【东吴晨报0724】【策略】【宏观】【个股】蔚蓝锂芯

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宏观

6月财政：继续加力的序曲

6月财政数据与经济数据十分相似，从上半年表现来看，下半年发力或“箭在弦上”。上半年1-6月合计财政一、二本账的累计收入增速-4.8%，5月为-4.1%，支出增速-2.8%，5月为-2.2%。收入与支出同“做减法”：一方面，土地收入仍是主要掣肘，另一方面支出力度受制于收入，也有所放缓。由此下半年政策加码必要性显著提升，财政支出和收入需要同时发力。

一般公共预算收入：紧跟经济步“乏” 。6月一般公共预算收入同比增速为-2.8%，相较于5月小幅收窄。财政部解释一般公共预算收入同比增速为负是因为“去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素”导致的。经我们计算，剔除财政部所说的这些特殊因素，6月一般公共预算收入的同比增速应为-1%，相较于一般公共预算的降速，虽未“扭正”但成功收窄。

不同的是税收品种，相同的是降温。比起前几个月的月度数据，6月或更能测量出上半年宏观经济的“温度”。透过6月的财政数据，我们也可以看出当前经济全面复苏还“正在路上”。具体来看：

增值税（6月同比增速-2.5%）、 个人所得税（6月同比增速-4%，从5月的-1%降速进一步扩大）、企业所得税（从5月-11%的同比增速降至6月的-27%）、地产相关税（6月同比增速-2.1%）、证券交易印花税（6月同比增速-68%）的“降温”可以看出，目前居民和企业信心并未完全企稳、地产的完全复苏并未到来。

不过四大主要税种中的消费税发生明显好转，消费税（从5月1.4%的同比增速升至6月的4.5%）这说明接下来消费或有望对经济形成有力支撑。

一般公共预算支出：“加力”仍需努力。在财政收入端表现略微逊色的情况下，财政支出端的发力也略显疲态。6月一般公共预算支出同比增速为-3%（5月为2.6%）。虽然发力减弱，但整体来看已完成全年计划的38%，这一进度比起前四年37%的平均进度略快。

我们依旧可以从数据中发现当前政策加力方向的一些“蛛丝马迹”。透过财政支出细项数据来看，6月基建支出、民生支出、科技环保支出等均在清一色“降温”，这也意味着在上半年财政支出发力相较于过去偏强的背景下，6月财政开始向稳、平衡发展。

政府性基金收入：土地出让收入的“低温”传导至政府性基金收入。6月政府性基金收入同比增速录得-32.4%（5月为-22.2%），其“主成分” 土地出让收入同比增速为-35.3%（5月为-27.4%）。这与前文所说的地产相关税“降温”、距离土地市场的完全好转尚有距离相对应。此外一季度政府性基金收入进度略慢于上两年，完成全年计划的28%（2022-2023   年平均为29%）。

政府性基金支出：下半年的动力来自新增专项债发行“加速”。6月政府性基金支出同比增速为-11%（5月为-14%），降幅收窄的背后反应出的可能是来自于6月以来地方新增专项债发行进度开始提速，以及特别国债的启动发行。因此往后看，我们认为，随着后续特别国债和专项债发行，下半年政府性基金支出有望持续回升。

风险提示：东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需 拉动不足；地产政策出台过慢，导致经济动力和市场信心再次下降。

（分析师 陈李）

个股

蔚蓝锂芯（002245）

2024年中报点评

业绩符合市场预期

旺季来临迎来量利双升

投资要点

公司中报业绩符合预期。公司24年H1营收30.6亿元，同增36%，归母净利1.67亿元，同增301%，其中24年Q2营收16.4亿元，同增30%，归母净利0.97亿元，同增78%，扣非净利0.76亿元，同增50%，毛利率15.7%，同环比-0.6pct/+1.4pct，归母净利率5.9%，同环比+1.7pct/+1.0pct，中报位于业绩预告中值，业绩符合市场预期。

Q2出货1亿颗，环增34%，单颗盈利略有下降。公司锂电H1营收11.1亿元，同增25%，对应出货1.75亿颗，其中Q1出货7500万颗左右，Q2出货近1亿颗，环增34%，Q3随着旺季来临，出货预计1.4亿颗，全年出货预计4-4.5亿颗。盈利方面，锂电H1盈利6625万元，其中Q1单颗盈利0.42元，Q2单颗盈利0.35元，盈利略有下降，系订单结构变化，户外园林工具占比提升，随着电动工具旺季来临，产能利用率持续提升，H2单颗盈利有望恢复至0.5-0.6元。

金属物流保持稳健，LED业务开启盈利。公司金属物流H1营收11.6亿元，同增14%，贡献利润0.75亿元，其中Q2营收5.9亿元，环增2.9%，贡献利润0.44亿元，环增40%，全年预计贡献利润1.5亿元+，贡献稳定现金流。LED业务H1营收7.5亿元，同增79%，贡献利润0.3亿元，其中Q2营收4.0亿元，环增16%，贡献0.24亿元利润，环增278%，全年预计贡献利润5千万元+，开启小幅盈利。

Q2费用率略有下降，经营性现金流转负。公司Q2费用率9%，同环比-2/-1pct；Q2末存货15亿元，较Q1末减少1%。24H1经营性现金流4亿元，同增476%，其中Q2经营性净现金流-0.5亿元，环比转负；资本开支-0.13亿元，同比基本持平。

盈利预测与投资评级：考虑到下游需求恢复较好，我们上修对公司24-26年归母净利润3.9/4.8/5.6亿元的预测（此前预测3.3/4.0/4.7亿元），同比+180%/+22%/+17%，对应PE为23x/19x/16x，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

（分析师 曾朵红（金麒麟分析师）、阮巧燕（金麒麟分析师））

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