中邮·交运|周观点：三中全会再提铁路改革，推动收费公路政策优化|物流_新浪财经

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转自：中邮证券研究所

板块观点

航运板块：本周集运运价指数小幅回落，油运运价指数环比下降，干散货运价指数有所下跌。集运指数方面，本周SCFI综合指数报3542.44点，环比跌3.6%；油运方面，本周BDTI指数报1056点，环比跌0.8%，BCTI指数报822点，环比跌3.2%；干散货方面，本周BDI指数报1902点，环比跌4.8%。

航空板块：各航空公司披露2024年6月运营数据，整体来看，民航运力投放及客运业务量同比提升明显，各航司客座率均突破80%，整体超越2019年同期。民航暑运已经开启，目前从跟踪到的量价指标看，国内客运航班量同比略高于去年，国际及港澳台客运航线航班量恢复至2019年同期的近八成，但价格整体同比有所回落，其中国内航线经济舱含油价格相比2019年同期水平有小幅提升。

长周期看，我们认为2024-2026年民航供给约束依然较强，随着经济逐步恢复，民航供需关系有望不断改善，抬升行业盈利水平。推荐春秋航空、华夏航空，关注吉祥航空。此外，海航控股股价逼近1元红线，关注公司动态。

机场板块：机场股股价短期或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，建议密切跟踪各机场2025年前后扩建逐步落地后的成本扰动。关注上海机场、深圳机场、白云机场。

快递板块：邮政局公布上半年邮政行业运行情况，其中6月快递业务完成145.7亿件，同比增长17.7%。上半年快递业务单价8.15元，同比下降6.5%，6月快递单价7.95元，同比下降7.7%。快递公司方面，各公司业务量整体保持较快增长，单价降幅整体略有收窄。

上半年快递业务量保持高速增长，突破800亿件，7月揽收仍保持较快增长。龙头快递稳健的表态改善市场情绪，各快递公司资本开支陆续达峰回落，不再有恶性价格战的基础。我们仍看好各快递公司业务量持续增长拉动营收规模，同时降本增效改善单位盈利水平。近期各快递公司股价有所回落，估值均处于较低水平，保持行业性推荐，首推中通快递，推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递。

物流板块：嘉友国际公布2024年中报预告，上半年预计业绩7.45-7.96亿元，同比增长48%-58%。全球宽体货机供给相对紧张，中美航线腹舱恢复比例仍较低，供给增长有限，跨境电商高增速拉动货运需求，且集运运价高企带来一定的外溢，下半年旺季关注航空货运运价上行带来的投资机会，关注东航物流（未覆盖），同时关注大件零担物流相关标的，关注安能物流（未覆盖）、德邦股份（未覆盖）。

铁路公路：党的二十届三中全会提出推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。近年来铁路客货运改革逐步推进，期待进一步深化改革利好上市公司业绩表现。

党的二十届三中全会提出推动收费公路政策优化。国务院公布《国务院2024年度立法工作计划》，提及拟制定、修订的行政法规包括收费公路管理条例（修订），随着《基础设施和公用事业特许经营管理办法》正式实施，收费公路管理条例的修订或将逐步提上日程。当前上市高速公路公司路产剩余经营期平均在12年左右，如新建及改扩建路产未来特许经营期可以最长延长至40年，则利好高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力。

本周高股息个股表现稳健。我们认为长周期公路铁路部分优质上市公司兼具弱周期性及高分红属性，仍有望跑出超额收益。推荐招商公路、京沪高铁，关注广深铁路（未覆盖）、粤高速（未覆盖）、深高速（未覆盖）。

投资建议

推荐春秋航空、华夏航空、吉祥航空、中通快递、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递、招商公路、京沪高铁，关注东航物流（未覆盖）、中国外运、广深铁路（未覆盖）、安能物流（未覆盖）、德邦股份（未覆盖）、中国国航。

本周A股整体反弹，上证综指报收2982.31点，环比上涨0.37%，申万交运指数报收2043.92点，环比上涨0.76%，相比沪深300指数跑输1.16pct。本周交运各子板块走势分化明显，受益于无人驾驶出租车概念刺激，公交板块个股延续升势，得益于沪深300指数成分标的资金持续净流入，铁路、快递、机场部分权重股平稳上涨，拉动子板块上行。

基金中报基本披露完成，从二季度持仓来看，交通运输公募基金持仓比例基本稳定，个股层面，航空、油运、快递板块部分个股被减持，集运、铁路、物流部分个股受增持。

航运板块：

本周集运运价指数小幅回落，油运运价指数环比下降，干散货运价指数有所下跌。

集运指数方面，本周SCFI综合指数报3542.44点，环比跌3.6%，CCFI指数报2154点，环比涨3.3%。分航线看，欧洲航线SCFI指数报5000点，环比跌1.0%，地中海航线SCFI指数报5361点，环比跌1.2%，美西航线SCFI指数报7124点，环比跌6.9%，美东航线SCFI指数报9751点，环比跌1.3%。

油运方面，本周BDTI指数报1056点，环比跌0.8%，BCTI指数报822点，环比跌3.2%。干散货方面，本周BDI指数报1902点，环比跌4.8%，其中BCI、BPI、BSI指数分别报2973点、1714点、1374点。

航空板块：

中国航协通报2024年二季度行业运行信息，二季度民航旅客运输总量为1.73亿人次，同比增长11.9%，环比下降2.1%，较2019年同期增长7.7%。国内（含港澳台）旅客运输量1.58亿人次，同比增长6.0%，较2019年同期增长10.6%，其中港澳台航线同比增长41.7%、恢复至2019年同期的76%；国际旅客运输量1555万人次，同比增长153.8%，恢复至2019年同期的85.5%。

二季度以来，受客运收益水平下降、油价同比明显上涨和人民币汇率贬值等影响，航空公司总体经营效益下滑，二季度整体亏损72亿元，其中6月份亏损数额大幅收窄。上半年航空公司整体累计亏损47.1亿元，同比减亏124.2亿元。

各航空公司披露2024年6月运营数据，整体来看，民航运力投放及客运业务量同比提升明显，各航司客座率均突破80%，整体超越2019年同期。国内市场方面，由于国际市场同比大幅恢复，大量去年积累在国内市场的运力转投国际市场，各航司国内线运力投放整体有所下降，其中国航、东航同比分别下降4.3%、4.8%，南航同比小幅增长0.8%，春秋同比提高6.5%，吉祥同比下降4.2%。运量方面，得益于国内市场需求进一步恢复，各航司国内线业务量同比整体小幅提高，客座率大幅修复，均实现同比明显增长，并超越2019年同期水平。

国际航线方面，6月民航国际市场整体运行平稳，国内航司国际客运航班量维持在2019年同期略超7成的水平，但得益于宽体机投放提升，三大航国际航线业务量已经恢复至2019年同期超八成的水平，客座率降幅亦明显收窄。民营航司方面，由于行业整体日韩泰航线恢复率大概在66%-82%，但吉祥航空洲际航线明显增长，因此春秋航空国际航线恢复率慢于吉祥。

民航暑运已经开启，目前从跟踪到的量价指标看，国内客运航班量同比略高于去年，国际及港澳台客运航线航班量恢复至2019年同期的近八成，但价格整体同比有所回落，其中国内航线经济舱含油价格相比2019年同期水平有小幅提升。

行业供需层面，根据三大航在年报中更新的2024-2026年机队引进规划，2024-2026年国航、南航、东航合计飞机增量分别为114架、52架、99架，增速分别为4.4%、2.0%、3.8%，三年年化增速仅为3.3%。结合当前我国航司尚未接收的波音、空客飞机订单情况，波音、空客在手订单数量及其交付能力，我们认为未来三年行业供给约束仍然较强。需求端，尽管当下公商务需求复苏还需时间，但我们认为随着经济逐步恢复，民航供需关系有望不断改善，抬升行业盈利水平。

持续推荐盈利能力最强，业绩屡创新高的春秋航空、推荐运营效率恢复，补贴标准提升拉动业绩回归常态的华夏航空，关注吉祥航空，此外，海航控股股价已经接近一元钱红线，公司或有出台多种方式稳定股价的意愿，或可保持关注。

机场板块：

A股五家机场上市公司披露2024年中报预告，因客流逐步恢复及国际航线旅客量同比大幅增长，各机场业绩整体环比继续改善，其中白云机场业绩略超我们预期，海南机场（维权）则因海南离岛免税阶段性承压及地产业务拖累业绩有所下滑。

白云机场公布定增预案，拟向集团以每股 7.70元的价格发行不超过2.08亿股，募集资金不超过16.0亿元，募集资金用于补充流动资金。

财政部、海关总署、税务总局公告提高自香港澳门进境居民旅客携带行李物品免税额度，对自香港、澳门进境，年满18周岁的居民旅客，携带在境外获取的个人合理自用行李物品，总值在12000元以内（含12000元）的予以免税放行。同时，在设有进境免税店的口岸，允许上述旅客在口岸进境免税店购买一定数量的免税商品，连同在境外获取的个人合理自用行李物品总值在15000元以内（含15000元）的予以免税放行（原为5000元、8000元）。如相关政策未来在更多机场口岸推进，则利好机场免税店销售增长。

我们认为机场板块短期股价或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，建议密切跟踪各机场2025年前后扩建逐步落地后的成本扰动。关注上海机场、深圳机场、白云机场。

快递板块：

邮政局公布2024年上半年邮政行业运行情况，上半年快递业务量累计完成801.6亿件，同比增长23.1%，其中6月快递业务完成145.7亿件，同比增长17.7%。上半年快递业务单价8.15元，同比下降6.5%，6月快递单价7.95元，同比下降7.7%。分市场来看，上半年，同城、异地、国际及港澳台快递业务量分别达到74.2亿件、710.9亿件、16.5亿件，同比分别增长20.6%、23.4%、21.0%，其中6月件量分别为13.5亿件、129.2亿件、3.0亿件，同比分别增长13.5%、18.2%、14.6%。

快递公司方面，各公司业务量整体保持较快增长，单价降幅整体略有收窄。绝对件量上，圆通（22.0亿）＞韵达（20.2亿）＞申通（19.7亿）＞顺丰（11.1亿）；单量增速上，申通（29.0%）＞韵达（28.0%）＞圆通（22.9%）＞顺丰（9.0%）；收入增速上，申通（17.3%）＞圆通（16.9%）＞韵达（10.2%）＞顺丰（4.6%）；单价变动上，顺丰（-4.0%）＞圆通（-4.9%）＞申通（-9.1%）＞韵达（-13.8%）。

2024年上半年快递业务量保持高速增长，突破800亿件，7月揽收仍保持较快增长。龙头快递稳健的表态改善市场情绪，各快递公司资本开支陆续达峰回落，不再有恶性价格战的基础。我们仍看好各快递公司业务量持续增长拉动营收规模，同时降本增效改善单位盈利水平。近期各快递公司股价有所回落，估值均处于较低水平，继续保持行业性推荐，首推中通快递，推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递。

物流板块：

嘉友国际公布2024年中报预告，上半年预计业绩7.45-7.96亿元，同比增长48%-58%。

中国外运业务范围广，物流服务贯穿海、陆、空、铁各个环节，从过去几年的业绩表现看，公司凭借完善的服务网路，丰富的物流资源与领先的专业物流能力，业务链条持续拓展，在空运、海运运价剧烈波动的情况下实现了业绩的平稳增长。2024年，尽管合同物流业务运营有一定压力，但海运、空运整体高景气仍有望拉动公司业绩整体保持稳健，建议保持关注。

全球宽体货机供给相对紧张，中美航线腹舱恢复比例仍较低，供给增长有限，跨境电商高增速拉动货运需求，且集运运价高企带来一定的外溢，下半年旺季关注航空货运运价上行带来的投资机会，关注东航物流（未覆盖），同时关注大件零担物流相关标的，关注安能物流（未覆盖）、德邦股份（未覆盖）。

铁路公路：

党的二十届三中全会提出推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。国铁集团7月19日召开党组扩大会议，会议指出抓紧研究制定进一步全面深化国铁企业改革的具体措施，充分调动全路干部职工的积极性、主动性、创造性，切实增强改革落实的执行力，确保党中央决策部署不折不扣落实落地。

目前铁路客运市场化仍在持续推进，其中高铁领域，2016年2月国家发改委放开高铁动车票价，改由铁总自行定价，2017年4月高铁迎来第一次跨省调价，2017年底浮动价格试点开启，2021年开始国铁集团逐步推广高铁票价差异化浮动定价机制，2024年6月15日国铁对京广高铁武广段等四条线路进行调价，实行有升有降、差异化的折扣浮动策略。以京沪高铁为例，2020年底京沪高铁对高铁动车组列车实施浮动票价，2023年京沪高铁本线车客均收入为302元，相比2019年提高2.9%。

铁路货运领域，2004年国务院便已发布《铁路货运市场化改革的意见》，逐步推动货运市场市场化改革，2024年国铁集团加快推动铁路货运向现代物流转型，开展物流总包和合同制运输，完善多式联运，构建全国1、2、3天快货物流圈，有效降低物流成本。

期待进一步深化改革利好上市公司业绩表现。

2024年全国铁路暑运启动，暑运期间，全国铁路预计发送旅客8.6亿人次，日均发送1387万人次。7月1日至15日，全国铁路累计发送旅客2.11亿人次，同比增长6.5%。

《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》提出强化上市公司现金分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率，增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。该政策出台或利好交运板块高股息资产的长期表现。

投资建议：

二

本周交运板块行情概述

本周A股整体反弹，上证综指报收2982.31点，环比上涨0.37%，其他指数方面，深证成指报收8903.23点，环比上涨0.56%，创业板指报收1725.49点，环比上涨2.49%,沪深300指数报收3539.02点，环比上涨1.92%。本周申万交运指数报收2043.92点，环比上涨0.76%，相比沪深300指数跑输1.16pct。

本周交运各子板块走势分化明显，受益于无人驾驶出租车概念刺激，公交板块个股延续升势，得益于沪深300指数成分标的资金持续净流入，铁路、快递、机场部分权重股平稳上涨，拉动子板块上行。

本周交运个股涨幅前五名分别为：大众交通（+32.86%)，锦江在线（+30.57%)，江西长运（+17.48%)，东方嘉盛（+9.19%)，铁龙物流（+7.86%）。本周交运个股跌幅前五名分别为：远大控股（-10.14%)，嘉诚国际（-8.86%)，永泰运（-7.85%)，中信海直（-5.93%)，青岛港（-5.76%）。

三

航运

本周集运运价指数小幅回落，油运运价指数环比下降，干散货运价指数有所下跌。

集运指数方面，本周SCFI综合指数报3542.44点，环比跌3.6%，CCFI指数报2154点，环比涨3.3%。

分航线看，欧洲航线SCFI指数报5000点，环比跌1.0%，地中海航线SCFI指数报5361点，环比跌1.2%，美西航线SCFI指数报7124点，环比跌6.9%，美东航线SCFI指数报9751点，环比跌1.3%。

油运方面，本周BDTI指数报1056点，环比跌0.8%，BCTI指数报822点，环比跌3.2%。

干散货方面，本周BDI指数报1902点，环比跌4.8%，其中BCI、BPI、BSI指数分别报2973点、1714点、1374点。

四

航空机场

航空板块：

中国航协通报2024年二季度行业运行信息，通报显示，二季度民航旅客运输总量为1.73亿人次，同比增长11.9%，环比下降2.1%，较2019年同期增长7.7%。国内（含港澳台）旅客运输量1.58亿人次，同比增长6.0%，较2019年同期增长10.6%，其中港澳台航线同比增长41.7%、恢复至2019年同期的76%；国际旅客运输量1555万人次，同比增长153.8%，恢复至2019年同期的85.5%。

上半年全行业累计共完成旅客运输量3.51亿人次，同比增长23.6%，较2019年同期增长9%。国内（含港澳台）航线完成3.21亿人次，同比增长16.6%，超过2019年同期的12.4%，其中港澳台航线完成469万人次，同比增长83.3%，恢复至2019年同期的76%；国际航线完成0.3亿人次，同比增长254.6%，恢复至2019年同期的81.7%。

二季度整体客座率为82.3%，同比提升6个百分点，环比提升0.2个百分点，恢复至2019年同期的99.2%。二季度以来，受客运收益水平下降、油价同比明显上涨和人民币汇率贬值等影响，航空公司总体经营效益下滑，二季度整体亏损72亿元，其中6月份亏损数额大幅收窄。上半年航空公司整体累计亏损47.1亿元，同比减亏124.2亿元。

各航空公司披露2024年6月运营数据，整体来看，民航运力投放及客运业务量同比提升明显，各航司客座率均突破80%，整体超越2019年同期。

国内市场方面，由于国际市场同比大幅恢复，大量去年积累在国内市场的运力转投国际市场，各航司国内线运力投放整体有所下降，其中国航、东航同比分别下降4.3%、4.8%，南航同比小幅增长0.8%，春秋同比提高6.5%，吉祥同比下降4.2%。运量方面，得益于国内市场需求进一步恢复，各航司国内线业务量同比整体小幅提高，客座率大幅修复，均实现同比明显增长，并超越2019年同期水平。

机场板块：

A股五家机场上市公司披露2024年中报预告，因客流逐步恢复及国际航线旅客量同比大幅增长，各机场业绩整体环比继续改善，其中白云机场业绩略超我们预期，海南机场则因海南离岛免税阶段性承压及地产业务拖累业绩有所下滑。

五

快递物流

邮政局公布2024年上半年邮政行业运行情况，上半年快递业务量累计完成801.6亿件，同比增长23.1%，其中6月快递业务完成145.7亿件，同比增长17.7%。上半年快递业务单价8.15元，同比下降6.5%，6月快递单价7.95元，同比下降7.7%。

分市场来看，上半年，同城、异地、国际及港澳台快递业务量分别达到74.2亿件、710.9亿件、16.5亿件，同比分别增长20.6%、23.4%、21.0%，其中6月件量分别为13.5亿件、129.2亿件、3.0亿件，同比分别增长13.5%、18.2%、14.6%。

物流：

嘉友国际公布2024年中报预告，上半年预计业绩7.45-7.96亿元，同比增长48%-58%。

六

铁路公路

期待进一步深化改革利好上市公司业绩表现。

七

投资建议

宏观经济增长不及预期，油价汇率剧烈波动，快递单量不及预期，铁路公路车流客货流不及预期。

证券研究报告《中邮证券-交通运输行业报告：三中全会再提铁路改革，推动收费公路政策优化》

对外发布时间：2024年7月22日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:曾凡喆 SAC编号:S1340523100002

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