降息叠加减免MLF质押品将令曲线陡峭化（东吴证券李勇徐沐阳）20240722_新浪财经

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事件

◾央行7月22日发布消息称，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。同日，7月1年期LPR报3.35%，6月为3.45%；5年期以上品种报3.85%，6月为3.95%。

◾招标机制改变能够更好发挥7天期逆回购利率作为政策利率的作用：

针对此次公开市场业务公告，第一点需要关注的是公开市场操作机制的改变。此前在陆家嘴金融论坛上，央行行长潘功胜曾表示“要进一步健全市场化的利率调控机制，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。”此前7天期逆回购利率和MLF利率一起承担了政策利率的职能，但多为MLF先行调整，随后7天期逆回购利率进行同幅度的调整。今天7天期逆回购利率在7月15日MLF利率未调整的情况下调降10BP，随之1年期和5年期LPR报价也下调10BP，从实际层面上印证了后续7天期逆回购利率将承担政策利率的功能，由于其操作频率更高，由MLF的月频上升为日频，也意味着政策调整将更加灵活。另外，7天期逆回购的招标方式由价格招标转变为固定利率的数量招标，也能够更好地传达政策导向。公开市场招标方式包括价格招标和数量招标，此前的价格招标形式虽然中标利率大多维持不变，但需要每日开展操作来释放明确信号，此次改为固定利率的数量招标后，能够更加增强政策利率的权威性。

◾降息有助于支持经济回升向好，是综合考虑前期工作部署和当前基本面数据后的选择：

第一，早在4月召开的政治局会议中，就提及了“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，年中的政治局会议即将召开，对上半年的工作进行总结，同时对下半年的工作进行展望，需要考虑到对于此前政策基调的安排，适时对实体经济进行支持。第二，7月15日公布了2024年二季度GDP当季同比，为4.7%，较一季度下行0.6个百分点。考虑到全年5%左右的经济增长目标，有必要在年中通过降息来维持稳定增长。

◾降息叠加央行新增工具，预计收益率曲线将陡峭化：

降息后，受资金面影响更大的短端债券更受益，加之央行此前创设了临时正逆回购和借券卖债等新工具，预计长端收益率的下行幅度将有所克制，从而引导收益率曲线陡峭化。今日央行发出的另一份公告也值得关注，“为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。”MLF质押品多为国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券，阶段性减免意味着质押券解冻，银行手中可出借给银行的债券规模将有所增加，截至2024年6月，MLF余额为70730亿元，假设其中60%的质押品为国债，则规模约为42000亿元，假设其中20%为10年期以上国债，则规模约为8000亿元，后续需要关注央行是否会进行借入卖出国债落地的公告。但需要强调的是，从长期来看，为了维稳经济，10BP的降息幅度或许还不够充分，我国当前仍处于降息周期中，因此无论短债和长债都没有出现超预期回调的风险。