、华友钴业、山东黄金、赣锋锂业、中金岭南、雅化集团、盛达资源、盛屯矿业（维权）、藏格矿业、洛阳钼业、北方稀土、天山铝业、南山铝业、中国稀土、鼎胜新材（维权）、金力永磁、盛和资源、兴业银锡、广晟有色、正海磁材、永兴材料、横店东磁、中科三环、寒锐钴业、万顺新材、常铝股份、明泰铝业、东阳光。

3. 金属价格及库存

3.1 新能源金属：钴基本持平，锂价格下跌、稀土价格上升

钴：本周，MB钴标准级均价下跌0.2%至12.00美元/磅，合金级均价持平于15.00美元/磅；国内方面，电钴本周价格持平于20.30万元/吨。钴盐方面，硫酸钴持平于2.95万元/吨，四氧化三钴下跌0.4%至12.35万元/吨，氯化钴持平于3.65万元/吨。

锂：本周，锂精矿价格跌幅3.49%至939美元/吨。锂盐方面，工业级碳酸锂价格下跌1.9%至7.99万元/吨，电池级碳酸锂价格下跌1.8%至8.49万元/吨，氢氧化锂价格下跌2.4%至7.91万元/吨。

稀土：本周，轻稀土方面，氧化镨钕价格上涨1.0%至36.35万元/吨；中重稀土方面，氧化铽价格上涨3.8%至504.50万元/吨，氧化镝价格上涨2.4%至167.50万元/吨。

3.2 基本金属：国内海外基本金属价格普跌

国内方面，本周SHFE铜下跌3.5%至7.41万元/吨，SHFE铝下跌2.1%至1.92万元/吨，SHFE锌下跌3.4%至2.27万元/吨，SHFE铅下跌5.3%至1.88万元/吨，SHFE镍下跌3.6%至12.61万元/吨，SHFE锡下跌5.7%至24.67万元/吨。

国外方面，本周LME铜下跌2.1%至9111美元/吨，LME铝下跌2.7%至2289美元/吨，LME锌下跌3.9%至2669美元/吨，LME铅下跌2.8%至2068美元/吨，LME镍下跌2.8%至1.58万美元/吨，LME锡下跌4.8%至2.96万美元/吨。

3.3 贵金属：金价格下跌、银价格下跌

贵金属方面，本周COMEX金价下跌0.8%至2381美元/盎司，COMEX银价下跌4.4%至28.02美元/盎司

4. 行业新闻及公司公告

5. 风险提示

美国通胀持续超预期：目前美国通胀韧性较强，若迟迟难以压降，不排除美联储可能采取更严厉的鹰派措施，导致金价继续承压。

全球货币政策紧缩超预期：全球央行本轮加息幅度和持续性可能超出市场预期，导致金价承压。

美元持续升值：美元与黄金的走势一般而言呈现负相关关系，若美元持续走强，可能也会压制金价。

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