天风·固收 | 如何看待受管理的降息交易？

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未来需要注意是三个方面问题：第一是央行风险提示对应的下限位置是否会改变？如何维护或者改变？第二货币政策以外是否存在其他增量政策，对于债市，需要注意的可能是增发特殊再融资债用于化债；第三，还是外围，考虑到降息交易和川普交易的叠加影响，需要注意汇率和美债的走势。策略上，建议哑铃型，结合资金面，一般账户久期加在利率上，负债稳定的可考虑信用久期。

参考历史，降息即是利好，幅度可以按照5-10BP估计，包括长端。

降息之后，主要关注分为两个方面：国内是货币以外是否有有效的增量政策；外围在于汇率和资金面的扰动。

总体上，基本面和政策面的组合决定了债市趋势没变。

最大的问题在于央行对于长期限利率有明确的风险提示。

7月22日伴随降息信号，央行同步公告可申请阶段性减免MLF质押品，旨在“增加可交易债券规模，缓解债市供求压力”，与此同时，央行主管的金融时报公众号分别在早上和傍晚刊发两篇文章，我们认为央行并不希望降息后债市过于乐观，因此进一步明确预期管理，反复强调降息并不意味着长债收益率下行空间打开。

对照3月以来的意思表达，目前2.2%的10年国债和2.4%的30年国债可能仍然是央行合意区间的下限。

若如此，则此次降息对应市场的交易空间和交易策略就显得较为单薄和有限，对此，周一市场似乎也了然于胸。

未来需要注意是三个方面问题：第一是央行风险提示对应的下限位置是否会改变？如何维护或者改变？第二货币政策以外是否存在其他增量政策，对于债市，需要注意的可能是增发特殊再融资债用于化债；第三，还是外围，考虑到降息交易和川普交易的叠加影响，需要注意汇率和美债的走势。

策略上，建议哑铃型，结合资金面，一般账户久期加在利率上，负债稳定的可考虑信用久期。

风险提示：稳增长政策超预期、基本面超预期、海外经济政策预期差。

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