国君晨报0724｜交运、新股、科伦博泰生物-B、军工|美元_新浪财经

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【交运】高油价致短期承压，实业界预期仍乐观

上半年：油运需求继续增长，红海影响助力淡季不淡。2024上半年油运市场淡季不淡，成品油运价中枢再创历史新高，油运公司盈利中枢继续上升。1）原油油运需求：估算上半年海运量较2019年增长2%，继续展现韧性。俄欧原油贸易继续舍近求远，大西洋增产与红海影响继续小幅拉长航距，估算平均航距较2019年拉长至一成。2）成品油运需求：炼厂东移继续驱动跨区域贸易增长，估算上半年海运量同比再增4%，较2019年增长达9%，且航距持续拉长。3）油运供给：船台趋紧船价高企，油轮船东规模下单意愿依旧不足。上半年原油轮VLCC未增，成品油轮规模仅增1%。估算红海绕行影响油轮有效运力仅1-2%，考虑油运产能利用率已处阈值，助力上半年淡季不淡。

短期：近期运价承压，部分源于高油价影响。过去两个月中东-中国航线原油轮VLCC TCE自5万美元回落至最低2.2万美元，过去一个月新澳线成品油轮MR TCE自4万美元回落至2.2万美元。短期运价承压导致资本市场对油运需求担忧，我们认为或部分源于高油价影响。回顾历史，原油需求（价*量）具有韧性，而油价上涨确将影响消费量。油价自6月持续上涨超一成至超85美元/桶，并非源于终端需求而是中东局势。需求淡季高油价导致炼厂利润下滑与开工率下降，叠加库存调节能力，短期海运贸易环比缩减，同比略降。值得注意的是，近日油价已有所回落，且库存调节能力或已相对有限，近日VLCC TCE已回升至3万美元以上。预计未来地缘与油价将继续主导短期贸易节奏与运价波动。建议放低短期运价波动，关注运价中枢趋势。

中期：油运供需将继续向好，一年期租稳健反映实业乐观预期。根据近期交流，油轮船东仍乐观预期油运市场供需向好与运价中枢上行。一方面，过去一年VLCC一年期期租自4万美元逐步上升至近5万美元，近期即期运价回落而一年期期租仍保持高位；另一方面，油轮船东仍普遍采用减少期租锁定而扩大经营敞口的策略。展望未来数年，油轮供给将刚性凸显甚至缩减，油运需求仍将稳中有升。同时，特朗普石油政策若执行，将有望驱动油运需求超预期增长。市场预期美国原油增产将可能导致油价中枢回落，我们认为将有助于原油终端消费与海运量增长，同时将进一步拉长全球原油平均航距。

维持油运增持评级。油运市场产能利用率已处阈值，预计未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期，当战略性重视。油运仍具超级牛市期权，特朗普石油政策或驱动油运需求超预期增长。近期市场预期再次回落低位，建议逆向布局油运。维持油运行业增持评级。

风险提示：经济波动、地缘形势变化、油价波动、安全事故等。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：高油价致短期承压，实业界预期仍乐观，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【新股】收益维稳，新股参与度热情不减

根据国君新股研究的五套筛选标准筛选出430只打新基金。近期各家基金已经披露完2024年2季报，我们将延续历年对打新基金的分析，依照我们前期的五套筛选标准（总市值、净资产和股票市值、打新持仓、获配情况等指标），从所有混合型基金中筛选了430只经常参与打新的基金，对底仓和收益情况进行了分析。

2024年2季度打新基金产品收益持续正贡献。我们筛选出了所有混合型基金中的430只打新基金，这些基金总资产和净资产分别为2892亿和2516亿，比23Q4有4%左右的小幅下滑。24Q2新股发行节奏延续23年8月以来的低速发行，打新单账户收益贡献也从单季度的160万下滑到60万附近，但由于打新基金整体持仓偏防御，使得2024H1打新基金收益率依然为正。

分规模角度增强收益较为平均，但规模小于2亿的产品抗风险能力较差。打新基金平均净资产维持在3.55亿，和24Q1相比基本持平。从股票底仓角度来看，双边仍维持了1.29亿的股票市值，足够保证双边底仓打新需求。从打新基金2024年Q2收益率表现来看，2亿内的打新基金收益中位数收益下滑到-0.77%，2~5亿规模的打新基金收益中位数达到了0.67%，5~7亿规模的打新基金收益中位数0.61%，7~10亿规模的打新基金收益中位数0.81%，10~20亿规模的基金中位数收益1.01%，所有规模分布中仅有小于2亿规模的打新产品在Q2收益为负数，分规模来看，表现较强的是规模超过5亿以上的基金，从底仓配置角度也体现了较强的抗风险属性。从整体上来看，7亿规模以内的打新基金仍是目前市场的主流配置，占比超过8成。

打新基金前五大重仓行业为电子、食品饮料、电子、电力设备、有色金属和家用电器。24Q2打新基金持仓A股股票717亿，和24Q1相比股票规模增加了5%。打新基金在24Q2增持电子和通信，减持食品饮料最为明显。从具体增持行业来看，增持靠前行业为电子、通信、机械设备、国防军工、环保，减持靠前的行业为食品饮料、有色金属、纺织服饰、公用事业、汽车。

风险提示：新股上市首日破发率超预期。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：收益维稳，新股参与度热情不减，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【医药】科伦博泰生物-B（6990.HK）锋芒初显，中国ADC龙头逐鹿全球市场

首次覆盖，给予增持评级。公司具有业内领先的药物开发技术平台，尤以ADC见长，构建了丰富的创新药研发管线，核心产品加速步入收获期。预计2024-2026年收入11.81/15.74/23.61亿元。综合绝对估值法及相对估值法，给予目标价198.43港元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。

ADC为肿瘤领域的行业风口，SKB264展现同类最佳潜力。ADC药物具有精准治疗特性，有望引领临床针对传统化疗的升级迭代，已成为新一代抗肿瘤药物的行业风口。TROP2 ADC兼具泛癌种治疗潜力与极佳的ADC药物适配性，已成为新一代广谱抗肿瘤药物的新星。公司的芦康沙妥珠单抗（SKB264）为研发进展最快的国产TROP2 ADC，且相比海外竞品在药物结构设计、临床数据等方面具备差异化优势，为潜在的全球同类最佳产品。

背靠默沙东，横跨乳腺癌与肺癌两大市场。公司多款ADC管线与全球制药巨头默沙东开展密切合作，其中SKB264已成为默沙东在肿瘤领域的关键资产，已陆续启动10项关键临床试验。SKB264的海内外临床布局重点发力乳腺癌（包括TNBC、HR+HER2- BC）及非小细胞肺癌（包括EGFR-TKI耐药、野生型前线治疗）两大核心领域，同时包含胃癌、尿路上皮癌、子宫内膜癌等，有望成为泛癌种治疗的新一代“重磅炸弹”，我们预计SKB264的国内销售额有望达40亿元以上，来自海外市场的销售分成有望达20亿元以上。

核心品种陆续步入收获期，潜在催化剂充足。（1）SKB264的首发适应症3L+ TNBC有望2024H2在国内获批上市，肺癌领域首个适应症EGFR-TKI耐药NSCLC有望2025年在国内获批上市；（2）PD-L1单抗的鼻咽癌适应症有望2024H2获批上市；（3）HER2 ADC A166首发适应症3L+ HER2+ BC有望2025年获批上市；（4）西妥昔单抗生物类似药A140有望2025年获批上市；（5）RET抑制剂A400有望2024年申报NDA、2025年获批上市。

风险提示。临床试验进展不及预期风险；新药研发失败风险；市场推广及销售不及预期风险。

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【军工】产业链重大政策出台，国产民机步入快车道

近日出台的《上海市关于支持民用大飞机高端产业链发展促进世界级民用航空产业集群建设的若干政策措施》指出，到2026年，国产民用大飞机生产能力大幅提升，上海新增引育大飞机高端产业链重点企业60家以上，大飞机产业链本地配套供应商及合作单位达到150家左右，实现新增投资700亿元以上，大飞机产业规模达到800亿元左右。

政策重点提及四大产业链发展重点：结构大部段和复合材料子链、机载系统子链、发动机子链、制造装备子链。1）结构大部段和复合材料子链：重点推动机头、机身、机翼等结构大部段，座椅、行李箱、壁板等内饰内设产品，预浸料及零部件等复合材料产业链项目落地大飞机园，形成与大飞机总装制造的“门对门”配套。2）机载系统子链：重点推动飞控、航电、液压、环控、电源、辅助动力装置、燃油、起落架等机载系统、子系统及重点产品研制，强化机载系统研发、测试和集成能力，加快实现取证装机。3）发动机子链：重点推动民用航空发动机用原材料、锻铸件、元器件、核心零部件及子系统、短舱等研发、制造、系统集成，加快构建绿色设计、智能制造、维修保障融合的批产配套体系。4）制造装备子链：重点推动复材加工设备、检测检验设备、智能化总装产线、新型工装设备等研发制造，掌握大飞机零部件先进制造技术及工艺，协同提升大飞机批产效率。

政策措施重点围绕加强需求牵引、加快配套装机、支持产能建设、优化产业生态等方面展开。采取的举措包括协调支持链主企业与大飞机产业链企业签订意向性装机配套订单、支持大飞机园企业积极承接大飞机配套业务、为配套企业与链主企业联合开展产品研发、试验、试制提供融资支持、对取得PMA、CTSOA、STC的企业提供经济奖励、推动取证产品进入大飞机批产供应链目录、为大飞机配套企业园区建设项目放宽审批要求及提供信贷支持、支持央地联合设立大飞机产业基金、高标准建设大飞机园等。

风险提示：相关企业业绩释放不及预期。

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